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      A股暫停熔斷機(jī)制

      2016-01-14 22:58:27李勇
      財(cái)經(jīng) 2016年1期
      關(guān)鍵詞:禁令流動(dòng)性A股

      李勇

      2016年1月7日晚間,證監(jiān)會(huì)宣布暫停熔斷機(jī)制,而這一機(jī)制從1月4日開(kāi)始只實(shí)行了四個(gè)交易日。

      在四個(gè)交易日里,A股兩次觸及熔斷。根據(jù)熔斷機(jī)制安排,在滬深指數(shù)觸發(fā)5%熔斷后,所有合約暫停交易12分鐘,隨后進(jìn)入3分鐘集合競(jìng)價(jià),之后繼續(xù)當(dāng)日交易。14時(shí)45分及之后觸發(fā)5%熔斷或全天任何時(shí)候觸發(fā)7%熔斷,暫停交易至收市。

      1月4日開(kāi)盤(pán)后,股指迅速跳水,滬深300指數(shù)先后于13點(diǎn)13分、13點(diǎn)33分觸發(fā)下跌5%、7%的熔斷閾值,滬深交易所宣布自13點(diǎn)33分開(kāi)始實(shí)施指數(shù)熔斷,當(dāng)日不再恢復(fù)交易。

      1月7日,A股再次觸及熔斷,9點(diǎn)42分和9點(diǎn)58分,滬深300指數(shù)觸及5%和7%跌幅閾值,A股當(dāng)天不再交易。

      四天時(shí)間,兩次觸及熔斷,實(shí)為罕見(jiàn),同時(shí),熔斷帶來(lái)的流動(dòng)性缺失問(wèn)題也受到市場(chǎng)人士質(zhì)疑。本意在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的熔斷機(jī)制在推出首日即出現(xiàn)市場(chǎng)大跌,熔斷機(jī)制的完善性和合理性遭到市場(chǎng)拷問(wèn)。

      對(duì)于暫停熔斷機(jī)制的原因,鄧舸表示熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因,但從近兩次實(shí)際熔斷情況看,沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果,而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”,即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易,導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值,起了助跌的作用。權(quán)衡利弊,目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此,為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。

      西南證券分析師朱斌表示,熔斷機(jī)制將放大市場(chǎng)震蕩幅度。當(dāng)市場(chǎng)本身的調(diào)整壓力使之下跌2%-3%時(shí),若有一些增量拋盤(pán),一旦觸發(fā)-5%的熔斷,則恐慌情緒馬上會(huì)在全市場(chǎng)傳遞,繼而在15分鐘的熔斷結(jié)束后,市場(chǎng)恐慌情緒進(jìn)一步將指數(shù)往下帶到7%,進(jìn)而觸發(fā)全天熔斷。當(dāng)市場(chǎng)存在上行動(dòng)力時(shí),同樣如此。

      在質(zhì)疑熔斷機(jī)制的另一面,亦有市場(chǎng)人士指出,A股的大幅波動(dòng),并不能歸咎于熔斷機(jī)制,熔斷機(jī)制相當(dāng)于市場(chǎng)的“遮雨傘”,市場(chǎng)下雨了,不能說(shuō)是因?yàn)閭惆延暌齺?lái)了。

      1月4日,市場(chǎng)的大幅調(diào)整,有其內(nèi)在原因。銀河證券團(tuán)隊(duì)表示,宏微觀流動(dòng)性收緊及熔斷機(jī)制的自我實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致A股在新年首個(gè)交易日觸發(fā)了熔斷。

      資金方面,人民幣貶值愈演愈烈,資金加速流出。近期人民幣兌美元加速貶值,去年12月美元兌人民幣匯率月度上升 974 個(gè)基點(diǎn)、貶值 1.49%。短期內(nèi)人民幣匯率貶值壓力依然很大,資金流出愈演愈烈。

      同時(shí),銀行間流動(dòng)性趨緊,近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)上并未投入較多資金進(jìn)行對(duì)沖,流動(dòng)性整體趨緊。

      微觀流動(dòng)性上,證監(jiān)會(huì)減持禁令即將到期。引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。市場(chǎng)的主要擔(dān)憂是禁令即將到期,解禁股或成減持主力,A股將開(kāi)啟新一波的減持大潮,市場(chǎng)微觀流動(dòng)性收緊。

      此外,由于2015年機(jī)構(gòu)排名戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束,前期被機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的部分中小創(chuàng)股票面臨較大的獲利了結(jié)壓力。1月4日的大跌,以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的小股票領(lǐng)跌,部分前期漲幅較高的中小創(chuàng)股票率先跌停。

      銀河證券研究部認(rèn)為,宏觀層面人民幣匯率持續(xù)貶值、資金加速流出,銀行間流動(dòng)性環(huán)境趨緊,市場(chǎng)微觀層面減持禁令即將到期,市場(chǎng)面臨的不確定性大大增加,均導(dǎo)致了近期市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)低迷。

      1月4日和7日的市場(chǎng)大跌引發(fā)各方思考,制度的出臺(tái)均需從維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的角度進(jìn)行考量。

      鄧舸指出,引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度,在我國(guó)還沒(méi)有經(jīng)驗(yàn),市場(chǎng)對(duì)新的規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過(guò)程。從境外經(jīng)驗(yàn)看,熔斷機(jī)制的完善不是一步到位的,也沒(méi)有統(tǒng)一的做法,需要在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。我們將根據(jù)熔斷機(jī)制實(shí)際運(yùn)行情況,不斷完善相關(guān)機(jī)制。

      熔斷制度在成熟市場(chǎng)有所實(shí)踐,不過(guò),A股與成熟市場(chǎng)相比有所不同,其市場(chǎng)交易架構(gòu)有漲跌停限制和T+1制度,在此基礎(chǔ)上,如何更好發(fā)揮熔斷制度的作用需要監(jiān)管層重新思考。

      此外,亦有市場(chǎng)人士建議,在觸發(fā)首檔熔斷暫停交易的時(shí)間段內(nèi),監(jiān)管層及市場(chǎng)各方應(yīng)充分披露信息,防止恐慌信息蔓延,起到讓市場(chǎng)真正冷靜的作用。

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