油價(jià)還將低迷多久？

一年多來(lái)，國(guó)際石油市場(chǎng)持續(xù)低迷，國(guó)際石油市場(chǎng)發(fā)生了哪些重要變化？決定國(guó)際油價(jià)的幾個(gè)重要變量現(xiàn)狀如何、今后將如何演變？國(guó)際油價(jià)在2016年和今后五年的走勢(shì)如何？北京國(guó)際能源專家俱樂(lè)部在其成立七周年之際，于2015年12月12日特邀全球石油市場(chǎng)及油價(jià)問(wèn)題的國(guó)內(nèi)外頂級(jí)專家就這些問(wèn)題進(jìn)行了深度研討。

研討會(huì)上，國(guó)家能源局原局長(zhǎng)張國(guó)寶，國(guó)際能源署署長(zhǎng)Fatih Birol，美國(guó)FGE全球能源咨詢公司董事長(zhǎng)FereidunFesharaki，俄羅斯國(guó)立油氣大學(xué)教授、能源部原副部長(zhǎng)Elena Telegina，國(guó)際能源署原首席石油分析師、哥倫比亞大學(xué)全球能源政策中心石油部主任Antoine Half，法國(guó)石油學(xué)院院長(zhǎng)Didier Houssin，日本石油公團(tuán)原執(zhí)行董事Tatsuo Masuda，挪威石油公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eirik Waerness，中石化駐沙特總代表李希宏等9位專家通過(guò)視頻發(fā)表了演講。中海油原首席能源研究員陳衛(wèi)東、中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院市場(chǎng)所副所長(zhǎng)陳蕊、國(guó)家發(fā)改委能源研究所研究員楊玉峰、俄羅斯能源與金融研究院能源部主任Alexey Gromov進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)演講。中國(guó)工程院院士、神華集團(tuán)董事長(zhǎng)張玉卓，北京燃?xì)饧瘓F(tuán)董事長(zhǎng)李雅蘭，以及來(lái)自政府機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外能源企業(yè)、境外駐華使館代表和研究機(jī)構(gòu)共110人出席會(huì)議并參加了討論。北京國(guó)際能源專家俱樂(lè)部總裁陳新華博士主持了會(huì)議。

現(xiàn)將本次會(huì)議的主要結(jié)論和2008年、2014年兩次相關(guān)會(huì)議的部分觀點(diǎn)一并總結(jié)如下。

觀點(diǎn)一：基本面因素和投機(jī)行為共同作用導(dǎo)致了2008年金融危機(jī)前后國(guó)際油價(jià)的劇烈波動(dòng)（2008年研討會(huì)的主要結(jié)論）。

解釋：自2005年底，由于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱導(dǎo)致市場(chǎng)釋放出石油供需基本面吃緊的信號(hào)，使國(guó)際油價(jià)不斷攀升。2006年后，許多金融投資者將石油作為炒作對(duì)象來(lái)謀利，形成“過(guò)多資金追逐少量石油資產(chǎn)”的局面，使國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步非理性攀升，直到美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)，油價(jià)又陡然下降。這其中，由數(shù)以千計(jì)的期貨交易員共同“感知”所形成的“市場(chǎng)心理”對(duì)短期油價(jià)波動(dòng)的影響起到了非常大的作用。

觀點(diǎn)二：2014年國(guó)際油價(jià)暴跌是多個(gè)原因共同作用的結(jié)果（2014年研討會(huì)的主要結(jié)論）。

解釋：一是供應(yīng)側(cè)增加，即“石油供給的持續(xù)增加是2014年油價(jià)下跌的決定性原因”。二是需求側(cè)減少，即“需求增量下滑對(duì)2014年油價(jià)下跌也起到了重要作用”。三是匯率變化，即“美元升值也是直接導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的油價(jià)下跌的另一個(gè)原因”。四是地緣政治博弈，即“地緣政治形勢(shì)總體上不利于抑制2014年油價(jià)下跌”。因?yàn)橐环矫嬗蛢r(jià)下跌對(duì)俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等西方敵對(duì)國(guó)家所造成的負(fù)面影響更大，這恰巧符合美國(guó)的戰(zhàn)略利益;另一方面，這些國(guó)家恰好與主要產(chǎn)油國(guó)沙特（這些國(guó)家與沙特的地緣政治關(guān)系并不好）形成了強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但在承受低油價(jià)方面的能力上，這些國(guó)家比沙特都弱。

觀點(diǎn)三：2014年國(guó)際油價(jià)暴跌預(yù)示著全球石油行業(yè)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)性變化的新時(shí)代（2014年俱樂(lè)部研討會(huì)的主要結(jié)論）。

解釋：一、全球石油需求的增速峰值已過(guò)。原因是很難再找到像中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體，石油需求增長(zhǎng)是那樣快速。二、頁(yè)巖油、頁(yè)巖氣技術(shù)的成功使以中東地區(qū)為核心的OPEC之外建立了極富競(jìng)爭(zhēng)力的石油生產(chǎn)能力。原因是以美國(guó)頁(yè)巖油為主導(dǎo)的非OPEC國(guó)家非常規(guī)油氣產(chǎn)能正在增加，數(shù)以千計(jì)的美國(guó)獨(dú)立生產(chǎn)商代替了沙特阿拉伯成為全球石油市場(chǎng)的機(jī)動(dòng)生產(chǎn)商。三、石油市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的關(guān)聯(lián)性更加緊密。因?yàn)橛绊懹蛢r(jià)的因素越來(lái)越多，單個(gè)因素的影響力正在減弱，而多個(gè)因素的疊加效應(yīng)正在成為新常態(tài)。四、亞洲市場(chǎng)的重要性增強(qiáng)。隨著美國(guó)石油對(duì)外依存度的降低，美洲將成為石油凈出口地區(qū)。在歐洲需求萎縮，亞洲需求繼續(xù)增加的背景下，亞洲市場(chǎng)越來(lái)越成為眾多石油供應(yīng)商角逐的對(duì)象。

觀點(diǎn)四：2015年國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步下跌是2014年多個(gè)因素持續(xù)強(qiáng)化的結(jié)果。

國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)將回歸到以邊際生產(chǎn)產(chǎn)成本為豐導(dǎo)的理性范圍。

解釋：一、供應(yīng)側(cè)進(jìn)一步增加，即“石油供給的進(jìn)一步增加依舊是油價(jià)下跌的主因”。原因包括：一是OPEC石油產(chǎn)量、非OPEC石油產(chǎn)量、加拿大的油砂產(chǎn)量和美國(guó)非常規(guī)石油產(chǎn)量都在進(jìn)一步增加;二是除了利比亞和伊拉克產(chǎn)量恢復(fù)外，伊朗在解除石油禁運(yùn)制裁后增加約100萬(wàn)桶/天石油出口的預(yù)期。三是沙特捍衛(wèi)其市場(chǎng)份額的決心依舊，使得OPEC國(guó)家之間很難達(dá)成限產(chǎn)決議。二、需求側(cè)增速依舊放緩，即“需求增量有限依舊維持2014年的低迷狀態(tài)”。這仍然是由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊處在低速增長(zhǎng)的新常態(tài)。三、匯率變化，即“美元的進(jìn)一步升值是使油價(jià)進(jìn)一步下跌的重要原因”。尤其是伴隨聯(lián)邦儲(chǔ)備利率提高0.25個(gè)-0.5個(gè)百分點(diǎn)后，美元進(jìn)一步走強(qiáng)，則使以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步下跌。四、地緣政治博弈，即“地緣政治形勢(shì)更加不利于抑制油價(jià)下跌”。OPEC12月4日會(huì)議的不減產(chǎn)、不設(shè)產(chǎn)量上限的結(jié)果實(shí)際上很合乎邏輯：減產(chǎn)就意味著沙特將市場(chǎng)份額讓給它的宿敵伊朗，而在上一輪油價(jià)暴跌時(shí)與沙特聯(lián)手減產(chǎn)的國(guó)家如俄羅斯現(xiàn)在也成了沙特的對(duì)手，使得OPEC與非OPEC聯(lián)手減產(chǎn)也變得不可能。五、石油庫(kù)存達(dá)到了歷史高位。僅OECD石油庫(kù)存已達(dá)到30億桶，如果加上中國(guó)等其他國(guó)家，則石油庫(kù)存更高。這也是抑制油價(jià)的重要因素。

觀點(diǎn)五：低油價(jià)對(duì)石油乃至能源行業(yè)后續(xù)投資影響巨大。

解釋：一、全球很多油氣公司都調(diào)整了投資計(jì)劃，尤其減少了上游投資。按照國(guó)際能源署署長(zhǎng)Fatih Birol的估計(jì)，2015年石油領(lǐng)域投資降幅超過(guò)了30%，而且在2016年還會(huì)繼續(xù)下降;按照J(rèn)P摩根的預(yù)測(cè)，2015年投資削減的總額達(dá)到1700億美元，而高盛預(yù)測(cè)，油價(jià)在70美元/桶以下，約有1萬(wàn)億美元的遠(yuǎn)景生產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃投資可能都是無(wú)利可圖的。二、更長(zhǎng)遠(yuǎn)看包括非常規(guī)油氣投資在內(nèi)的投資減速將影響整個(gè)石油行業(yè)。包括美國(guó)頁(yè)巖油，如果每桶低于70美元，大部分企業(yè)難以盈利。目前的低油價(jià)已經(jīng)對(duì)整個(gè)能源行業(yè)，包括非石油行業(yè)構(gòu)成嚴(yán)重打擊。在全球石油需求還在持續(xù)增長(zhǎng)（IEA預(yù)計(jì)2015年需求增長(zhǎng)180萬(wàn)桶/天）的情況下，投資的縮減必將影響未來(lái)的石油供應(yīng)能力，推動(dòng)油價(jià)再次走高。國(guó)際能源署署長(zhǎng)Fatih Birol博士呼吁，不要把今后的能源安全放置在今天的低油價(jià)環(huán)境里來(lái)考量。

觀點(diǎn)六：低油價(jià)促使石油行業(yè)提高效率，降低成本。

解釋：一、技術(shù)的不斷進(jìn)步使全球石油勘探開發(fā)成本不斷下降。目前深海成本約71美元/桶（約占全球石油產(chǎn)量的10%-11%）;油砂和除了美國(guó)以外的非常規(guī)石油開發(fā)成本應(yīng)大于60美元/桶;美國(guó)的非常規(guī)石油開發(fā)成本約為35美元-60美元/桶;而沙特的真實(shí)成本更低，80%的石油產(chǎn)量開發(fā)成本不到10美元/桶，單井產(chǎn)量62萬(wàn)噸的大型油田加瓦爾成本最低，只有約2美元/桶，中東地區(qū)主要產(chǎn)油國(guó)的成本普遍在10美元-15美元/桶;即使開采條件較差的俄羅斯北極油田開發(fā)成本只是略高于60美元/桶。

二、新技術(shù)在強(qiáng)化油氣資源基礎(chǔ)的同時(shí)，進(jìn)一步降低了油氣開發(fā)成本。一方面，許多新油田陸續(xù)被發(fā)現(xiàn)，新產(chǎn)能、新儲(chǔ)量的發(fā)現(xiàn)，從供應(yīng)端再次強(qiáng)化了資源基礎(chǔ)，所以油價(jià)要往上大幅反彈，已經(jīng)不大可能，這是一個(gè)大的趨勢(shì)。另一方面，頁(yè)巖油技術(shù)還在進(jìn)步，這個(gè)產(chǎn)業(yè)不會(huì)消失，并且經(jīng)過(guò)這一輪低油價(jià)之后，可能變得更加強(qiáng)大，不僅在美國(guó)，在其他富有頁(yè)巖油的國(guó)家，如俄羅斯、阿根廷等國(guó)家，頁(yè)巖油變成了機(jī)動(dòng)生產(chǎn)商，價(jià)格到一定程度后就會(huì)有盈利，并且成本在不斷降低。

三、新技術(shù)也推動(dòng)了油氣行業(yè)整體效率不斷提高。一方面，在維持頁(yè)巖油高產(chǎn)能的同時(shí)，頁(yè)巖油行業(yè)的效率得到極大提高。另一方面，盡管因低油價(jià)使頁(yè)巖油行業(yè)投資減少，甚至?xí)挂恍└叱杀竟酒飘a(chǎn)，但頁(yè)巖油行業(yè)經(jīng)過(guò)整合后部分企業(yè)重獲新生，行業(yè)變得更加強(qiáng)大，經(jīng)濟(jì)性更好，成本更低，效益更高。在過(guò)去不到一年的時(shí)間里，頁(yè)巖油成本下降、水平井延伸、水力壓裂以及資本使用效率大大提高，加在一起，綜合效率提高了約42%。

總之，低油價(jià)極大提高了油氣行業(yè)的自律性，并伴隨綜合效率的提升和成本的顯著下降。按照中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院和IHS的研究估算，目前開發(fā)成本小于40美元/桶的產(chǎn)量份額占到全球石油產(chǎn)量的約60%-70%。

觀點(diǎn)七：能源行業(yè)低碳、去碳化系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型是未來(lái)油價(jià)再次走高的一個(gè)制約因素。

解釋：一、全球低碳轉(zhuǎn)型的政治力度在加強(qiáng)。自從1990年《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》（簡(jiǎn)稱《公約》）批準(zhǔn)以來(lái)，迄今25年的聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)已經(jīng)經(jīng)歷了《公約》、《京都議定書》、“巴厘路線圖”和“德班平臺(tái)”四個(gè)重要階段。盡管各國(guó)在一年一度的氣候變化大會(huì)上唇槍舌劍，談判中混雜著政治、科學(xué)、宗教、信仰以及懷疑、不信任等等，但談判一直在向著積極的方向發(fā)展，正在召開的巴黎會(huì)議將達(dá)成新一輪的全球減排協(xié)議。

二、全球去碳化系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行中。包括油氣行業(yè)在內(nèi)幾乎所有行業(yè)都在竭盡全力進(jìn)行去碳化，成立了各種氣候變化聯(lián)盟或者去碳化聯(lián)盟，并且有很多大的基金投資都投到了去碳化領(lǐng)域。例如，最為明顯的標(biāo)志包括美國(guó)取暖和發(fā)電用油被廉價(jià)的天然氣在不斷替代。而石油主要用在交通領(lǐng)域的中國(guó)因新能源汽車的爆發(fā)性增長(zhǎng)使石油替代在未來(lái)的潛力巨大。電池技術(shù)和電動(dòng)汽車的發(fā)展將逐步具備代替石油的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)未來(lái)油價(jià)走高形成強(qiáng)有力的制約。

觀點(diǎn)八：在排除極端地緣政治事件前提下，2016年上半年國(guó)際油價(jià)將維持在約35美元-45美元/桶的低位，下半年可能回升，但不會(huì)超過(guò)60美元。

解釋：一、全球經(jīng)濟(jì)整體依然維持低速增長(zhǎng)，形勢(shì)比2015年甚至更糟。原因是主要經(jīng)濟(jì)體，包括發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體仍然低迷，缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和新引擎。二、全球石油市場(chǎng)基本面將延續(xù)至2016年中。原因包括：供應(yīng)將繼續(xù)過(guò)剩，尤其是伊朗石油產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放;需求增長(zhǎng)依然將延續(xù)低速，遠(yuǎn)無(wú)法與供應(yīng)增速相比;而且?guī)齑嬖谶_(dá)到歷史高位后雖然可能有所釋放，但低油價(jià)使得釋放量有限，整體依然會(huì)在高位徘徊。三、OPEC內(nèi)部因領(lǐng)導(dǎo)力瓦解，因而聯(lián)合減產(chǎn)的可能性微乎其微。四、非常規(guī)石油產(chǎn)量不會(huì)大幅度減產(chǎn)。原因是前幾年已達(dá)產(chǎn)的油井因利潤(rùn)較大而有能力維持財(cái)務(wù)賬面上的總體盈利。

這里值得強(qiáng)調(diào)指出的是：伊朗解禁后的出口能力將是影響2016年國(guó)際油價(jià)的一個(gè)重要因素。與會(huì)專家普遍認(rèn)為，伊朗具有快速提高石油生產(chǎn)與出口的能力。伊朗在4月1日全面解禁后，將會(huì)首先出口目前已經(jīng)一部分銷售給歐洲、土耳其和韓國(guó)的50萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量，而伊朗是否會(huì)繼續(xù)提高出口能力至100萬(wàn)桶/天還要看市場(chǎng)的接受能力。

觀點(diǎn)九：未來(lái)5年國(guó)際油價(jià)與全球整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)同步，將總體低迷但會(huì)逐步回調(diào)到70-80美元/桶的合理區(qū)間，期間不排除因地緣政治事件再次沖高的可能。

解釋：未來(lái)五年油價(jià)的決定因素包括，一、全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)還將比較疲軟。目前我們正處于世界經(jīng)濟(jì)第五個(gè)長(zhǎng)周期的下行區(qū)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的換擋期，未來(lái)五年全球多數(shù)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體將處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中。這就決定了全球經(jīng)濟(jì)增速將在低速區(qū)間徘徊，直到全球貿(mào)易、投資、消費(fèi)等完成新一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

二、消除目前的高成本產(chǎn)能和消納高位庫(kù)存需要較長(zhǎng)的時(shí)間。在未來(lái)五年內(nèi)，石油行業(yè)因低油價(jià)導(dǎo)致的投資不足的影響表現(xiàn)將逐步顯現(xiàn)，而技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)行業(yè)整體效率提高和成本下降趨勢(shì)仍將延續(xù)。

三、低油價(jià)對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油的擠出效應(yīng)尚存很大不確定性。四、沙特和OPEC的政策將很難發(fā)生重大改變。五、剩余石油生產(chǎn)能力目前在300萬(wàn)桶/天左右，還處于比較正常的水平。

在此基礎(chǔ)上，有專家預(yù)測(cè)，五年后（2020年）國(guó)際油價(jià)將有一定程度的增幅，將在70美元-80美元/桶。美國(guó)頁(yè)巖油的技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)能力將決定油價(jià)回歸的速度。如果美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量受限，國(guó)際油價(jià)有可能在2018年-2019年就可提前回歸到70美元-80美元/桶的水平。

觀點(diǎn)十：國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)將回歸到以邊際生產(chǎn)成本為主導(dǎo)的理性范圍。

解釋：一、隨著頁(yè)巖技術(shù)革命的成功，石油行業(yè)以這次油價(jià)下跌為標(biāo)志，已經(jīng)形成了極富競(jìng)爭(zhēng)性的全球市場(chǎng)。既然石油市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期看價(jià)格應(yīng)該主要反映石油生產(chǎn)的邊際成本。在目前的石油生產(chǎn)與消費(fèi)環(huán)境下，一桶石油的邊際生產(chǎn)成本應(yīng)該在65美元/桶左右。這一價(jià)位對(duì)于許多依賴石油出口作為主要財(cái)政收入來(lái)源的產(chǎn)油國(guó)來(lái)說(shuō)也是比較合適的。

二、在經(jīng)濟(jì)上行和經(jīng)濟(jì)下行時(shí)金融因素對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響是不同的。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，石油往往在大宗商品交易中不太活躍，利用金融手段炒作石油的所謂期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)都非常有限。但在經(jīng)濟(jì)上行過(guò)程中，石油往往在股市、匯市、債市以及大宗商品的現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)都很活躍，與它們的關(guān)聯(lián)性將更強(qiáng)。因此，油價(jià)除了反映成本外，往往會(huì)有一部分金融因素。

據(jù)國(guó)家發(fā)改委能源所楊玉峰博士估算，正常經(jīng)濟(jì)上行過(guò)程中，股市、匯市、債市及大宗商品市場(chǎng)等因素合計(jì)約占油價(jià)的25%左右。如按邊際成本計(jì)算的國(guó)際油價(jià)是65美元/桶，則最后的市場(chǎng)交易價(jià)格可能會(huì)在85美元/桶左右。所以，從長(zhǎng)期看，在不考慮地緣政治、氣候以及引發(fā)劇烈波動(dòng)的特殊金融因素等條件下，國(guó)際油價(jià)的理性范圍應(yīng)該在65美元-85美元/桶左右。