歐債危機(jī)依然無(wú)解

陳思進(jìn)

2016年對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，仍然面臨諸多挑戰(zhàn)。

2015年第三季度，由于歐元區(qū)頗為健康增長(zhǎng)的內(nèi)需支撐，尤其是油價(jià)回落擴(kuò)大了私人消費(fèi)，使經(jīng)濟(jì)似乎顯現(xiàn)了持續(xù)而穩(wěn)定的增長(zhǎng)。然而更完整的數(shù)據(jù)顯示，盡管歐元相對(duì)于其他主要貨幣疲軟，但由于主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，使得歐元區(qū)的海外銷售放緩。外部環(huán)境的不利因素影響了歐元區(qū)的出口，其GDP增長(zhǎng)放緩為0.3%，略低于第二季度0.4%的水平。

而歐元區(qū)2015年10月的失業(yè)率高達(dá)10.7%，稍低于9月的10.8%，跌到了2012年1月以來(lái)的最低值。最近的數(shù)據(jù)表明，第四季度的失業(yè)率增長(zhǎng)勢(shì)頭依然維持在兩位數(shù)。不過(guò)，2015年12月調(diào)查的一個(gè)亮點(diǎn)是，綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為54.0（11月是54.2），這是由于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的健康發(fā)展，為增加新的業(yè)務(wù)提供了支持。

而2016年，一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的政治格局籠罩在歐元區(qū)。民粹主義政黨的影響力（無(wú)論是從左派還是右派）正蓄勢(shì)待發(fā)，在歐洲和本國(guó)的政治議程中出現(xiàn)政策風(fēng)險(xiǎn)，比如開放的邊界和移民政策、財(cái)政緊縮措施以及危機(jī)管理。像法國(guó)2015年12月的地方選舉，右翼政黨表現(xiàn)出上升的超人氣。而在西班牙——關(guān)鍵的歐元區(qū)非主要經(jīng)濟(jì)體之一（德國(guó)和法國(guó)是歐元區(qū)最重要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體），2015年12月20日的大選產(chǎn)生了一個(gè)支離破碎的國(guó)會(huì)。同樣的情況也發(fā)生在意大利，意大利集中了很大份額的歐洲懷疑論者，以及民粹主義政黨的選民，包括葡萄牙新的少數(shù)黨政府的穩(wěn)定性，連同希臘政府都是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。

然而從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)分析，2016年德國(guó)GDP將從原先預(yù)測(cè)的1.7%，調(diào)整到1.4%，法國(guó)從1.4%下調(diào)至1.1%。而意大利GDP上升至1.0%，西班牙為2.3%。對(duì)整個(gè)歐元區(qū)GDP的預(yù)測(cè)保持在1.4%。

如果油價(jià)繼續(xù)下跌的話，在某種程度上或比央行貨幣刺激政策更有效。對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)相當(dāng)于減稅，可支配收入增加，他們可以借此機(jī)會(huì)增加儲(chǔ)蓄、償還債務(wù)和增加消費(fèi)，有助于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò)，如果油價(jià)跌幅太大的話，另一方面也會(huì)產(chǎn)生令人不安的低通脹，甚至通縮。

此外，歐洲央行未來(lái)量化寬松的規(guī)模，將面臨技術(shù)上的限制及歐元區(qū)相當(dāng)復(fù)雜的政治環(huán)境。預(yù)計(jì)2016年9月，歐洲央行將繼續(xù)貨幣寬松的政策，推出600億歐元。但是如果全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不如預(yù)期，其有限的“火力”可能無(wú)法捍衛(wèi)歐元，以及歐元區(qū)2%的通脹目標(biāo)仍然遙不可及。

德國(guó)是歐元區(qū)最大、最重要的經(jīng)濟(jì)體。2015年第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，在較小程度上是私人和大眾消費(fèi)，但是出口不振和投資萎縮拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，第四季度的情況也基本類似。盡管公共消費(fèi)有所提升，部分原因是由于增加的移民支出。不過(guò)從積極的方面來(lái)分析， 2015年最后一個(gè)季度，德國(guó)工業(yè)已然恢復(fù)生產(chǎn)，綜合PMI指數(shù)和企業(yè)信心均相當(dāng)強(qiáng)勁。

綜上所述，雖然2016年歐元區(qū)的GDP增??長(zhǎng)預(yù)計(jì)將比2015年略高0.2個(gè)百分點(diǎn)，從1.6%上升至1.8%，可整個(gè)歐元區(qū)中也只有德國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景還頗為樂(lè)觀，其他國(guó)家均還在不同程度地陷在經(jīng)濟(jì)泥潭之中。

同時(shí)，歐元區(qū)的致命弱點(diǎn)依然存在，即統(tǒng)一的央行及貨幣政策，但歐元區(qū)各國(guó)卻又都擁有獨(dú)立的財(cái)政，使得整個(gè)歐元區(qū)依然陷在歐債危機(jī)之中。而德國(guó)總理默克爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是：財(cái)政緊縮是應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)唯一正確之道，除此之外別無(wú)良方，而緊縮帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退是在糾正過(guò)去錯(cuò)誤的過(guò)程中不可避免的代價(jià)。但是，說(shuō)說(shuō)容易，緊縮所帶來(lái)的問(wèn)題可能更大，2016年歐債危機(jī)將依然無(wú)解。

（作者系加拿大皇家銀行風(fēng)險(xiǎn)管理資深顧問(wèn)）