宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險降低

常健

2014年12月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)大體符合預(yù)期或略強(qiáng)于預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)增長回升，零售銷售額增長加快。工業(yè)生產(chǎn)（IP）約占GDP 40%，由于四季度固定資產(chǎn)投資增長放緩的趨勢得到一定控制，同時出口增長有所回升，因而12月工業(yè)生產(chǎn)同比增長達(dá)到7.9%，創(chuàng)三個月高位。房地產(chǎn)投資增長持續(xù)放緩，但得益于年末信貸限制放松，制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定增長。四季度新增人民幣貸款月均7000億元，比2013年四季度上升30%。

受能源價格下跌和外需回彈影響，我們看到對于2015年GDP增速7%的預(yù)測的下行風(fēng)險降低。由于12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，四季度GDP整體同比增速高于預(yù)期，達(dá)到7.3%（巴克萊和業(yè)界普遍預(yù)測值均為7.2%），2014年全年GDP增速達(dá)到7.4%，接近政府7.5%的目標(biāo)。我們堅持預(yù)測2015年GDP全年增速為7.0%，并且下行風(fēng)險降低。鑒于油價下跌，且目前已有近一半跌幅體現(xiàn)在國內(nèi)汽油和柴油價格上，我們估計這可能會降低中國原油進(jìn)口開支，節(jié)省的開支約為GDP的1個百分點(diǎn)。另一方面，由于債務(wù)水平上升和產(chǎn)能大量過剩仍是中國經(jīng)濟(jì)中期持續(xù)發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為政府可能會借此機(jī)會減少貨幣寬松政策，同時實施財政整頓。

我們堅持認(rèn)為2015年投資拉動型增長將放緩，而消費(fèi)型增長將加快。我們持續(xù)預(yù)測2015年一季度季調(diào)后GDP環(huán)比年化增長率將降至6.3%，但增長質(zhì)量可能有所改善，主要體現(xiàn)在投資增長放緩，同時消費(fèi)增長在能源價格下跌的推動下略微加快。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)“新常態(tài)”表明質(zhì)量比數(shù)量更為重要，而且消費(fèi)升級和環(huán)境管控加強(qiáng)將會是更長一段時期的主題。盡管一季度房地產(chǎn)銷售同比增長可能會出現(xiàn)進(jìn)一步改善，但我們預(yù)計2015年房地產(chǎn)投資增長將下滑至5%～10%。我們預(yù)計2015年～2016年基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資增長率將分別穩(wěn)定至15%～20%左右和10%～12%。

我們持續(xù)預(yù)測央行將實行均衡的貨幣寬松周期和中性偏緊縮的財政立場。我們堅持認(rèn)為2015年上半年還將實施兩次基準(zhǔn)利率下調(diào)，每次下調(diào)0.25個百分點(diǎn)。但不同的是，我們現(xiàn)在認(rèn)為2015年將實施兩次存款準(zhǔn)備金率（RRR）下調(diào)，每次下調(diào)0.5個百分點(diǎn)，而非此前預(yù)測的三次下調(diào)。盡管我們?nèi)匀幌嘈沤禍?zhǔn)對于降低融資成本是必要的，但我們認(rèn)為央行將會避免向市場放出過強(qiáng)的寬松信號。鑒于中央政府承諾控制地方政府借貸情況，我們認(rèn)為2015年央行實際將會采取偏中性或緊縮的財政立場，不論2015年全年財政赤字占GDP比重是否升高。

12月工業(yè)生產(chǎn)同比增速從上月的7.2%回升至7.9%?；旧细鱾€行業(yè)均有回升，其中黑色金屬及制造業(yè)其他運(yùn)輸設(shè)備升幅居前。電子機(jī)械輸出從11月的6.3%上升至7.7%。非金屬礦物和一般設(shè)備分別回升至8.7%和7.3%。汽車輸出增速從9.0%放緩至8.5%。鋼材輸出增速從 1.2%躍至6.4%。

固定資產(chǎn)投資增長略有下降，年初至今同比增速從15.8%降至15.7%。制造業(yè)投資增速穩(wěn)定在13.5%，與11月相同。通用設(shè)備和專用設(shè)備均有小幅上升，分別從20%和10.4%上升至21.9%和14.1%。據(jù)國家統(tǒng)計局報告顯示，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速從11月的16.7%下滑至15.7%，原因在于公用事業(yè)管理增長疲弱，從11月的26.8%降至12.6%。運(yùn)輸投資增長從8.6%回升至19.3%，導(dǎo)致公路運(yùn)輸增長從11月的1.9%躍至53.3%。

盡管2014年四季度房地產(chǎn)銷售有所回升，但2015年房地產(chǎn)投資增長進(jìn)一步下滑至10.5%。得益于9月30日針對特定行業(yè)的寬松政策以及11月央行的降息措施，四季度房地產(chǎn)銷售回升，房價下跌趨勢逐步穩(wěn)定下來，進(jìn)而房地產(chǎn)市場情緒也有所改善。住宅房地產(chǎn)銷售同比增長率跌幅從11月的11.1%收窄至4.1%，而房地產(chǎn)投資整體增速則從11月的+7.6%驟降至-1.9%?？偨ㄖ娣e大幅波動，經(jīng)過11月同比下跌31.2%后，又進(jìn)一步收縮26.1%。

社會消費(fèi)品零售總額同比實際增長從11月的11.3%上升至11.5%。社會消費(fèi)品零售總額名義增長從11月的11.7%上升至11.9%。大額商品銷售額實際增長從11月的8.7%改善至15.2%。家用電器銷售額增長從12.8%上升至14.0%。此外，汽車銷售額大幅回升，從11月的2.3%上升至12.9%，其他家用耐用品增長從11月的15.5%上升至16.0%。