供給側(cè)改革破冰資本市場承擔(dān)使命

數(shù)據(jù)顯示，11月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.4%，降幅較前值收窄3.2個百分點(diǎn)。1-11月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.9%，降幅較前值收窄0.1個百分點(diǎn)。1-11月主營活動收入較2014年同期增長1.0%，與前值持平。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2016年要更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩、幫助企業(yè)降低成本、化解房地產(chǎn)庫存、擴(kuò)大有效供給、防范化解金融風(fēng)險，并多次提及資本市場在其中承擔(dān)重要使命。

國際：美元階段性見頂

12月15日-16日，美聯(lián)儲議息會議公布加息。加息前后各資產(chǎn)價格發(fā)生變化，12月14日-12月25日，美元指數(shù)沖高后回落至97.85；12月24日，2年和10年期美國國債收益率分別為1.03%和2.25%，分別高于12月14日600BP和200BP；12月24日，納指5048.49，較12月14日上漲2%；CRB金屬指數(shù)為548.68，較12月16日上漲1%。布油37.10美元/桶，受庫存數(shù)據(jù)影響先降后升。

從美國經(jīng)濟(jì)情況來看，美國經(jīng)濟(jì)基本面雖然弱于歷次復(fù)蘇中的表現(xiàn)，但仍然比較穩(wěn)健，中期仍具備增長空間。美國12月Markit制造業(yè)PMI初值為51.3，低于預(yù)期的52.6。美國12月19日當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)26.7萬人，低于預(yù)期的27萬，接近1973年時創(chuàng)下的低點(diǎn)；美國12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值92.6，創(chuàng)7月份以來新高，高于預(yù)期的92，高于前值的91.3。美國物價低位徘徊。美國11月核心PCE物價指數(shù)同比1.3%，預(yù)期1.3%。居民按揭貸款數(shù)量穩(wěn)步上升且空間較大。2015Q1居民按揭貸款量為15.7萬億美元，仍低于2008Q2的16.2萬億美元；美國11月新屋銷售環(huán)比增加4.3%。

雖然美元階段性見頂，但仍處升值周期。新興市場資金流出仍將繼續(xù)，匯率有貶值壓力。如果采用盯住美元的固定匯率制度，必然耗費(fèi)外匯儲備，國內(nèi)貨幣政策失去獨(dú)立性；如果放棄固定匯率實(shí)行浮動匯率制度，本國貨幣將急劇貶值，可能引來通脹率大幅上升，甚至惡性通脹。

國內(nèi)：微刺激見效 經(jīng)濟(jì)四季度暫穩(wěn)

工業(yè)增加值回升，企業(yè)利潤回暖，私營外資好于國企。11月工業(yè)利潤同比下降1.4%，降幅比10月份收窄3.2個百分點(diǎn)，1-11月份，累計利潤同比下降1.9%，降幅比1-9月份收窄0.1個百分點(diǎn)。1-11月，私企和外企盈利狀態(tài)好于國企，國企利潤同比下滑23%。11月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資超市場預(yù)期回升，反映微刺激見效，工業(yè)利潤低位改善。

同時，利潤率略有上升，但主營業(yè)務(wù)收入、庫存增速維持低位，需求仍不足。1-11月份主營業(yè)務(wù)收入利潤率為5.57%，較1-10月上升0.12個百分點(diǎn)，盈利能力略有改善，反映原材料購進(jìn)價格下降速度快于出廠價下降速度。1-11月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速1%，與1-10月持平。11月末產(chǎn)成品存貨同比增速為4.6%，較前值增加0.1個百分點(diǎn)，維持低位，反映企業(yè)去庫存壓力仍大。1-11月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.5 天，較1-10 月下降0.1天。

同時，上游周期持續(xù)低迷，中游制造減緩，下游消費(fèi)基本平穩(wěn)。受石油和大宗商品價格下跌的影響，石油、有色、煤炭降幅分別擴(kuò)大1.8、0.1個百分點(diǎn)和縮小0.9個百分點(diǎn)；受益于成本下降，金屬制品業(yè)利潤增速下降但仍為正，石油煉焦加工業(yè)增長明顯，緣于油價、煤價低迷，電力熱力較前值上升3.1個百分點(diǎn)，計算機(jī)通信電子利潤增速較前值下降但仍高增；下游消費(fèi)平穩(wěn)，食品較1-10月下降1.8個百分點(diǎn)，因農(nóng)產(chǎn)品價格下跌，汽車較前值上升3.7%，因小排量減稅政策刺激，酒飲料茶較前值下降0.9個百分點(diǎn)，因市場不景氣、產(chǎn)量減少、價格回落。

總的來看，11月工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅大幅收窄，原因是11月財政支出高達(dá)25.9%、M2增速超市場預(yù)期、微刺激發(fā)力、歐美PMI顯著高于榮枯線、10月雙降降低財務(wù)費(fèi)用。但收入、庫存增速維持低位，反映需求不足，去庫存壓力仍大，政策仍需放松。美聯(lián)儲加息靴子落地，美元指數(shù)高位回落，大宗商品略有反彈，受益于微刺激和外需改善，四季度工業(yè)企業(yè)盈利有望繼續(xù)低位改善。

政策：供給側(cè)改革破冰

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2016年要更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩、幫助企業(yè)降低成本、化解房地產(chǎn)庫存、擴(kuò)大有效供給、防范化解金融風(fēng)險，并多次提及資本市場在其中承擔(dān)重要使命。

國務(wù)院常務(wù)會提出發(fā)展資本市場的五項任務(wù)，積極發(fā)展直接融資，完善股票、債券等多層次資本市場，建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板；豐富直接融資工具，積極發(fā)展項目收益?zhèn)翱赊D(zhuǎn)換債券、永續(xù)票據(jù)等股債結(jié)合產(chǎn)品，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，規(guī)范發(fā)展網(wǎng)絡(luò)借貸；加強(qiáng)資信評級機(jī)構(gòu)和會計、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，研究證券、基金、期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)交叉持牌，穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券業(yè)務(wù)牌照；促進(jìn)投融資均衡發(fā)展；強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險防范。

市場：股市呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情

在當(dāng)前的存量博弈之下，A 股呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，機(jī)會來自新興成長和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型，未來核心觀察增量資金入市和改革落地試點(diǎn)。建議重點(diǎn)挖掘新興行業(yè)里面的新題材提前卡位、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能收縮帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)改善、改革主題、高股息率機(jī)會。經(jīng)濟(jì)再降、物價通縮、貨幣寬松、利率再降，但考慮到美聯(lián)儲加息、剛兌壓力增加等，需留意債市空間。