短期融資券信用評級研究述評

摘要：自短期融資券發(fā)行以來，由于其低成本、高收益受到發(fā)行人和投資者的青睞，發(fā)行量和交易量不斷增加。但伴隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)行企業(yè)的增多，如何防范短期融資券可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。因此，加強(qiáng)對短期融資券的信用評價(jià)研究具有非常重要的理論和實(shí)踐意義，本文對國內(nèi)外短期融資券信用評級現(xiàn)狀進(jìn)行了歸納和總結(jié)，并分別進(jìn)行了簡短述評。

關(guān)鍵詞：短期融資券;信用風(fēng)險(xiǎn);研究述評

中圖分類號：F832.51文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1671-864X（2015）09-0204-01

一、國外短期融資券研究現(xiàn)狀

國外沒有短期融資券這個(gè)名詞，不過從功能上看，我國的短期融資券相當(dāng)于發(fā)達(dá)國家的商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）—是因企業(yè)為了達(dá)到籌集短期資金或彌補(bǔ)短期資金缺口等目的，由企業(yè)向貨幣市場的投資者發(fā)行的一種短期的無擔(dān)保的、承諾在一定時(shí)間償付證券本息的證券憑證。美國商業(yè)票據(jù)發(fā)展很早，但直到20世紀(jì)70年代中期以后，商業(yè)票據(jù)市場才開始迅速發(fā)展起來。從1970年開始，幾乎所有商業(yè)票據(jù)的發(fā)行都要有信用評級，投資者根據(jù)商業(yè)票據(jù)的評級來判斷該票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)，從而做出相應(yīng)的決策。Pu Shen（2003）對美國商業(yè)票據(jù)市場的萎縮情況進(jìn)行了研究，得出經(jīng)濟(jì)衰退期投資者對商業(yè)票據(jù)發(fā)行人信用評級的要求提高。Wakeman（1981）認(rèn)為，商業(yè)票據(jù)的評級包括了大部分的公開信息，可以減少投資者搜集信息、分析信息的成本，因此也成為判斷信用風(fēng)險(xiǎn)最為重要的標(biāo)準(zhǔn)。大量實(shí)證研究證明，信用級別確實(shí)具有信息含量。Denis，David J.and Vassil（2002）當(dāng)信用等級較低時(shí)，傾向于選擇銀行貸款，當(dāng)信用等級較高時(shí)，傾向于選擇公開發(fā)債融資。Elton（2001）和Collin-dufresne（2001）研究發(fā)現(xiàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)能部分解釋美國公司債利差。Huang（2003）用違約風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)等8個(gè)指標(biāo)解釋了美國公司債利差變化。Chen（2007）用主體信用評級、流動性指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)等進(jìn)行實(shí)證研究，對利差的解釋作用達(dá)到50%。Roy和Walter（2001）闡述了信用評級的信號傳遞功能和證明功能。信號傳遞作用是指信用評級結(jié)果中將現(xiàn)有信息和新信息加以綜合，公開化給市場。而級別與信用水平相關(guān)，會影響特定債務(wù)的發(fā)行條款，例如高信用級別可以降低發(fā)行方的籌資資本，從而提高投資者的組合效率。證明作用是指特定債務(wù)的發(fā)行符合一定條件。

二、我國短期融資券研究述評

我國短期融資券自正式發(fā)行以來，雖然一開始就受到市場的青睞，越來越多的企業(yè)加入到發(fā)行主體的行列，但對短期融資券的有關(guān)研究卻為數(shù)不多。大部分都是對短期融資券的定性分析。盧靜（2010）以具體的案例說明了企業(yè)發(fā)行短期融資券的優(yōu)勢和局限性，并且給出了發(fā)行短期融資券應(yīng)注意的各方面問題。楊大楷，蔡錦濤（2008）定性分析了短期融資券存在的風(fēng)險(xiǎn)問題，并提出了全面防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的體系。陳曦（2009）對短期融資券流動性與信用等級之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明信用等級越高，流動性便越好。吳育輝等（2009）基于財(cái)務(wù)狀況和公司治理兩個(gè)視角，采用從推出短期融資券開始至2008年2月間發(fā)行的部分為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了我國上市公司發(fā)行短期融資券的主要影響因素，結(jié)果表明當(dāng)公司規(guī)模越大、信用等級越高、財(cái)務(wù)杠桿越低、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低時(shí)，上市公司選擇發(fā)行短期融資券進(jìn)行融資的概率越高。饒育蕾、趙鵬等（2008）以上市公司發(fā)行的短期融資券為樣本，實(shí)證研究結(jié)果表明上市公司發(fā)行短期融資券募集的資金存在短融長投及集中還貸的現(xiàn)象。孫克、馮宗憲（2007）統(tǒng)計(jì)分析現(xiàn)有各個(gè)待償期限的短期融資券的信用價(jià)差分布，認(rèn)為短期融資券市場蘊(yùn)藏較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。馬改云，孫仕明（2009）基于Z值模型，實(shí)證分析了我國短期融資券發(fā)行利差的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，研究表明違約風(fēng)險(xiǎn)是我國短期融資券發(fā)行利差的決定性因素。張寶，岳宗營（2011）基于KMV模型，選用違約距離對短期融資券信用風(fēng)險(xiǎn)量化從而達(dá)到信用風(fēng)險(xiǎn)評級的目的。我國學(xué)者朱全濤、張克中（2007）通過介紹了國外關(guān)于信用評級的最新理論研究，表明信用評級是一種解決非對稱信息問題的手段，這種手段平行于激勵(lì)理論。但這兩種方法解決非對稱信息的方式不同，激勵(lì)理論讓非對稱信息“變成”對稱信息。在信用評級下，以好的評級技術(shù)為前提，好的企業(yè)尋求評級，劣企業(yè)不尋求評級，從而避免了逆向選擇。

從國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀顯示，加強(qiáng)對短期融資券進(jìn)行信用評價(jià)的研究，引導(dǎo)資金的合理流向，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，具有非常重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

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