影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策效果的影響研究

摘 要：自2008年金融危機(jī)以來(lái)，“影子銀行”進(jìn)入了大家的視線(xiàn)，并引起了廣泛的關(guān)注，其發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策工具運(yùn)用效果以及貨幣政策目標(biāo)都產(chǎn)生了影響。因此，本文就影子銀行體系的發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策工具中的“三大法寶”，貨幣政策的操作目標(biāo)，中介目標(biāo)的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析。分析結(jié)果表明，影子銀行的發(fā)展會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生一定程度的削弱作用，減弱了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力，某種層面上不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因而，文章最后提出了提高我國(guó)貨幣政策有效性的政策建議，應(yīng)加快貨幣政策工具的優(yōu)化與創(chuàng)新，建立包含多個(gè)中介目標(biāo)的綜合體系，加快影子銀行體系的法規(guī)建設(shè)，逐步建立影子銀行監(jiān)測(cè)體系，對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；監(jiān)管

近些年，社會(huì)公眾的理財(cái)意識(shí)獲得了巨大地提升，企業(yè)對(duì)資金的需求也日益提高，傳統(tǒng)銀行信貸體系已無(wú)法滿(mǎn)足社會(huì)公眾與企業(yè)的需求，于是，社會(huì)公眾與企業(yè)都把視線(xiàn)轉(zhuǎn)向了投資金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域，因而，影子銀行順勢(shì)悄然興起，引發(fā)了社會(huì)公眾與企業(yè)的投資大潮。然而，影子銀行如此迅猛的發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大的影響。首先，影子銀行的發(fā)展無(wú)疑彌補(bǔ)了企業(yè)融資缺口，滿(mǎn)足了特別是中小企業(yè)的信貸需求，因此，有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)穩(wěn)定，也有利于促進(jìn)整個(gè)銀行體系的和諧發(fā)展和穩(wěn)定。然而，影子銀行通過(guò)繞開(kāi)傳統(tǒng)的銀行體系，增加了社會(huì)融資總額，規(guī)避央行監(jiān)管，出現(xiàn)真空地帶，加大了貨幣政策的制定與調(diào)控的難度，因此有必要對(duì)影子銀行對(duì)貨幣政策效果影響進(jìn)行具體分析。

一、影子銀行發(fā)展對(duì)貨幣政策工具影響的機(jī)理分析

1.影子銀行發(fā)展對(duì)法定存款準(zhǔn)備金政策工具的影響

由于影子銀行具有部分信用創(chuàng)造功能，但其創(chuàng)造的存款又沒(méi)有能夠得到監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，因此，貨幣供應(yīng)量的實(shí)際數(shù)額應(yīng)當(dāng)為M+S，其中，S為影子銀行所創(chuàng)造的但未被監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管的存款數(shù)額，這樣看來(lái)，實(shí)際的貨幣供應(yīng)量應(yīng)該要比央行掌握的更大。因此，央行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的效果將大為減弱。

2.影子銀行發(fā)展對(duì)再貼現(xiàn)政策工具的影響

首先，從依賴(lài)性上看，央行在運(yùn)用再貼現(xiàn)工具調(diào)控時(shí)，其調(diào)控效力只有在商行等金融機(jī)構(gòu)有需求時(shí)才會(huì)得到發(fā)揮，而影子銀行體系的存在使得商行在出現(xiàn)流動(dòng)性不足時(shí)具有更豐富的融資方式，從而就會(huì)慢慢降低商行對(duì)再貼現(xiàn)的依賴(lài)程度，減弱央行運(yùn)用再貼現(xiàn)工具調(diào)控的效果。其次，從融資渠道看，影子銀行的出現(xiàn)，給商行等金融機(jī)構(gòu)提供了多樣的融資渠道，從而以較高的融資效率維持其適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性水平。另外，這些融資方式不僅可以以較低成本解決資金問(wèn)題而且可以繞開(kāi)央行的監(jiān)管，從而在一定程度上取代了商行對(duì)再貼現(xiàn)的需要。因此，央行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)政策來(lái)最終調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的難度更大了。

3.影子銀行發(fā)展對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的影響

首先，影子銀行的發(fā)展使市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品和金融工具層出不窮，增加了市場(chǎng)的深度和廣度。因此，為公開(kāi)市場(chǎng)操作提供了有效多樣的的金融環(huán)境。其次，金融產(chǎn)品和金融工具的創(chuàng)新在一定程度上改變傳統(tǒng)的定價(jià)方法和交易方式，這會(huì)導(dǎo)致央行在利用公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)控時(shí)，面臨更多的不確定性，影響調(diào)控效果。

二、影子銀行發(fā)展對(duì)貨幣政策各種目標(biāo)影響的機(jī)理分析

1.影子銀行發(fā)展對(duì)中介指標(biāo)貨幣供應(yīng)量的影響

（1）影子銀行發(fā)展降低了貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性、可控性

影子銀行的出現(xiàn)打亂了原有貨幣定義的界限，界定不同層次的貨幣更加復(fù)雜困難。大量替代存款類(lèi)產(chǎn)品及民間借貸的出現(xiàn)，使貨幣與各種金融資產(chǎn)之間的替代性逐漸加大，各層次貨幣之間的界限越來(lái)越模糊。投資類(lèi)產(chǎn)品存在將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為證券化的資產(chǎn)，使貨幣各層次之間難以明確區(qū)分，無(wú)法在人民銀行的貨幣定義和報(bào)表上準(zhǔn)確體現(xiàn)。

（2）影子銀行發(fā)展降低了中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的相關(guān)性

影子銀行出現(xiàn)后，貨幣的周轉(zhuǎn)速度和使用效率都獲得了提高，央行可以控制貨幣供給量，但直接控制貨幣的周轉(zhuǎn)效率卻很難。市場(chǎng)對(duì)貨幣增量的依賴(lài)減弱，相反更加依賴(lài)于貨幣的迅速周轉(zhuǎn)來(lái)保證資金的需求。因而，控制貨幣供給存量，并非能實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性管理。僅僅控制貨幣供給，并不能抑制社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)大，作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)性大為減弱。

2.影子銀行發(fā)展對(duì)貨幣政策操作目標(biāo)的影響

影子銀行對(duì)貨幣政策操作目標(biāo)的影響，大致表現(xiàn)在公眾持有通貨量與超額準(zhǔn)備金兩個(gè)方面：首先，影子銀行創(chuàng)造的各種產(chǎn)品與豐富的融資渠道，使得公眾持有通貨的機(jī)會(huì)成本增加，從而減少通貨持有；其次，商行出于考慮到公眾持有通貨的偏好減弱，也將減少持有庫(kù)存現(xiàn)金，況且還可以在影子銀行內(nèi)隨時(shí)獲得補(bǔ)充。以上變化都造成原先央行利用法定存款準(zhǔn)備金工具得調(diào)控效果在超額儲(chǔ)備需求逐漸減少的情況下逐漸削弱。

三、影子銀行影響下提高我國(guó)貨幣政策有效性的政策建議

1.貨幣政策工具的優(yōu)化與創(chuàng)新

（1）完善存款準(zhǔn)備金的統(tǒng)計(jì)口徑，擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金提取的范圍。在銀行體系內(nèi)，商業(yè)銀行將大量的資金由表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外；在銀行體系外，大量資金又從銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些行為使其實(shí)際上交的存款準(zhǔn)備金數(shù)額大大下降。因此，應(yīng)當(dāng)將傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)口徑作出調(diào)整，不能只將銀行信貸規(guī)模納入，也應(yīng)將影子銀行部分也納入到統(tǒng)計(jì)范疇，使得提取范圍相應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)充。

（2）提高再貼現(xiàn)在商業(yè)銀行融資方式中的地位，從而提高宏觀調(diào)控力度。隨著影子銀行的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行的融資渠道也越來(lái)越廣，對(duì)中央銀行最后貸款功能的依賴(lài)性不斷降低，因此，應(yīng)該提升再貼現(xiàn)在商行融資方式中的地位。此外，推動(dòng)再貼現(xiàn)利率市場(chǎng)化，提升再貼現(xiàn)利率對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的靈敏程度，不斷提高再貼現(xiàn)利率在票據(jù)市場(chǎng)利率中的地位，從而更好地調(diào)控商業(yè)銀行資金的流向，使得預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)得到實(shí)現(xiàn)。

（3）積極發(fā)展國(guó)債、同業(yè)拆借等市場(chǎng)，豐富操作資產(chǎn)種類(lèi)。我國(guó)的公幵市場(chǎng)操作主要為中央銀行票據(jù)，可是，我國(guó)中央銀行票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模有限，要對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)起到整體調(diào)控作用比較困難。因此，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)等市場(chǎng)，使得貨幣市場(chǎng)體系更加完善、資金流動(dòng)更加有效。

2.建立包含多個(gè)中介目標(biāo)的綜合體系

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，央行提出了一個(gè)新的中間衡量指標(biāo)社會(huì)融資規(guī)模。在影子銀行的快速發(fā)展促使下，新增的貸款總量已無(wú)法準(zhǔn)確地反應(yīng)社會(huì)融資規(guī)模，影子銀行中的信托貸款等間接融資和民間借貸等直接融資擴(kuò)大了社會(huì)融資規(guī)模。所以，我國(guó)應(yīng)建立一個(gè)不僅包含貨幣供應(yīng)量而且包含社會(huì)融資規(guī)模的中介目標(biāo)體系，將二者合理區(qū)別與融合，使得當(dāng)局對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的管理和控制得到加強(qiáng)。

3.加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管

（1）加快影子銀行體系的法規(guī)建設(shè)

目前，我國(guó)還未能建立起完善的針對(duì)影子銀行的法律體系，這使得監(jiān)管部門(mén)無(wú)法有效地規(guī)范影子銀行的發(fā)展。因此，當(dāng)務(wù)之急必須加快建立影子銀行體系的法規(guī)建設(shè)，制定影子銀行產(chǎn)品規(guī)范性要求和明確的權(quán)責(zé)機(jī)制，明確產(chǎn)品資金的來(lái)源和去向。與此同時(shí)不斷完善民間金融體系中的小貸公司、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)的制度框架和監(jiān)管體系，確保影子銀行在我國(guó)監(jiān)管部門(mén)的規(guī)范下獲得長(zhǎng)足健康的發(fā)展。

（2）逐步建立影子銀行監(jiān)測(cè)體系

目前，我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)無(wú)法準(zhǔn)確及時(shí)地掌握相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。因此，在當(dāng)前影子銀行的影響下，保持我國(guó)貨幣政策有效性當(dāng)務(wù)之急是逐步建立影子銀行監(jiān)測(cè)體系，提高信息的透明度，充分掌握影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)行趨勢(shì)。首先，加快建立全面統(tǒng)一的金融監(jiān)測(cè)體系，及時(shí)準(zhǔn)確地掌握影子銀行體系中各類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模和種類(lèi)，設(shè)定相關(guān)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，將影子銀行規(guī)模納入金融監(jiān)測(cè)體系的統(tǒng)計(jì)范圍。其次，規(guī)范影子銀行體系的信息披露制度，明確信息披露的內(nèi)容與范圍。最后，加強(qiáng)金融體系的監(jiān)測(cè)和統(tǒng)計(jì)水平，借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，完善影子銀行體系的監(jiān)測(cè)評(píng)估制度。

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作者簡(jiǎn)介：王虹（1990- ），女，山西晉中人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院2013級(jí)學(xué)術(shù)型碩士研究生，研究方向：金融理論與政策