人民幣資本項目可兌換更進一步

巴晴

作為金融放開的配套措施，未來有可能出臺相應措施推進人民幣資本項目可兌換，包括開展合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）試點；改進滬港通機制，引入深港通機制；繼續(xù)擴大境外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣計價債券試點；上海自貿(mào)區(qū)率先開展資本項目可兌換試點；天津、福建、廣東自貿(mào)區(qū)實施限額可兌換計劃等

近日，“十三五”規(guī)劃建議稿全文公布。作為指導未來五年中國經(jīng)濟領域的綱領性規(guī)劃，金融改革在“十三五”建議稿中占據(jù)了重要地位，特別強調(diào)了“雙向開放”的改革思路，側(cè)重于“有序?qū)崿F(xiàn)資本項目可兌換”及其相關領域金融改革，并首次提出“推動人民幣加入特別提款權(quán)，成為可兌換、可自由使用貨幣”的規(guī)劃設想。

根據(jù)IMF對資本賬戶交易的40項分類，中國有35項已經(jīng)全部或部分實現(xiàn)可兌換，覆蓋資本市場、貨幣工具、直接投資、信貸業(yè)務、個人資本交易等主要項目，只有五項仍完全不可兌換，涉及個人跨境投資以及非居民在本國市場發(fā)行股票和其他金融工具，因此，中國離實現(xiàn)人民幣資本賬戶可兌換的目標并不遠。而2015年以來，內(nèi)地在債券市場、外匯交易市場對境外機構(gòu)不斷放開準入資格及規(guī)模，近期又在雙向開放金融方面推出舉措，也大大加快了人民幣資本項目可兌換進程，比如：7月和9月允許國外中央銀行、主權(quán)財富基金和國際金融機構(gòu)進入境內(nèi)銀行間債券市場和銀行間外匯市場的資格， 8月出臺人民幣中間價匯率機制改革，10月人民幣跨境支付系統(tǒng)一期正式上線運行，以及中英聯(lián)合表態(tài)研究“滬倫通”可行性，中國外匯交易中心與德意志交易所集團簽署合作協(xié)議，等等。

“十二五”規(guī)劃對資本項目放開及人民幣國際化的主要提法為“擴大人民幣跨境使用，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，至2013年十八屆三中全會則明確提出“加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，資本項目改革速度加快。進入2015年，政府部門多次表示，作為“十二五”規(guī)劃的最后一年，將在利率市場化、匯率形成機制改革以及資本賬戶開放等方面推出措施，努力實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。今年的政府工作報告明確提出，“穩(wěn)步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，擴大人民幣國際使用。”2015年3月中國發(fā)展論壇上，央行行長周小川則表示將努力實現(xiàn)“十二五”規(guī)劃設定目標，從境內(nèi)境外個人投資便利化、資本市場開放以及修改《外匯管理條例》等三個方面，推動國內(nèi)和海外資本市場更自由地雙向投資；隨后在IMF世界銀行春季年會上，周小川行長首次提出并闡述了“中國將采用有管理的可自由兌換”的概念及邏輯，表示將在個人跨境投資等六個方面繼續(xù)推進金融改革開放，使人民幣成為一種可被更加自由使用的貨幣。

因此，對人民幣資本項目可兌換的表述，由十二五的“逐步實現(xiàn)“到今年年初提出的“穩(wěn)步實現(xiàn)”，再到此次十三五規(guī)劃中的“有序?qū)崿F(xiàn)”，并以“擴大金融業(yè)雙向開放”為主要途徑，表明內(nèi)地對人民幣資本項目的放開節(jié)奏和次序已設定基本框架，在下一階段國際經(jīng)濟環(huán)境存在諸多不確定因素情況下，中國仍然會以更加積極有為的行動和措施，穩(wěn)步推進金融市場的對外開放。

十二五規(guī)劃中對人民幣作為國際貨幣并沒有給出直接規(guī)劃，而是以“擴大人民幣跨境使用”作為金融改革措施之一，在本次規(guī)劃中則首次提及“推動人民幣加入特別提款權(quán)，成為可兌換、可自由使用貨幣”這一目標。根據(jù)IMF對加入SDR貨幣規(guī)定的兩個標準：該貨幣的發(fā)行國是世界商品和服務大國，以及該貨幣“可自由使用”。2010年中國已經(jīng)滿足了第一個條件，而關于第二個條件貨幣的“可自由使用”，主要是參考該貨幣在國際交易支付中使用程度，在全球外匯儲備份額占比，以該貨幣計價的國際銀行跨境存款比例、國際債券比例，以及外匯衍生品市場交易量等指標。目前人民幣已經(jīng)是全球第二大貿(mào)易貨幣，第五大國際支付貨幣，人民幣在國際跨境支付占比、貿(mào)易融資信用證占比方面已排名前列，而在其他自由使用相關指標方面，如全球外匯儲備份額占比，以該貨幣計價的國際銀行跨境存款比例、國際債券比例，以及外匯衍生品市場交易量等，人民幣的全球占比大約在1%上下，全球排名在10名左右，市占率并不高但上升速度快。11月底，人民幣成功加入SDR。

作為金融放開的配套措施，未來有可能出臺相應措施推進人民幣資本項目可兌換，為人民幣國際化程度的提升，助推人民幣成為可自由使用貨幣鋪平道路，包括開展合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）試點；改進滬港通機制，引入深港通機制；繼續(xù)擴大境外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣計價債券試點；上海自貿(mào)區(qū)率先開展資本項目可兌換試點；天津、福建、廣東自貿(mào)區(qū)實施限額可兌換計劃等。

隨著人民幣資本項目可兌換的措施有序推進，海外對人民幣權(quán)益和債券類資產(chǎn)配置需求將逐步增加，人民幣在國際外匯儲備、債券資產(chǎn)市場中的比重也將逐步提升。但需要注意的是，資本賬戶開放必然伴隨跨境資本流動和監(jiān)管難度的增加，需要輔以完善的國際收支監(jiān)測手段，相信在逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換的同時，內(nèi)地將相應加強人民幣國際化風險防范措施，強化監(jiān)管機構(gòu)對跨境資本流動的反應和處置能力。

作者系香港大學經(jīng)濟金融學博士，中銀香港經(jīng)濟研究員，長期從事中國宏觀經(jīng)濟與人民幣國際化研究