淺析大股東增持的市場效應(yīng)
——以隆平高科為例

劉海波

（內(nèi)蒙古大學(xué)，呼和浩特010021）

淺析大股東增持的市場效應(yīng)
——以隆平高科為例

劉海波

（內(nèi)蒙古大學(xué)，呼和浩特010021）

大股東股份增減制度賦予了大股東增減持本公司股票的強烈動機，增減持事件也日益常態(tài)化；因為大股東比公司中小股東以及潛在普通投資者掌握更準(zhǔn)確、更及時的信息，他們的增持或減持自然被市場廣泛關(guān)注。通過研究隆平高科的增持行為，對管理層股東發(fā)布增持公告前后隆平高科的主要業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行研究，報告了該公司大股東增持的全過程，為其他上市公司增持股票行為提供了參考依據(jù)。

大股東增持；市場效應(yīng)；隆平高科；市場信息

一、引言

2008年初，在國際金融危機爆發(fā)、國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重、股市大小非紛紛減持兌現(xiàn)等多種因素的共同作用下，上證指數(shù)瘋狂下跌，大部分股票跌至發(fā)行價以下，部分藍(lán)籌股票甚至跌破凈值，市場信心受到沉重打擊，市場成交量極度萎縮。A股市場的投融資功能基本失靈，市場一片哀鴻。

作為穩(wěn)定市場、保護(hù)投資者的一項政策措施，我國證監(jiān)會在2008年8月正式發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司收購管理辦法>第六十三條的決定》。這一文件將大股東豁免要約收購的申請由事前申請調(diào)整為事后申請，從而使上市公司大股東可以根據(jù)市場形勢和公司自身情況對本公司的股票進(jìn)行靈活增持。同時，為了更加有效和快速地提振市場各個方面的信心，2008年9月政府相關(guān)部門出臺了三大措施。于是，在短時間內(nèi)，大量公司的股東和高管公告增持本公司股票的計劃。

（一）股權(quán)分置改革

由于我國是新興的社會主義國家，正式的股票市場一直處于空白狀態(tài)，直到國家實行改革開放以后十年，由于國有企業(yè)資金來源的需求才創(chuàng)立了股票市場，但是在當(dāng)時的環(huán)境和制度約束下，股票市場的建設(shè)帶有很強的試探性，也決定了當(dāng)時上市的少數(shù)公司股份制改革后，僅有總股本的很小的部分在二級市場流通，造成了同股不同權(quán)，大股東不關(guān)心二級市場的股價變化的事實。隨著改革開放的不斷加深，我國的上市企業(yè)在發(fā)展上對資金的需求加強，政府不斷有改革的措施讓股票市場實行全流通。[1]

（二）大小非解禁的相關(guān)政策

隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，按照股權(quán)分置改革方案，支付對價方案成功后的“大小非”持有的股票開始陸續(xù)進(jìn)入流通市場。“大小非”的解禁給市場造成了極大資金壓力和心理壓力。尤其是“小非”股份大量進(jìn)入解禁期，加之這些股票成本和市場有巨大的差異，“小非”股東開始巨量出售解禁股進(jìn)行套現(xiàn)，市場出現(xiàn)恐慌性單邊下跌的趨勢。

為緩解解禁股對股票市場的沖擊，2008年4月20日，中國證監(jiān)會頒布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，對上市公司股東集中出售超過一定數(shù)量解禁股的行為進(jìn)行了規(guī)范。意見要求持有解禁股的股東，預(yù)計一個月內(nèi)公開出售并且數(shù)量超過公司總股份的1%，必須由證券交易所大宗交易平臺交易持有股份；上市公司控股股東在公司年報和半年報公告前一月內(nèi)不得交易解禁股；直接或間接持有公司50%以上股份的股東及一致行動人減持股份的，應(yīng)按證券交易所的交易規(guī)則準(zhǔn)確、及時進(jìn)行披露。[2]

二、隆平高科大股東增持情況

（一）公司背景特征

隆平高科是由湖南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院、湖南雜交水稻研究中心、袁隆平院士等發(fā)起設(shè)立、以科研單位為依托的農(nóng)業(yè)高科技股份有限公司，公司成立于1999年6月30日，成立之初注冊資本1.05億元。2000年5月發(fā)行A股，2004年12月，長沙新大新集團(tuán)有限公司受讓湖南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院的全部國有股權(quán)，成為公司控股股東，2006年完成股權(quán)分置改革，成為完全市場化運作的現(xiàn)代上市公司。公司以雜交水稻為核心，以種業(yè)為主營業(yè)務(wù)方向，以農(nóng)技服務(wù)創(chuàng)造價值。

公司是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)和國家科技創(chuàng)新型星火龍頭企業(yè)、湖南省重點高新技術(shù)企業(yè)；公司連續(xù)6年被評為優(yōu)秀高新技術(shù)企業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新先進(jìn)單位，隆平高科商標(biāo)被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)。從2000年以來主營業(yè)務(wù)收入平均每年增長48.29%、利潤平均每年增長35%，總資產(chǎn)從成立時不到2億元，發(fā)展到2006年的19億元，總資產(chǎn)4年增長5.8倍，凈資產(chǎn)增長10倍多，每股凈資產(chǎn)增長5倍。農(nóng)作物種子年制種面積近50萬畝，每年為制種農(nóng)戶增收3億多元，直接帶動農(nóng)戶20多萬戶，生產(chǎn)的種子推廣面積達(dá)6000萬畝，每年為社會增收40多億元。表1列示了公司高級管理人員買入股票情況。具體見表1：

（二）公司大股東增持情況

隆平高科（000998）公司于2014年4月23日收到董事兼執(zhí)行總裁廖翠猛、董事兼產(chǎn)業(yè)總監(jiān)張秀寬、控股子公司湖南隆平種業(yè)有限公司核心骨干楊文星、譚志軍、范小兵、劉愛民和控股子公司安徽隆平高科種業(yè)有限公司核心骨干戴飛的通知，其共同看好本公司未來發(fā)展，并于2014年4月16日至4月23日期間分別以自有資金通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)買入本公司股票共計1329917股，具體情況見表2：

表1 本公司高級管理人員買入股票情況

表2 本公司核心骨干買入股票情況

三、隆平高科大股東增持情況分析

表3是隆平高科（000998）2012-2013年利潤表的部分?jǐn)?shù)據(jù)，由表3可知：2013年全年營業(yè)收入18.85億元，同比增長10.52%，實現(xiàn)凈利潤1.86億元，同比增長8.90%。2011／2012推廣季由于兩優(yōu)1128部分地區(qū)出現(xiàn)大田表現(xiàn)種植問題，導(dǎo)致2012／2013推廣季公司稻種業(yè)務(wù)收入增速大幅放緩，2013／2014推廣季在其他主力品種的帶動下，公司種子業(yè)務(wù)實現(xiàn)恢復(fù)性增長。

表3 隆平高科2012-2013年利潤表摘要

2013年第四季度單季實現(xiàn)收入9.73億元，同比增長29.19%，實現(xiàn)凈利潤1.28億元，同比增長96.82%，2013／2014推廣季的恢復(fù)性增長帶動公司主業(yè)業(yè)績實現(xiàn)較快增長。公司稻種親本638s目前已有成熟產(chǎn)品儲備在區(qū)試試驗中，638s較當(dāng)前主流的Y58S和廣占63S在親本配合力方面表現(xiàn)卓著，未來適應(yīng)性更強，以638S為親本的雜交系列將成為繼廣占63S和Y58S以后新的主流品種，將為公司收入和業(yè)績打來新的增長空間；安徽隆平新的玉米品種儲備有望于2014／2015推廣季推出，公司在黃淮海地區(qū)的市場份額將進(jìn)一步提升。[3]

公司股價處于上升通道，隨著業(yè)績的逐漸改善，股價有望回升，重回上升通道上軌?？偛昧未涿?、董事張秀寬、核心骨干楊文星、譚志軍、范小兵、劉愛民等4月增持1329917股也彰顯管理層的信心。

圖1是近年的一些主要財務(wù)指標(biāo)圖，增持后公司的凈資產(chǎn)收益率由9.5733%降低到7.1731%，每股凈資產(chǎn)由3.1784元降低到3.1446元，每股收益由0.242元降低到0.23元，市盈率由72.9%降低到27.1%。從這些數(shù)據(jù)可以看出大股東增持后的每股價值沒有增長反而有所減少，反映出公司的盈利能力在降低，業(yè)績有所下降；每股凈資產(chǎn)也有所下降，說明大股東增持后公司的凈資產(chǎn)在減少，創(chuàng)造利潤的能力有所降低。

圖1 隆平高科近年主要財務(wù)指標(biāo)情況

總的來說，大股東增持后公司的績效比增持前不僅沒有顯著性的改善，反而有逐步下降的趨勢。

四、結(jié)論

在對隆平高科2014年的大股東增持股份事件前后其公司業(yè)績進(jìn)行分析，并考察了增持后公司的績效變動趨勢情況后，我們得出以下結(jié)果：第一，公司大股東增持后的公司業(yè)績沒有顯著性提升，反而下降；第二、大股東增持后并沒有為公司股東創(chuàng)造價值，反而明顯損害了股東的利益；第三，大股東增持的行為降低了公司的盈利能力和抗風(fēng)險能力；第四，大股東增持后的公司績效下降并不是由短期的偶然因素引起，而是呈現(xiàn)一種逐步下降的趨勢。

之所以會出現(xiàn)以上結(jié)果，原因是多方面的，通過對一些相關(guān)文章與文獻(xiàn)的查閱，原因可能有：第一，大股東增持大部分都是一次性行為，很少出現(xiàn)持續(xù)增持的情況，其行為的目的可能只是為了短期穩(wěn)定股價，維護(hù)自身利益，而不是從公司價值持續(xù)增長的出發(fā)點進(jìn)行決策；第二，影響公司業(yè)績的因素有許多，宏觀方面如：社會、經(jīng)濟、政治、文化等因素，微觀方面如公司采用的會計核算方法的不同、主營業(yè)務(wù)收入、對外投資收益等一系列因素都會影響公司業(yè)績，盡管選取的數(shù)據(jù)都在一定形式上剔除了一些宏觀微觀的影響，但大股東增持后的公司業(yè)績衡量還是有可能受到其他的因素干擾；第三，股權(quán)結(jié)構(gòu)未得到優(yōu)化，大股東增持公司股份，使得上市公司的股權(quán)過于集中，股權(quán)制衡度差，未能從根本上優(yōu)化公司治理，使得公司績效未能得到顯著改善。[4]

[1] 丁守海.股權(quán)分置改革效應(yīng)的實證分析[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2007.

[2] 陳璇，李仕明，祝小寧.大股東性質(zhì)與企業(yè)績效[J].管理學(xué)報，2006.

[3]于海云，王則斌.財務(wù)績效、大股東控股能力與大股東增持行為[J].財會通訊，2010.

[4]巴曙松.全流通市場下的估值中樞為何呈現(xiàn)下移趨勢[J].金融發(fā)展研究，2008.

［責(zé)任編輯：王 帥］

F830.5

A

1005-913X（2015）04-0178-02

2015-03-30

劉海波（1994-），女，內(nèi)蒙古烏蘭察布人，本科學(xué)生，研究方向：會計學(xué)。