• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    從供應鏈到共贏鏈

    2015-12-17 12:19:53徐博
    銀行家 2015年12期
    關鍵詞:票據(jù)供應鏈融資

    徐博

    何為供應鏈金融

    供應鏈金融是對供應鏈的某個環(huán)節(jié)或全鏈條提供定制化的金融服務,通過整合信息、資金、物流等資源,達到提高資金使用效率、為各方創(chuàng)造價值和降低風險的作用。這種服務是穿插在交易過程中的,其主要模式是以核心企業(yè)的上下游為服務對象,以真實的交易為前提,在采購、生產(chǎn)、銷售的各個環(huán)節(jié)提供的金融服務。

    在供應鏈產(chǎn)品的設計過程中,通常會突出核心企業(yè)的參與和作用,核心企業(yè)在供應鏈中處于強勢地位,能對供應鏈條的信息流、物流、資金流的穩(wěn)定和發(fā)展起決定性作用。核心企業(yè)對供應鏈組成有決定權(quán),對供應商、經(jīng)銷商、下游制造企業(yè)有嚴格選擇標準和較強控制力。供應鏈金融在設計過程中基于真實的貿(mào)易背景,因此往往需要核心企業(yè)的配合,如對接財務、確定歷史經(jīng)營結(jié)算情況、測算合理額度、對資金受托支付等。供應鏈金融的實質(zhì)是幫助企業(yè)盤活流動資產(chǎn),即應收、預付和存貨,因此通常將產(chǎn)品分為三類:應收類、預付類和存貨類。

    應收類

    應收類產(chǎn)品主要應用于核心企業(yè)的上游融資,如果銷售已經(jīng)完成,但尚未收妥貨款,則適用產(chǎn)品為保理或應收賬款質(zhì)押融資;如融資目的是為了完成訂單生產(chǎn),則為訂單融資,擔保方式為未來應收賬款質(zhì)押,實質(zhì)是信用融資。

    應收賬款質(zhì)押融資。應收賬款質(zhì)押融資是指企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)簽訂合同。以應收賬款作為質(zhì)押品。在合同規(guī)定的期限和信貸限額條件下,采取隨用隨支的方式,向銀行等金融機構(gòu)取得短期借款的融資方式。其中放款需要發(fā)貨來實現(xiàn)物權(quán)轉(zhuǎn)移,促使合同生效。同時也需要告知核心企業(yè),得到企業(yè)的確權(quán),其風險及解決方案見表1。

    保理業(yè)務。保理業(yè)務是以債權(quán)人轉(zhuǎn)讓其應收賬款為前提,集應收賬款催收、管理、壞賬擔保及融資于一體的綜合性金融服務。與應收賬款質(zhì)押融資的差別是,保理是一種債權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為,適用于《合同法》,而應收賬款質(zhì)押是一種物權(quán)轉(zhuǎn)讓行為,?適用于《物權(quán)法》。銀行擁有對貨物物權(quán)的處置權(quán)。

    客戶轉(zhuǎn)讓應收賬款可以獲得銷售回款的提前實硯,?加速流動資金的周轉(zhuǎn)。此外客戶無須提供傳統(tǒng)流動資金貸款所需的抵質(zhì)押和其他擔保。在無迫索權(quán)的轉(zhuǎn)讓模式下,客戶不但可以優(yōu)化資產(chǎn)負債表,縮短應收脹款的同轉(zhuǎn)天數(shù),還可以向銀行或保理商轉(zhuǎn)嫁商業(yè)信用風險。

    票據(jù)池業(yè)務。票據(jù)池業(yè)務是銀行一種常見的供應鏈金融服務。票據(jù)是供應鏈金融使用最多的支付工具,銀行向客戶提供的票據(jù)托管、委托收款、票據(jù)池授信等一攬子結(jié)算、融資服務。票據(jù)池授信是指客戶將收到的所有或部分票據(jù)做成質(zhì)押或轉(zhuǎn)讓背書后,納入銀行授信的資產(chǎn)支持池,銀行以票據(jù)池余額為限向客戶授信。用于票據(jù)流轉(zhuǎn)量大、對財務成本控制嚴格的生產(chǎn)和流通型企業(yè),同樣適用于對財務費用、經(jīng)營績效評價敏感并追求報表優(yōu)化的大型企業(yè)、國有企業(yè)和上市公司。

    對客戶而言.?票據(jù)池業(yè)務將票據(jù)保管和票據(jù)托收等工作全部外包給銀行,減少了客戶自己保管和到期托收票據(jù)的工作量。而且,票據(jù)池融資可以實現(xiàn)票據(jù)拆分、票據(jù)合并、短票變長票等效果,解決了客戶票據(jù)收付過程中期限和金額的不匹配問題。對銀行而言,通過票據(jù)的代保管服務,可以吸引票據(jù)到期后衍生的存款沉淀。

    預付類

    預付類產(chǎn)品則主要用于核心企業(yè)的下游融資,即主要為核心企業(yè)的銷售渠道融資,包含兩種主要業(yè)務模式。其一,銀行給渠道商融資,預付采購款項給核心企業(yè),核心企業(yè)發(fā)貨給銀行指定的倉儲監(jiān)管企業(yè),然后倉儲監(jiān)管企業(yè)按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商,此即為所謂的未來貨權(quán)融資或者先款后貨融資;其二,核心企業(yè)不再發(fā)貨給銀行指定的物流監(jiān)管企業(yè),而是本身承擔了監(jiān)管職能,按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商,此即所謂的保兌倉業(yè)務模式。

    先貨后款。先貨后款是指買方從銀行取得授信,在交納一定比例保證金的前提下,向賣方支付全額貨款;賣方按照購銷合同以及合作協(xié)議書的約定發(fā)運貨物,貨物到達后設定抵質(zhì)押,作為銀行授信的擔保。一些熱銷產(chǎn)品的庫存往往較少,因此企業(yè)的資金需求集中在預付款領域。同時,該產(chǎn)品因為涉及到賣家及時發(fā)貨、發(fā)貨不足的退款、到貨通知及在途風險控制等環(huán)節(jié),因此客戶對賣家的談判地位也是操作該產(chǎn)品的條件之一。

    保兌倉。保兌倉(又稱為擔保提貨授信)是在客戶交納一定保證金的前提下,銀行貸出金額貨款供客戶(買方)向核心企業(yè)(賣方)采購,賣方出具金額提單作為授信的抵質(zhì)押物。隨后,客戶分次向銀行提交提貨保證金,銀行再分次通知賣方向客戶發(fā)貨。賣方就發(fā)貨不足部分的價值承擔向銀行的退款責任。該產(chǎn)品又被稱為賣方擔保買方信貸模式。

    保兌倉是基于特殊貿(mào)易背景,例如,第一,客戶為了取得大批量采購的析扣,采取一次性付款方式,而廠家因為排產(chǎn)問題無法一次性發(fā)貨;第二,客戶在淡季向上游打款,支持上游生產(chǎn)所需的流動資金,并鎖定優(yōu)惠的價格,然后在旺季分次提貨用于銷售;第三,客戶和上游都在異地,銀行對在途物流和到貨后的監(jiān)控缺乏有效手段。保兌倉是一項可以讓買方、核心企業(yè)和銀行均收益的業(yè)務。

    存貨類

    存貨類融資主要分為現(xiàn)貨融資和倉單融資兩大類,現(xiàn)貨質(zhì)押又分為靜態(tài)質(zhì)押和動態(tài)質(zhì)押,倉單融資里又包含普通倉單和標準倉單。

    靜態(tài)抵質(zhì)押授信。靜態(tài)抵質(zhì)押授信是指客戶以自有或第三人合法擁有的動產(chǎn)為抵質(zhì)押,銀行委托第三方物流公司對客戶提供的抵質(zhì)押的商品實行監(jiān)管,抵質(zhì)押物不允許以貨易貨,客戶必須打款贖貨。此項業(yè)務適用于除了存貨以外沒有其他合適的抵質(zhì)押物的客戶,而且客戶的購銷模式為批量進貨、分次銷售。利用該產(chǎn)品,客戶得以將原本積壓在存貨上的資金盤活,擴大經(jīng)營規(guī)模。

    動態(tài)抵質(zhì)押授信。動態(tài)抵質(zhì)押授信是靜態(tài)抵質(zhì)押授信的延伸產(chǎn)品.?它是指客戶以自有或第三人合法擁有的動產(chǎn)為抵質(zhì)押,銀行對于客戶抵質(zhì)押的商品價值設定最低限額,允許在限額以上的商品出庫,客戶可以以貨易貨。該產(chǎn)品適用于庫存穩(wěn)定、貨物品類較為一致、抵質(zhì)押物的價值核定較為容易的客戶。同時,對于一些客戶的存貨進出頗繁,難以采用靜態(tài)抵質(zhì)押授信的情況.?也可運用這類產(chǎn)品。

    三種類型的比較

    從銀行和金融服務平臺的業(yè)務實操情況來看,國內(nèi)供應鏈金融業(yè)務傾向性為:預付類>應收類>存貨類(圖1)。上海鋼貿(mào)事件和青島港事件的教訓使金融機構(gòu)心有余悸,而操作難度大、監(jiān)管企業(yè)職責邊界不清也為存貨業(yè)務帶來難度。應收類產(chǎn)品是國外供應鏈金融的主要融資模式,因為銀行不需承擔企業(yè)的銷售風險,因而其承擔較小的市場風險。國內(nèi)供應鏈金融業(yè)務的主要模式卻是預付類,這主要是因為下游融資是為核心企業(yè)的銷售渠道融資,促進了其銷售。相比國外企業(yè)更重視整個產(chǎn)業(yè)鏈的健康協(xié)同,國內(nèi)因為產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),核心企業(yè)對銷售的關心和支持遠高于采購,而供應鏈金融業(yè)務的發(fā)展又離不開核心企業(yè)的支持,因此預付類業(yè)務更容易開展。

    預付類產(chǎn)品一方面改善了核心企業(yè)的財務報表,資金回籠也更加迅速,對于對優(yōu)化財務報表有需求的公司有較強的吸引力。另外賒銷需要做壞賬計提,如果下游回不了款,除了法律訴訟沒有更好的辦法,因此預付類產(chǎn)品實際上是將企業(yè)間的商業(yè)信用轉(zhuǎn)換為了銀行信用,如果出現(xiàn)違約,則立刻對貸款人的征信產(chǎn)生影響,對貸款人約束力更強。

    供應鏈金融解決了什么問題?

    供應鏈金融的目標是提升供應鏈內(nèi)部資金效率,最終達到多方共贏的效果。

    圖1

    中小企業(yè)

    核心企業(yè)因其競爭力較強、規(guī)模大,在與上下游中小企業(yè)的議價談判中處于強勢地位。為了減少運營成本,獲取更大利潤,其往往在交貨、價格、賬期等貿(mào)易條件方面對上下游配套企業(yè)要求苛刻,如要求更低的折扣、更長的賒購期限、更短的交貨期等,從而給上下游中小企業(yè)造成巨大的負擔?;乜钪芷陂L、流動資金嚴重缺乏牽制了企業(yè)的周轉(zhuǎn)速度。

    在迫切的資金需求下,中小企業(yè)卻又往往很難通過正常融資渠道得到資金支持。傳統(tǒng)上的解決方案是要求借款人提供價值穩(wěn)定、難以轉(zhuǎn)移且易于變現(xiàn)的資產(chǎn)作為抵押,或者要求實力更強、風險水平更低的主體提供保證擔保。而中小企業(yè)固定資產(chǎn)存量通常較少,往往缺乏銀行認定的抵押資產(chǎn);同時由于經(jīng)營前景確定性較弱,也很難爭取到其他主體的商業(yè)性保證擔保。因此傳統(tǒng)的授信技術(shù)和信貸評審技術(shù)對中小企業(yè)并不適用。

    此外,對于銀行來說,中小型企業(yè)貸款頻率高、單筆額度小、信息采集成本也高于大型企業(yè),融資審核過程復雜,需要耗費大量時間和資金成本。如果這些成本通過利率轉(zhuǎn)嫁到中小企業(yè)上,融資成本可能超出中小企業(yè)的能力。

    企業(yè)不是孤立的,它一定是某個供應鏈上的成員,它基于經(jīng)營的資金需求背后一定對應一個真實的交易背景,一個真實的交易行為。與傳統(tǒng)銀行授信模式相比,供應鏈金融對中小企業(yè)更具有包容性。供應鏈金融不再局限于中小企業(yè)個體硬件的評判,更多以核心企業(yè)為中心,基于整個產(chǎn)業(yè)鏈的角度對供應鏈參與成員進行整體的資信評估,進而放寬了對中小企業(yè)融資的準入門檻。供應鏈金融還可以通過核實貿(mào)易情況、控制貨權(quán)、第三方物流監(jiān)管等工具進一步完善風險的管控。

    從根本上來說,供應鏈金融在兩個角度對傳統(tǒng)銀行信貸進行改善,一是將銀行的不動產(chǎn)質(zhì)押偏好轉(zhuǎn)向動產(chǎn);二是對中小企業(yè)的信息缺乏進行補足。一方面是信息內(nèi)容的轉(zhuǎn)換,利用貿(mào)易信息補足個體信息(傳統(tǒng)供應鏈金融的做法);另一方面在供應鏈金融2.0的大數(shù)據(jù)背景下,可以直接降低獲取信息的成本,拓寬獲取信息的渠道,通過個體信息的豐富,實現(xiàn)無抵押無擔保的純信用授信(金電聯(lián)行、阿里小貸的做法)(表2)。

    銀行

    供應鏈金融幫助能夠銀行實現(xiàn)差異化競爭和開拓中小企業(yè)市場,并使得銀行得以利用高附加值的服務綁定核心企業(yè)和客戶集群。

    隨著資本市場的成熟,大型企業(yè)更傾向于通過股權(quán)、債權(quán)、資產(chǎn)證券化等低成本的方式募集資金,創(chuàng)業(yè)板、新三板也進一步分流優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)的貸款?;ヂ?lián)網(wǎng)金融的快速崛起和民間資本效率的進一步優(yōu)化,都使金融行業(yè)競爭進一步加劇。從資產(chǎn)業(yè)務的總量看,銀行貸款占企業(yè)融資總量的比重逐漸下降。伴隨著利率市場化的趨勢.?銀行依靠利差生存的模式將受到明顯沖擊。

    在這種背景下,銀行面臨兩種選擇,一是針對傳統(tǒng)優(yōu)勢客戶進行服務創(chuàng)新和升級;二是針對傳統(tǒng)意義上的分優(yōu)勢客戶,在開發(fā)手段、盈利模式和風險控制方面進行創(chuàng)新,拓寬客戶開發(fā)的半徑。

    過去大客戶偏好使銀行陷入價格競爭、人脈關系競爭的生態(tài)圈中,產(chǎn)品技術(shù)、營銷技術(shù)含量低,資源浪費嚴重,且收益不高。在中小企業(yè)市場,由于缺乏適應性的風險評估和控制手段,多數(shù)銀行望而卻步,有限的介入也往往輔以提高產(chǎn)品價格的風險補償方式。對于中小銀行來說,由于自身實力和監(jiān)管的限制,客戶選擇面較窄,因此差別化經(jīng)營、培育自己的專業(yè)化領域勢在必

    表2?供應鏈金融如何解決中小企業(yè)融資難題

    資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部

    表3?銀行供應鏈金融與傳統(tǒng)銀行融資的區(qū)別

    資料來源:中信建投證券研究發(fā)展部行。而中小型的城商行和農(nóng)商行往往定位于區(qū)域市場,服務特定的產(chǎn)業(yè)集群,圍繞具備區(qū)域性特征的產(chǎn)業(yè)鏈開展供應鏈金融服務也具備一定優(yōu)勢。

    供應鏈金融之于銀行的貢獻在于兩點,一是用可控的成本服務了原來不能服務的客戶;二是用可控的成本控制了原來難以控制的風險。一個核心企業(yè)要想持續(xù)經(jīng)營,必然要對供應鏈上的企業(yè)進行相對精細的管理,所以供應鏈本身就是具有風險控制能力的,核心企業(yè)的初步篩選降低了銀行的潛在風險。再通過對整個供應鏈的評估改善中小企業(yè)信貸準入標準,使銀行獲得對中小企業(yè)市場深入開拓的可行性(表3)。

    銀行利用供應鏈金融提供的高附加值服務可以綁定核心企業(yè)和客戶集群。核心企業(yè)在供應鏈中常常具有壓制性的談判地位,因此一旦與核心企業(yè)建立合作,鏈條中的其他成員往往會自動接受。通常核心企業(yè)自身獲得金融服務的渠道廣泛,因此對銀行的忠誠度往往較低,且善于利用銀行間的競爭達到服務購買成本的最小化。供應鏈金融通過個性化、高附加值的產(chǎn)品設計,通過結(jié)算回路控制、間接授信、信用捆綁等手段,?可以更好地綁定核心企業(yè)。再圍繞核心企業(yè)的戰(zhàn)略合作關系,不僅可以派生出多元化的業(yè)務,也可對客戶集群進行網(wǎng)絡性綁定。

    核心企業(yè)

    英國著名供應鏈專家馬丁·克里斯朵夫曾經(jīng)說:市場上只有供應鏈而沒有企業(yè),21世紀的競爭不是企業(yè)和企業(yè)之間的競爭,而是供應鏈和供應鏈之間的競爭。一個核心企業(yè)要想持續(xù)經(jīng)營,必然要對供應鏈上的企業(yè)進行相對精細的管理,與上下游成員進行物流、信息流和資金流的協(xié)調(diào)。其中物流和信息方面,虛擬生產(chǎn)、VMI等方式可以有效地實現(xiàn)管理扁平化和終端市場需求信息共享。然而在供應鏈的部分節(jié)點,資金流導致的短板往往抵消了分工與協(xié)作所帶來的效率優(yōu)勢和成本優(yōu)勢,成為供應鏈整體競爭力的關鍵。

    最簡單的供應鏈金融由核心企業(yè)自身就可以提供,如向供應商提前付款、對分銷商增加賒銷等。但核心企業(yè)作為獨立的經(jīng)濟體,在保障產(chǎn)品銷售的同時也會追求經(jīng)濟性,其手段恰恰是向上游延長賬期、向下游縮短賬期和向下游轉(zhuǎn)移庫存。然而過度擠壓上下游不是長久之計,只有整個供應鏈的成本降低了,核心企業(yè)的采購成本才能降低,才能優(yōu)化產(chǎn)品價格,進而增強經(jīng)銷商的粘度。

    核心企業(yè)可以在供應鏈資金流規(guī)劃的過程中充當協(xié)調(diào)者的身份,通過與上下游間的業(yè)務活動調(diào)節(jié)資金的分布情況。此外,核心企業(yè)還可以作為資金的提供者,由于資信水平較高,容易從融資渠道獲得低成本的資金,可以為供應鏈成員尤其是中小企業(yè)提供資金。這滿足了核心企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需要,通過金融服務變現(xiàn)其長期積累的行業(yè)專業(yè)和資源。

    “互聯(lián)網(wǎng)+”時代下的供應鏈金融

    隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日新月異,供應鏈金融的形式也逐步演化、發(fā)展。供應鏈金融的線上化并不改變供應鏈金融的實質(zhì),但改變了業(yè)務模式和風險管理的技術(shù)。一是在線化可以使銀行獲得信息效率提高、加快放貸速度,簡化操作,降低線下操作風險;二是銀行對接供應鏈數(shù)據(jù)可以得到實時的業(yè)務交易信息,比如訂單情況、發(fā)貨情況、庫存情況、終端銷售情況等。基于上述數(shù)據(jù),可以建立一個包含多個關注指標的實時預警體系;三是大數(shù)據(jù)分析對風險管理的改善,進一步解決信息不對稱的問題。

    供應鏈金融是一項高操作性的業(yè)務,單證、文件傳遞、出賬、贖貨、應收賬款確認等環(huán)節(jié)具有勞動密集型特征,電子商務手段有助于增強貿(mào)易背景可視度、降低交易成本。供應鏈金融2.0強調(diào)的是線上化,讓核心企業(yè)的數(shù)據(jù)和銀行完成對接,從而讓銀行隨時能獲取核心企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的付款、倉儲等各種真實的經(jīng)營信息。一方面實現(xiàn)多方在線協(xié)同,提高作業(yè)效率,銀行獲取信息成本降低,響應速度更快,另一方面搭建電商云服務平臺,提供中小企業(yè)訂單、運單、收單、融資、倉儲等經(jīng)營性行為的交易場景,同時引入物流、第三方信息等企業(yè),搭建服務平臺為企業(yè)提供配套服務。在提供服務的同時,積累商流和物流信息。

    當前背景下,銀行開展供應鏈金融業(yè)務最明顯的優(yōu)勢是資金、支付結(jié)算手段、客戶資源和金融專業(yè)性。核心企業(yè)由于多年的行業(yè)積累,做供應鏈金融具有先天優(yōu)勢,開展供應鏈金融服務的初始成本更低,響應速度也更快。但是核心企業(yè)大概率上會局限在自身供應鏈內(nèi),開展自身行業(yè)生態(tài)之外的供應鏈金融業(yè)務難度高于銀行。因此銀行基于行基于商戶管理,結(jié)算管理和傳統(tǒng)的信貸數(shù)據(jù)的積累,可以實現(xiàn)與核心企業(yè)錯位的合作和競爭。

    (作者單位:中信建投證券研究發(fā)展部)

    猜你喜歡
    票據(jù)供應鏈融資
    融資統(tǒng)計(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(8月2日~8月8日)
    海外并購績效及供應鏈整合案例研究
    為什么美中供應鏈脫鉤雷聲大雨點小
    英語文摘(2020年9期)2020-11-26 08:10:14
    融資
    融資
    益邦供應鏈酣戰(zhàn)“雙11”
    益邦供應鏈 深耕大健康
    国产永久视频网站| 午夜福利高清视频| eeuss影院久久| 一级a做视频免费观看| 成人无遮挡网站| 如何舔出高潮| 国产伦在线观看视频一区| 国产成人精品久久久久久| 最新中文字幕久久久久| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲av不卡在线观看| 久久这里有精品视频免费| 在线天堂最新版资源| eeuss影院久久| 日本免费a在线| 久久人人爽人人片av| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 日韩伦理黄色片| 日本免费a在线| 久久99热6这里只有精品| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 中文天堂在线官网| 亚洲精品色激情综合| 国模一区二区三区四区视频| 国产 一区 欧美 日韩| 看十八女毛片水多多多| 国产 一区精品| 偷拍熟女少妇极品色| 最近2019中文字幕mv第一页| 欧美变态另类bdsm刘玥| 免费看a级黄色片| 一级毛片电影观看| 色视频www国产| 国产又色又爽无遮挡免| 2021天堂中文幕一二区在线观| 夫妻午夜视频| 韩国av在线不卡| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 久久精品人妻少妇| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 午夜激情福利司机影院| 91狼人影院| 国产精品国产三级专区第一集| 一级毛片电影观看| 女人被狂操c到高潮| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产精品日韩av在线免费观看| 五月天丁香电影| 免费黄频网站在线观看国产| 成人毛片60女人毛片免费| 亚州av有码| 插阴视频在线观看视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产老妇女一区| 亚洲国产av新网站| 春色校园在线视频观看| 一级爰片在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 综合色av麻豆| 嘟嘟电影网在线观看| 欧美+日韩+精品| av播播在线观看一区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲精品久久午夜乱码| 内地一区二区视频在线| 国产熟女欧美一区二区| 久久久久久国产a免费观看| 久99久视频精品免费| 一级毛片aaaaaa免费看小| 两个人的视频大全免费| 激情 狠狠 欧美| 99热6这里只有精品| 中文字幕av在线有码专区| 久久精品人妻少妇| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产精品蜜桃在线观看| 国产精品.久久久| 又大又黄又爽视频免费| 一级毛片我不卡| 老女人水多毛片| 在线a可以看的网站| 日日撸夜夜添| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 高清视频免费观看一区二区 | 18禁动态无遮挡网站| 久热久热在线精品观看| eeuss影院久久| 日韩精品青青久久久久久| 只有这里有精品99| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产爱豆传媒在线观看| av福利片在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 精品久久久精品久久久| 我的女老师完整版在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 国产精品不卡视频一区二区| 天堂影院成人在线观看| 欧美丝袜亚洲另类| 毛片一级片免费看久久久久| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲怡红院男人天堂| 黄片无遮挡物在线观看| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 夫妻性生交免费视频一级片| 特级一级黄色大片| 久久久精品免费免费高清| 伊人久久国产一区二区| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲精品国产av成人精品| 色播亚洲综合网| 舔av片在线| 九色成人免费人妻av| 亚洲av成人精品一二三区| 国产真实伦视频高清在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 三级经典国产精品| 麻豆成人av视频| 免费看不卡的av| 欧美97在线视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产v大片淫在线免费观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 一边亲一边摸免费视频| 亚洲欧美清纯卡通| av黄色大香蕉| 国产精品99久久久久久久久| 身体一侧抽搐| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产精品人妻久久久影院| 午夜福利视频精品| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 中文字幕免费在线视频6| 久久久精品免费免费高清| 国产午夜福利久久久久久| 国产一区二区在线观看日韩| 有码 亚洲区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 色尼玛亚洲综合影院| 国产又色又爽无遮挡免| 日韩人妻高清精品专区| 美女黄网站色视频| 久久6这里有精品| 久久精品久久久久久久性| 免费人成在线观看视频色| 在线播放无遮挡| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲在线观看片| 赤兔流量卡办理| 免费大片黄手机在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 黄色欧美视频在线观看| 日韩成人伦理影院| 两个人的视频大全免费| 777米奇影视久久| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲最大成人中文| 亚洲av免费在线观看| av女优亚洲男人天堂| 人人妻人人看人人澡| 亚洲自拍偷在线| av在线播放精品| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久久久久久久久人人人人人人| 久久久久久国产a免费观看| 色视频www国产| 精品酒店卫生间| 99热网站在线观看| 水蜜桃什么品种好| 波野结衣二区三区在线| 精品久久国产蜜桃| 熟妇人妻不卡中文字幕| 高清午夜精品一区二区三区| 丰满乱子伦码专区| 午夜福利成人在线免费观看| 天堂中文最新版在线下载 | 久久久成人免费电影| 一本久久精品| 特级一级黄色大片| 亚洲18禁久久av| 免费在线观看成人毛片| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 成人鲁丝片一二三区免费| 精品酒店卫生间| 精品午夜福利在线看| 国产精品国产三级国产专区5o| www.av在线官网国产| 在线免费观看的www视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 欧美激情国产日韩精品一区| 高清av免费在线| 亚洲精品456在线播放app| 夫妻性生交免费视频一级片| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲久久久久久中文字幕| 免费观看av网站的网址| 日韩av免费高清视频| 亚洲成人久久爱视频| 伦精品一区二区三区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 一本久久精品| 国产探花极品一区二区| 久久人人爽人人爽人人片va| 91精品国产九色| 大陆偷拍与自拍| 亚洲精品国产成人久久av| 高清毛片免费看| 日韩人妻高清精品专区| 美女内射精品一级片tv| 国产又色又爽无遮挡免| 午夜激情久久久久久久| 九九爱精品视频在线观看| 午夜福利高清视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 免费av不卡在线播放| 高清av免费在线| 99热这里只有精品一区| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲综合精品二区| 国产毛片a区久久久久| 色哟哟·www| 日本三级黄在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 婷婷色综合www| 日韩国内少妇激情av| 777米奇影视久久| 亚洲精品国产av蜜桃| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产一区亚洲一区在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 久久久久九九精品影院| 99久久九九国产精品国产免费| 有码 亚洲区| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲自拍偷在线| 在线免费十八禁| 看十八女毛片水多多多| 嫩草影院新地址| 啦啦啦韩国在线观看视频| 欧美bdsm另类| 欧美丝袜亚洲另类| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久久色成人| 国产老妇女一区| 日本av手机在线免费观看| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产精品久久久久久精品电影| 女人被狂操c到高潮| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 午夜福利在线观看吧| av在线亚洲专区| 国产精品一区二区三区四区久久| 观看免费一级毛片| 日本wwww免费看| 超碰97精品在线观看| 两个人的视频大全免费| 亚洲av免费高清在线观看| www.av在线官网国产| 搡老乐熟女国产| 亚洲人成网站高清观看| 精品国产三级普通话版| 男女边摸边吃奶| 性色avwww在线观看| 欧美人与善性xxx| 亚洲av福利一区| 亚洲成人一二三区av| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 蜜桃久久精品国产亚洲av| 蜜臀久久99精品久久宅男| 高清欧美精品videossex| 99久久九九国产精品国产免费| 国产精品精品国产色婷婷| 欧美潮喷喷水| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产一区有黄有色的免费视频 | 乱系列少妇在线播放| 九九在线视频观看精品| 一区二区三区免费毛片| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 老女人水多毛片| 精华霜和精华液先用哪个| 三级毛片av免费| 全区人妻精品视频| 两个人视频免费观看高清| 日韩一区二区视频免费看| 亚洲av男天堂| 亚洲美女搞黄在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 少妇熟女欧美另类| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲va在线va天堂va国产| 欧美激情久久久久久爽电影| 两个人视频免费观看高清| 国产成人一区二区在线| 青春草亚洲视频在线观看| 亚洲三级黄色毛片| 色吧在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 精品一区二区免费观看| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲成人中文字幕在线播放| 极品教师在线视频| 精品久久久久久久久亚洲| 麻豆乱淫一区二区| 蜜臀久久99精品久久宅男| 熟女人妻精品中文字幕| 一区二区三区高清视频在线| 久久久久网色| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 国产伦在线观看视频一区| 久久久成人免费电影| 成人亚洲精品av一区二区| 免费看a级黄色片| 少妇人妻精品综合一区二区| 边亲边吃奶的免费视频| 成年人午夜在线观看视频 | 国产av国产精品国产| 国产伦理片在线播放av一区| 超碰av人人做人人爽久久| 看黄色毛片网站| 亚洲内射少妇av| 国产色婷婷99| 国产成人精品婷婷| 成人欧美大片| 国产视频首页在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 国产精品一区二区三区四区久久| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 99久久中文字幕三级久久日本| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲av在线观看美女高潮| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 超碰97精品在线观看| av播播在线观看一区| 99热这里只有是精品在线观看| 日韩欧美 国产精品| 国产亚洲精品久久久com| 最近中文字幕2019免费版| av卡一久久| 色综合色国产| 成人午夜高清在线视频| 黄色配什么色好看| 国产av国产精品国产| 看免费成人av毛片| av卡一久久| 亚洲成色77777| 嫩草影院入口| 人体艺术视频欧美日本| 午夜免费激情av| 亚洲成人av在线免费| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲欧美日韩东京热| 天美传媒精品一区二区| 国内精品一区二区在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看| 伦理电影大哥的女人| 久久6这里有精品| 伦理电影大哥的女人| 男女视频在线观看网站免费| 国产av码专区亚洲av| 亚洲精品国产av成人精品| 国产精品久久久久久久电影| 国产精品熟女久久久久浪| 精品熟女少妇av免费看| 国产精品一区www在线观看| 国内精品美女久久久久久| 一本一本综合久久| 久久精品人妻少妇| 成人鲁丝片一二三区免费| 2021天堂中文幕一二区在线观| 美女高潮的动态| 亚洲成人精品中文字幕电影| 99热这里只有精品一区| 亚洲国产欧美在线一区| 日韩电影二区| 一级毛片电影观看| 国产精品99久久久久久久久| 91精品伊人久久大香线蕉| 夫妻性生交免费视频一级片| 国内精品宾馆在线| 中文字幕av成人在线电影| 少妇熟女欧美另类| 亚洲精品成人久久久久久| 18禁动态无遮挡网站| 热99在线观看视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 美女被艹到高潮喷水动态| 成人特级av手机在线观看| 国产亚洲精品av在线| 欧美性感艳星| 久久久久国产网址| 亚洲精品影视一区二区三区av| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 一个人看视频在线观看www免费| 免费观看性生交大片5| 欧美激情久久久久久爽电影| 丰满少妇做爰视频| 永久免费av网站大全| 久久精品夜色国产| 哪个播放器可以免费观看大片| 国产91av在线免费观看| 日韩欧美三级三区| 十八禁国产超污无遮挡网站| 一级a做视频免费观看| 成人一区二区视频在线观看| or卡值多少钱| 国产毛片a区久久久久| videossex国产| 亚洲欧美精品自产自拍| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 久久精品久久久久久久性| 国产一区二区在线观看日韩| 国产 一区 欧美 日韩| 一边亲一边摸免费视频| 国产午夜精品论理片| 免费观看无遮挡的男女| 国产av码专区亚洲av| 成年人午夜在线观看视频 | 午夜免费观看性视频| 国产高清国产精品国产三级 | 天堂av国产一区二区熟女人妻| av一本久久久久| 99re6热这里在线精品视频| 国产精品久久久久久av不卡| 国产精品一区二区性色av| 亚洲精品成人av观看孕妇| 美女大奶头视频| 国产久久久一区二区三区| 亚洲自偷自拍三级| 中文资源天堂在线| 一二三四中文在线观看免费高清| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 成人av在线播放网站| freevideosex欧美| 亚洲久久久久久中文字幕| 亚州av有码| 中文字幕av在线有码专区| 国产午夜精品论理片| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 岛国毛片在线播放| 毛片女人毛片| 国产亚洲5aaaaa淫片| 久热久热在线精品观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 91在线精品国自产拍蜜月| 夫妻性生交免费视频一级片| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 禁无遮挡网站| 免费高清在线观看视频在线观看| 内地一区二区视频在线| 2018国产大陆天天弄谢| 一个人看视频在线观看www免费| 一个人观看的视频www高清免费观看| 成年女人看的毛片在线观看| 青春草国产在线视频| 26uuu在线亚洲综合色| 国产综合懂色| 一级毛片电影观看| 白带黄色成豆腐渣| 国产精品嫩草影院av在线观看| 蜜臀久久99精品久久宅男| 内地一区二区视频在线| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 久久久久免费精品人妻一区二区| 好男人视频免费观看在线| 国产精品综合久久久久久久免费| 女人被狂操c到高潮| 久久久久久伊人网av| 久久久精品免费免费高清| 日日干狠狠操夜夜爽| 免费观看在线日韩| 欧美xxxx性猛交bbbb| eeuss影院久久| 国产日韩欧美在线精品| 青青草视频在线视频观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲国产色片| 国产一区二区在线观看日韩| 免费观看精品视频网站| 最近视频中文字幕2019在线8| 九草在线视频观看| 成年人午夜在线观看视频 | 亚洲精品成人av观看孕妇| 久久久久精品久久久久真实原创| 联通29元200g的流量卡| 久久97久久精品| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲成人一二三区av| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 六月丁香七月| 亚洲精品视频女| 亚洲不卡免费看| 亚洲怡红院男人天堂| 午夜免费观看性视频| 欧美zozozo另类| av福利片在线观看| 少妇熟女欧美另类| 日日撸夜夜添| av在线亚洲专区| 午夜免费激情av| 国产黄频视频在线观看| 国产色爽女视频免费观看| 国产高清国产精品国产三级 | 岛国毛片在线播放| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 高清视频免费观看一区二区 | 国产三级在线视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 成人漫画全彩无遮挡| 在线a可以看的网站| 一级黄片播放器| 婷婷六月久久综合丁香| 国产又色又爽无遮挡免| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 一区二区三区高清视频在线| 成人亚洲精品av一区二区| 床上黄色一级片| 日本熟妇午夜| 成人性生交大片免费视频hd| 日韩伦理黄色片| 秋霞伦理黄片| 大片免费播放器 马上看| 亚洲精品自拍成人| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 乱人视频在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 黄色一级大片看看| 国产美女午夜福利| 亚洲国产精品专区欧美| 人人妻人人看人人澡| 午夜老司机福利剧场| 日本与韩国留学比较| 一级爰片在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 国产永久视频网站| 高清在线视频一区二区三区| 深爱激情五月婷婷| 国产有黄有色有爽视频| 日本黄色片子视频| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品一区www在线观看| 亚洲美女视频黄频| 国产成人午夜福利电影在线观看| 久久久久九九精品影院| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 成年女人在线观看亚洲视频 | 老师上课跳d突然被开到最大视频| 舔av片在线| 欧美三级亚洲精品| 嘟嘟电影网在线观看| 国产av不卡久久| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲自拍偷在线| 国产久久久一区二区三区| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 波野结衣二区三区在线| 一级黄片播放器| 日韩伦理黄色片| 亚洲人成网站高清观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 三级国产精品欧美在线观看| 高清毛片免费看| 成人漫画全彩无遮挡| 大话2 男鬼变身卡| 高清毛片免费看| 欧美性感艳星| 两个人的视频大全免费| 色尼玛亚洲综合影院| 国产精品女同一区二区软件| 永久网站在线| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 99视频精品全部免费 在线| 欧美3d第一页| 国产精品三级大全| .国产精品久久| 成人二区视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| 黄色配什么色好看| 99热全是精品| 国产亚洲91精品色在线| 免费av不卡在线播放| 亚洲成人一二三区av| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 免费电影在线观看免费观看| 内射极品少妇av片p| 国产麻豆成人av免费视频| 久久久久久久久久黄片| 久久久久久久久久久免费av|