• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    滬深股市VaR的實證分析

    2015-12-14 08:08:05王起凡
    企業(yè)導(dǎo)報 2015年16期

    王起凡

    摘 ?要:隨著2014年我國股市行情轉(zhuǎn)好,股票市場的波動也不斷加劇,市場風(fēng)險日漸凸顯。在關(guān)注市場收益率的同時,如何度量股市的波動性及其風(fēng)險控制愈顯重要。本文以反映我國股市總體走勢變化的上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)作為研究對象,建立反映波動性的GARCH族模型,發(fā)現(xiàn)滬市具有反杠桿效應(yīng)和較高的風(fēng)險回報率,而深市具有杠桿效應(yīng)和較低的風(fēng)險回報率。在VaR的估計方面,在各置信水平下EGARCH(1,1)模型和GARCH(1,1)模型分別在擬合滬市和深市的市場風(fēng)險上效果最好,且滬市相比與深市具有相對較低的市場風(fēng)險。最后,本文對以上實證結(jié)果做出分析,并據(jù)此得出了對于投資者、監(jiān)管層以及市場的經(jīng)驗與啟示。

    關(guān)鍵詞:波動性GARCH族模型;在險價值VaR;最大可能損失率

    一、滬深股市波動性的度量

    (一)數(shù)據(jù)選取與處理。為對滬深股市波動性進行研究,本文以各交易日上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)的收盤指數(shù)作為研究對象。本文所用的歷史數(shù)據(jù)為2009年1月5日至2015年4月3日共1516個交易日數(shù)據(jù)。其中,記1516個交易日的上證綜合指數(shù)序列為{ZZt},深圳成分指數(shù)序列為{CZt},其中第一個歷史交易日即2009年1月5日的上證綜指、深證成指分別為ZZ1、CZ1,最后一個歷史交易日即2015年4月3日的上證綜指、深證成指分別為ZZ1516、CZ1516。用{LNZZt}、{LNCZt}分別表示上證綜指和深證成指的自然對數(shù)序列。對{ZZt}、{CZt}序列運用對數(shù)收益率公式Rt=Ln(Pt)-Ln(Pt-1),其中Pt代表以上兩種收盤指數(shù),t=1,2...,得到共1515個歷史數(shù)據(jù)的指數(shù)對數(shù)收益率序列,其中上證綜指對數(shù)收益率序列記為{R1},深證成指對數(shù)收益率序列記為{R2}。選擇自然對數(shù)收益率Rt的原因在于,自然對數(shù)收益率比普通收益率具有更優(yōu)越的統(tǒng)計特性:(1)對日收益率取自然對數(shù)可適當降低其異方差性;(2)對數(shù)變換后乘法運算變?yōu)榧臃ㄟ\算,而計算時間序列的和比計算時間序列的乘積更為簡便。

    (二)上海與深圳股市收益率波動性的實證分析。(1)上海與深圳股市收益率的時間序列特征。首先對上證綜指對數(shù)收益率序列{R1}和深證成指對數(shù)收益率序列{R2}進行描述性分析,其結(jié)果如下圖3.1、3.2所示:

    圖3.1 {R1}的描述性統(tǒng)計量及分布圖 ?圖3.2 {R2}的描述性統(tǒng)計量及分布圖

    從圖3.1的柱狀圖中不難看出,雖然該序列{R1}分布圖總體形狀與正態(tài)分布類似,但其尾部具有更多的值,即具有“厚尾”性質(zhì)。該序列的的Jarque-Bera統(tǒng)計量為582.9456,相伴概率為0.000000。根據(jù)JB統(tǒng)計量與其P值,拒絕零假設(shè),即該序列不服從正態(tài)分布,因此不能用該分布對其進行模擬。該分布的峰度峰度(Kurtosis)為5.900137,顯著大于標準正態(tài)分布的峰度說明了該序列分布的“尖峰”性質(zhì)。

    從圖3.2的柱狀圖中不難看出,雖然該序列{R2}分布圖總體形狀與正態(tài)分布類似,但其尾部具有更多的值,即具有“厚尾”性質(zhì)。其次,該序列的Jarque-Bera統(tǒng)計量為293.5612,相伴概率為0.000000。根據(jù)JB統(tǒng)計量與其P值,拒絕零假設(shè),該序列不服從正態(tài)分布,因此不能用該分布對其進行模擬。該分布的峰度(Kurtosis)為5.067087,顯著大于標準正態(tài)分布的峰度說明了該分布的“尖峰”性質(zhì)。同序列{R1}的柱狀分布圖與描述性統(tǒng)計量相比,序列{R2}總體情況和序列{R1}較為接近。

    (2)平穩(wěn)性檢驗。利用ADF檢驗法對序列{R1}和{R2}的平穩(wěn)性進行檢驗,檢驗結(jié)果如下:

    圖3.3 {R1}的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果 ? ?圖3.4 {R2}的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

    檢驗結(jié)果顯示:{R1}和{R2}的ADF檢驗值其絕對值均顯著大于各置信水平下臨界值的絕對值,因此上證綜指對數(shù)收益率序列{R1}與深圳綜指對數(shù)收益率序列{R2}具有平穩(wěn)性。

    (3)自相關(guān)性檢驗。取最大滯后期為24,序列{R1}和{R2}自相關(guān)性檢驗結(jié)果如下:

    圖3.5 {R1}的自相關(guān)檢驗結(jié)果圖 ? ? ? ?圖3.6 {R2}的自相關(guān)檢驗結(jié)果圖

    檢驗結(jié)果顯示:上證綜指對數(shù)收益率序列{R1}和深圳綜指對數(shù)收益率序列{R2}相關(guān)系數(shù)都不顯著等于0,序列{R1}和

    {R2}均不具有自相關(guān)性,因此將其GARCH模型的均值方程均設(shè)定成白噪聲:Rt=μ+μt。

    (4)ARCH效應(yīng)檢驗。ARCH效應(yīng)檢驗即檢驗均值方程殘差項平方的自相關(guān)性,取最大滯后期為24,序列{R1}和{R2}的檢驗結(jié)果如下:

    圖3.7 {R1}的ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果圖 ? 圖3.8 {R2}的ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果圖

    檢驗結(jié)果顯示:序列{R1}和{R2}均值方程的殘差項均具有自相關(guān)性,上證綜指和深證成指對數(shù)收益率序列都存在ARCH效應(yīng)。通過以上分析可知,序列{R1}和{R2}不服從正態(tài)分布,具有平穩(wěn)性與ARCH效應(yīng)且不具有自相關(guān)性,故可將條件方差引入條件均值模型中,建立GARCH族模型進行模擬,以研究上海股市和深圳股市的波動性。

    (5)GARCH族模型的建立。在建立GARCH族模型前,首先需假設(shè)均值方程殘差項的分布。因此在以下GARCH族模型建立時,需試算各分布,并選擇最為合適的分布以得出最優(yōu)

    GARCH模型。經(jīng)過反復(fù)試算我們發(fā)現(xiàn),上證綜指對數(shù)收益率與深證成指對數(shù)收益率的GARCH模型在GED分布下,其均值方程與方差方程的系數(shù)不僅統(tǒng)計顯著,且最為顯著(由于篇幅限制,試算結(jié)果未在正文中給出)。因此以下GARCH族模型都采用GED分布。同時為了模型的簡潔性,在滿足各系數(shù)顯著的前提下,都利用GARCH(1,1)族模型擬合滬深股市波動性。

    (1) GARCH模型。上證綜指對數(shù)收益率序列的GARCH

    (1,1)模型表達式:

    (3.1)

    深證成指對數(shù)收益率序列的GARCH(1,1)模型表達式:

    (3.2)

    對上證綜指對數(shù)收益率序列{R1}和深證成指對數(shù)收益率序列{R2}的殘差序列進行滯后一階的ARCH-LM檢驗,結(jié)果如下:

    圖3.9 {R1} ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果 ? ? ? ? 圖3.10 {R2}的ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果

    檢驗結(jié)果顯示:{R1}和{R2}的nR2的伴隨概率分別為0.2130和0.2350,均大于0.05的顯著水平,因此上證綜指和深證成指對數(shù)收益率序列不再具有ARCH效應(yīng),GARCH(1,1)模型可以消除上證綜指和深證成指對數(shù)收益率殘差序列的條件異方差。

    根據(jù)上證綜指和深證成指的GARCH(1,1)模型的表達式,上證綜指與深證成指對數(shù)收益率的GARCH(1,1)模型的μ■■項與σ■■的系數(shù)都統(tǒng)計顯著并且其之和接近且小于1,滿足平穩(wěn)條件,因此條件方差所受沖擊是持續(xù)的,即上海市場與深圳市場的波動存在高持續(xù)性。當股市受到?jīng)_擊而出現(xiàn)的異常波動在短期內(nèi)很難消除,這也體現(xiàn)了我國股市具有較大的風(fēng)險。

    (2) GARCH-M模型。上證綜指對數(shù)收益率序列的

    GARCH-M(1,1)模型表達式:

    (3.3)

    深證成指對數(shù)收益率序列的GARCH-M(1,1)模型表達式:

    (3.4)

    對上證綜指對數(shù)收益率序列{R1}和深證成指對數(shù)收益率序列{R2}的殘差序列進行滯后一階的ARCH-LM檢驗,結(jié)果如下:

    圖3.11 {R1}的ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果圖 ? ? ? 3.12 {R2}的ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果

    檢驗結(jié)果顯示:{R1}和{R2}的nR2的伴隨概率為0.1950和

    0.2285,大于0.05的顯著水平,因此上證綜指和深證成指對數(shù)收益率序列不再具有ARCH效應(yīng),GARCH-M(1,1)模型可以消除上證綜指和深證成指對數(shù)收益率殘差序列的條件異方差。

    在均值方程中引入σ■■的原因是為了在解釋金融資產(chǎn)收益率時引入隨機誤差項的條件方差來反映風(fēng)險大小。因為高風(fēng)險必然帶來高收益,因此σ■■的系數(shù)必定為正數(shù)。上述兩種指數(shù)對數(shù)收益序列的GARCH-M模型均值方程中,上證綜指對數(shù)收益率序列中σ■■的系數(shù)等于2.013164,表明當上海市場預(yù)期風(fēng)險增加1%時,其收益率將相應(yīng)增加2.013164%。深證成指對數(shù)收益率序列的σ■■的系數(shù)為0.675317,表明當深圳市場預(yù)期風(fēng)險增加1%時,其收益率將相應(yīng)增加0.675317%。因此上海市場的風(fēng)險回報更高。兩指數(shù)的對數(shù)收益率序列的所有系數(shù)均統(tǒng)計顯著,且μ■■項和σ■■的系數(shù)均統(tǒng)計顯著且其之和接近但小于1,滿足平穩(wěn)條件。

    (3)EGARCH模型。上證綜指對數(shù)收益率序列的EGARCH

    (1,1)模型表達式:

    (3.7)

    深證成指對數(shù)收益率序列的EGARCH(1,1)模型表達式:

    (3.8)

    對上證綜指對數(shù)收益率序列{R1}和深證成指對數(shù)收益率序列{R2}的EGARCH(1,1)模型的回歸結(jié)果進行滯后一階的ARCH-LM檢驗,結(jié)果如下:

    圖3.13 {R1}的ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果 ? ? ? 圖3.14 {R2}的ARCH效應(yīng)檢驗結(jié)果

    檢驗結(jié)果顯示:{R1}和{R2}的nR2的伴隨概率為0.2324和

    0.2564,大于0.05的顯著水平,因此上證綜指和深證成指對數(shù)收益率的殘差序列不再具有ARCH效應(yīng),EGARCH(1,1)模型可以消除上證綜指和深證成指對數(shù)收益率殘差序列的條件異方差。根據(jù)上證綜指和深證成指的EGARCH(1,1)的模型表達式,上證綜指對數(shù)收益率的EGARCH(1,1)模型非對稱項系數(shù)大于0,說明上海市場具有反杠桿效應(yīng),即“利好消息”比等量“利空消息”可以產(chǎn)生更大沖擊。而深證成指對數(shù)收益率的EGARCH

    (1,1)模型非對稱項系數(shù)小于0,說明深圳市場存在杠桿效應(yīng),即“利空消息”比等量“利好消息”能夠產(chǎn)生更大沖擊。特別地,上海市場出現(xiàn)利好消息時,上證綜指對數(shù)收益率將受到0.089810+0.004303倍的沖擊,出現(xiàn)利空消息時,會受到0.089810-0.004303倍的沖擊;深圳市場出現(xiàn)利好消息時,深證成指對數(shù)收益率將受到0.107216-0.015612倍的沖擊,出現(xiàn)利空消息時,會受到0.107216+0.015612倍的沖擊。

    二、基于GARCH族模型的VaR測算與分析

    (一)上證綜指與深證成指的VaR的計算。上證綜指和深證成指GARCH-VaR的計算結(jié)果如下表3.1所示。上證綜指與深證成指GARCH-VaR的計算結(jié)果表明:當置信水平上升時,不同GARCH模型得出的VaR值也上升,相應(yīng)VaR的最大值、最小值、標準差也提高,這符合我們對于置信水平的一般認識。對不同GARCH模型計算出的VaR進行比較發(fā)現(xiàn),不同

    GARCH模型計算出的VaR差異較小。為了進一步地判斷不同

    GARCH模型計算出的VaR的可靠性,以及不同置信水平下

    VaR的可靠性,我們需要對VaR進行回測檢驗。

    表3.1 ?上證綜指與深證成指GARCH-VaR的計算結(jié)果

    (二)上證綜指與深證成指VaR的失敗率回測檢驗。通過上證綜指和深證成指在不同GARCH模型以及置信水平下估計出的VaR值,利用失敗率回測檢驗法對上證綜指和深證成指

    的GARCH-VaR進行準確性檢驗。上證綜指與深證成指的

    GARCH-VaR的回測檢驗結(jié)果如下表3.2所示。

    表3.2 ?上證綜指和深證成指GARCH-VaR的失敗率回測檢驗表

    上證綜指的GARCH-VaR的失敗率回測檢驗表明:由于在95%、97.5%和99%置信水平下的x21-a(1)分別為3.841、5.024、6.635,四種GARCH模型在不同的置信水平下都通過了回測檢驗。且從LR統(tǒng)計量和實際失敗率來看,95%置信水平下所有GARCH族模型都高估了實際風(fēng)險,97.5%置信水平下除了EGARCH(1,1)模型外都低估了實際風(fēng)險,99%置信水平下所有GARCH族模型都低估了實際風(fēng)險。當置信水平一定時,所有GARCH模型中EGARCH(1,1)模型的LR統(tǒng)計量相對最低,因此我們認為EGARCH(1,1)模型具有最高的準確度,特別是當置信水平為97.5%時。

    深證成指的GARCH-VaR的失敗率回測檢驗表明:由于在95%、97.5%和99%置信水平下的x21-a分別為3.841、5.024、6.635,四種GARCH模型在不同的置信水平下都通過了回測檢驗。同上證綜指的失敗率回測檢驗結(jié)果相比,深證成指的失敗率回測檢驗結(jié)果更優(yōu)。從LR統(tǒng)計量和實際失敗率來看,95%和97.5%置信水平下的所有GARCH族模型都高估了實際風(fēng)險,

    99%置信水平下的GARCH(1,1)和GARCH-M(1,1)模型都準確估計了VaR。當置信水平一定時,所有GARCH模型中GARCH(1,1)模型的LR統(tǒng)計量相對最低,因此我們認為GARCH(1,1)模型具有最高的準確度,特別是當置信水平為99%時,當然97.5%置信水平下的GARCH(1,1)也有較高準確度。

    (三)上證綜指和深證成指VaR的時間序列特征。根據(jù)以上GARCH-VaR回測檢驗結(jié)果,我們選擇97.5%置信水平下的

    EGARCH(1,1)模型度量的VaR結(jié)果作上證綜指的時序圖并選擇97.5%置信水平下的GARCH(1,1)模型度量的VaR結(jié)果作深證成指的時序圖,以研究它們的時間序列特征。

    圖3.3 上證指數(shù)VaR的時序圖 ? ?圖3.4 深證成指VaR的時序圖

    根據(jù)圖3.3我們可以發(fā)現(xiàn),上證綜指的的VaR總體服從周期性波動。其中,深證成指的VaR從2009年5月27日到2009年9月4日迅速上升,在9月4日達到峰值,其后到2014年7月22日總體服從下降趨勢,直到2014年7月22日達到最小。從2014年7月22日起到2015年4月3日,上證綜指的VaR直線上升。上證指數(shù)在2009年5月27日到

    2009年11月23日間與2014年11月21日到2015年3月12日間出現(xiàn)了極端波動,其波動幅度大于正常幅度。

    根據(jù)圖3.4我們可以發(fā)現(xiàn),深證成指的的VaR總體服從周期性波動。其中,深證成指的VaR從2009年6月24日到2009年9月4日迅速上升,在9月4日達到峰值,其后到2014年7月8日總體服從下降趨勢,直到2014年7月8日達到最小。從2014年7月9日起至2015年4月3日,深證成指的VaR迅猛上升。深證成指的GARCH-VaR與上證綜指的GARCH-VaR的變化基本一致,即上海股市和深圳股市具有一定的聯(lián)動性。 深證成指在2009年6月24日到2009年11月24日間與2014年10月28日到2015年3月16日間出現(xiàn)了極端波動,其波動幅度大于正常幅度。

    (四)上證綜指和深證成指最大可能損失率的時間序列特

    征。由于上證綜指和深證成指在相同時間時的指數(shù)值是不等的,為了比較上海股市和深圳股市的市場風(fēng)險,我們需要將最大可能損失值VaR這一絕對數(shù)轉(zhuǎn)化為相對數(shù)的概念,即前文所提到的最大可能損失率L。因此根據(jù)公式(2.10),和上文一樣,我們通過上證綜指的EGARCH(1,1)模型和深證成指的GARCH(1,1)模型得出在97.5%置信水平下的VaR,計算出最大可能損失率L,繼而得到上證綜指和深證成指最大可能損失率的時間序列圖:

    圖3.5 上證綜指和深圳成指最大可能損失率的時序圖

    根據(jù)圖3.5我們可以發(fā)現(xiàn),上證綜指和深證成指最大可能損失率的時序圖與其VaR的時序圖較為接近,均具有一定的周期性,且兩地股市變化趨勢具有一致性。值得注意的是,和VaR的時序圖中的結(jié)果接近,上證綜指的最大可能損失率在2009年9月1日達到峰值,在2014年7月22日達到最低,而深證成指的最大可能損失率在2009年9月4日達到峰值,在2014年7月8日達到最低。除此之外,上證指數(shù)在2009年7月20日到2009年11月24日間與2014年10月28日到2015年4月3日間出現(xiàn)極端波動,其波動幅度大于正常幅度。而深圳成指在2009年7月27日到2009年11月24日間與2014年10月21日到2015年4月3日出現(xiàn)極端波動,其波動幅度大于正常幅度。

    在樣本期內(nèi)深證成指的最大可能損失率基本大于上證綜指的最大可能損失率,因此我們認為深圳股市的市場風(fēng)險要大于上海股市的市場風(fēng)險。至于在樣本期內(nèi)的前20天左右,上證綜指的最大損失收益率要明顯大于深證成指對數(shù)收益率最大損失率的原因,筆者認為是因為樣本期過短而導(dǎo)致的偏差,并且GARCH族模型是條件方差及其滯后項的函數(shù),因此在較短的樣本期內(nèi)這個偏差會較為顯著。

    三、實證結(jié)果分析與經(jīng)驗啟示

    (一)實證結(jié)果分析。得出以下結(jié)論:(1)上證綜指和深證成指的對數(shù)收益率序列具有條件異方差,因此存在波動集聚性。上證綜指和深證成指對數(shù)收益率的GARCH(1,1)和GARCH-M(1,1)模型的持續(xù)性參數(shù)都非常接近1,這也從實證角度證明了其波動集聚效應(yīng)。換言之,上海股市和深圳股市由于沖擊而產(chǎn)生的波動以較慢的速度逐漸遞減。(2)上證綜指對數(shù)收益率和深證成指對數(shù)收益率的GARCH-M模型體現(xiàn)了上海股市比深圳股市有更高的風(fēng)險回報率。上證綜指對數(shù)收益率和深證成指對數(shù)收益率EGARCH模型的常數(shù)項顯著小于0,表明上海股市和深圳股市收益水平為負,風(fēng)險較大。(3)上證綜指和深證成指的VaR以及最大可能損失率序列具有一定的周期性,且兩股市

    VaR的變化趨勢一定的一致性。通過對比上證綜指和深證綜指的最大可能損失率序列圖,我們發(fā)現(xiàn)上海股市的市場風(fēng)險要小于深圳股市的市場風(fēng)險。并且,上證綜指和深證成指的

    GARCH-VaR以及最大可能損失率序列并不穩(wěn)定,其分別在

    2014年7月22日和7月8日達到最低,而后迅猛上升。這是因為從2014年下半年起,我國股市從“熊市”向“牛市”轉(zhuǎn)變,大量熱錢涌入證券市場,隨著股民投資熱度的飆升,股市熱度過高形成的“泡沫”相應(yīng)地提高了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。(4)上證綜指對數(shù)收益率序列波動存在顯著的反杠桿效應(yīng),即“利好消息”比等量“利空消息”可以產(chǎn)生更大沖擊,反映在模型中即上證綜指對數(shù)收益率序列的EGARCH(1,1)的杠桿因子顯著為正。深證成指對數(shù)收益率序列波動具有明顯的杠桿效應(yīng),即“利空消息”比等量“利好消息”可以產(chǎn)生更大的沖擊,反映在模型中即深證成指對數(shù)收益率序列的EGARCH(1,1)的杠桿因子顯著為負。上海股市具有反杠桿效應(yīng)的原因是:同深圳股市相比,上海股市具有相對較低的風(fēng)險和較高的風(fēng)險回報率,因此投資者在上海股市較易獲利,在投資時具有相對積極的投資情緒,因此對待利空消息相對較為理性,而對待好消息卻極易激進投資。在此環(huán)境下,我國股市的特殊性更易對樣本期內(nèi)上海股市呈現(xiàn)出的反杠桿產(chǎn)生促進作用:①我國股市禁止賣空,當股市由于利好消息開始呈現(xiàn)上升趨勢時,看空的投資者由于賣空限制而只能退出市場,因此這些投資者的信息并沒有被釋放出來導(dǎo)致市場對于利好消息反應(yīng)強烈而忽視利空消息②特別地,近年來我國市場逐漸進入牛市,投資者出于“政策性看漲”對利好消息十分敏感,而對利空消息選擇性忽視,形成了“追漲殺跌”的投資方式。相對的,深圳股市出現(xiàn)杠桿效應(yīng)的原因是:深圳股市具有相對較高的風(fēng)險和相對較低的風(fēng)險回報率,因此投資者在深圳股市較難獲利,所以投資者的投資情緒極度敏感,對待利空消息極易過度產(chǎn)生反應(yīng)。并且,一般情況下,由于利空消息導(dǎo)致的股價下降會使得個股上市公司的債務(wù)權(quán)益比提高,繼而公司財務(wù)風(fēng)險也提高,這也促使了股價的進一步波動。在此環(huán)境下,我國股市投資者的特點也更以在高風(fēng)險低回報的深圳股市中,對其杠桿效應(yīng)的形成發(fā)揮作用:我國股市以散戶為主,而散戶大多為風(fēng)險厭惡型,因此其對利空消息較易產(chǎn)生過度反應(yīng)。當股市大盤出現(xiàn)合理的波動性的下跌時,投資者極易將其以為是新一輪“熊市”的信號進而大量拋售所持股票,進而導(dǎo)致拋壓并產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。而當大盤上升時,投資者由于曾經(jīng)大盤暴跌而產(chǎn)生的心理陰影,習(xí)慣性地放棄繼續(xù)持股等待進一步地上升,而是基于眼前利益稍有獲利便了結(jié)持倉,股民的這一行為也壓制了股價進一步的上揚趨勢。(5)在利用GARCH模型估計VaR時,不同GARCH模型得出的VaR隨置信水平的上升而上升,其最大值、最小值、標準差也相應(yīng)上升。隨著置信水平的提高,上證綜指與深證成指的GARCH-VaR的實際失敗率相應(yīng)減小。在日常投資中,投資者還需結(jié)合實際情況調(diào)整置信水平,因為過低的置信水平會導(dǎo)致風(fēng)險低估,繼而帶來損失;但過高的置信水平使投資者投入過度的風(fēng)險準備金,過低的投資不僅降低了投資靈活性和流動性,也提高了投資成本。

    所有GARCH族模型得出的VaR在不同置信水平中都通過了失敗率回測檢驗,說明GARCH模型在估計VaR具備較高的精度。在不同GARCH模型估計上證綜指的VaR中,

    EGARCH(1,1)模型,特別是97.5%置信水平下的EGARCH(1,1)模型估計VaR的精度最高。而在不同GARCH模型估計深圳成指的VaR中,GARCH(1,1)模型,特別是99%置信水平下的GARCH(1,1)模型估計VaR的精度最高。

    (二)經(jīng)驗啟示。(1)投資者角度:把握滬深股市波動性規(guī)律,掌握科學(xué)的投資理念和投資方法。目前我國投資者的投資理念和投資方法較不成熟,散戶的投資行為具有盲目性,常常“追漲殺跌”,對各類利好利空消息作出過度反應(yīng),這不僅加大了股市的震蕩,也引起了滬深股市截然不同的杠桿性。事實上,通過前文的實證分析不難發(fā)現(xiàn),股市波動性和風(fēng)險具有一定的規(guī)律性。并且,GARCH族模型在估計和預(yù)測風(fēng)險(在險價值)上具有顯著的可靠性。因此,科學(xué)的投資方法和投資理念是可以幫助投資者獲利的,而且這也會促進股市的平穩(wěn)運行和良性發(fā)展,股市的平穩(wěn)與健康也會從側(cè)面降低市場風(fēng)險,減少股市的不確定性,進而幫助投資者獲利。(2)監(jiān)管層角度:建立健全股市監(jiān)管體系,促進股市健康穩(wěn)定運行。雖然我國滬深股市的波動具有規(guī)律性,但我國滬深目前仍是一個“政策市”,其波動受政策面影響很大,因此極易產(chǎn)生極端波動,正如前文所說的

    VaR和最大可能損失率在兩個階段出現(xiàn)極端波動。因此為了保證股市的穩(wěn)定,監(jiān)管層需保證政策的穩(wěn)定性,以增強對市場風(fēng)險的可控性。除此之外,監(jiān)管層還需不斷加強信息披露制度,減少股市的信息不對稱以減少投資者投資行為的盲目性,使投資者可以全面合理地面對和解讀各種利好與利空信息。并且,全面的監(jiān)管體系也可以最大限制地抑制市場操縱行為和各類違規(guī)行為,為投資者建立一個公平、公正、穩(wěn)定的投資環(huán)境,以增強投資者對股市的信心,增加投資者在投資中的參與度。(3)市場角度:完善市場標準,促進股市功能有效發(fā)揮。目前中國股市的市場標準很難讓投資進行“價值投資”,使得大部分投資者進行投機行為。各類內(nèi)幕交易事件與可疑交易使投資者將投資研究重心放在對消息的把握上,較少關(guān)注上市公司的基本面和內(nèi)在價值。除此之外,股市的高溢價率使得投資者“打新”傾向嚴重,退市制度的不合理降低了股市的整體質(zhì)量。前文結(jié)論中所描述的深市同滬市相比高風(fēng)險低回報的原因,也是在于兩市在股票類型以及股市質(zhì)量的不同等多方面因素所導(dǎo)致的。因此,為了規(guī)范股市發(fā)展,使得股市真正實現(xiàn)企業(yè)融通資本、投資者投資獲利的功能,股市的市場標準,特別是入市與退市制度還需進一步完善。

    參考文獻:

    [1] 何敏園. 基于GARCH族模型的我國股市的波動性及聯(lián)動性實證研究[D].中南大學(xué),2010.

    [2] 成城. 基于GARCH模型的上證指數(shù)波動率特征分析[D].山東大學(xué),2014.

    国产精品久久久久久精品古装| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 精品国产一区二区三区四区第35| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 女性生殖器流出的白浆| 男女下面插进去视频免费观看| 日韩大码丰满熟妇| 中出人妻视频一区二区| 最近最新中文字幕大全电影3 | 高清黄色对白视频在线免费看| 久久九九热精品免费| 女人精品久久久久毛片| 精品少妇久久久久久888优播| 午夜日韩欧美国产| 亚洲一区高清亚洲精品| 午夜免费鲁丝| 亚洲avbb在线观看| 欧美成人免费av一区二区三区 | 国产1区2区3区精品| 中文字幕精品免费在线观看视频| 午夜福利欧美成人| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 高清在线国产一区| 国产1区2区3区精品| 亚洲色图综合在线观看| 国产精品久久电影中文字幕 | 亚洲黑人精品在线| 99精国产麻豆久久婷婷| 久久精品国产清高在天天线| 精品亚洲成a人片在线观看| 老司机靠b影院| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 超碰成人久久| 亚洲国产精品合色在线| 欧美+亚洲+日韩+国产| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 丝瓜视频免费看黄片| av欧美777| 国产在线观看jvid| 日本欧美视频一区| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 天天操日日干夜夜撸| 99久久国产精品久久久| www.熟女人妻精品国产| 色老头精品视频在线观看| 999精品在线视频| 精品一品国产午夜福利视频| 女人久久www免费人成看片| 欧美日韩一级在线毛片| 欧美大码av| 啦啦啦在线免费观看视频4| 无限看片的www在线观看| 中文亚洲av片在线观看爽 | 99久久精品国产亚洲精品| bbb黄色大片| 狂野欧美激情性xxxx| 精品久久久久久久久久免费视频 | 五月开心婷婷网| 国产一区有黄有色的免费视频| 婷婷精品国产亚洲av在线 | 久热这里只有精品99| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 亚洲久久久国产精品| 免费高清在线观看日韩| 免费看十八禁软件| 国产激情久久老熟女| 国产精品亚洲av一区麻豆| aaaaa片日本免费| 国产区一区二久久| 久久久久视频综合| 欧美中文综合在线视频| 免费日韩欧美在线观看| 韩国精品一区二区三区| 国产免费av片在线观看野外av| 亚洲av电影在线进入| 欧美成狂野欧美在线观看| 欧美一级毛片孕妇| 黄色毛片三级朝国网站| 欧美亚洲日本最大视频资源| 女性生殖器流出的白浆| 日本一区二区免费在线视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 手机成人av网站| 成人国产一区最新在线观看| 欧美黑人精品巨大| 69av精品久久久久久| 人人妻人人澡人人看| 欧美大码av| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲成人免费av在线播放| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 日本a在线网址| 后天国语完整版免费观看| 国产成人啪精品午夜网站| 热99re8久久精品国产| 很黄的视频免费| 男女高潮啪啪啪动态图| 国产精品98久久久久久宅男小说| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 美女高潮到喷水免费观看| 亚洲精华国产精华精| 国产单亲对白刺激| 午夜日韩欧美国产| 欧美+亚洲+日韩+国产| 免费在线观看完整版高清| 一夜夜www| 99热国产这里只有精品6| 免费av中文字幕在线| 超碰成人久久| 丝瓜视频免费看黄片| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 成年女人毛片免费观看观看9 | 99精品欧美一区二区三区四区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 99精品在免费线老司机午夜| 国产又爽黄色视频| 久久精品91无色码中文字幕| 国精品久久久久久国模美| 99国产极品粉嫩在线观看| 日本a在线网址| 很黄的视频免费| 看免费av毛片| 中文字幕制服av| 午夜免费观看网址| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 精品久久久久久电影网| 99久久99久久久精品蜜桃| 黄色 视频免费看| 久久天堂一区二区三区四区| 国产精品 国内视频| 国产成人免费观看mmmm| 亚洲欧美一区二区三区久久| av天堂在线播放| www.999成人在线观看| 天堂动漫精品| 黄色视频,在线免费观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 日韩欧美在线二视频 | 久久精品国产亚洲av高清一级| 久久香蕉激情| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲精品中文字幕在线视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 在线观看66精品国产| 日韩精品免费视频一区二区三区| 欧美精品人与动牲交sv欧美| svipshipincom国产片| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲三区欧美一区| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲五月婷婷丁香| 91老司机精品| 久久久久久免费高清国产稀缺| 亚洲久久久国产精品| 久久99一区二区三区| 操美女的视频在线观看| 一级毛片精品| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产精品二区激情视频| 亚洲人成电影观看| svipshipincom国产片| 国产精品久久久久成人av| 极品少妇高潮喷水抽搐| 久久久久久久午夜电影 | 黄片小视频在线播放| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 制服诱惑二区| 国产亚洲欧美98| 亚洲avbb在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3 | av免费在线观看网站| 老汉色∧v一级毛片| 岛国在线观看网站| 18在线观看网站| 亚洲av欧美aⅴ国产| 两性夫妻黄色片| 热99re8久久精品国产| 亚洲精品国产一区二区精华液| 欧美精品av麻豆av| 久久久国产成人精品二区 | 亚洲国产精品sss在线观看 | 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 精品电影一区二区在线| 午夜视频精品福利| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 亚洲欧美激情在线| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 视频在线观看一区二区三区| а√天堂www在线а√下载 | 青草久久国产| 久久精品人人爽人人爽视色| а√天堂www在线а√下载 | 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲av欧美aⅴ国产| 国产黄色免费在线视频| 成年人黄色毛片网站| 国产精品秋霞免费鲁丝片| e午夜精品久久久久久久| 国产成人av教育| 成年人黄色毛片网站| 日本wwww免费看| 日韩欧美一区视频在线观看| 日韩三级视频一区二区三区| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产免费男女视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 久久中文字幕一级| 国产精品偷伦视频观看了| av网站在线播放免费| 一级毛片精品| 欧美在线黄色| 一夜夜www| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 欧美精品av麻豆av| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 日韩精品免费视频一区二区三区| 啦啦啦 在线观看视频| 久久国产精品大桥未久av| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 性少妇av在线| 女性被躁到高潮视频| 精品视频人人做人人爽| 在线观看午夜福利视频| 丰满迷人的少妇在线观看| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲av美国av| 亚洲精华国产精华精| 热99re8久久精品国产| 欧美乱码精品一区二区三区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产精品 国内视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产亚洲av高清不卡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 两个人看的免费小视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 婷婷成人精品国产| 国产亚洲欧美在线一区二区| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 韩国av一区二区三区四区| 日本欧美视频一区| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 麻豆av在线久日| 在线播放国产精品三级| 亚洲 国产 在线| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 操美女的视频在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 91字幕亚洲| 日韩欧美免费精品| 国产高清videossex| 成人特级黄色片久久久久久久| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久九九热精品免费| 国产97色在线日韩免费| 丝袜美足系列| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 中国美女看黄片| xxx96com| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 久久中文看片网| 亚洲人成电影免费在线| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产国语露脸激情在线看| 美女高潮到喷水免费观看| 国产精品 国内视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 欧美午夜高清在线| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 三上悠亚av全集在线观看| 一级,二级,三级黄色视频| av电影中文网址| 久久香蕉国产精品| 日日夜夜操网爽| 亚洲成人国产一区在线观看| 正在播放国产对白刺激| 亚洲第一av免费看| 久久草成人影院| 亚洲全国av大片| 高清毛片免费观看视频网站 | 亚洲一区二区三区不卡视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产1区2区3区精品| 99精品欧美一区二区三区四区| 国产精品欧美亚洲77777| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 成人黄色视频免费在线看| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| cao死你这个sao货| 多毛熟女@视频| 国产99白浆流出| 色94色欧美一区二区| 国产97色在线日韩免费| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产精品二区激情视频| 99久久精品国产亚洲精品| 午夜激情av网站| 99热只有精品国产| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产精品1区2区在线观看. | 国产aⅴ精品一区二区三区波| 成年动漫av网址| 中文字幕色久视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 午夜老司机福利片| 老熟女久久久| 99热网站在线观看| 午夜影院日韩av| bbb黄色大片| 欧美 日韩 精品 国产| 免费看十八禁软件| 一级a爱视频在线免费观看| 18禁美女被吸乳视频| 午夜日韩欧美国产| 久久国产精品大桥未久av| 看片在线看免费视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 久久久国产一区二区| 新久久久久国产一级毛片| 国产成人av教育| 纯流量卡能插随身wifi吗| 91国产中文字幕| 国产视频一区二区在线看| av超薄肉色丝袜交足视频| 不卡av一区二区三区| 成在线人永久免费视频| 在线观看舔阴道视频| 国产精品.久久久| 久久青草综合色| 国产精品久久久人人做人人爽| 婷婷丁香在线五月| 一级a爱片免费观看的视频| 美女 人体艺术 gogo| 欧美日韩亚洲高清精品| bbb黄色大片| 老熟妇仑乱视频hdxx| 成年人黄色毛片网站| 日本黄色视频三级网站网址 | ponron亚洲| 国产精华一区二区三区| 亚洲精品国产区一区二| 99香蕉大伊视频| 9热在线视频观看99| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 黑人操中国人逼视频| 精品久久久久久久毛片微露脸| 脱女人内裤的视频| 亚洲男人天堂网一区| 精品欧美一区二区三区在线| 亚洲欧美激情在线| 俄罗斯特黄特色一大片| 操美女的视频在线观看| 欧美成人午夜精品| 精品久久久久久久毛片微露脸| 黄色丝袜av网址大全| 精品人妻1区二区| 国产黄色免费在线视频| 热re99久久国产66热| 99国产极品粉嫩在线观看| a在线观看视频网站| 91在线观看av| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 一级毛片精品| av在线播放免费不卡| 99香蕉大伊视频| 手机成人av网站| 欧美在线一区亚洲| 又紧又爽又黄一区二区| 欧美乱妇无乱码| 免费在线观看影片大全网站| 后天国语完整版免费观看| 国产一区二区三区视频了| 麻豆国产av国片精品| 身体一侧抽搐| 日本wwww免费看| 免费看a级黄色片| e午夜精品久久久久久久| 日本五十路高清| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 自线自在国产av| 日本wwww免费看| 国产日韩欧美亚洲二区| 久久草成人影院| 亚洲第一av免费看| 免费在线观看完整版高清| 亚洲情色 制服丝袜| 99re6热这里在线精品视频| 黄色怎么调成土黄色| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 女性生殖器流出的白浆| 又黄又粗又硬又大视频| 久久99一区二区三区| 9热在线视频观看99| 亚洲一区二区三区欧美精品| 婷婷成人精品国产| x7x7x7水蜜桃| 丁香欧美五月| 夫妻午夜视频| 99热只有精品国产| 一级毛片高清免费大全| 国产精品av久久久久免费| 亚洲专区字幕在线| 日韩欧美免费精品| 国产精品国产高清国产av | 久热爱精品视频在线9| 国产精品 国内视频| 少妇 在线观看| 欧美乱妇无乱码| 久久久久久久国产电影| 99热网站在线观看| 国产xxxxx性猛交| 中出人妻视频一区二区| 亚洲视频免费观看视频| 高潮久久久久久久久久久不卡| 99在线人妻在线中文字幕 | 女人久久www免费人成看片| 看片在线看免费视频| 亚洲九九香蕉| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 夜夜爽天天搞| 丰满饥渴人妻一区二区三| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产成人欧美| 极品人妻少妇av视频| 精品亚洲成国产av| svipshipincom国产片| 18禁国产床啪视频网站| 看免费av毛片| 香蕉丝袜av| 欧美日韩精品网址| 国产精品 国内视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 亚洲精品中文字幕一二三四区| 国产精品一区二区精品视频观看| 欧美日韩视频精品一区| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲精品国产一区二区精华液| 18禁国产床啪视频网站| 欧美乱色亚洲激情| 满18在线观看网站| 天堂俺去俺来也www色官网| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 91字幕亚洲| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 中文字幕最新亚洲高清| 欧美日本中文国产一区发布| 午夜福利影视在线免费观看| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| av免费在线观看网站| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 丝瓜视频免费看黄片| 91麻豆av在线| 99精品欧美一区二区三区四区| 亚洲中文日韩欧美视频| 亚洲av日韩在线播放| 午夜两性在线视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产精品一区二区在线观看99| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产av又大| 乱人伦中国视频| 亚洲综合色网址| 1024香蕉在线观看| 精品卡一卡二卡四卡免费| cao死你这个sao货| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲精品乱久久久久久| 免费在线观看完整版高清| 亚洲av片天天在线观看| 人成视频在线观看免费观看| 国产成人欧美| 久久久久国产一级毛片高清牌| 欧美黑人精品巨大| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲九九香蕉| 中文亚洲av片在线观看爽 | 波多野结衣av一区二区av| 国产精品免费大片| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产免费男女视频| 亚洲人成电影观看| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产高清videossex| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 久久久水蜜桃国产精品网| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 在线观看www视频免费| 99久久精品国产亚洲精品| 亚洲美女黄片视频| 精品第一国产精品| 色94色欧美一区二区| 欧美日韩精品网址| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 久久国产乱子伦精品免费另类| 老司机福利观看| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美乱色亚洲激情| 成年人黄色毛片网站| 精品久久久久久,| 久久国产精品人妻蜜桃| 香蕉丝袜av| 丰满饥渴人妻一区二区三| e午夜精品久久久久久久| 久久精品国产清高在天天线| 一区二区三区国产精品乱码| a级毛片在线看网站| 自线自在国产av| 多毛熟女@视频| 久久久久久久午夜电影 | 啦啦啦免费观看视频1| 在线播放国产精品三级| 黑丝袜美女国产一区| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 精品久久久久久电影网| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 18禁观看日本| av欧美777| 国产成人精品久久二区二区91| 欧美成人午夜精品| 99精国产麻豆久久婷婷| 一本大道久久a久久精品| 国产一区在线观看成人免费| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 一进一出抽搐gif免费好疼 | av超薄肉色丝袜交足视频| 女同久久另类99精品国产91| 波多野结衣一区麻豆| 午夜免费成人在线视频| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产主播在线观看一区二区| av网站在线播放免费| 18禁国产床啪视频网站| 亚洲精品av麻豆狂野| 天堂√8在线中文| 咕卡用的链子| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产视频一区二区在线看| 91国产中文字幕| 18禁观看日本| 美女 人体艺术 gogo| 丝瓜视频免费看黄片| 性少妇av在线| 亚洲成人免费av在线播放| 久久久久视频综合| 国产又色又爽无遮挡免费看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产男女内射视频| tube8黄色片| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 精品亚洲成a人片在线观看| 狂野欧美激情性xxxx| 欧美在线黄色| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 热99久久久久精品小说推荐| 我的亚洲天堂| 久久久国产精品麻豆| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲五月天丁香| 超碰97精品在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 黄色视频不卡| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 97人妻天天添夜夜摸| bbb黄色大片| 亚洲第一青青草原| 色婷婷久久久亚洲欧美| 午夜老司机福利片| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 精品无人区乱码1区二区| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 欧美激情久久久久久爽电影 | 黄片大片在线免费观看| 免费少妇av软件| 中文字幕高清在线视频| 国产色视频综合| 午夜福利乱码中文字幕| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 久9热在线精品视频| 国产主播在线观看一区二区| 美国免费a级毛片| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产一卡二卡三卡精品| 中文字幕精品免费在线观看视频| 99热国产这里只有精品6| 丁香欧美五月| 亚洲成人手机| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产主播在线观看一区二区| 午夜福利影视在线免费观看| 亚洲人成电影免费在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 免费日韩欧美在线观看| aaaaa片日本免费|