中國金融體系的“綠化經(jīng)”

劉建珍

中國金融體系的“綠化經(jīng)”

劉建珍

■專家名片

馬駿中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家。自2000年以來主要負責(zé)宏觀經(jīng)濟與金融市場研究，提供全球和中國經(jīng)濟預(yù)測以及資產(chǎn)配置等投資策略。

2014年，我國經(jīng)濟總量突破10萬億美元，成為全球“10萬億美元俱樂部”僅有的兩個成員之一。與此同時，我們也面臨著前所未有的資源環(huán)境壓力，經(jīng)濟發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型成為必然。

改變資源配置的激勵機制

中華環(huán)境：為什么要綠化我國金融體系？

馬駿：伴隨著中國過去三十多年的經(jīng)濟高速增長而來的是嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。

國內(nèi)外的許多研究已經(jīng)詳細評估了我國環(huán)境污染問題的嚴(yán)重性，我們的研究表明，我國嚴(yán)重的環(huán)境污染在很大程度上與高污染的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)和交通結(jié)構(gòu)有關(guān)。

比如，我國工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重約為40%，而重工業(yè)產(chǎn)值占GDP 的比重高達30%，這個比重是全球大國中最高的。不幸的是，重工業(yè)的單位產(chǎn)出能耗和由此帶來的空氣污染是服務(wù)業(yè)的9 倍。我國煤炭占總能源消耗的比重高達67%，而給定同樣的當(dāng)量，燃煤所導(dǎo)致的空氣污染為天然氣的10 倍。我國城市居民出行方式中地鐵占比只有7%，公路出行占比為93%，而研究表明私家車出行所導(dǎo)致的空氣污染為地鐵的10 倍以上。

要實質(zhì)性地改善我國的環(huán)境，不僅僅要依靠更強有力的末端治理措施，還必須采用一系列財稅、金融等手段改變資源配置的激勵機制，讓經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、交通結(jié)構(gòu)變得更為清潔和綠色。

在企業(yè)績效管理工作的開展中，最終目的都是將企業(yè)績效管理工作的開展提升整體企業(yè)業(yè)績開展能力，并且在企業(yè)業(yè)績開展能力的提升過程中，能夠?qū)?yīng)的績效管理工作和對應(yīng)的績效管理因素協(xié)調(diào)好。保障了績效管理因素控制關(guān)系的協(xié)調(diào)性建設(shè)，同時按照這種績效管理因素的考核實施來看，在石油裝備企業(yè)的建設(shè)和管理中，要想保障HU績效考核管理體系建設(shè)能夠滿足石油裝備企業(yè)的自身性績效管理工作開展需求，對應(yīng)的石油裝備企業(yè)績效考核管理者，應(yīng)該在績效考核管理工作的開展中，將對應(yīng)的績效考核管理工作與激勵制度的建設(shè)結(jié)合在一起，這樣不僅能夠調(diào)動企業(yè)員工的工作積極性，同時也能夠提升績效考核管理效率，保障了企業(yè)的科學(xué)化績效管理。

中華環(huán)境：金融手段將怎樣實現(xiàn)這種改變？

馬駿：在資源配置中，資金（即金融資源）配置的激勵機制將發(fā)揮其關(guān)鍵的作用。只要資金從污染性行業(yè)逐步退出，更多地投向綠色、環(huán)保的行業(yè)，其他資源（包括土地、勞力）將隨之優(yōu)化配置。

綠色金融體系構(gòu)建從哪著手

中華環(huán)境：一個有效的綠色金融體系應(yīng)該具備哪些特點？

馬駿：我們對微觀經(jīng)濟學(xué)理論和相關(guān)實證經(jīng)驗的研究表明，一個有效的綠色金融體系應(yīng)該具備以下三方面特點。

第一，提高綠色項目的投資回報率，降低污染性項目的投資回報率。

傳統(tǒng)的微觀經(jīng)濟學(xué)假設(shè)企業(yè)追求利潤最大化。在給定產(chǎn)出價格和投入成本的基礎(chǔ)上，企業(yè)通過追求利潤最大化來確定最優(yōu)的產(chǎn)出數(shù)量。但現(xiàn)實問題是，一些產(chǎn)出品和投入品的市場價格并未充分反映生產(chǎn)和消費這些產(chǎn)品所帶來的外部性，因此企業(yè)根據(jù)利潤最大化目標(biāo)所決定的產(chǎn)出數(shù)量與社會福利最大化并不完全一致。

將外部性內(nèi)生化，以達到降低污染產(chǎn)品產(chǎn)出、提高清潔產(chǎn)品產(chǎn)出的目的，主要可以通過如下幾類政策手段：第一類政策是提高清潔產(chǎn)品的定價，提高清潔產(chǎn)品的投資回報率；或者減少對污染產(chǎn)品的價格補貼，降低其投資回報率。第二類政策是降低清潔產(chǎn)品的稅費和其他成本（如降低融資成本，提高融資的便利性），從而提高清潔產(chǎn)品的投資回報率；提高污染產(chǎn)品的稅費和其他成本，從而降低其投資回報率。

第二，強化企業(yè)社會責(zé)任意識，促進綠色投資。

與前兩類政策相比，強化企業(yè)的社會責(zé)任是一個成本較低，但效果較好的環(huán)境政策選擇。企業(yè)目標(biāo)函數(shù)中可以包括社會責(zé)任，這已經(jīng)在一些發(fā)達國家的大型金融機構(gòu)和上市公司的公開信息披露中體現(xiàn)。

強化企業(yè)社會責(zé)任的方法包括強制性要求企業(yè)和金融機構(gòu)披露所投資項目的環(huán)境影響，建立追究投資者環(huán)境法律責(zé)任的體系，建立綠色投資者網(wǎng)絡(luò)，加強綠色投資者教育等。如果企業(yè)能夠更多地承擔(dān)社會責(zé)任，則可以在一定程度上替代財政補貼來改變企業(yè)行為并達到推動綠色投資的效果。

第三，強化消費者的綠色環(huán)保和消費意識。

雖然提高企業(yè)社會責(zé)任權(quán)重可以成為改變企業(yè)行為的手段，但事實上市場價格是由企業(yè)和消費者通過市場均衡機制來共同決定的。因此，我們也需要從消費者角度，通過改變消費者偏好來影響市場價格，從而減少外部性。

對發(fā)達國家的許多消費者來說，產(chǎn)品的價格和效用已經(jīng)并非購買決策的唯一因素。這些消費者開始追求道德感和責(zé)任感，需要了解產(chǎn)品的生產(chǎn)方式、生產(chǎn)地點，哪個工廠生產(chǎn)，以及這個工廠是否有污染環(huán)境、使用童工、盜用知識產(chǎn)權(quán)等問題。如果存在這些問題，即使產(chǎn)品比較便宜，這些消費者也不會購買，而社會責(zé)任網(wǎng)絡(luò)、要求企業(yè)披露污染信息的社會壓力、非政府組織（NGO）的努力等都使得消費者履行和體現(xiàn)社會責(zé)任成為可能。如果消費者有了社會責(zé)任，那么由于對清潔產(chǎn)品的需求增加，市場均衡條件下清潔產(chǎn)品的價格將上升，其效果相當(dāng)于政府對清潔產(chǎn)品提供價格補貼。

撬動社會資本流向綠色投資

中華環(huán)境：綠色轉(zhuǎn)型所需的投入不可小覷，根據(jù)《綠化中國的金融系統(tǒng)綜述報告》，2015年到2020年，中國綠色發(fā)展的相應(yīng)投資需求大約為17.4萬億元人民幣，大大超出了財政的負擔(dān)程度，如何解決這個問題？

馬駿：我們預(yù)計在未來五年中，年均綠色投資需要達到至少2億元，而在全部綠色投資中，由于政府財力所限，政府出資占比只能是10%～15%，其中10%～15%需要民間出資。

在目前價格體系無法充分反映污染項目負外部性和綠色項目正外部性的情況下，抑制對污染性行業(yè)的過度投資，吸引足夠的社會資金配置到綠色產(chǎn)業(yè)，用有限的政府資金撬動幾倍、十幾倍的社會資金發(fā)展綠色經(jīng)濟，是建設(shè)“生態(tài)文明制度體系”的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型面臨的一大挑戰(zhàn)。

為應(yīng)對這個挑戰(zhàn)，我國亟需建立一個“綠色金融”體系，用以引導(dǎo)社會資金投向綠色行業(yè)和項目。一個有效的綠色金融體系，可以提高綠色項目的回報率、降低預(yù)期風(fēng)險，使得原先不愿投資的民營資本變得愿意投資。

頂層設(shè)計建議

中華環(huán)境：中國綠色金融體系構(gòu)建應(yīng)采取哪些措施或進行哪些制度設(shè)計？

馬駿：為了引導(dǎo)社會資金投向與社會福利最大化相一致的綠色項目，可采用三種類型的政策和機制設(shè)計：一是提高（降低）綠色（污染）項目的產(chǎn)出價格；二是降低（提高）綠色項目的投資成本（收益）；三是提升企業(yè)和消費者的社會責(zé)任。

我們提出的十幾條措施建議和制度設(shè)計(下表)在上述理論框架下推動綠色投資、抑制污染性投資的機理。

監(jiān)管機構(gòu)要奏好“協(xié)作曲”

中華環(huán)境：有無比較成熟的模式、案例可借鑒？

馬駿：綠色金融發(fā)端于西方發(fā)

達國家。發(fā)達國家普遍較早面臨化石能源消耗和工業(yè)化帶來的環(huán)境問題，過去幾十年中金融類政策、體制建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面積累的推動綠色投資的許多經(jīng)驗，均值得我們認真學(xué)習(xí)借鑒。

措施建議和制度設(shè)計預(yù)期效果的經(jīng)濟學(xué)機理政策建議 主要效果和機理綠色銀行 通過規(guī)模效益和專業(yè)化運作，提高綠色投資的回報率，降低民間資本參與綠色投資的風(fēng)險和成本綠色債券 降低綠色項目的資金成本財政貼息綠色貸款 降低綠色項目的資金成本綠色基金 提高規(guī)模效益和專業(yè)化運作能力，降低綠色投資成本綠色IPO通道 提高綠色企業(yè)的融資便利性，間接降低融資成本綠色評級 將環(huán)境風(fēng)險顯性化，提高污染性投資的成本，從而抑制污染性投資；將綠色正外部性顯性化，降低綠色項目的融資成本，從而鼓勵綠色投資公益性的環(huán)境成本信息系統(tǒng) 提高環(huán)境信息的可獲得性，降低環(huán)境項目評估的成本綠色保險 將環(huán)境風(fēng)險通過保費顯性化，間接提高污染性項目的成本，從而抑制污染性投資推動碳交易市場發(fā)展 通過市場機制，降低減排的成本綠色股票指數(shù) 引導(dǎo)更多資金進入綠色行業(yè)，可間接達到降低綠色投資成本的效果上市和發(fā)債企業(yè)的環(huán)境信息披露機制 通過提高企業(yè)的社會責(zé)任感，提高（降低）其對綠色（污染性）投資的偏好成立綠色投資者網(wǎng)絡(luò) 通過機構(gòu)投資者的壓力，提高被投資企業(yè)的綠色偏好；通過網(wǎng)絡(luò)開展消費者教育，提高其綠色偏好確立金融機構(gòu)環(huán)境法律責(zé)任 強化投資者的社會責(zé)任，降低污染性項目的融資可獲得性，間接提高其融資成本

國際上推動綠色金融的部分典型做法包括赤道原則、綠色信貸和證券化、綠色實業(yè)基金、綠色證券基金、綠色債券、綠色銀行、綠色保險、碳金融體系的設(shè)立、明確金融機構(gòu)的環(huán)境法律責(zé)任、要求機構(gòu)投資者在其決策過程中考慮環(huán)境因素、在信用評級中引入環(huán)境因素、要求上市公司和發(fā)行債券的企業(yè)符合綠色社會責(zé)任規(guī)范、構(gòu)建綠色機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)等，不一而足。

但任何模式、案例，都要結(jié)合本地實際加以運用，不能生搬硬套，否則會“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳”。

中華環(huán)境：綠化我國的金融體系，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)做哪些工作？

馬駿：綠化我國的金融監(jiān)管體系，涉及一行三會、財稅、發(fā)改、工信、環(huán)保等部門所轄的政策和監(jiān)管職能，需要做大量的協(xié)調(diào)工作。

比如，要降低綠色債券的成本和提高資金的可獲得性的方法可以包括對機構(gòu)投資者免稅、降低銀行用綠色債券資金支持貸款的風(fēng)險權(quán)重、簡化發(fā)行審批程序等。這就要求財政、稅務(wù)、人行、銀監(jiān)、證監(jiān)等機構(gòu)的協(xié)調(diào)與配合。

再如，要使資本市場充分獲得被投資企業(yè)的環(huán)境信息，必須建立在環(huán)保部門與金融監(jiān)管部門的共同指導(dǎo)下，制定上市公司和發(fā)債企業(yè)的環(huán)境信息披露的具體辦法和規(guī)范以及對違規(guī)者的懲罰機制。