增長繼續(xù)回落轉(zhuǎn)型長期利好———2015 年第1 季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析

張曙光 張弛

增長繼續(xù)回落轉(zhuǎn)型長期利好———2015 年第1 季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析

張曙光 張弛

一、總量態(tài)勢

1.經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)六年最低

初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值140667億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長7.0%，創(chuàng)6年來最低，環(huán)比增長1.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值7770億元，同比增長3.2%；第二產(chǎn)業(yè)增加值60292億元，增長6.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值72605億元，增長7.9%。

一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長6.4%。分經(jīng)濟(jì)類型看，國有控股企業(yè)增加值同比增長1.7%，集體企業(yè)增長2.4%，股份制企業(yè)增長7.4%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)增長4.3%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長3.2%，制造業(yè)增長7.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長2.3%。

2.居民消費(fèi)價(jià)格平穩(wěn)工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格繼續(xù)下降

一季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.2%。其中，城市上漲1.2%，農(nóng)村上漲1.0%。分類別看，食品價(jià)格同比上漲1.9%，煙酒及用品下降0.5%，衣著上漲2.9%，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)上漲1.2%，醫(yī)療保健和個(gè)人用品上漲1.7%，交通和通信下降1.8%，娛樂教育文化用品及服務(wù)上漲1.2%，居住上漲0.7%。

一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降4.6%，3月份同比下降4.6%，環(huán)比下降0.1%。一季度，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降5.6%，3月份同比下降5.7%，環(huán)比下降0.3%。

3.農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力減少

2月末，農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力總量16331萬人，同比減少602萬人，下降3.6%。

4.外匯儲(chǔ)備余額及匯率保持穩(wěn)定

3月末，國家外匯儲(chǔ)備余額為3.73萬億美元。3月末，人民幣匯率為1美元兌6.1422元人民幣。

二、因素與結(jié)構(gòu)

1.投資增長回落較大網(wǎng)絡(luò)銷售快速增長

一季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）77511億元，同比名義增長13.5%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長14.5%），回落4.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，國有控股投資23611億元，增長14.4%；民間投資50349億元，增長13.6%，占全部投資的比重為65%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資1553億元，同比增長32.8%；第二產(chǎn)業(yè)投資31361億元，增長11.0%；第三產(chǎn)業(yè)投資44597億元，增長14.7%。房地產(chǎn)開發(fā)投資16651億元，同比名義增長8.5%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長9.5%），同比回落8.3個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅投資增長5.9%。房屋新開工面積23724萬平方米，同比下降18.4%，其中住宅新開工面積下降20.9%。

圖1 GDP及規(guī)模以上工業(yè)增加值單季同比增長率（%）

圖2 價(jià)格水平單季同比增長率（%）

一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額70715億元，同比名義增長10.6%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長10.8%），回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額32472億元，增長7.8%。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額60709億元，同比增長10.4%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額10007億元，增長11.6%。按消費(fèi)形態(tài)分，餐飲收入7458億元，同比增長11.3%，商品零售63257億元，增長10.5%，其中限額以上單位商品零售30534億元，增長7.8%。

一季度，全國網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額7607億元，在上年增長49.7%的基礎(chǔ)上，同比又增長41.3%。其中商品零售額6310億元，占消費(fèi)品零售總額的8.9%，服務(wù)零售額1297億元，分別增長41%和43%。

2.進(jìn)口增長下降較大外貿(mào)順差大幅增加

一季度，進(jìn)出口總額55433億元人民幣，同比下降6.0%。其中，出口31493億元人民幣，增長4.9%；進(jìn)口23940億元人民幣，下降17.3%。進(jìn)出口相抵，順差7553億元人民幣，幾近去年全年的2倍。

2015年1-2月，全國設(shè)立外商投資企業(yè)3831家，同比增長38.6%；實(shí)際使用外資金額1381.9億元人民幣（折224.8億美元），同比增長17%。前十位國家/地區(qū)（以實(shí)際投入外資金額計(jì)）實(shí)際投入外資總額215.4億美元，占全國實(shí)際使用外資金額的95.8%，同比增長19.9%。

3.中央預(yù)算收支走勢相悖地方財(cái)政收支增長穩(wěn)定

1-2月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算收入25717億元，比上年同期增長3.2%；考慮部分政府性基金轉(zhuǎn)列一般公共預(yù)算影響，同口徑增長1.7%。其中，稅收收入22361億元，同比增長0.8%。中央一般公共預(yù)算收入11575億元，下降1.7%。地方本級(jí)一般公共預(yù)算收入14142億元，增長7.5%，同口徑增長4.7%。

1-2月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算支出18865億元，比去年同期增長10.5%，考慮部分政府性基金轉(zhuǎn)列一般公共預(yù)算影響為同口徑增長9.5%。其中，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出3215億元，增長21.4%，同口徑增長21%，主要是加快了部分重點(diǎn)支出撥付進(jìn)度；地方一般公共預(yù)算支出15650億元，增長8.5%，同口徑增長7.3%。特別是今年中央本級(jí)“三公”預(yù)算63.16億元，比上年減少8.35億元。

4.貨幣供應(yīng)量增長趨緩貸款余額增長與去年持平

3月末，廣義貨幣(M2)余額127.53萬億元，同比增長11.6%，增速分別比上月末和去年末低0.9個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額33.72萬億元，同比增長2.9%，增速分別比上月末和去年末低2.7個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額6.2萬億元，同比增長6.2%。2015年一季度凈投放現(xiàn)金1690億元。

3月末，本外幣貸款余額91.52萬億元，同比增長13.3%；本外幣存款余額129.15萬億元，同比增長10.6%。其中，人民幣貸款增加3.68萬億元，同比多增6018億元；人民幣存款增加4.15萬億元，同比少增1.64萬億元。外幣存貸款分別增加835和341億美元。

圖3 投資與消費(fèi)單季同比增長率（%）

圖4 進(jìn)出口單季增長率與貿(mào)易順差單季值（%，億美元）

一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量4.61萬億元，同比少增8949億元。

5.銀行間市場成交放量貨幣市場利率基本穩(wěn)定

一季度,銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和債券回購方式合計(jì)成交87.26萬億元，日均成交1.45萬億元，日均成交同比增長64.4%。

3月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.69%，比上月高0.05個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.61%，比上月低0.01個(gè)百分點(diǎn)。

6.上證綜破4100點(diǎn)股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離

中國A股經(jīng)過2014年四季度的爆發(fā)式增長后，一季度進(jìn)入調(diào)整期，經(jīng)過2個(gè)月的調(diào)整后繼續(xù)上行。上證綜指在3400點(diǎn)和3050點(diǎn)之間振蕩，然后突破上行。政策面給予A股寬松的環(huán)境。寬松的貨幣政策、“一帶一路”概念、推動(dòng)房地產(chǎn)政策的持續(xù)出臺(tái)以及融資融券的杠桿作用，都持續(xù)推動(dòng)A股的井噴。證券公司新開戶數(shù)屢創(chuàng)新高，全民炒股的時(shí)代又將來臨。在A股持續(xù)走高的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低迷，上市公司市盈率偏高，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日漸相背離。

三，政策效應(yīng)

1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體態(tài)勢

今年第1季度GDP增長7%，達(dá)到了政府工作報(bào)告預(yù)定的目標(biāo)，但卻是6年來最低；工業(yè)增加值增長6.4%，也是24個(gè)季度以來最低。從一個(gè)方面來看，在調(diào)整轉(zhuǎn)型尚未取得重大突破的情況下，能夠取得這樣的成績實(shí)屬不易，也不算低，從另一個(gè)方面來看，經(jīng)濟(jì)下行尚未見底，調(diào)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)增長仍是目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中心任務(wù)。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的直接原因，一是投資增長回落明顯，二是在投資回落的同時(shí)，消費(fèi)增長本該提速，但實(shí)際趨緩。三是貿(mào)易順差大增使貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)提高，但也增大了匯率升值的壓力，在經(jīng)濟(jì)增長趨緩的同時(shí)，股市卻出現(xiàn)了井噴式的牛市。實(shí)體經(jīng)濟(jì)回落，資金流入股市，造成股市繁榮。應(yīng)當(dāng)看到，這種繁榮的基礎(chǔ)并不牢固，卻是借以完善和加強(qiáng)資本市場制度建設(shè)的好時(shí)機(jī)。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨緩的深層原因更值得關(guān)注，其中一些重要因素是經(jīng)濟(jì)調(diào)整轉(zhuǎn)型之所必需，應(yīng)當(dāng)抓緊做好，同時(shí)也要注意解決好一些政策和安排的負(fù)面效應(yīng)以及長期和短期的不同影響。

一是產(chǎn)能過剩的問題依然存在，工業(yè)增加值增長只有6.4%，回落幅度過大，原因也在這里。二是反腐倡廉，“打虎獵狐”取得了很大的成績，對(duì)此應(yīng)當(dāng)充分肯定。但是任何政策都有兩面效應(yīng)：“打虎獵狐”一方面使貪官人人自危，個(gè)個(gè)害怕，貪污受賄有所收斂，另一方面，也有很多官員為保烏紗，躺倒不干。目前的中國經(jīng)濟(jì)仍然是一個(gè)政府主導(dǎo)、官員操控的經(jīng)濟(jì)，官員消極應(yīng)付，自然會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。三是國務(wù)院為落實(shí)政府工作報(bào)告，加緊布署推進(jìn)“中國制造2025”，更多依靠中國裝備、依托中國品牌，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持中高速增長、向中高端水平邁進(jìn)。這是一大戰(zhàn)略，實(shí)質(zhì)上是中國版的“工業(yè)4.0”，其制高點(diǎn)和重要途徑是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和“互聯(lián)網(wǎng)+”。它代表著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來方向，具有巨大的增長潛力。不過我們也應(yīng)當(dāng)注意它的短期影響。比如，互聯(lián)網(wǎng)銷售的高速發(fā)展，必然會(huì)替代一部分網(wǎng)下的銷售，原有的一些商業(yè)門店就得關(guān)門，一些銀行的網(wǎng)點(diǎn)也開始減少。隨此而來的是商業(yè)地產(chǎn)的蕭條和投資的大幅減少，如果說一、兩年前，商業(yè)地產(chǎn)火爆，那么現(xiàn)在則很少有人問津。

從以上分析可以看出，經(jīng)濟(jì)增長回落并非壞事，它既是調(diào)整轉(zhuǎn)型的需要和結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的前提和條件，我們應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提升對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度和承受力，堅(jiān)持做好這些長期利好的大事情。

2.政府行為和財(cái)政政策

面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，除增加投資外，財(cái)政政策采取了一系列措施。

今年2月，國務(wù)院將小微企業(yè)所得稅減半征收的年應(yīng)稅所得額上調(diào)至20萬元。為落實(shí)這一決定，財(cái)政部于3月13日發(fā)出通知，從2015年1 月1日－2017年12月31日，對(duì)年應(yīng)稅所得額低于20萬元（含20萬元）的小微企業(yè)，其所得減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按20%的稅率繳納企業(yè)所得稅。3月19日，稅務(wù)總局還出臺(tái)了10項(xiàng)具體措施。去年小微企業(yè)享受的所得稅、增值稅和營業(yè)稅減免合計(jì)612億元，社會(huì)對(duì)這一政策落實(shí)的滿意度超過90%。今年的優(yōu)惠幅度更大，落實(shí)情況會(huì)更好。這會(huì)促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展。

4月8日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議做出決定，一是在全國范圍內(nèi)全面清理涉企行政事業(yè)收費(fèi)和政府性基金；二是按照煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均為0.02元/千瓦時(shí)，實(shí)行工商業(yè)同價(jià)，且將工商業(yè)用電價(jià)格下調(diào)0.018/千瓦時(shí)；三是從5月1日起，鐵礦石資源稅減按規(guī)定稅額的40%征收，進(jìn)一步實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降稅。應(yīng)當(dāng)肯定，這也是穩(wěn)增長的有效辦法，問題在于落實(shí)和實(shí)施。

先看涉企行政事業(yè)收費(fèi)和政府性基金。這方面的項(xiàng)目很多，數(shù)量很大，執(zhí)行有一定難度。2014年全國一般公共預(yù)算收入140349.74億元，政府性基金收入54093.38億元，國有資本經(jīng)營預(yù)算收入2023.44億元，社會(huì)保險(xiǎn)基金收入扣除財(cái)政補(bǔ)貼30740.11億元，全口徑預(yù)算收入22.7萬億元，占GDP的35.7%，已經(jīng)過高。據(jù)有人按照同樣的辦法估算，今年全口徑財(cái)政收入將達(dá)到23.9萬億元，占GDP的33.9%。過多的行政事業(yè)收費(fèi)和政府性基金不僅增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，而且扭曲了價(jià)格機(jī)制。因此，實(shí)施積極的財(cái)政政策，首先是為企業(yè)減負(fù)，清理和減少行政事業(yè)收費(fèi)和規(guī)范政府性基金是題中應(yīng)有之義。其次是要增加財(cái)政支出，按照政府工作報(bào)告，今年的財(cái)政赤字為1.62萬億元。更重要的是要用好現(xiàn)有的公共資金。從去年新華社發(fā)表“十問”公共資金去向的報(bào)道，到今年兩會(huì)上又對(duì)參會(huì)部長和有關(guān)部門提出“七問”，僅“十問”提到的公共資金一年6萬億元，累計(jì)30萬億元。管好用好這些公共資金也是財(cái)政體制改革的重要任務(wù)，是檢驗(yàn)財(cái)政效率的重要標(biāo)志。

再看電價(jià)下調(diào)。按照去年火力發(fā)電42049億千瓦時(shí)計(jì)算，上網(wǎng)電價(jià)從2季度下調(diào)0.02元/千瓦時(shí)，電力行業(yè)將減收630億元。按照煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，煤價(jià)自然要下跌，而煤價(jià)下調(diào)，除神華等個(gè)別大煤企仍有利潤之外，其他煤企均陷入虧損狀態(tài)。其實(shí)，目前煤價(jià)下跌的根本原因是供過于求。為了減輕煤企負(fù)擔(dān)，今年煤炭資源稅從價(jià)計(jì)征改革的前2個(gè)月，煤炭資源稅總體減少22.3億元，25個(gè)產(chǎn)煤省合計(jì)減少涉煤收費(fèi)和基金70.5億元，兩項(xiàng)合計(jì)，一年的減負(fù)額稍低于電力行業(yè)半年利潤的減少額。應(yīng)當(dāng)指出，實(shí)行工商用電同價(jià)，并下調(diào)0.018元/千瓦時(shí)，減輕了企業(yè)的電費(fèi)負(fù)擔(dān)，對(duì)穩(wěn)增長明顯利好，但國務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論和決定電價(jià)調(diào)整，仍是價(jià)格體制不順的表現(xiàn)。因?yàn)殡娏Σ⒉欢际菄衅髽I(yè)生產(chǎn)，政府直接管制價(jià)格不利于市場機(jī)制的作用。

最后討論資源稅的減免。鐵礦石資源稅減征減少了鋼鐵企業(yè)的負(fù)擔(dān)，使得那些本該關(guān)閉的企業(yè)仍然能夠生存下去，這對(duì)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能化的轉(zhuǎn)型調(diào)整是不利的?？梢?，我們的有些政策往往是頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳，與其如此，不如普遍調(diào)減增值稅。

在財(cái)政政策調(diào)整和財(cái)政體制改革中，最重要的還是地方債務(wù)安排。2013年6月審計(jì)結(jié)果表明，地方政府負(fù)有償還義務(wù)的債務(wù)10.9萬億元，2015年到期需要償還的18578億元。然而，據(jù)報(bào)紙報(bào)道，今年各地上報(bào)匯總的債務(wù)超過40萬億元，大大超出中央政府的估計(jì)。這樣一來，地方政府投融資的問題全面暴露，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)舉債模式也難以為繼，如任其發(fā)展，地產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加速到來。據(jù)此，去年財(cái)政部制定的《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見稿)》規(guī)定，“對(duì)甄別后納入預(yù)算管理的地方政府存量債務(wù)，各地區(qū)可申請(qǐng)發(fā)行地方政府債券置換”。今年3月，國務(wù)院批準(zhǔn)置換1萬億地方債，財(cái)政部正在制訂具體實(shí)施方案。這是目前財(cái)政改革的主要安排。

所謂債務(wù)置換，也就是債務(wù)重組，即允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成政府債券，延長償付時(shí)限，這樣，就可以把期限短、利率調(diào)高的政府理財(cái)產(chǎn)品和銀行貸款置換成低成本、期限長的債務(wù)，以降低地方政府的償債壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)。這是我國地方財(cái)政籌資方式和政府行為的一大轉(zhuǎn)變。因此，地方債務(wù)置換的意義不僅是短期穩(wěn)增長的政策考慮，更重要的是避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地方政府發(fā)債籌資機(jī)制的建立，促進(jìn)地方政府職能和行為的轉(zhuǎn)變。3月25日，財(cái)政部公布《2015年地方政府專項(xiàng)債券預(yù)算管理辦法》，從2015年1 月1日起新增專項(xiàng)債券和為置換截至2014年12月31日存量專項(xiàng)債務(wù)發(fā)行的置換專項(xiàng)債券，并經(jīng)今年人大兩會(huì)批準(zhǔn)債券規(guī)模為1000億元，要求省級(jí)政府做好信息披露和信用評(píng)級(jí)等相關(guān)工作，專項(xiàng)債券按照市場化原則在銀行間債券市場、證券交易所市場等發(fā)行，鼓勵(lì)符合條件的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人購買。這樣，不僅債券市場多了一個(gè)品種，而且地方發(fā)債也進(jìn)入了正常軌道，省級(jí)財(cái)政開始真正成為獨(dú)立財(cái)政。

3.房地產(chǎn)走勢和貨幣政策

在去年第3季度的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，我們曾經(jīng)討論過房地產(chǎn)政策的調(diào)整問題，明確指出，隨著經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大，房市低迷，各個(gè)地方紛紛調(diào)整和放棄限購限貸政策，松綁托市，到9月末，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》，正式松綁限貸。然而，到了今年一季度，房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整還在繼續(xù)，房地產(chǎn)開發(fā)投資不斷大幅回落，新房開工面積、商品房銷售面積、銷售額和銷售價(jià)格，仍處于回落和下降狀態(tài)。于是重演了去年的一幕。

今年兩會(huì)總理在政府工作報(bào)告中提出“穩(wěn)定住房消費(fèi)”，“因地施策，落實(shí)地方政府主體責(zé)任”，“支持居民自住和改善性住房需求”。先是各地相繼推出提振樓市的“微刺激”政策，其中，調(diào)整公積金政策、政府回購、貨幣補(bǔ)貼是主要手段。3月27日，國土資源部和城鄉(xiāng)建設(shè)部公布《關(guān)于優(yōu)化2015年住房及用地供應(yīng)結(jié)構(gòu)促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》。通知有兩大看點(diǎn)，一是在建商品房項(xiàng)目，在不改變用地性質(zhì)和容積率等規(guī)劃條件的前提下，開發(fā)企業(yè)可以適當(dāng)調(diào)整套型結(jié)構(gòu)，對(duì)不適應(yīng)市場需求的戶型做出調(diào)整，滿足合理的自住和改善性住房需求。這意味著2006年以來實(shí)行的“兩個(gè)70%”或“90/70”的政策全面退市，房地產(chǎn)市場“去行政化”得以推進(jìn)。二是根據(jù)市場情況，各地可以研究制定未開發(fā)商品房地產(chǎn)用地的用途轉(zhuǎn)換方案，通過調(diào)整土地用途、規(guī)劃條件，引導(dǎo)未開發(fā)房地產(chǎn)用地轉(zhuǎn)型使用。這既可以盤活存量，又可損有余以補(bǔ)不足。

繼之在3月30日，央行、住建部、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)房貸新政《關(guān)于個(gè)人住房貸款政策有關(guān)問題的通知》，二套房貸款最低首付比例從原來的70%降為40%，超出市場50%的預(yù)期；公積金首套房貸款首付比例下調(diào)為20%，二套房貸款首付比例為30%。同時(shí)從3月31日起調(diào)整個(gè)人住房轉(zhuǎn)讓營業(yè)稅政策，免征期限由現(xiàn)在的5年（含）下調(diào)為2年（含）。這些“組合拳”政策釋放出穩(wěn)定市場的明顯信號(hào)，樓市短期壓力緩解，房地產(chǎn)調(diào)控也由非常態(tài)向常態(tài)轉(zhuǎn)變。在這些政策的推動(dòng)下，深圳把職工公積金貸款（包括商轉(zhuǎn)公）可貸額度由賬戶余額的12倍提高到14倍，上海把購買首套和二套普通住宅的公積金貸款上限由30萬元和60萬元，上調(diào)至50萬元和100萬元，單戶家庭最多可達(dá)120萬元；6－19年房齡的二手房抵押貸款期限由不超過5年調(diào)整為35年與房齡之差。如果這些政策能夠完全落實(shí)，房地產(chǎn)市場有望在年內(nèi)回穩(wěn)。

在房貸新政出臺(tái)的前后，整個(gè)貨幣政策操作也漸趨寬松。2月5日，央行下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)對(duì)符合定向降準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自2012年5月以來首次全面降準(zhǔn)，也是近幾年來全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合，預(yù)計(jì)，此次降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性7000億－9000億元。3月1日，央行啟動(dòng)降息操作，釋放穩(wěn)增長的強(qiáng)烈信號(hào)，對(duì)沖流動(dòng)性緊張和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，一年期存貸款基準(zhǔn)利率均下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，分別為2.5%和5.35%。到了4月20日，央行加大降準(zhǔn)操作力度，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并有針對(duì)性地實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放資金1.2萬億－1.5萬億元。此舉對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成有力支持。從經(jīng)濟(jì)下行趨勢來看，未來有可能繼續(xù)降準(zhǔn)降息，維持中性偏松的貨幣政策。

我們曾經(jīng)多次指出，現(xiàn)行體制限制了貨幣政策的作用，關(guān)鍵是要推進(jìn)金融體制改革，放松金融管制，解除金融抑制。盡管存款保險(xiǎn)制度提出和討論了20年，現(xiàn)在終于有了結(jié)果。上月末，李克強(qiáng)總理簽署國務(wù)院令公布《存款保險(xiǎn)條例》，自5月1日起實(shí)行，我國進(jìn)入了世界上110多個(gè)有存款保險(xiǎn)制度的國家和地區(qū)的行列。據(jù)此建立的存款保險(xiǎn)制度有四大特點(diǎn)：一是限額賠償，最高償付額50萬元，可覆蓋99.63%存款人的全部存款；二是強(qiáng)制投保，全面覆蓋，但不包括同業(yè)存款；三是前期低保費(fèi)，且全行業(yè)統(tǒng)一，后期有望實(shí)施差別費(fèi)率，在基礎(chǔ)費(fèi)率上加入風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)溢價(jià)；四是存款保險(xiǎn)以基金形式設(shè)立，由央行管理。存款保險(xiǎn)是利率市場化進(jìn)程中解決銀行退出的機(jī)制安排，也為進(jìn)一步放開中小民營銀行的準(zhǔn)入創(chuàng)造了條件。這是中國金融改革的重大突破。

金融交易的基礎(chǔ)和保障是信用，而信用是個(gè)人、企業(yè)和政府的承諾。成熟市場經(jīng)濟(jì)條件下的信用是在市場重復(fù)博弈中形成的，并由一套嚴(yán)格的法治體系來保證，但是，中國的金融市場一直處于政府的管制之下，其信用由政府權(quán)力來授予，并由國家信用進(jìn)行完全的隱性擔(dān)保。存款保險(xiǎn)制度的建立，就是政府通過制度的強(qiáng)制性，要求凡是吸收存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投保存款保險(xiǎn)，這樣，不僅使信用風(fēng)險(xiǎn)顯性化，而且讓銀行承擔(dān)自己的信用風(fēng)險(xiǎn)，而不再由國家提供隱性擔(dān)保，從而帶來各個(gè)市場主體金融行為的重大變化。監(jiān)管部門就得放開對(duì)銀行的各種管制，包括數(shù)量幣制和價(jià)格管制；銀行就得統(tǒng)籌收益和風(fēng)險(xiǎn)，提高自己的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、服務(wù)質(zhì)量和競爭力；居民存款也不能僅僅考慮存入哪家銀行，而要看銀行的風(fēng)險(xiǎn)與服務(wù)。總之，存款保險(xiǎn)制度的建立將會(huì)以市場化的兜底機(jī)制取代政府的隱性擔(dān)保，是全面深化金融改革的制度保障。隨著《存款保險(xiǎn)條例》的實(shí)施，就會(huì)促進(jìn)利率市場化的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)市場在金融資源配置中起到?jīng)Q定性作用。

四、趨勢預(yù)測

目前，世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不大，趨向穩(wěn)定，美國經(jīng)濟(jì)正在走向復(fù)蘇，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)也正在回暖，日本實(shí)現(xiàn)2%通貨膨脹率的概率增大，IMF預(yù)測2015年世界經(jīng)濟(jì)增長率可達(dá)3.5%。特別是全世界四五十個(gè)國家競相參與發(fā)起成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，不僅推動(dòng)了國際金融秩序的改革和發(fā)展，而且會(huì)促進(jìn)國際投資和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也提高了中國在世界經(jīng)濟(jì)中的話語權(quán)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)是一大利好。雖然俄羅斯經(jīng)濟(jì)比較困難，超寬松的貨幣政策既可能有利于金融穩(wěn)定，也可能帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，但世界經(jīng)濟(jì)總趨勢是向好的。

中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整轉(zhuǎn)型正在繼續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長回落尚未見底，但幅度不會(huì)太大，政府的財(cái)政金融政策走向?qū)捤?，具體操作還會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行微調(diào)。

據(jù)此，對(duì)第2季度和全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)測如下表1。

表1 2015年第2季度和全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)測表

（作者單位:張曙光——北京天則經(jīng)濟(jì)研究所，張弛——中國政法大學(xué)商學(xué)院）

欄目主持：王夢琪薛谷香

MACRO ECONOMIC ANALYSIS OF THE FIRST QUARTER OD 2015