我國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP影響的實(shí)證研究

沈少川

（集美輕工業(yè)學(xué)校，福建 廈門 361022）

一、問(wèn)題的提出

貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP影響的研究，歷來(lái)是經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)界重視的課題。特別是在2000年以來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)，M2/GDP指標(biāo)大大高于國(guó)際水平，貨幣供應(yīng)量對(duì)GDP的影響更受關(guān)注。

國(guó)內(nèi)許多學(xué)者從不同角度對(duì)此進(jìn)行了深入研究。例如，劉明志（2001）分析了1980—2000中國(guó)的M2/GDP趨勢(shì)、水平和影響因素；高輝（2003）采用經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)中無(wú)約束多項(xiàng)式分布滯后模型 ，研究了利用 1952—2000年間年度貨幣供應(yīng)量M2預(yù)測(cè)相應(yīng)年度GDP的正反饋模型，在相同時(shí)期內(nèi)還給出了利用年度GDP數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)年度貨幣供應(yīng)量M2的負(fù)反饋模型；韓平、李斌和崔永（2005）求解我國(guó)M2/GDP的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)路徑，并對(duì)與此相關(guān)的金融政策選擇進(jìn)行分析并估算了我國(guó)M2/GDP的增長(zhǎng)上限及其變化拐點(diǎn)；王凱和龐震（2008）在VAR模型的基礎(chǔ)上，對(duì)貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹不確定性與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，驗(yàn)證了弗里德曼假說(shuō)；張誼浩和周庭佐（2011）將貨幣因素引入索洛模型，構(gòu)建起一個(gè)穩(wěn)態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，探尋相對(duì)貨幣供應(yīng)量、儲(chǔ)蓄率和有效勞動(dòng)增長(zhǎng)率等因素對(duì)人均產(chǎn)出的作用機(jī)理，并據(jù)此構(gòu)造回歸方程，利用1981—2008年間我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析；劉曉倩和王元月（2012）通過(guò)建立聯(lián)立方程確定貨幣供應(yīng)量和財(cái)政支出量對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響路徑，通過(guò)貨幣供應(yīng)量和財(cái)政支出量的變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)找出影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因。其他還有大量文獻(xiàn)散見(jiàn)于各類期刊，這里不再一一贅述。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，基于1991—2014年數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量和GDP二者關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。本文第二部分為貨幣供應(yīng)量理論概述；第三部分分析了我國(guó)貨幣供應(yīng)量的現(xiàn)狀；第四部分闡述了貨幣供應(yīng)量與GDP之間的理論關(guān)系；第五部分是模型研究；第六部分描述了模型結(jié)論和意義。

二、貨幣供應(yīng)量理論概述

貨幣供應(yīng)量，是指一國(guó)在某一時(shí)點(diǎn)上為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，由貨幣性資產(chǎn)組成。如何準(zhǔn)確地統(tǒng)計(jì)貨幣供應(yīng)量，一般借助于貨幣層次的劃分。貨幣定義按口徑依次加大的順序可以劃分為M0、M1、M2、M3等幾個(gè)層次。國(guó)際貨幣基金組織采用兩個(gè)口徑：貨幣和準(zhǔn)貨幣。貨幣等于商業(yè)銀行以外的通貨與私人部門的活期存款之和，相當(dāng)于各國(guó)通常采用的M1；準(zhǔn)貨幣相當(dāng)于定期存款、儲(chǔ)蓄存款與外幣存款之和。貨幣加準(zhǔn)貨幣，相當(dāng)于各國(guó)通常采用的M2。

一般來(lái)說(shuō)，各國(guó)金融管理當(dāng)局盡管至今對(duì)貨幣供應(yīng)總量沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，但在設(shè)計(jì)貨幣供應(yīng)量各個(gè)指標(biāo)以及解釋其含義時(shí)，總是力圖做到以下幾點(diǎn)：一是理論上兼收各種觀點(diǎn)，所公布的各項(xiàng)指標(biāo)均以不同的貨幣定義作為其理論基礎(chǔ)。二是使公布的各項(xiàng)指標(biāo)有利于貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制。三是根據(jù)本國(guó)具體的金融情況設(shè)計(jì)各項(xiàng)指標(biāo)。

我國(guó)現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：（1）流通中現(xiàn)金（M0），指單位庫(kù)存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和；（2）狹義貨幣供應(yīng)量（M1），指M0加上活期存款；（3）廣義貨幣供應(yīng)量（M2），指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款以及證券公司的客戶保證金。其中，中國(guó)人民銀行從2001年7月起，將證券公司客戶保證金計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量M2。

三、我國(guó)貨幣供應(yīng)量的現(xiàn)狀

（一）各層次貨幣供應(yīng)量

2000年至今，我國(guó)各層次貨幣供應(yīng)量不斷增長(zhǎng)，特別是M1和M2，平均每年以超過(guò)10%的速度增長(zhǎng)。2009年金融危機(jī)時(shí)期，更是到達(dá)一個(gè)峰值，M2同比增加了27.7%。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1所示。

表1 2000—2014我國(guó)M0、M1、M2數(shù)值及增速一覽表

（二）M2/GDP指標(biāo)

M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標(biāo)，即廣義貨幣供應(yīng)量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。一般來(lái)說(shuō)該比值越大，表示該國(guó)的貨幣化的程度越高。M2/GDP指標(biāo)最早見(jiàn)于 Mckinnon（1973）對(duì)金融深化理論的開(kāi)拓性研究。

如表2所示，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的M2/GDP指標(biāo)一直都比較高，而且有上升的趨勢(shì)，2000年為150.56%，2014年為192.94%，其中最高的是2013年，為194.52%。我國(guó)的M2/GDP指標(biāo)一直都高于國(guó)際水平，以2011年數(shù)據(jù)比較，我國(guó)的M2/GDP指標(biāo)為180.59%，美國(guó)為89.84%，世界平均水平為126.24%，我國(guó)高出美國(guó)近100個(gè)百分點(diǎn)，高出世界水平50多個(gè)百分點(diǎn)。

表2 2000—2014年我國(guó)M2/GDP數(shù)值一覽表

四、貨幣供應(yīng)量與GDP之間的理論關(guān)系

凱恩斯主義認(rèn)為，鑒于經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常發(fā)生有效需求不足的情況，而市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制又不能總是有效地發(fā)揮作用，應(yīng)該放棄傳統(tǒng)的、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所主張的自由放任原則，轉(zhuǎn)變政府實(shí)行自由放任政策的觀念，代之以政府干預(yù)的觀念和政策，通過(guò)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，增加社會(huì)的總需求，提高就業(yè)和產(chǎn)出水平。

當(dāng)實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，能夠促進(jìn)私人消費(fèi)、企業(yè)投資、同時(shí)政府的購(gòu)買支出也可以增加，這些都會(huì)使總需求增加，使國(guó)民收入增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣增量與GDP是正相關(guān)的關(guān)系。

五、模型研究

（一）數(shù)據(jù)

表3 1991—2014年我國(guó)GDP與M2數(shù)值一覽表

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列多數(shù)是不平穩(wěn)的，對(duì)于不平穩(wěn)的時(shí)間序列，如果采用經(jīng)典回歸模型方法，得到的結(jié)果是沒(méi)有意義的，所以必須對(duì)時(shí)間序列做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文采用的是ADF檢驗(yàn)。對(duì)GDP、M2兩個(gè)指標(biāo)分別取對(duì)數(shù)，記為 LGDP和LM。分別對(duì) GDP、M2、LGDP、LM2數(shù)據(jù)做 ADF 檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。

表 4 GDP、M2、LGDP、LM2數(shù)據(jù) ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從表4可以得出結(jié)論：5%置信水平下，GDP、M2是不平穩(wěn)的，LGDP、LM2是平穩(wěn)的。

（三）模型回歸

因?yàn)長(zhǎng)GDP、LM2都是平穩(wěn)系列，可以建立經(jīng)典回歸模型。建立模型如下：

回歸結(jié)果如下：

六、模型結(jié)論及意義

（一）模型結(jié)論

從回歸結(jié)果看，1991—2014年數(shù)據(jù)回歸結(jié)果顯示，回歸系數(shù)0.828 128表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣增量是正相關(guān)的關(guān)系，這是符合理論分析的。

（二）模型結(jié)論的意義

模型結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣增量是正相關(guān)的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量的增加可以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1991年至今，我國(guó)的M2每年平均以10%以上的速度在增長(zhǎng)，以此同時(shí)GDP也高速增長(zhǎng)。即使在2008年美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，由于我國(guó)政府采取了寬松的貨幣政策，所以在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，我國(guó)GDP仍舊保持了8.7%的增長(zhǎng)。寬松的貨幣政策可以帶動(dòng)GDP的增加。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有三駕馬車：消費(fèi)、投資和出口。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，外國(guó)國(guó)民收入下降會(huì)導(dǎo)致本國(guó)的出口低迷。這時(shí)，政策執(zhí)行者可以通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，增加貨幣供應(yīng)量是一項(xiàng)重要的手段。貨幣供應(yīng)量增加，可以刺激家庭消費(fèi)和投資，彌補(bǔ)外需不足，從而達(dá)到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用。但同時(shí)也要注意，貨幣供應(yīng)量的增加可能引發(fā)通貨膨脹率的上升。

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