• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    城商行差異化發(fā)展投行業(yè)務(wù)策略及風(fēng)險管理

    2015-11-30 21:46張春艷
    企業(yè)導(dǎo)報 2015年20期
    關(guān)鍵詞:城商行風(fēng)險管理

    張春艷

    摘 要:隨著銀行朝著綜合性金融機(jī)構(gòu)方向發(fā)展,城商行紛紛設(shè)立投資銀行部,作為后來者,城商行如何在先行者已占據(jù)市場領(lǐng)先優(yōu)勢的前提下,如何差異化地發(fā)展與本行相結(jié)合的投行業(yè)務(wù),是每一家城商行需要面對的問題。本文針對這一現(xiàn)狀,首先分析了城商行發(fā)展投行業(yè)務(wù)面臨的不足與問題,并結(jié)合城商行實(shí)際情況,提出了差異化發(fā)展投行業(yè)務(wù)的對策、發(fā)展模式,最后探討如何設(shè)立防火墻,建立有效的投行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理模式。

    關(guān)鍵詞:城商行;投投資銀行;風(fēng)險管理

    從國外來看上,投資銀行業(yè)務(wù)主要包括:證券承銷、私募發(fā)行、并購重組、投資分析、財(cái)務(wù)與融資顧問、項(xiàng)目融資、風(fēng)險投資和基金管理等業(yè)務(wù),并有從獨(dú)立投行向綜合性金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變的趨勢。在華爾街金融危機(jī)之后,美林被美國銀行收購,高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)化為銀行控股公司,可以說現(xiàn)在華爾街沒有獨(dú)立的投行,都是綜合性的金融機(jī)構(gòu)。這將來也會是我國投資銀行的發(fā)展趨勢,未來都只有綜合性的金融機(jī)構(gòu)才能生存;目前,我行的銀行也朝綜合化金融機(jī)構(gòu)發(fā)展,如平安、光大、浦發(fā)銀行等;對于城商行來說,朝著綜合金融機(jī)構(gòu)方向發(fā)展也是大勢所趨。

    相比四大國有銀行、股份制銀行與幾家上市城商行外,大部分城商行對投行業(yè)務(wù)均處于起步發(fā)展階段?,F(xiàn)在面臨利率市場化、新資本協(xié)議的推進(jìn),發(fā)展投行業(yè)務(wù)也是城商行的發(fā)展戰(zhàn)略。作為后來者,城商行如何在先行者已占據(jù)市場領(lǐng)先優(yōu)勢的前提下,差異化地發(fā)展與本行相結(jié)合的投行業(yè)務(wù),是每一家城商行需要面對的問題。目前,城商行也紛紛正式成立投資銀行部,積極拓展投資銀行業(yè)務(wù),爭取牌照資格,提高中間業(yè)務(wù)收入,朝著綜合化經(jīng)營方向發(fā)展。為此,如何差異化發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)及建立相應(yīng)的風(fēng)險管理體系,是城商行當(dāng)務(wù)之急。

    一、銀行系投行業(yè)務(wù)發(fā)展情況

    從未來中國金融格局的發(fā)展來看,一個不容銀行回避的事實(shí)是利率市場化。目前,理財(cái)、同業(yè)存單、大額存單等存款替代產(chǎn)品推出后,利率市場化實(shí)質(zhì)已在形成,銀行如果想要維持利潤,就必須擴(kuò)展業(yè)務(wù)品種,在市場中本就處于相對弱勢的城商行轉(zhuǎn)型已迫在眉睫。為了改變傳統(tǒng)的盈利模式,提升新的利潤發(fā)展空間,近年來各家銀行均大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)以擴(kuò)充中間業(yè)務(wù)收入比重。

    在直接融資市場不斷擴(kuò)大以及利率市場化改革的大背景下,國內(nèi)商業(yè)銀行包括城商行僅依靠傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張的經(jīng)營之路將受到很大限制,及早認(rèn)識銀行發(fā)展趨勢,積極穩(wěn)妥地開展投行業(yè)務(wù),對于城商行加快實(shí)施金融創(chuàng)新、開辟新的發(fā)展空間、探索綜合經(jīng)營具有重大現(xiàn)實(shí)意義。為此,國內(nèi)眾多城商行紛紛趕潮涉足投行業(yè)務(wù)。在改善收入結(jié)構(gòu)、拓展盈利渠道之外,做投行更大的戰(zhàn)略意義在于,提前積累“應(yīng)對利率市場化后競爭環(huán)境”的經(jīng)驗(yàn)。

    相對來說,國有大行利用政策優(yōu)勢率先試點(diǎn)開展投行業(yè)務(wù)。2002 年,工商銀行在國內(nèi)銀行同業(yè)中率先成立了投資銀行部,統(tǒng)籌發(fā)展全行的投行業(yè)務(wù),國內(nèi)領(lǐng)先商業(yè)銀行已在投行領(lǐng)域先行先試并取得好的成效。而在城商行方面,目前北京銀行、南京銀行、天津銀行、寧波銀行等城商行投資銀行業(yè)務(wù)增長迅速。

    從國內(nèi)實(shí)際看,除少數(shù)上市城商行在投行業(yè)務(wù)發(fā)展上積累了一些經(jīng)驗(yàn)、具備多項(xiàng)業(yè)務(wù)資質(zhì)、在資金運(yùn)作方面具有一定特色;絕大多數(shù)城商行投行業(yè)務(wù)的發(fā)展尚在起步階段,資質(zhì)、人才等方面都比較缺乏,要想在競爭激烈的投行業(yè)務(wù)中分一杯羹并非易事。為此,城商行能做哪方面投行業(yè)務(wù)主要與戰(zhàn)略定位、本身的體量、相關(guān)客戶需求及人才儲備等有關(guān),差異化發(fā)展發(fā)展投行業(yè)務(wù)仍是城商行戰(zhàn)略選擇;并在發(fā)展業(yè)務(wù)的同時,設(shè)立防火墻,做好風(fēng)險控制。

    二、城商行發(fā)展投行業(yè)務(wù)存在的不足與問題

    一是監(jiān)管政策、業(yè)務(wù)資格的挑戰(zhàn)。相對于國有大銀行,城商銀行在規(guī)模、管理水平相對較低,而監(jiān)管部門一般更為審慎,對于城商行申請投行等新業(yè)務(wù)資格更加困難。如申請資產(chǎn)證券化、主承銷商資格等等投行業(yè)務(wù)上,城商行進(jìn)入的門檻比較高,難以獲得,失去同等業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會。二是客戶資源、品牌方面的挑戰(zhàn)。城商行的客戶群體往往以中小企業(yè)為主,財(cái)務(wù)資質(zhì)會更低,單戶發(fā)債規(guī)模會較小或需要多家中小企業(yè)集合發(fā)債。同時城商行相對于國有大行,由于從事投行業(yè)務(wù)時間較短、品牌影響力較低,存在對客戶的吸引力不夠。三是人才、信息資源的挑戰(zhàn)。說到底,投行業(yè)務(wù)不占用資本或很少占用資本,主要是人才競爭。而城商行開展投行業(yè)務(wù)缺少專業(yè)人才積累,很多人員來自傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員,人才的不足也制約了城商行對投行業(yè)務(wù)的拓展。同時由于城商行均在首都之外,政策信息相對落后,不能及時把握政策,信息資源受限。

    三、城商行差異化發(fā)展投行業(yè)務(wù)的對策、發(fā)展模式

    (一)發(fā)展差異化的業(yè)務(wù)模式。城商行的客戶群以中小企業(yè)為主,其也有一個不斷了解資本市場和不斷試水的過程。因此城商行開展投行業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)是由易到難、由簡到繁,循序漸進(jìn),風(fēng)險可控的開展投行業(yè)務(wù)??梢钥紤]的業(yè)務(wù)主要有以下幾種。

    一是選擇與當(dāng)?shù)厥袌鼍o密結(jié)合、適合城商行實(shí)際的特色與差異化業(yè)務(wù)。由于城商行與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)聯(lián)系緊密,要根據(jù)本地市場企業(yè)的特色,發(fā)揮城商行本身的一些優(yōu)勢,選擇一些特色化與差異化的投行業(yè)務(wù)。城商行在投行業(yè)務(wù)經(jīng)營上雖然劣勢明顯,但也有相對優(yōu)勢,如具有地方資源的優(yōu)勢、與中小企業(yè)的緊密度比較高等。因此,城商行要注重發(fā)揮自身優(yōu)勢,選擇適合城商行實(shí)際的投行業(yè)務(wù)經(jīng)營模式,有序地加以推進(jìn),不斷的累積投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢。二是選擇具有幾項(xiàng)具有相對優(yōu)勢產(chǎn)品作為自營業(yè)務(wù)的核心,為客戶提供精品服務(wù)。如可以把債券承銷、中小企業(yè)財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展的投行業(yè)務(wù)。一般來說,在具體的業(yè)務(wù)中,債務(wù)融資工具的承銷總額通常都在千億級別,這也是業(yè)務(wù)中一個最大的利潤點(diǎn),基本占到整個投行業(yè)務(wù)及附加中間業(yè)務(wù)收入來源的1/3 左右。另對中小企業(yè)財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展的投行業(yè)務(wù),提供以融資為核心、具有特色的中小企業(yè)綜合服務(wù)解決方案,幫助中小企業(yè)采取債券融資、私募股權(quán)融資、上市融資等方式,突破融資“瓶頸”,降低融資成本。在追求特色與差異化發(fā)展的過程中,城商行還要注重從客戶需求出發(fā),加強(qiáng)金融創(chuàng)新,對企業(yè)價值鏈、資金鏈等進(jìn)行深入分析與整合,以有效融合商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)資源,開發(fā)出有鮮明特色的產(chǎn)品和商業(yè)模式,提高對客戶的專有服務(wù)能力,在特定領(lǐng)域形成優(yōu)勢。將來在機(jī)會成熟后,甚至可以開展放貸+投行股權(quán)投資的綜合金融服務(wù),帶給企業(yè)多元化的融資路徑。

    (二)搭建準(zhǔn)事業(yè)部制的投行組織架構(gòu)與市場化的考核激

    勵機(jī)制。一是搭建準(zhǔn)事業(yè)部制的投行組織架構(gòu)?,F(xiàn)在許多城商行投行業(yè)務(wù)剛起步,很多仍放在資金交易部或金融市場部,由于放在一個大部門,雖然會得到部門的支持,但并不利于其發(fā)展壯大,部門仍然會更多重視傳統(tǒng)的資金交易業(yè)務(wù),激勵機(jī)制也不強(qiáng)。因此,會快速發(fā)展投行業(yè)務(wù),有必要于資金交易部或金融市場部之外單獨(dú)成立投行部。而相對于采用傳統(tǒng)的激勵機(jī)制發(fā)展投行業(yè)務(wù),會面臨經(jīng)營與激勵機(jī)制不強(qiáng)等約束,無法較快調(diào)動員工的積極性,從而無法快速切入投行業(yè)務(wù)。而完全采用事業(yè)部可能會面臨考核經(jīng)驗(yàn)不足等問題,而采用準(zhǔn)事業(yè)部制,可折中兩種模式的長處,給予投行部一定的靈活性與較好的激勵機(jī)制,引導(dǎo)其快速成長。二是在北京、上海等城市設(shè)立投資銀行中心或分中心,以與監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)密切聯(lián)系;另外在有條件的分支行可以設(shè)立投行部門,主要從事投行營銷,并配合總部投行部開展工作。在分行層面設(shè)立投行部或?qū)iT的客戶經(jīng)理,并在相應(yīng)的考核上進(jìn)行傾斜。三是建立市場化的業(yè)績考核機(jī)制和薪酬制度。投資銀行業(yè)務(wù)復(fù)雜度高,更強(qiáng)調(diào)通過創(chuàng)新來主動分散和控制風(fēng)險,以此獲得超額收益,因此考核激勵機(jī)制必須實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險之間的良好平衡,才能促進(jìn)投行人員既主動創(chuàng)新,又責(zé)任明晰。同時,投行業(yè)務(wù)發(fā)展離不開全行的平臺和資源,還必須建立能夠調(diào)動各方積極性的收入分配機(jī)制。因此,城商行有必要建立獨(dú)立的投資銀行業(yè)務(wù)考核和激勵機(jī)制,按照風(fēng)險和收益匹配的原則建立收入分配機(jī)制,不但對總行投資銀行部進(jìn)行準(zhǔn)事業(yè)部考核,也要對分支行投行部門實(shí)行單獨(dú)考核,以提高投資銀行部門專業(yè)人員的積極性,從業(yè)務(wù)角度準(zhǔn)確體現(xiàn)投資銀行部門的價值。

    (三)加快人才隊(duì)伍建設(shè)與研究工作。一是注重投行人才的引進(jìn)、培訓(xùn)、管理和使用,使投行人才能夠進(jìn)得來,留得住,充分發(fā)揮投行人才的作用。城商行可以采取外部引進(jìn)與內(nèi)部培訓(xùn)相結(jié)合的方式,建立一批精通商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、熟悉企業(yè)財(cái)務(wù)、企業(yè)管理和資本市場業(yè)務(wù)的投行專家團(tuán)隊(duì)。二是投行部建立研究中心,為常年財(cái)務(wù)顧問客戶和內(nèi)部相關(guān)機(jī)構(gòu)提供研究服務(wù)。投行研究中心開展宏觀經(jīng)濟(jì)與策略、資本市場與產(chǎn)品、主要行業(yè)及領(lǐng)先企業(yè)等領(lǐng)域研究,主動分析宏觀經(jīng)濟(jì)變化、資本市場走勢、行業(yè)周期波動、大宗商品價格起伏等課題,研究產(chǎn)品廣泛涉及宏觀經(jīng)濟(jì)、股票市場、債券、外匯、理財(cái)、PE、基金以及房地產(chǎn)、環(huán)保、有色金屬等多個重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)。投行研究中心的產(chǎn)品和服務(wù)可以有力地促進(jìn)并購、直接投資顧問等投行項(xiàng)目的運(yùn)作,為公司業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)、金融市場業(yè)務(wù)、授信審批、風(fēng)險管理等業(yè)務(wù)部門及其客戶提供研究支持,并為總行和各級分行決策層提供重要參考信息。

    四、設(shè)立防火墻,建立有效的投行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理模式

    在發(fā)展投行業(yè)務(wù)的同時,也需要設(shè)立防火墻,建立有效的投行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理模式。投行業(yè)務(wù)比傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)承擔(dān)的風(fēng)險更大,發(fā)生風(fēng)險對銀行經(jīng)營的沖擊也更大。因此,發(fā)展投行業(yè)務(wù)首先要在建立全面風(fēng)險管理框架的基礎(chǔ)上,建立有效地投行業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系,監(jiān)控和管理與投行業(yè)務(wù)相關(guān)的各類風(fēng)險。董事會要在整體風(fēng)險政策與發(fā)展戰(zhàn)略的把握上起核心作用,風(fēng)險管理委員會要統(tǒng)一協(xié)調(diào)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)、資本市場業(yè)務(wù)以及不同市場業(yè)務(wù)的交叉風(fēng)險管理。其次要從組織和體制上確保實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)間的風(fēng)險隔離,建立其與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)相隔離的防火墻,以防止投行業(yè)務(wù)風(fēng)險與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險的相互傳遞;特別是要確保銀行各業(yè)務(wù)主體相互獨(dú)立、風(fēng)險自擔(dān),避免風(fēng)險的相互傳導(dǎo)。再次要完善內(nèi)控制度,使員工盡職規(guī)范操作。特別是要注重從教育培訓(xùn)與制度執(zhí)行兩方面著手,提高投行從業(yè)人員的職業(yè)道德規(guī)范和風(fēng)險意識,防范操作性風(fēng)險發(fā)生。

    綜上所述,如何發(fā)揮城商行相對優(yōu)勢與投行業(yè)務(wù)獨(dú)特的服務(wù)方式相銜接,是需要在投行業(yè)務(wù)實(shí)踐中不斷研究的課題。城商行在投行業(yè)務(wù)發(fā)展策略上要有系統(tǒng)化的方案設(shè)計(jì),特別在戰(zhàn)略定位、組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理模式、風(fēng)險控制機(jī)制等方面要有所選擇,有所創(chuàng)新,這樣才能探索出一條適合城商行實(shí)際的投行業(yè)務(wù)發(fā)展之路。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 李宏瑾.利率市場化對商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)及應(yīng)對.國際金融,2015,(2):65-76.

    [2] 陳一洪.2008—2012年城商行中間業(yè)務(wù)發(fā)展解析.金融發(fā)展研究,2014,(1):55-60.

    猜你喜歡
    城商行風(fēng)險管理
    探討風(fēng)險管理在呼吸機(jī)維護(hù)與維修中的應(yīng)用
    房地產(chǎn)合作開發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險管理
    資本緩沖、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行風(fēng)險和績效
    經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下城市商業(yè)銀行經(jīng)營管理對策
    護(hù)理風(fēng)險管理在冠狀動脈介入治療中的應(yīng)用
    城市商業(yè)銀行支持中小企業(yè)融資問題研究
    城商行股權(quán)結(jié)構(gòu)異質(zhì)性及治理效率
    本地化科技翻譯的風(fēng)險管理
    風(fēng)險管理在工程建設(shè)中的應(yīng)用
    新版GMP中質(zhì)量風(fēng)險管理實(shí)施初探
    日韩制服骚丝袜av| 日韩在线高清观看一区二区三区| 夫妻性生交免费视频一级片| 日本色播在线视频| 国产视频首页在线观看| 男人的好看免费观看在线视频| 久久草成人影院| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 村上凉子中文字幕在线| 久久久精品94久久精品| 成人特级av手机在线观看| 午夜老司机福利剧场| 美女 人体艺术 gogo| 国产成人aa在线观看| 好男人视频免费观看在线| 亚洲最大成人av| 免费大片18禁| 久久久久九九精品影院| 99热6这里只有精品| 亚洲国产精品国产精品| 中文在线观看免费www的网站| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲乱码一区二区免费版| www日本黄色视频网| 国产伦精品一区二区三区视频9| 成人三级黄色视频| avwww免费| 亚洲欧洲国产日韩| 色吧在线观看| 麻豆国产97在线/欧美| 乱人视频在线观看| 欧美日韩乱码在线| 夜夜爽天天搞| 午夜福利视频1000在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 99热全是精品| 午夜福利成人在线免费观看| 日本一本二区三区精品| 两个人的视频大全免费| 91麻豆精品激情在线观看国产| 久久韩国三级中文字幕| 99久久成人亚洲精品观看| 黄色配什么色好看| 国产精品av视频在线免费观看| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲成人久久爱视频| 精品久久久噜噜| 亚洲国产高清在线一区二区三| 精品一区二区免费观看| 男人的好看免费观看在线视频| 高清在线视频一区二区三区 | 日本一本二区三区精品| 1000部很黄的大片| 日韩欧美三级三区| 99riav亚洲国产免费| 色尼玛亚洲综合影院| 亚洲欧美日韩东京热| 免费看a级黄色片| 亚洲最大成人av| 午夜激情欧美在线| 伦精品一区二区三区| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 久久综合国产亚洲精品| 午夜福利成人在线免费观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 99久久精品国产国产毛片| 又爽又黄a免费视频| 一个人看的www免费观看视频| 国内揄拍国产精品人妻在线| 天天躁日日操中文字幕| 成人美女网站在线观看视频| 亚洲精品亚洲一区二区| 一夜夜www| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲无线观看免费| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 综合色av麻豆| 人妻久久中文字幕网| 岛国毛片在线播放| 久久久久久久久久黄片| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 欧美日本视频| av免费观看日本| 久久6这里有精品| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产亚洲精品av在线| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 亚洲七黄色美女视频| 如何舔出高潮| 久久精品91蜜桃| 黑人高潮一二区| 久久午夜亚洲精品久久| kizo精华| 国产高清激情床上av| 一区二区三区免费毛片| 国产精品野战在线观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 嫩草影院入口| 国产色婷婷99| 国产三级在线视频| 午夜福利在线观看吧| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产视频内射| 亚洲在久久综合| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| av在线观看视频网站免费| 中国国产av一级| 日韩一区二区三区影片| 国产精品一区二区在线观看99 | 欧美最新免费一区二区三区| 美女黄网站色视频| 一本一本综合久久| 亚洲,欧美,日韩| www日本黄色视频网| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 免费人成在线观看视频色| 22中文网久久字幕| 狠狠狠狠99中文字幕| 成年av动漫网址| 小说图片视频综合网站| 黑人高潮一二区| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产亚洲精品av在线| 亚洲精品成人久久久久久| 天天躁日日操中文字幕| 久久这里有精品视频免费| 波多野结衣高清无吗| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲国产精品久久男人天堂| 大型黄色视频在线免费观看| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲图色成人| 国产精品综合久久久久久久免费| а√天堂www在线а√下载| 中文字幕制服av| 美女脱内裤让男人舔精品视频 | 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 日本-黄色视频高清免费观看| 日韩欧美三级三区| 性插视频无遮挡在线免费观看| 可以在线观看的亚洲视频| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产日韩欧美在线精品| 国产黄片美女视频| 免费看a级黄色片| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 亚洲欧美精品综合久久99| 中文字幕久久专区| www.av在线官网国产| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 两个人视频免费观看高清| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 九草在线视频观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| а√天堂www在线а√下载| 亚洲天堂国产精品一区在线| 中文字幕av成人在线电影| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产精品永久免费网站| 91午夜精品亚洲一区二区三区| av在线播放精品| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 黄色日韩在线| 久久久久久大精品| 欧美高清性xxxxhd video| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产黄a三级三级三级人| 麻豆av噜噜一区二区三区| 黄色日韩在线| 深爱激情五月婷婷| 国产 一区 欧美 日韩| 国产成人精品久久久久久| 日韩强制内射视频| 观看免费一级毛片| av在线观看视频网站免费| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲性久久影院| 日日撸夜夜添| 久久草成人影院| 天堂中文最新版在线下载 | 亚洲欧美日韩高清在线视频| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久午夜亚洲精品久久| 国产黄片美女视频| 免费大片18禁| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲成人精品中文字幕电影| 久久久色成人| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 欧美高清成人免费视频www| 国产精品av视频在线免费观看| 可以在线观看的亚洲视频| 婷婷亚洲欧美| 亚洲国产欧美在线一区| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| av在线蜜桃| 免费观看人在逋| 国产成人a区在线观看| 村上凉子中文字幕在线| 男人的好看免费观看在线视频| 色5月婷婷丁香| 国产伦精品一区二区三区视频9| 欧美xxxx性猛交bbbb| 伦理电影大哥的女人| 亚洲内射少妇av| 国产精品蜜桃在线观看 | 日日摸夜夜添夜夜爱| 可以在线观看毛片的网站| 91av网一区二区| 日日摸夜夜添夜夜爱| 午夜久久久久精精品| 人体艺术视频欧美日本| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 成人午夜高清在线视频| 一进一出抽搐动态| 免费一级毛片在线播放高清视频| 两个人的视频大全免费| 日韩强制内射视频| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| 99久久中文字幕三级久久日本| 日韩av在线大香蕉| 嘟嘟电影网在线观看| 赤兔流量卡办理| 只有这里有精品99| 国产黄色小视频在线观看| 成人美女网站在线观看视频| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 国产乱人偷精品视频| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产片特级美女逼逼视频| 色综合色国产| 日本爱情动作片www.在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产单亲对白刺激| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲国产精品国产精品| 精华霜和精华液先用哪个| 国产淫片久久久久久久久| 亚洲色图av天堂| 91久久精品国产一区二区三区| 老女人水多毛片| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲人与动物交配视频| 两个人的视频大全免费| 给我免费播放毛片高清在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 嘟嘟电影网在线观看| 日韩av不卡免费在线播放| 国产成人影院久久av| 国产精品乱码一区二三区的特点| 成人漫画全彩无遮挡| 天堂网av新在线| 草草在线视频免费看| 国产人妻一区二区三区在| 欧美最新免费一区二区三区| 在线观看美女被高潮喷水网站| 联通29元200g的流量卡| 亚洲美女视频黄频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 欧美日本亚洲视频在线播放| 午夜爱爱视频在线播放| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 18禁在线无遮挡免费观看视频| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产成人福利小说| 日韩一区二区三区影片| 白带黄色成豆腐渣| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 如何舔出高潮| 精品人妻偷拍中文字幕| 成人性生交大片免费视频hd| 在线天堂最新版资源| 欧美激情在线99| 尾随美女入室| 91久久精品国产一区二区三区| 成人美女网站在线观看视频| 在线免费观看的www视频| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲欧美精品专区久久| 一级黄片播放器| 悠悠久久av| 亚洲va在线va天堂va国产| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 亚洲一区高清亚洲精品| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久午夜亚洲精品久久| 永久网站在线| 男人和女人高潮做爰伦理| 国语自产精品视频在线第100页| 综合色丁香网| 欧美激情国产日韩精品一区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产精品野战在线观看| 亚洲av免费在线观看| 麻豆乱淫一区二区| 在线国产一区二区在线| 2022亚洲国产成人精品| 欧美激情在线99| 久久久精品大字幕| 亚洲精品自拍成人| 久久久久久大精品| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲av二区三区四区| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 欧美区成人在线视频| 男女边吃奶边做爰视频| 久久草成人影院| 国产精品久久久久久久电影| 成人特级av手机在线观看| 如何舔出高潮| 久久精品91蜜桃| 中国国产av一级| 国产久久久一区二区三区| 免费看a级黄色片| 最近的中文字幕免费完整| 国产高潮美女av| 老司机影院成人| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲五月天丁香| 白带黄色成豆腐渣| 精品久久久久久久末码| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产高清有码在线观看视频| 婷婷亚洲欧美| 美女内射精品一级片tv| 婷婷精品国产亚洲av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产伦在线观看视频一区| 嫩草影院精品99| a级一级毛片免费在线观看| 哪里可以看免费的av片| a级一级毛片免费在线观看| 99在线人妻在线中文字幕| 久久久久久久亚洲中文字幕| 国产精品一及| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚州av有码| 级片在线观看| 黑人高潮一二区| 久久久久久久亚洲中文字幕| 天堂√8在线中文| 日韩视频在线欧美| 变态另类丝袜制服| 久久这里有精品视频免费| 九色成人免费人妻av| 亚洲三级黄色毛片| 久久久精品94久久精品| 尾随美女入室| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产伦在线观看视频一区| 国产精品女同一区二区软件| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 岛国毛片在线播放| 久久午夜福利片| 免费av不卡在线播放| av卡一久久| 亚洲色图av天堂| 六月丁香七月| 人体艺术视频欧美日本| 精品欧美国产一区二区三| 日本黄大片高清| 国内精品宾馆在线| 在线观看av片永久免费下载| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 2021天堂中文幕一二区在线观| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 内地一区二区视频在线| 国产精品免费一区二区三区在线| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 麻豆一二三区av精品| 色综合站精品国产| 欧美日本视频| 国产高清有码在线观看视频| 在线观看66精品国产| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 日韩大尺度精品在线看网址| 国产精品三级大全| 国产伦理片在线播放av一区 | 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 乱人视频在线观看| 国内精品一区二区在线观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产极品精品免费视频能看的| 1024手机看黄色片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 免费看av在线观看网站| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲天堂国产精品一区在线| 99在线人妻在线中文字幕| 麻豆一二三区av精品| 乱人视频在线观看| 少妇高潮的动态图| 一本久久精品| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产视频内射| 精品国产三级普通话版| 久久久久久久亚洲中文字幕| 成人特级av手机在线观看| 久久亚洲国产成人精品v| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产毛片a区久久久久| 亚洲五月天丁香| 全区人妻精品视频| 成人av在线播放网站| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲人与动物交配视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 亚洲不卡免费看| 日韩欧美三级三区| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 校园人妻丝袜中文字幕| 欧美日韩综合久久久久久| 丝袜美腿在线中文| 国产成人一区二区在线| av在线天堂中文字幕| 内射极品少妇av片p| 夜夜爽天天搞| 我的老师免费观看完整版| 久99久视频精品免费| 又粗又爽又猛毛片免费看| 成人鲁丝片一二三区免费| 成人国产麻豆网| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 亚洲内射少妇av| 尾随美女入室| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 永久网站在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产又黄又爽又无遮挡在线| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲最大成人手机在线| 日韩欧美 国产精品| a级毛色黄片| 91aial.com中文字幕在线观看| 校园春色视频在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲高清免费不卡视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 麻豆av噜噜一区二区三区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 亚洲国产欧洲综合997久久,| 尾随美女入室| 在线观看午夜福利视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 极品教师在线视频| 国产一区亚洲一区在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 久久韩国三级中文字幕| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久精品国产清高在天天线| 午夜免费男女啪啪视频观看| 99久久无色码亚洲精品果冻| 国产高潮美女av| 婷婷色av中文字幕| 99热只有精品国产| 久久久久免费精品人妻一区二区| 97热精品久久久久久| 精品人妻偷拍中文字幕| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 亚州av有码| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 一区二区三区高清视频在线| 夜夜夜夜夜久久久久| 精品一区二区免费观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 色播亚洲综合网| 悠悠久久av| 亚洲精品456在线播放app| 免费电影在线观看免费观看| 免费av观看视频| 免费搜索国产男女视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 又爽又黄无遮挡网站| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧美日本视频| 精品久久久久久久末码| 亚洲精品自拍成人| 日本在线视频免费播放| 亚洲欧洲日产国产| 少妇高潮的动态图| 午夜爱爱视频在线播放| 男女下面进入的视频免费午夜| 中文字幕久久专区| 国产黄a三级三级三级人| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| av在线天堂中文字幕| 不卡视频在线观看欧美| 久久久久久久午夜电影| 好男人视频免费观看在线| 啦啦啦啦在线视频资源| 看非洲黑人一级黄片| 别揉我奶头 嗯啊视频| 久久久午夜欧美精品| 日韩一区二区三区影片| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲不卡免费看| 久久中文看片网| 免费观看精品视频网站| 欧美一区二区国产精品久久精品| 91精品一卡2卡3卡4卡| 免费电影在线观看免费观看| 99riav亚洲国产免费| 亚洲图色成人| 久久久久久久久久黄片| 国内精品久久久久精免费| 久久中文看片网| 国产日韩欧美在线精品| АⅤ资源中文在线天堂| 啦啦啦韩国在线观看视频| АⅤ资源中文在线天堂| 免费人成在线观看视频色| 国产一区二区在线av高清观看| 可以在线观看毛片的网站| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 中文字幕熟女人妻在线| 欧美激情国产日韩精品一区| 日日干狠狠操夜夜爽| 免费无遮挡裸体视频| 欧美成人一区二区免费高清观看| 中文亚洲av片在线观看爽| 久久久色成人| 精品人妻偷拍中文字幕| 欧美色欧美亚洲另类二区| 免费观看a级毛片全部| 九九爱精品视频在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲内射少妇av| 日韩在线高清观看一区二区三区| 欧美日韩乱码在线| 一个人看的www免费观看视频| 一本久久中文字幕| 国产一级毛片七仙女欲春2| 99久国产av精品国产电影| 91av网一区二区| 成人一区二区视频在线观看| 六月丁香七月| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产 一区 欧美 日韩| 天美传媒精品一区二区| 成人毛片a级毛片在线播放| 欧美极品一区二区三区四区| 男女边吃奶边做爰视频| 在线观看免费视频日本深夜| 男人狂女人下面高潮的视频| 精品久久久久久久久av| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲自偷自拍三级| 欧美不卡视频在线免费观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 91麻豆精品激情在线观看国产| 久久久久久久久久成人| 国产人妻一区二区三区在| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 91精品一卡2卡3卡4卡| 99久国产av精品国产电影| 26uuu在线亚洲综合色| 日韩欧美在线乱码| 毛片女人毛片| 精品久久久久久久久亚洲| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲精品久久国产高清桃花| 美女大奶头视频| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲精品日韩av片在线观看| 看片在线看免费视频| 一本久久中文字幕| 五月伊人婷婷丁香| 久久久欧美国产精品| 国内精品宾馆在线| 搡女人真爽免费视频火全软件| av在线亚洲专区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产伦在线观看视频一区| 成人性生交大片免费视频hd| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲最大成人中文| 精品无人区乱码1区二区| 深夜精品福利| 婷婷精品国产亚洲av| 婷婷色av中文字幕| 久久久精品94久久精品| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 国产精品不卡视频一区二区| 在现免费观看毛片| 久久这里只有精品中国|