影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的實(shí)證研究

宋巍，劉俊奇

（1.遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧沈陽110036；2.沈陽工程學(xué)院技術(shù)經(jīng)濟(jì)系，遼寧沈陽110136）

影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的實(shí)證研究

宋巍1，2，劉俊奇1

（1.遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧沈陽110036；2.沈陽工程學(xué)院技術(shù)經(jīng)濟(jì)系，遼寧沈陽110136）

通過構(gòu)建VAR模型，對(duì)其內(nèi)生變量進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析，實(shí)證分析影子銀行信貸規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和貨幣政策的影響程度。結(jié)果表明：影子銀行規(guī)模在一定程度上對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和宏觀貨幣政策均有影響，而且對(duì)通貨膨脹率的影響最為明顯。影子銀行的發(fā)展不僅能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大貨幣供給量，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和貨幣供給的縮小也會(huì)刺激影子銀行的發(fā)展。

影子銀行；VAR模型；經(jīng)濟(jì)發(fā)展

引言

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新的發(fā)展，影子銀行體系還在不斷增長(zhǎng)之中，在金融系統(tǒng)中的重要性也將不斷上升，這勢(shì)必使得其對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)乃至整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響程度越來越大。關(guān)于影子銀行問題，國(guó)內(nèi)外有不少學(xué)者對(duì)此做出研究。國(guó)內(nèi)關(guān)于影子銀行的研究主要以理論分析為主，較少使用模型分析或?qū)嵶C分析［1-3］。陳劍、張曉龍（2012）研究表明影子銀行在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，認(rèn)為影子銀行對(duì)CPI波動(dòng)有一定拉動(dòng)作用，對(duì)M1有沖擊影響，會(huì)產(chǎn)生與貨幣供應(yīng)量控制相反的結(jié)果［4］。駱振心、馮科（2012）研究認(rèn)為影子銀行規(guī)模的急劇膨脹直接導(dǎo)致了貨幣政策效果的弱化［5］。李向前等（2013）指出影子銀行的擴(kuò)張趨勢(shì)會(huì)對(duì)中國(guó)金融體系穩(wěn)定性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響［6］。Schwarcz（2012）認(rèn)為，影子銀行不僅包括金融產(chǎn)品和服務(wù)，還應(yīng)包括提供這些產(chǎn)品和服務(wù)的金融市場(chǎng)。影子銀行的監(jiān)管應(yīng)集中在最大化其經(jīng)濟(jì)效率和最小化其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)［7］。Esther Jeffers、Claudla Baicu（2013）指出影子銀行體系與正規(guī)銀行體系主要通過幾個(gè)渠道聯(lián)系起來［8］。

現(xiàn)有研究中以較長(zhǎng)時(shí)間跨度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，從量化的角度深入研究影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策的影響的文獻(xiàn)并不多。本文利用VAR模型，從影子銀行對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貨幣政策及其效果的影響角度進(jìn)行量化分析，對(duì)影子銀行在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用得出實(shí)證結(jié)論，并且根據(jù)得出的實(shí)證結(jié)論提出對(duì)策和建議。

一、實(shí)證分析模型建立

（一）VAR模型選擇

本文所要研究的是影子銀行對(duì)貨幣政策、GDP和CPI等的影響和四個(gè)因素之間的相互影響。向量自回歸（VAR）模型常用于預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)及分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量，從而揭示各種經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)變量形成的影響，做出的結(jié)果對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)行為解釋較為合理。鑒于此，本文采用VAR模型進(jìn)行分析，VAR（p）模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是：

式中：yt為k維內(nèi)生變量向量，Xt為d維外生變量列向量，p是滯后階數(shù)，樣本個(gè)數(shù)為T。k×k維矩陣A1……，Ap和k×d維矩陣B是待估的系數(shù)矩陣。εt是k維擾動(dòng)向量。

（二）變量的選取與數(shù)據(jù)處理

要分析影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，即對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、保持物價(jià)穩(wěn)定和維持國(guó)際收支平衡等目標(biāo)的影響，本文選擇國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹率（CPI）代表物價(jià)穩(wěn)定指標(biāo)、貨幣供應(yīng)量代表貨幣政策有效性的相關(guān)指標(biāo)。

國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率主要通過GDP數(shù)據(jù)體現(xiàn)，以月度GDP的環(huán)比增長(zhǎng)率RGDP作為研究變量。貨幣政策有效性的主要測(cè)量工具為CPI，本文選用月度CPI的環(huán)比增長(zhǎng)率RCPI作為測(cè)量工具。貨幣發(fā)行量的主要變量為M0、M1和M2，考慮到我國(guó)貨幣種類的劃分，M1更能體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)投資的貨幣環(huán)境，本文采用月度M1的增長(zhǎng)率RM1作為測(cè)量工具。由于影子銀行的數(shù)據(jù)難以獲得，從影子銀行各項(xiàng)貸款的占比來看，我國(guó)委托貸款、信托貸款和民間借貸占據(jù)了影子銀行規(guī)模的82%，前二者總和占50%左右，因而本文選用委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長(zhǎng)率RSB作為影子銀行的衡量數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，所有數(shù)據(jù)均采用月度數(shù)據(jù)，時(shí)間跨度為2002年1月至2013年12月，共計(jì)144個(gè)樣本，可以用圖1表示出相關(guān)數(shù)據(jù)隨時(shí)間的變化規(guī)律。

圖1　 RGDP、RCPI、RM1和RSB月度數(shù)據(jù)

表1　各項(xiàng)數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計(jì)指標(biāo)

從圖1中可以看出，RGDP、RCPI、RM1和RSB等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隨時(shí)間的波動(dòng)性較大，尤其是RCPI和RSB存在一些突變的數(shù)據(jù)。模型所用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)指標(biāo)如表1所示，從表1中得知，2002年以來，RGDP、RCPI和RM1都保持比較穩(wěn)健的增長(zhǎng)率。而影子銀行發(fā)展比較不平穩(wěn)，RSB的最大值與最小值的差別最大，而且標(biāo)準(zhǔn)差和偏離度也最大，說明影子銀行在2002-2013年間經(jīng)歷了顯著不平穩(wěn)的發(fā)展過程。此類現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)具有不規(guī)則要素和季節(jié)變動(dòng)要素的影響，而且是以12個(gè)月為周期的重復(fù)出現(xiàn)循環(huán)變動(dòng)，這些變動(dòng)往往掩蓋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的客觀變化，無法準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)。因此需要樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，選擇Eviews 6.0中X11算法進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，剔除其所包含的季節(jié)變動(dòng)因素和不規(guī)則變動(dòng)因素，使得調(diào)整后的數(shù)據(jù)能夠真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列運(yùn)動(dòng)的客觀規(guī)律。

（三）平穩(wěn)性和相關(guān)性檢驗(yàn)

為了避免在進(jìn)行VAR模型分析過程中出現(xiàn)“偽回歸”和錯(cuò)誤的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果，需要對(duì)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。利用Eviews 6.0軟件中的Augmented Dicky-Fuller（ADF）單位根檢驗(yàn)方法進(jìn)行分析，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。表2的結(jié)果表明，RGDP、RCPI、RM1和RSB四個(gè)變量都滿足零階單整時(shí)間序列，均通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，說明數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性較好，因而可以對(duì)向量建立回歸模型。

為了衡量影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量之間的相互關(guān)系，采用Eviews6.0中的動(dòng)態(tài)交叉相關(guān)方法，對(duì)RSB與RGDP、RCPI、RM1等變量之間滯后12期的動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表2　各變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

表3　　RGDP、RCPI、RM1與RSB的動(dòng)態(tài)相關(guān)性比較

從表3中可以分析得知，RCPI與RSB的相關(guān)系數(shù)最大，RGDP、RM1與RSB的相關(guān)系數(shù)相差不大。RGDP、RCPI與RSB之間均呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，RM1與RSB之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。RCPI與RSB的相關(guān)系數(shù)隨著滯后期的增加而逐漸降低，RGDP、RM1與RSB的相關(guān)系數(shù)隨著滯后期的增加而逐漸增大。檢驗(yàn)結(jié)果表明：影子銀行對(duì)通貨膨脹率的影響最為明顯，反應(yīng)較為敏感，時(shí)滯較短；影子銀行對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和貨幣供應(yīng)量的影響基本相當(dāng)，而且影子銀行對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和貨幣供應(yīng)量的影響時(shí)間較長(zhǎng)和影響程度較大。

（四）多方程模型的構(gòu)建

本文選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（RGDP）、通貨膨脹率（RCPI）、貨幣供應(yīng)量M1增長(zhǎng)率（RM1）和影子銀行貸款增長(zhǎng)率（RSB）為觀測(cè)變量。根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則最小的原則，確定構(gòu)建的VAR模型滯后階數(shù)為2，得到VAR模型展開式如下：

式中，

二、模型結(jié)果分析

（一）Ganger因果關(guān)系檢驗(yàn)

表4　　Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)于（2）式表示的VAR模型，需要對(duì)其進(jìn)行識(shí)別和檢驗(yàn)，以判別其是否符合最初的模型設(shè)定和經(jīng)濟(jì)意義。VAR模型的一個(gè)重要的應(yīng)用就是分析經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變量之間的因果關(guān)系。本文采用Granger因果檢驗(yàn)的方法，利用Eviews 6.0軟件對(duì)本文所選取的樣本變量RCPI、RGDP、RM1與RSB進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

從表4的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在5%的置信水平下，RCPI、RGDP、RM1與RSB的Granger檢驗(yàn)結(jié)果拒絕原假設(shè)，也就是說影子銀行貸款是引起國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的原因。而且影子銀行與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量存在著雙向因果的關(guān)系。從表4中還可以分析得知，體現(xiàn)RCPI和RSB之間的因果關(guān)系的F值為14.1055和23.2319，表明二者之間的因果關(guān)系非常明顯，進(jìn)一步驗(yàn)證了二者在表3中具有較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。另外還可分析得知，影子銀行對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響相對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)影子銀行的影響強(qiáng)度要大得多，貨幣供應(yīng)量對(duì)影子銀行的影響相對(duì)于影子銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響要明顯得多。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

在經(jīng)濟(jì)研究當(dāng)中，協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)可用來衡量VAR模型中的變量之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，這是建立模型和檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驼_性的基礎(chǔ)。本文利用Eviews 6.0，對(duì)RGDP、RCPI、RM1與RSB之間的關(guān)系進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。

表5　　RGDP、RCPI、RM1與RSB之間的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從表5中可以分析得知，在5%的臨界值的情況下，RSB與RGDP、RCPI、RM1之間至少存在2個(gè)協(xié)整向量，這說明影子銀行與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

1.影子銀行對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量的沖擊效應(yīng)

脈沖響應(yīng)函數(shù)用于衡量某個(gè)內(nèi)生變量的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)VAR模型中所有內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來取值的影響。對(duì)于（2）式所示的VAR模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)的方法，給出影子銀行信貸一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，分別得到其對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果如圖2所示。

在圖2中，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)，縱軸表示接受沖擊變量的響應(yīng)程度，實(shí)線為各內(nèi)生變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)值，代表RGDP、RCPI和RM1對(duì)影子銀行脈沖沖擊的反應(yīng)大小，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶的值。

如圖2所示，影子銀行對(duì)在影子銀行對(duì)RGDP、RCPI和RM1的沖擊效應(yīng)中，在初始時(shí)刻影子銀行給予一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，在本期RGDP和RCPI呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，在第3期均達(dá)到最大值。而RM1呈現(xiàn)正效應(yīng)，并且在第2期達(dá)到最大值，而且其值在數(shù)值上明顯要大于其它兩個(gè)的最大反應(yīng)值。說明在影響程度上來看，影子銀行的擴(kuò)張對(duì)通貨膨脹率的影響最為劇烈，其次是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率，最后是貨幣供應(yīng)量。

從圖2（a）中可以看出，當(dāng)GDP受到影子銀行單位正向沖擊之后，GDP增長(zhǎng)率小幅下降，當(dāng)期為負(fù)效應(yīng)，然后在第2、3期逐漸升高，在第4期下降至最大負(fù)效應(yīng)值，之后緩慢上升，逐漸向零趨近，在第10期后影響逐漸消失。說明影子銀行的擴(kuò)張確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定負(fù)面影響，但比較而言，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面促進(jìn)作用更為明顯。

從圖2（b）中可以得知，當(dāng)CPI受到影子銀行單位正向沖擊之后，GDP增長(zhǎng)率小幅下降，當(dāng)期為負(fù)效應(yīng)，然后在第2、3期迅速升高，在第3期達(dá)到最大正效應(yīng)值，之后逐漸向零趨近。說明影子銀行的發(fā)展在當(dāng)期確實(shí)對(duì)CPI有一定負(fù)面作用，但隨著時(shí)間的推移，3個(gè)月后對(duì)通貨膨脹率的正面效應(yīng)最為明顯，之后影響逐漸減弱，4個(gè)月后對(duì)CPI的影響可視為零，影響時(shí)間僅為4期，持續(xù)時(shí)間較短。

由圖2（c）分析來看，當(dāng)影子銀行單位正向沖擊之后，M1增長(zhǎng)率當(dāng)期小幅上升，為正效應(yīng)，然后迅速下降，在第2期達(dá)到最大負(fù)效應(yīng)值，之后迅速上升后緩慢下降逐漸向零趨近。說明影子銀行的擴(kuò)張?jiān)诋?dāng)期確實(shí)有一個(gè)小的正面作用，但對(duì)貨幣供應(yīng)量的主要作用還是體現(xiàn)在負(fù)面影響，而且要在7個(gè)月后才能逐漸消失。

圖2　 RSB對(duì)RGDP（a）、RCPI（b）、RM1（c）的脈沖響應(yīng)

2.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量對(duì)影子銀行的沖擊效應(yīng)

圖3為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量分別給予一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，影子銀行相對(duì)應(yīng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)。從圖中可以看出，當(dāng)期RGDP、RCPI和RM1給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，RSB都沒有產(chǎn)生相應(yīng)的反應(yīng)，說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量對(duì)影子銀行規(guī)模的影響具有時(shí)滯效應(yīng)。從影響時(shí)間來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量的影響時(shí)間分別為7期、4期和5期，說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)影子銀行的影響相對(duì)來說持續(xù)的要長(zhǎng)一些。

從圖3（a）中可以分析得知，在GDP給予一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，影子銀行在下一期表現(xiàn)出正效應(yīng)，然后逐漸下降為負(fù)效應(yīng)，接著又上升為正效應(yīng)，如此反復(fù)波動(dòng)，效應(yīng)強(qiáng)度逐漸減小，在第7期基本消失。這說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)促進(jìn)影子銀行規(guī)模的增長(zhǎng)，但隨著時(shí)間的推移，也能產(chǎn)生負(fù)面作用，但總體作用還是體現(xiàn)在正方面。

在圖3（b）中，CPI給予一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，影子銀行在第2期表現(xiàn)出最大的負(fù)效應(yīng)，并在第2、3期上升后于第4期下降接近零。說明通貨膨脹的增加對(duì)影子銀行的規(guī)模具有負(fù)向沖擊作用，表面寬松的宏觀貨幣環(huán)境將提高影子銀行的融資成本，在一定程度上會(huì)使得影子銀行的規(guī)?？s減，這與實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)象是一致的。

從圖3（c）中可以看出，M1給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，影子銀行最先反應(yīng)出正的最大效應(yīng)，影響效應(yīng)隨后逐漸下降，在第5期趨于零，沖擊效應(yīng)近似為零。這說明國(guó)家實(shí)行寬松貨幣政策的同時(shí)也會(huì)誘發(fā)影子銀行的發(fā)展，影響的滯后期為5個(gè)月。

圖3　 RGDP（a）、RCPI（b）、RM1（c）對(duì)RSB的脈沖響應(yīng)

三、結(jié)論及政策建議

本文基于2002-2013年的月度數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建VAR模型，對(duì)其內(nèi)生變量進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解分析，實(shí)證分析影子銀行信貸規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和貨幣政策的影響程度。得出以下結(jié)論：

1.影子銀行規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，影子銀行規(guī)模在一定程度上對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和宏觀貨幣政策均有影響，而且對(duì)通貨膨脹率的影響最為明顯。

2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和貨幣供應(yīng)量對(duì)影子銀行規(guī)模的影響具有時(shí)滯效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)促進(jìn)影子銀行規(guī)模的增長(zhǎng)，但隨著時(shí)間的推移，也能產(chǎn)生負(fù)面作用，但總體作用還是體現(xiàn)在正方面。通貨膨脹的增加對(duì)影子銀行的規(guī)模具有負(fù)向沖擊作用，表面寬松的宏觀貨幣環(huán)境將提高影子銀行的融資成本，在一定程度上會(huì)使得影子銀行的規(guī)?？s減，這與實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)象是一致的。

3.在影響程度上來看，影子銀行的擴(kuò)張對(duì)通貨膨脹率的影響最為劇烈，其次是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率，最后是貨幣供應(yīng)量。影子銀行的擴(kuò)張確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定負(fù)面影響，但比較而言，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面促進(jìn)作用更為明顯。影子銀行的擴(kuò)張對(duì)貨幣供應(yīng)量的主要作用還是體現(xiàn)在負(fù)面影響，而且要在7個(gè)月后才能逐漸消失。

根據(jù)以上結(jié)論，金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)從以下角度引導(dǎo)和規(guī)范影子銀行，充分發(fā)揮其在金融資源配置中的作用。

首先，金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)充分利用委托貸款、貸款信托和民間借貸等影子銀行體系作為資源配置方式的一種，適當(dāng)鼓勵(lì)、引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展。同時(shí)，對(duì)地區(qū)委托貸款、民間借貸的總量，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加以控制，盡快將影子銀行業(yè)務(wù)正式納入商業(yè)銀行監(jiān)管體系范疇，對(duì)影子銀行引入宏觀審慎式管理體系。

其次，影子銀行體系的不透明一直是其難以得到有效監(jiān)管、難以評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。因此，應(yīng)當(dāng)設(shè)立責(zé)權(quán)明確的監(jiān)管主體，制定有效可行的信息披露的激勵(lì)和懲罰機(jī)制，及時(shí)公布影子銀行機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性信息，提高金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)的透明度，完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)的信息披露，維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

最后，僅將社會(huì)融資總量作為貨幣政策的觀測(cè)指標(biāo)，不可能涵蓋影子銀行的所有內(nèi)容，為了加強(qiáng)對(duì)影子銀行的觀測(cè)力度，可以考慮擴(kuò)展貨幣供應(yīng)量的觀測(cè)邊界，及時(shí)修訂貨幣計(jì)量框架，將部分已經(jīng)具有貨幣功能的金融工具納入到貨幣供應(yīng)量的計(jì)量中。

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【責(zé)任編輯李菁】

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1674-5450（2015）03-0060-04

2015-01-15

宋巍，女，遼寧沈陽人，遼寧大學(xué)金融學(xué)博士研究生，沈陽工程學(xué)院教師。