另類(lèi)投資基金：人氣爆增，回報(bào)下滑

麥迪遜·馬里奇

包括主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)公司、基金的基金和理財(cái)機(jī)構(gòu)在內(nèi)，絕大多數(shù)投資者2014年都增加了對(duì)另類(lèi)資產(chǎn)的配置，“另類(lèi)”投資和“傳統(tǒng)”投資之間的界限正愈來(lái)愈模糊。然而，隨著大量資金流入，另類(lèi)投資的回報(bào)已經(jīng)被稀釋。

另類(lèi)投資曾一度被認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)或非常規(guī)的，但市場(chǎng)不確定性的日漸加劇，正促使投資者將大量資金轉(zhuǎn)向另類(lèi)投資管理機(jī)構(gòu)。投資者試圖通過(guò)對(duì)另類(lèi)基金的分散投資來(lái)減輕當(dāng)前的一些較大風(fēng)險(xiǎn)，例如美國(guó)貨幣政策變化的影響、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的承受能力以及中國(guó)股市的火爆等，這些都是他們擔(dān)憂的地方。

但大量資金涌入私人股本、對(duì)沖基金和基建等領(lǐng)域，讓人不禁懷疑這些所謂“另類(lèi)策略”中的資金管理方是否還能像眾多機(jī)構(gòu)投資者期望的那樣跑贏大市。

管理資產(chǎn)持續(xù)攀升

根據(jù)咨詢公司韜?；輴偟臄?shù)據(jù)，在投資者對(duì)安全性和多樣化投資的需求推動(dòng)下，全球規(guī)模最大的前100家專(zhuān)業(yè)另類(lèi)基金公司2014年的管理資產(chǎn)額增加了7%，達(dá)到3.5萬(wàn)億美元。韜睿惠悅的客戶中有眾多大型基金管理機(jī)構(gòu)。2013年另類(lèi)基金公司的管理資產(chǎn)額已經(jīng)增加了6%。許多資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2015年這類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模仍將持續(xù)上漲。

歐洲最大的上市基金公司安本資產(chǎn)管理（Aberdeen Asset Management）首席投資官安妮·理查茲（Anne Richards）指出說(shuō)：“這一趨勢(shì)將持續(xù)下去，原因是多方面的。債券已經(jīng)無(wú)法帶來(lái)從前那樣的收益和多樣性，投資者變得過(guò)于依賴股票的成長(zhǎng)回報(bào)。”

全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德稱(chēng)，全球有一半的機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃在2015年增加房地產(chǎn)和私人股本等另類(lèi)資產(chǎn)的配置。該基金公司的歐洲、中東及非洲業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人查爾斯·普里多（Charles Prideaux）補(bǔ)充道：“我們認(rèn)為，這一偏好另類(lèi)投資的趨勢(shì)是可持續(xù)的，甚至可以說(shuō)是眾望所歸。最終，想要實(shí)現(xiàn)高價(jià)值回報(bào)的機(jī)構(gòu)都不得不將更多的資金配置到這類(lèi)資產(chǎn)中去?，F(xiàn)在不采取行動(dòng)的機(jī)構(gòu)未來(lái)或?qū)⒚媾R壓力?！?/p>

澳大利亞基金公司麥格理是近年來(lái)偏好另類(lèi)投資趨勢(shì)的最大受益者之一。根據(jù)韜睿惠悅的統(tǒng)計(jì)，麥格理的基礎(chǔ)設(shè)施基金管理資產(chǎn)額已從2013年底的960億美元跌至2014年年底的920億美元。盡管如此，它仍連續(xù)兩年穩(wěn)坐全球最大基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)第一的寶座。

美國(guó)資產(chǎn)管理公司布里奇沃特則保持了全球最大對(duì)沖基金公司的位置，其對(duì)沖基金資產(chǎn)額同比增長(zhǎng)了3%，達(dá)到900億美元。而洛杉磯投資公司世邦魏理仕全球投資者一躍而起，增加了53%的房地產(chǎn)資產(chǎn)，達(dá)到820億美元，成為全球最大的房地產(chǎn)基金管理公司。

當(dāng)“另類(lèi)”成為“傳統(tǒng)”

越來(lái)越多的人認(rèn)為，隨著投資者持續(xù)不斷地進(jìn)入另類(lèi)投資領(lǐng)域，“另類(lèi)”這個(gè)詞本身將變得多余?！傲眍?lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已實(shí)現(xiàn)制度化，投資者們對(duì)這類(lèi)投資更加坦然，”理查茲說(shuō)，“‘另類(lèi)’投資和‘傳統(tǒng)’投資之間的界限正愈來(lái)愈模糊?！?/p>

投資集團(tuán)韜睿惠悅推薦其客戶增持另類(lèi)投資產(chǎn)品。該公司管理機(jī)構(gòu)調(diào)研業(yè)務(wù)全球負(fù)責(zé)人盧巴·尼庫(kù)麗娜（Luba Nikulina）贊同理查茲的觀點(diǎn)：“關(guān)鍵的信息是，在許多機(jī)構(gòu)看來(lái)，這些另類(lèi)投資已不再是‘另類(lèi)’ ，而更像是一種基本投資類(lèi)型。”

“過(guò)去一年來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)有所增加，許多傳統(tǒng)債券股票的定價(jià)已經(jīng)沒(méi)有多少空間。與此同時(shí)，養(yǎng)老基金依然存在嚴(yán)重赤字，你要如何平衡這個(gè)等式的兩頭？另類(lèi)投資就是一個(gè)很好的試驗(yàn)途徑和解決辦法?！?/p>

另類(lèi)投資需求增加的受益者不只是排名前百的另類(lèi)基金公司。韜睿惠悅跟蹤的所有另類(lèi)基金管理機(jī)構(gòu)2014年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為10%，甚至超過(guò)了前百?gòu)?qiáng)公司。尼庫(kù)麗娜認(rèn)為，這表明投資者也愿意考慮規(guī)模較小的資產(chǎn)管理公司。

對(duì)于另類(lèi)投資來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老基金仍是資金來(lái)源的大頭，占比超過(guò)前百?gòu)?qiáng)另類(lèi)投資管理機(jī)構(gòu)總管理份額的1/3（1.4萬(wàn)億美元）。包括主權(quán)財(cái)富基金、保險(xiǎn)公司、基金的基金（FOF）和理財(cái)機(jī)構(gòu)在內(nèi)，絕大多數(shù)投資者2014年都增加了另類(lèi)資產(chǎn)的份額。

回報(bào)被稀釋

與這一趨勢(shì)相左的是捐贈(zèng)基金和基金會(huì)基金，它們的另類(lèi)投資資產(chǎn)降至807億美元，降幅達(dá)3%。尼庫(kù)麗娜認(rèn)為，它們對(duì)另類(lèi)投資策略的厭惡源于金融危機(jī)中的經(jīng)驗(yàn)。在此前的金融危機(jī)中，一些捐贈(zèng)基金機(jī)構(gòu)發(fā)覺(jué)自身持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)比例過(guò)高。

資產(chǎn)管理咨詢公司Create首席執(zhí)行官阿明·拉詹（Amin Rajan）認(rèn)為，這種謹(jǐn)慎態(tài)度是合乎情理的。他指出了另類(lèi)投資者面臨的幾大風(fēng)險(xiǎn)，例如，隨著大量資金流入，另類(lèi)投資的回報(bào)已經(jīng)被稀釋。此外，另類(lèi)資金的流動(dòng)性不足，業(yè)績(jī)往往會(huì)有波動(dòng)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，另類(lèi)投資基金能幫助分散投資者組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在危機(jī)時(shí)保護(hù)其投資利益，但拉詹并不相信這種說(shuō)法?！傲眍?lèi)投資基金與傳統(tǒng)做多基金的相關(guān)性是不對(duì)稱(chēng)的：在牛市時(shí)低相關(guān)，在熊市時(shí)高相關(guān)。在投資者最需要的關(guān)頭，另類(lèi)投資或許無(wú)法帶來(lái)多樣化的好處，”他說(shuō)。

資產(chǎn)管理研究公司Cerulli Associates歐洲機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)大衛(wèi)·沃克（David Walker）同樣對(duì)另類(lèi)投資經(jīng)理持續(xù)提供高收益的能力表示懷疑。“歐洲機(jī)構(gòu)的投資熱情如此高昂，以至于大大降低了另類(lèi)基金的收益潛力，反而成為了自己最大的敵人。想要從大型地方性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和許多一線歐洲房地產(chǎn)上獲得可觀的收益率已經(jīng)很難了，”沃克說(shuō)，“當(dāng)管理機(jī)構(gòu)感到現(xiàn)有投資者收益可能受到威脅，明智的做法就是設(shè)定投資上限，而不是大肆吸收更多人來(lái)投資。相比持續(xù)找尋新的客源，保住現(xiàn)有客戶的成本要低得多。”

尼庫(kù)麗娜承認(rèn)，投資另類(lèi)投資基金有風(fēng)險(xiǎn)，但她仍然相信這些投資策略能夠帶來(lái)長(zhǎng)線收益。她說(shuō)：“最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？或許是政治風(fēng)險(xiǎn)，又或許是央行政策失誤，這些都無(wú)法預(yù)測(cè)。但如果你知道股票債券定價(jià)已高且波動(dòng)可能加大，那么另類(lèi)投資就是一個(gè)有幫助的選擇，我認(rèn)為它還有更多空間?！?/p>

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