央行降準(zhǔn)之后

Point

2月4日，中國(guó)人民銀行（簡(jiǎn)稱(chēng)央行）正式宣布，將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。作為央行進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，此次降準(zhǔn)引發(fā)了多方的關(guān)注。那么央行降準(zhǔn)，究竟會(huì)帶來(lái)多少流動(dòng)性？又會(huì)怎樣影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)？尤其是馬年飄紅的股市，降準(zhǔn)帶來(lái)的究竟是資本的盛宴還是新一輪的獵殺？

時(shí)隔兩年再度降準(zhǔn)

2015年2月4日，中國(guó)人民銀行正式宣布，將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。作為央行進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，此次降準(zhǔn)引發(fā)了多方的關(guān)注。

在此次降準(zhǔn)之前，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為20%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為16.5%。同時(shí)，這也是2012年5月12日以來(lái)，央行啟動(dòng)的首次降準(zhǔn)，并且是“普降+定向”的“組合拳”。

事實(shí)上，1月初歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉對(duì)外透露將有可能啟動(dòng)量化寬松政策，并在隨后正式實(shí)施，市場(chǎng)就有觀點(diǎn)對(duì)央行跟隨性的貨幣寬松政策有強(qiáng)烈的預(yù)期。在業(yè)界看來(lái)，考慮到未來(lái)一兩個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)投放存在的巨量缺口，央行此次的降準(zhǔn)也是預(yù)期之中。

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊此前測(cè)算認(rèn)為，雖然1月份央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、續(xù)作中期借貸便利（MLF）等多種手段向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但1月份的基礎(chǔ)貨幣投放缺口仍然高達(dá)5000億元至8000億元，外加2月份存在的5000億元至6000億元基礎(chǔ)貨幣投放缺口，基本“吃光了”去年年底財(cái)政存款釋放出來(lái)的1萬(wàn)億元基礎(chǔ)貨幣投放。

“考慮4月份將再次面臨近8000億元以上的基礎(chǔ)貨幣投放缺口，僅從資金面角度衡量，央行不主動(dòng)大量投放資金也是不夠用的。”石磊說(shuō)。

而此次央行降準(zhǔn)應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期之后，將能帶來(lái)多大的基礎(chǔ)貨幣？

估算釋放資金6000億

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高預(yù)計(jì)，央行此舉能釋放約6000億的流動(dòng)性。其分三部分估算：截至2014年年末，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為114萬(wàn)億元（其中有少部分不需交納存款準(zhǔn)備金），以此推算，全面降準(zhǔn)能釋放約5500億元的流動(dòng)性。

同時(shí)，城商行和農(nóng)商行的總存款規(guī)模約20萬(wàn)億，0.5個(gè)百分點(diǎn)的額外定向降準(zhǔn)能釋放不超過(guò)1千億的流動(dòng)性（不是所有城商行和農(nóng)商行都在定向降準(zhǔn)范圍內(nèi)）；農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行2012年的存款規(guī)模就已達(dá)到4220億元。以其過(guò)去的增速推算，目前其存款規(guī)模大致在4500億左右。4個(gè)百分點(diǎn)的額外定向降準(zhǔn)能釋放180億的流動(dòng)性。

將這三項(xiàng)相加，并假設(shè)有一半的城商行和農(nóng)商行符合定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，則流動(dòng)性釋放總規(guī)模估計(jì)在6000億左右。

對(duì)于貨幣政策的下一步走向，申萬(wàn)宏源首席宏觀分析師李慧勇稱(chēng)，降準(zhǔn)將通過(guò)流動(dòng)性充裕度的上升來(lái)引導(dǎo)資金利率下行，但經(jīng)濟(jì)下行、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下降的背景下，降準(zhǔn)對(duì)于降低融資成本效果有限，仍有必要通過(guò)降息來(lái)引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行，預(yù)計(jì)這次降準(zhǔn)之后降息將提上議事日程。

中信證券預(yù)計(jì)，未來(lái)仍將繼續(xù)出臺(tái)總量寬松政策。本次降準(zhǔn)對(duì)于緩解流動(dòng)性緊張、降低金融市場(chǎng)利率和緩解經(jīng)濟(jì)下降速度有一定的效果，但是現(xiàn)有政策還不足以扭轉(zhuǎn)正在下滑的經(jīng)濟(jì)，未來(lái)總量政策依然會(huì)繼續(xù)出臺(tái)。2015年還將繼續(xù)降息2次，每次25個(gè)基點(diǎn)；繼續(xù)降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。下次總量政策出臺(tái)的時(shí)間估計(jì)在一季度末或二季度初。

降準(zhǔn)是因經(jīng)濟(jì)太差？

徐高認(rèn)為，此次降準(zhǔn)的用意是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增速的下滑，以及資本的外流，其中較為疲弱的經(jīng)濟(jì)增速，應(yīng)該是促使央行推出此次降準(zhǔn)的主要原因，而2014年12月以來(lái)資本的持續(xù)流出，也要求央行投放流動(dòng)性來(lái)加以對(duì)沖。

申萬(wàn)宏源首席宏觀分析師李慧勇表示，從1月PMI及部分指標(biāo)的表現(xiàn)來(lái)看，2015年一季度經(jīng)濟(jì)要差于2014年四季度，趨勢(shì)增長(zhǎng)率應(yīng)已下行至7.1%附近，開(kāi)年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就已經(jīng)逼近政策底線，完成全年目標(biāo)的壓力加大，在這種情況下，貨幣政策除了積極參與穩(wěn)增長(zhǎng)之外別無(wú)選擇。

2015年1月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)回落至49.8%，降至兩年多以來(lái)的最低點(diǎn)，并處于不景氣區(qū)間，顯示制造業(yè)運(yùn)行形勢(shì)正在放緩；匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)也顯示，1月制造業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有所改善，但仍處于收縮區(qū)間。

中信證券認(rèn)為，此次降準(zhǔn)，總量放松疊加定向放松顯示穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)并重的政策導(dǎo)向。本次除了普遍性降準(zhǔn)的總量放松以外，還對(duì)農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)相關(guān)的銀行定向降準(zhǔn)。這反映央行在面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，一方面通過(guò)總量政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，另一方面通過(guò)定向?qū)捤烧邅?lái)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?！霸诋?dāng)前人民幣存在貶值壓力的情況下，央行依然降準(zhǔn)，這反映了政策的決定因素主要是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，匯率因素對(duì)貨幣放松的制約有限?！?/p>

央行緣何降準(zhǔn)？

回首2014年5月，李克強(qiáng)總理表示：“比較多的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)是我們很大的負(fù)擔(dān)?！边@種負(fù)擔(dān)體現(xiàn)在了兩個(gè)方面：一是央行被動(dòng)吐出基礎(chǔ)貨幣導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹；二是大量外匯儲(chǔ)備投資于低收益的美國(guó)國(guó)債，而對(duì)外負(fù)債卻是收益更高的外商直接投資等股權(quán)型負(fù)債。如何將手中的外匯儲(chǔ)備“變廢為寶”，成為最重要的議題。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在接受媒體采訪時(shí)就指出：國(guó)際收支因素、季節(jié)性因素、宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化，是推動(dòng)央行降準(zhǔn)的三大因素。馬駿表示：“由于央行已基本退出對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)，外匯占款已經(jīng)不是一個(gè)投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的來(lái)源，因此必須使用其他流動(dòng)性投放渠道和工具。在這個(gè)背景之下，有必要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)提高貨幣乘數(shù)，并配合其他貨幣政策工具，來(lái)保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動(dòng)性水平，保證貸款和社會(huì)融資規(guī)模的平穩(wěn)增長(zhǎng)。”與此同時(shí)，春節(jié)之前是傳統(tǒng)的結(jié)賬期，特別是企業(yè)在進(jìn)行年度結(jié)算時(shí)往往需要大量的現(xiàn)金，需要投放的現(xiàn)金量很大，會(huì)出現(xiàn)較大的流動(dòng)性缺口，有必要搭配使用降低準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段來(lái)保證流動(dòng)性的供節(jié)。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化也要求央行通過(guò)預(yù)調(diào)微調(diào)來(lái)維持穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的松緊適度，起到穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。

人民幣匯率走向如何

降準(zhǔn)之后，人民幣匯率會(huì)失控嗎？這種擔(dān)憂并非毫無(wú)來(lái)由。

繼歐洲QE和丹麥降息至負(fù)利率后，澳洲聯(lián)儲(chǔ)也降息25個(gè)基點(diǎn)至2.25%，全球央行似乎已經(jīng)失去了“節(jié)操”。歐洲央行QE后人民幣兌歐元曾一度破紀(jì)錄跌破7，人民幣實(shí)際有效匯率自去年10月以來(lái)甚至是不斷攀升。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，實(shí)際有效匯率攀升對(duì)出口的打壓不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在此背景下，人民幣“貶一貶”又何妨？

當(dāng)然人民幣確實(shí)不能大幅貶值，否則過(guò)去沉積于理財(cái)、信托和金融體系的套利盤(pán)瞬間撤離將直接威脅中國(guó)金融的穩(wěn)定性。但實(shí)際上，人民幣根本也沒(méi)有持續(xù)貶值的基本面。

中國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是有明顯的利差空間，在政府經(jīng)濟(jì)底線思維之下，人民幣資產(chǎn)仍然是全球范圍內(nèi)的“安全資產(chǎn)”，人民幣升值趨勢(shì)沒(méi)有改變。

對(duì)于歐洲來(lái)說(shuō)，在緊縮財(cái)政和人口老齡化的大背景下，歐洲未來(lái)可能陷入長(zhǎng)期的通縮陷阱，走上寬松的不歸路。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)勢(shì)美元不可持續(xù)，貿(mào)易再平衡意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始求助外需，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)紛紛走弱，美元升值尤其是過(guò)快的升值顯然不是美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的。

最重要的是，金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)式進(jìn)步的痕跡并不明顯，從數(shù)據(jù)看，美國(guó)專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)增加值構(gòu)成僅從危機(jī)時(shí)的11.7%微升至12%，技術(shù)部門(mén)的產(chǎn)能利用率也未見(jiàn)明顯上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多的還是依賴(lài)貨幣寬松下的財(cái)富效應(yīng)，這兩點(diǎn)會(huì)成為強(qiáng)勢(shì)美元重要的阻力。

2016年，供暖一開(kāi)始，錦繡家園二期48號(hào)樓3單元1—5層用戶(hù)的一組暖氣不熱。他接到報(bào)修后，立即一層一層地查找堵點(diǎn)。由于部分管道銹蝕嚴(yán)重，且用戶(hù)裝修時(shí)又沒(méi)留檢修口，維修起來(lái)特別摳手、費(fèi)力。他毫無(wú)怨言，一直干到晚上九點(diǎn)。

也許在某一天，當(dāng)美國(guó)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)有了明顯進(jìn)展，加息開(kāi)始進(jìn)行，而且中國(guó)存量債務(wù)和過(guò)剩產(chǎn)能還未有效去化的時(shí)候，人民幣匯率問(wèn)題才會(huì)變成投資者首先需要關(guān)注和擔(dān)憂的問(wèn)題。

因此，人民幣匯率貶值在今年年內(nèi)不會(huì)成為掣肘貨幣寬松的一個(gè)因素。全球央行大放水乃大勢(shì)所趨，中國(guó)貨幣寬松與否還是主要取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。至少目前為止，我們還未看到積極支撐經(jīng)濟(jì)上行的因素出現(xiàn)。因此，可以確定的是央行貨幣寬松趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)槿嗣駧刨H值而停止。

降準(zhǔn)之后的資本市場(chǎng)

對(duì)于債市而言，答案顯而易見(jiàn)。降低存款準(zhǔn)備金率改變了基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)，將鎖定于央行的法定存款準(zhǔn)備金釋放了出來(lái)轉(zhuǎn)化為了超額準(zhǔn)備金，這自然為銀行間市場(chǎng)增加了增量資金，有助于緩釋近期資金利率緊張的局面，將倒掛的收益率曲線變成“牛陡”，長(zhǎng)端債券市場(chǎng)收益率會(huì)再下一城。

有一種擔(dān)心是在降準(zhǔn)之后，投資者是應(yīng)該順勢(shì)逃命呢，還是繼續(xù)持債？

管清友認(rèn)為答案是后者。經(jīng)濟(jì)下行壓力不會(huì)因?yàn)檫@一次降準(zhǔn)就緩釋?zhuān)谌蜓胄胸泿艑捤慑\標(biāo)賽的壓力之下，人民銀行不管是主動(dòng)也好，被動(dòng)也罷，都不得不加入這一場(chǎng)寬松革命，債券市場(chǎng)收益率遠(yuǎn)未到底。正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行壓力不會(huì)因此緩解，在拿債的時(shí)候也不能完全閉著眼睛拿，中小企業(yè)私募債、低評(píng)級(jí)民營(yíng)企業(yè)債和被地方政府拋棄的城投債信用風(fēng)險(xiǎn)還是需要高度關(guān)注。

而對(duì)股票市場(chǎng)而言，牛市當(dāng)然會(huì)繼續(xù)。通過(guò)股權(quán)降低企業(yè)負(fù)債，這是牛市最大的政治。李克強(qiáng)總理也在達(dá)沃斯論壇的講話中提到：“我們將推動(dòng)普惠金融的發(fā)展，大力發(fā)展中小銀行、民營(yíng)銀行，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，使企業(yè)的杠桿率通過(guò)資本市場(chǎng)的發(fā)展、通過(guò)直接融資逐步降低。”總理的這句表態(tài)其實(shí)意圖已經(jīng)十分明顯，那就是通過(guò)這一輪牛市降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，解決企業(yè)融資難的問(wèn)題。

但也有投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心，降準(zhǔn)將進(jìn)一步推高資金型“牛市”，最終將加速股災(zāi)的到來(lái)，這并非危言聳聽(tīng)。

一位買(mǎi)方機(jī)構(gòu)高層人士表示，中國(guó)A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)獵殺散戶(hù)的基本市場(chǎng)格局從未改變，股票市場(chǎng)目前仍處于資金泛濫，而供給依然嚴(yán)格控制的畸形局勢(shì)，上市公司整體質(zhì)量不佳，真正能與投資者一起分享增長(zhǎng)的好公司太少。在這樣的市場(chǎng)格局下，占據(jù)資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的莊家，將對(duì)新涌入市場(chǎng)的投資者們磨刀霍霍。而券商兩融業(yè)務(wù)加大了投資者的杠桿率，使得投資者處于極大風(fēng)險(xiǎn)之下而也許還不自知。

“這將是一次血淋淋的屠殺，只是這次的目標(biāo)是幻想在A股獲得超額收益的中產(chǎn)階級(jí)們。”他說(shuō)。

但管清友反駁說(shuō)，“仔細(xì)翻閱金融泡沫史，任何泡沫的破裂都緣于貨幣的緊縮，還尚未聽(tīng)說(shuō)有泡沫破裂于貨幣寬松之中”。

降準(zhǔn)能否利好樓市

瑞銀原新興市場(chǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Anderson曾這樣描述中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)：“全宇宙最重要行業(yè)”?！爱?dāng)然重要，建材、鋼材、石材、稅收，誰(shuí)不會(huì)和樓市扯上關(guān)系?”上述開(kāi)發(fā)商坦言，但或許就是因?yàn)樘匾?，所以它的另一面往往是受政策影響“挺深”?/p>

比如，降息；又比如，2月5日的降準(zhǔn)。近日，有消息稱(chēng)，“無(wú)論是2008年底的降準(zhǔn)，還是2011年底到2012年的降準(zhǔn)，樓市都出現(xiàn)了回暖。”

媒體統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，降準(zhǔn)實(shí)施后的2012年，主要開(kāi)發(fā)商的銷(xiāo)售額都有兩位數(shù)字增長(zhǎng)。如綠城中國(guó)，2012年全年累計(jì)取得銷(xiāo)售金額約546億元，同比增長(zhǎng)54.7%;碧桂園2012年實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約476億元，合同銷(xiāo)售建筑面積約764萬(wàn)平方米，同比分別增長(zhǎng)約10%和11%。

媒體還稱(chēng)，“盡管?chē)?guó)內(nèi)暫時(shí)還沒(méi)有能夠準(zhǔn)確反映存量二手樓價(jià)升跌的數(shù)據(jù)，不過(guò)2009年和2012年在降準(zhǔn)后，樓市的重現(xiàn)火爆則是市場(chǎng)共識(shí)，二手樓價(jià)也繼續(xù)加速上升?！?/p>

“降準(zhǔn)能通過(guò)釋放更多的流動(dòng)資金進(jìn)入市場(chǎng)，更直接地降低融資成本，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此次降準(zhǔn)有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性，房地產(chǎn)市場(chǎng)氛圍有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)尤其是住宅市場(chǎng)將會(huì)因此而獲益?！鄙虡I(yè)地產(chǎn)服務(wù)和投資公司世邦魏理仕介紹稱(chēng)。

世邦魏理仕執(zhí)行董事、中國(guó)區(qū)研究部主管陳仲偉稱(chēng)，住宅市場(chǎng)將會(huì)是最大受益者，“2014年第三季度開(kāi)始政策松綁之后，住宅交易量在第四季度出現(xiàn)明顯回升，這種回暖的勢(shì)頭在幾個(gè)需求較為旺盛的主要大城市表現(xiàn)得尤為突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年1月，房?jī)r(jià)終于迎來(lái)8個(gè)月以來(lái)的首次增長(zhǎng)，我們相信，不斷寬松的政策環(huán)境將使得住宅市場(chǎng)在未來(lái)幾個(gè)季度進(jìn)一步復(fù)蘇”。

他還認(rèn)為，2013年初開(kāi)始，流動(dòng)資金短缺的問(wèn)題一直困擾著房地產(chǎn)市場(chǎng)，“如今得益于市場(chǎng)氛圍回暖以及日益寬松的政策，這個(gè)問(wèn)題將有所緩解”。

今年或?qū)⒂卸啻谓禍?zhǔn)

除了探討央行此次降準(zhǔn)的誘因之外，業(yè)界同樣關(guān)注2015年是否還有降準(zhǔn)空間，以及央行是否還會(huì)采取降息等措施。

對(duì)此，民生證券認(rèn)為，假如2015年外匯占款余額零增長(zhǎng)，全年的基礎(chǔ)貨幣投放缺口將高達(dá)3萬(wàn)億元。這種情況下，繼續(xù)維持現(xiàn)有的準(zhǔn)備金水平已經(jīng)沒(méi)有必要。以目前的基礎(chǔ)貨幣投放缺口計(jì)，今年內(nèi)的降準(zhǔn)操作“不會(huì)只出現(xiàn)一次”。

海通證券認(rèn)為，無(wú)論是2008年、2012年的全面降準(zhǔn)，還是2014年的定向降準(zhǔn)，之前均伴隨有人民幣的階段性貶值。經(jīng)濟(jì)增速和出口增長(zhǎng)雙雙下滑是當(dāng)前癥結(jié)根本，降準(zhǔn)除從技術(shù)上抹平匯差套利空間外，亦能直接刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，2015年央行的降準(zhǔn)次數(shù)將在3次以上。

萬(wàn)聯(lián)證券研究所負(fù)責(zé)人傅子恒分析指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速重心下移成新常態(tài)，CPI月度同比回落至2%以下，PPI指標(biāo)超過(guò)20個(gè)月為負(fù)且在近期降幅擴(kuò)大，官方制造業(yè)PMI指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯臨界值50水平，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)不佳成為此次降準(zhǔn)的基本面背景。

而與此對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率在上一個(gè)景氣周期持續(xù)上調(diào)之后高達(dá)20.5%，為本輪貨幣政策反周期操作提供了空間。此次準(zhǔn)備金率預(yù)示，央行在調(diào)整利率這一貨幣總量?jī)r(jià)格工具之后，也開(kāi)始動(dòng)用宏觀數(shù)量工具，力圖穩(wěn)定市場(chǎng)需求，修好宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)。傅子恒分析預(yù)測(cè)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀，改善需要持續(xù)的政策努力，今年仍會(huì)有多次的降準(zhǔn)、降息動(dòng)作。