我國外匯儲備縮水的原因解析

摘 要：中國外匯儲備余額已經(jīng)連續(xù)十余年持續(xù)增加，然而，在2014年6月達(dá)到歷史新高之后，外匯儲備由升轉(zhuǎn)降，到2015年6月，外匯儲備一年間減少近3000億美元。造成外儲縮水的原因主要是熱錢的撤離，美元升值以及藏匯于民、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等。短期看外匯儲備可能恢復(fù)增長，上下震蕩，長期看外匯儲備延續(xù)縮水態(tài)勢、振幅收斂將是新常態(tài)。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；縮水；原因

一、我國外匯儲備變動的最新動態(tài)

我國外匯儲備余額已經(jīng)連續(xù)十余年持續(xù)增加，在2006年中國就取代日本成為世界第一大外匯儲備國。至2014年6月末，我國外匯儲備創(chuàng)下3.99萬億美元的歷史新高。然而，此后外匯儲備由升轉(zhuǎn)降，到2015年6月末已降至3.69萬億美元（具體數(shù)據(jù)見表）。過去一年時間里，我國外匯儲備凈減少近3000億美元。

表 2008年—2015年中國外匯儲備金額 單位：億美元

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）近期數(shù)據(jù)分析，一季度，新興市場國家的外儲總額減少2220億美元，降至7.5萬億美元。其中，包括匯率損益的中國外匯儲備下降幅度占新興市場總體降幅的一半。

二、我國外匯儲備縮水的原因分析

外匯儲備減少主要源于資本外流，美元指數(shù)上升以及我國推行“意愿結(jié)匯”、“藏匯于民”，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等帶來的效果。

1.熱錢撤離

中國的外匯儲備資金部分來自貿(mào)易順差、外國投資者在中國的長期投資等，也有部分屬于熱錢，這些投資者綜觀全球債券及股市情勢，再將資金投入回報率最佳的市場中。對熱錢來說，中國曾經(jīng)是投資的絕佳地點，具備強(qiáng)勁貨幣及股市上漲。但人民幣自2013年來不穩(wěn)定的走勢，以及近期中國股市已漲至高點，使得中國市場已經(jīng)不具有足夠的吸引力。此外，中國經(jīng)濟(jì)成長趨緩和房地產(chǎn)市場面臨不景氣，使不良貸款增加，甚至導(dǎo)致部分債務(wù)違約。根據(jù)估計，從去年6月到今年6月，中國官方外匯儲備金額少了近3000億美元，其中包括國外避險基金和中國個人及企業(yè)，他們以各種方式將手上的錢轉(zhuǎn)離中國。如果此現(xiàn)象持續(xù)下去，將使得中國央行面臨困境，當(dāng)然央行可以透過提高利率的方式將這筆錢留在境內(nèi)，但高層似乎更傾向調(diào)降利率以刺激經(jīng)濟(jì)成長。降低央行的基準(zhǔn)貸款利率將削弱中國投資的吸引力，并可能加速流出。

2.美元升值

外匯儲備的下降，一部分原因是過去一年里美元匯率在國際市場上走強(qiáng)，由于我國官方外匯儲備以美元計價，以其他貨幣形式持有的外匯儲備要受匯率變化的影響。隨著美元匯率走強(qiáng)，我國外匯儲備中的非美元資產(chǎn)在折算成美元時，就出現(xiàn)了“縮水”，造成了外匯儲備的賬面價值下降，如今年上半年，歐元對美元總體貶值，我國外匯儲備中的歐元資產(chǎn)在價格不變的情況下折算為美元顯示的儲備資產(chǎn)就會下降。另一方面，美元升值將會變相降低其他國家商品的國際售價，從而降低出口收入，同時會加速外資流出，向美國轉(zhuǎn)移。美元走強(qiáng)對許多新興市場經(jīng)濟(jì)體帶來了雙重傷害，既削弱了收入增長又降低資金流入。

3.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、藏匯于民

從我國的情況看，外匯儲備的減少更多的是我國“藏匯于民”的一種體現(xiàn)。外幣跨境收支只有發(fā)生結(jié)售匯時才會引起外匯儲備的變化。如果企業(yè)收入了外匯不賣而變成外匯存款持有，外匯儲備就不會因此增加；如果企業(yè)購買了外匯以后不對外支付，而是存到銀行，儲備也會下降，這也是“藏匯于民”的一種表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，我國企業(yè)外匯存款余額上升384億美元。

2014年二季度以來，隨著人民幣匯率由單邊升值轉(zhuǎn)為雙向波動，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人也開始優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)，其中一種重要的趨勢是，他們開始增加外匯存款和對外資產(chǎn)，同時減少外匯貸款和對外負(fù)債，這也影響我國的外匯儲備。我國對外資產(chǎn)持有因此比以往更加分散。從資產(chǎn)端看，截止2014年末，我國對外金融資產(chǎn)中，非儲備資產(chǎn)的占比達(dá)到39%，較上年末上升了4個百分點，2015年一季度末該比例進(jìn)一步升至41%。這反映了對外資產(chǎn)由國家集中運用轉(zhuǎn)向市場分散持有，外匯儲備的減少部分體現(xiàn)了公共部門（央行）與民間部門之間資產(chǎn)負(fù)債表的置換，符合“藏匯于民”的改革方向。從負(fù)債端看，截止2015年3月底，外幣外債達(dá)8685億美元，較2014年6月底減少了488億美元。這反映了境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外債務(wù)償還正在有序推進(jìn)。因此，我國外匯儲備的實際下降是境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)，增加外匯存款和對外資產(chǎn)、減少外匯貸款和對外負(fù)債的必然結(jié)果。

三、結(jié)論及趨勢預(yù)測

對于中國而言，外匯儲備出現(xiàn)一定程度降低并非壞事，這有利于降低管理外匯儲備的財務(wù)成本，并抑制輸入性通貨膨脹的發(fā)生。未來外匯儲備持續(xù)減少是大概率事件，影響新興市場外匯儲備降低的因素在短時間內(nèi)很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而美元走強(qiáng)趨勢若確定，假如資本項目完全開放后，資本持續(xù)凈流出，延續(xù)“藏匯于民和去杠桿化”，外儲縮水將會延續(xù)。從短期看，如果未來內(nèi)外部市場環(huán)境發(fā)生于我國有利的變化，不排除國際資本重新回流我國，外匯儲備有可能恢復(fù)增長。而從中長期看，隨著人民幣匯率形成市場化程度提高，央行基本退出外匯市場常態(tài)干預(yù)，則進(jìn)出口順差必然對應(yīng)著資本凈流出，貿(mào)易順差越大、資本流出越多。由此，短期講外匯儲備上下震蕩、長期看外匯儲備振幅收斂將是新常態(tài)。

面對外匯儲備持續(xù)減少的情況，應(yīng)積極采取措施，盡量降低外匯儲備減少對本國經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。面對目前國際情況，我國一方面會促進(jìn)外貿(mào)發(fā)展以提高外匯收入，當(dāng)前政府已經(jīng)為鼓勵外貿(mào)發(fā)展出臺了多項利好政策；另一方面，適當(dāng)調(diào)整外匯資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，如減少歐元持有量，增加美元持有量，從而降低外匯波動對外匯儲備造成的損失。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳果靜.我國外匯儲備緣何下降[N].經(jīng)濟(jì)日報，2015（07）28.

[2]管濤.我國外匯儲備去哪了[D].海外網(wǎng)，20159（07）26.

作者簡介：曾杰（1979- ），女，鞍山師范學(xué)院商學(xué)院講師，遼寧大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)博士研究生，研究方向：國際貿(mào)易與世界經(jīng)濟(jì)