建立多層次資本市場(chǎng)化解中小企業(yè)融資難題

◎ 韓偉芳（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津300222）

建立多層次資本市場(chǎng)化解中小企業(yè)融資難題

◎ 韓偉芳（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津300222）

中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最具活力的組成部分，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略具有不可替代的作用。而現(xiàn)階段中小企業(yè)融資面臨多方困境，本文從資本市場(chǎng)角度來分析化解中小企業(yè)融資難題。

融資渠道 多樣性融資需求 準(zhǔn)入制度

1　中小企業(yè)融資難的表現(xiàn)

1.1 融資渠道狹窄

從融資主體的角度可將融資渠道劃分為內(nèi)源融資與外源融資兩種，其中外源融資主要包括：企業(yè)自留資金（未分配利潤(rùn)）或自有資金；外源融資主要包括銀行貸款、債券、股票股權(quán)、游離于正規(guī)金融之外的民間借貸及政府財(cái)政支持。

我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)源融資中過于依賴自留資金；外源融資中銀行貸款的比重最大；債券、股票直接融資工具對(duì)中小企業(yè)融資的貢獻(xiàn)度極低；在我國(guó)，外源融資中的其他融資渠道主要為民間借貸以及從場(chǎng)外交易市場(chǎng)獲得的資金，其次我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展滯后，融資渠道較為單一。

1.2融資方式受限

中小企業(yè)內(nèi)源融資中，以企業(yè)未分配利潤(rùn)為主。近兩年來，中小企業(yè)的發(fā)展與其迅猛發(fā)展時(shí)期相比差距明顯，整體利潤(rùn)率不到3%，這就造成企業(yè)能利用的自留資金少之甚少，與處于發(fā)展壯大期的大量資金需求相比，只是杯水車薪。

我國(guó)現(xiàn)有的金融體系中，銀行業(yè)一支獨(dú)大，作為資金供需的主要中介部門，銀行信貸也就自然成為中小企業(yè)可利用的主要融資渠道，但事實(shí)上，大型商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)借貸領(lǐng)域少有踏足。在中小企業(yè)私募債開閘之前，由于其自身?xiàng)l件限制，大部分中小企業(yè)仍很難達(dá)到私募債的發(fā)債門檻；加之民間資本提供的資金供給往往期限短，利率高，對(duì)中小企業(yè)來說，利用這樣的融資方式是只解近渴難解遠(yuǎn)憂。

1.3融資成本較高

中小企業(yè)現(xiàn)有的可利用的融資方式中，內(nèi)源融資的融資成本最低，但其數(shù)量有限，目前我國(guó)金融體系中銀行業(yè)獨(dú)占鰲頭，中小企業(yè)對(duì)銀行的依賴性較高，即使銀行放貸，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)成本也是一筆不小的負(fù)擔(dān)。在民間借貸方面，門檻雖低，程序簡(jiǎn)便，但融資成本卻使中小企業(yè)望而卻步。

2　多層次資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的優(yōu)勢(shì)分析

建立多層次資本市場(chǎng)，使得中小企業(yè)發(fā)展程度與相應(yīng)層次的資本市場(chǎng)相融合，對(duì)其解決融資難問題及未來的企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)有著深遠(yuǎn)的意義。

2.1提高資金融通效率

2.1.1多層次資本市場(chǎng)能夠滿足中小企業(yè)多樣化的融資需求。根據(jù)企業(yè)的規(guī)模及管理水平，其生命周期可以大致分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期及衰退期，各階段的融資需求也有其特點(diǎn)，不同的融資需求對(duì)應(yīng)不同層次的資本市場(chǎng)的資金供給。將企業(yè)置于多層次資本市場(chǎng)中，對(duì)其發(fā)展?jié)摿εc預(yù)期作出判斷，這恰恰迎合了中小企業(yè)成長(zhǎng)性特點(diǎn)。

2.1.2多層次資本市場(chǎng)能夠滿足不同投資者的投資需求。多層次資本市場(chǎng)為投資者提供多層次的金融產(chǎn)品，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者選擇投資對(duì)應(yīng)發(fā)展階段及風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)所提供的投資產(chǎn)品。此外，多層次資本市場(chǎng)的建立會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資即投資于初創(chuàng)期與成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)大、收益高，以期通過上市等退出渠道獲得高額收益。

2.2優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)現(xiàn)有的外源融資渠道中，因其進(jìn)行權(quán)益性融資的條件不夠，債務(wù)性融資比例極高，建立多層次資本市場(chǎng)有效降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，為中小企業(yè)提供多元化的融資渠道，有利于其融資總成本與總風(fēng)險(xiǎn)的平衡，彌補(bǔ)中小企業(yè)現(xiàn)有融資渠道的缺陷，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，形成健康合理的資金結(jié)構(gòu)。

2.3優(yōu)化融資輔助體系

有利于中小企業(yè)的信息披露及外部監(jiān)督，在促進(jìn)中小企業(yè)有序規(guī)范的發(fā)展同時(shí)，加快建立信用體系，為中小企業(yè)通過其他方式融資提供條件，帶動(dòng)銀行業(yè)對(duì)中小企業(yè)的支持，通過示范效應(yīng)，為中小企業(yè)拓寬融資渠道，提供更多融資方式的選擇。

3　完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)支持中小企業(yè)發(fā)展的建議

3.1明確資本市場(chǎng)各層次的定位及職能

我國(guó)資本市場(chǎng)雖具層次性，但實(shí)質(zhì)上各板塊的性質(zhì)較為模糊，功能性分工不明確，使其層次性形同虛設(shè)，明確定位與職能是完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的前提及首要任務(wù)。

3.1.1主板市場(chǎng)。由滬深交易所構(gòu)成的主板市場(chǎng)，應(yīng)與其他成熟資本市場(chǎng)體系中的主板市場(chǎng)類似，是資本市場(chǎng)的最高層次，是處于成熟期階段的企業(yè)進(jìn)行融資及股權(quán)交易的市場(chǎng)，也是眾多私募股權(quán)投資基金及風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道。

3.1.2二板市場(chǎng)。目前我國(guó)二板市場(chǎng)中包括中小板及創(chuàng)業(yè)板。中小企業(yè)板應(yīng)將其定位于具有高成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)突出的中小企業(yè)，中小企業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)顯著低于主板市場(chǎng)。2009年5月正式啟動(dòng)的深圳創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)定位于具有高創(chuàng)新能力、高成長(zhǎng)潛力的規(guī)模較小的企業(yè)。二板的總體職能定位應(yīng)該放在為中小企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)提供融資渠道，為天使基金VC提供退出渠道。

3.1.3場(chǎng)外市場(chǎng)?！靶氯濉倍ㄎ慌c職能應(yīng)重點(diǎn)放在眾多達(dá)不到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)，旨在使其通過代辦系統(tǒng)體現(xiàn)自身價(jià)值，成為我國(guó)上市資源的“孵化器”和“蓄水池”，為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供投資渠道。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，其定位應(yīng)重點(diǎn)放在區(qū)域性的中小微企業(yè)，旨在鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)區(qū)域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，此外，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)也可為中小企業(yè)提供包括投融資、重組、政策咨詢等多方面的服務(wù)，滿足中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)的客觀要求，為創(chuàng)業(yè)投資開辟渠道。

3.2明確各板市場(chǎng)的差異性

3.2.1準(zhǔn)入制度。我國(guó)中小企業(yè)板因梯度性不明顯實(shí)質(zhì)應(yīng)歸屬于主板市場(chǎng)。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后，為使二板市場(chǎng)功能更加突出，應(yīng)將中小企業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)降低，但要高于創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。在場(chǎng)外市場(chǎng)方面，大力發(fā)展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，并不對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)方面作出要求，為那些未能取得上市資格的中小企業(yè)提供股份交易平臺(tái)。

3.2.2交易制度。主要針對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的劃分而設(shè)定不同的交易制度，在滬深證券交易所內(nèi)仍采用現(xiàn)行集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)的交易制度，在場(chǎng)外市場(chǎng)則適時(shí)引入做市商制度，提高場(chǎng)外市場(chǎng)的交易活躍度，在更低層次的市場(chǎng)也可采用一對(duì)一的談判定價(jià)。做市商在不斷的買賣中加速交易及增加市場(chǎng)流動(dòng)性，能夠有效解決買賣雙方交易的不匹配問題，因此其適用于企業(yè)規(guī)模較小、信息披露不充分的小盤股市場(chǎng)。

3.2.3上市成本。各板市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以階梯狀的形式逐層降低的同時(shí)，對(duì)不同層次市場(chǎng)的上市成本及費(fèi)用也應(yīng)逐層降低，盡量簡(jiǎn)化中小企業(yè)的上市程序，對(duì)綜合評(píng)估、規(guī)范重組、正式啟動(dòng)三階段所需服務(wù)費(fèi)用等給于較低水平，掛牌費(fèi)也逐層降低。

3.3建立及完善轉(zhuǎn)板機(jī)制

資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板應(yīng)是自愿申請(qǐng)與強(qiáng)制轉(zhuǎn)板結(jié)合，首先，自愿申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，主要應(yīng)用在企業(yè)升板行為中，但也不排除例外情況出現(xiàn)，其次，強(qiáng)制性轉(zhuǎn)板主要應(yīng)用在企業(yè)降板行為中，若企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、風(fēng)險(xiǎn)方面無法支持其現(xiàn)處板塊的上市標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)被證券交易機(jī)構(gòu)強(qiáng)制終止上市，轉(zhuǎn)入較低層次的板塊進(jìn)行證券交易，狀況惡化嚴(yán)重者則應(yīng)采取退市的方式。此外，應(yīng)當(dāng)在各層次市場(chǎng)間建立“綠色轉(zhuǎn)板通道”，即簡(jiǎn)便、快捷的轉(zhuǎn)板途徑或渠道。

2014年5月8日，國(guó)務(wù)院印發(fā)的“新國(guó)九條”，為多層次資本市場(chǎng)規(guī)劃了頂層設(shè)計(jì)，在肯定證券交易所主體地位的同時(shí)，將區(qū)域性的股權(quán)交易市場(chǎng)納入到多層次資本市場(chǎng)體系中，在交易機(jī)制的創(chuàng)新、交易產(chǎn)品的豐富及為創(chuàng)新性、成長(zhǎng)性的中小企業(yè)健全制度安排方面指引了方向。未來隨著交易制度的不斷完善，中小企業(yè)將逐步成為多層次資本市場(chǎng)的主要受益者。

［1］史建平.中國(guó)中小企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展報(bào)告（2014）［M］.中國(guó)金融出版社.2014

［2］袁樹民，劉文國(guó).多層次資本市場(chǎng)與中小企業(yè)融資［J］.會(huì)計(jì)之友，2008，02.

［3］徐洪才.中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系與監(jiān)管研究［M］.經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009.

［4］楊瓊.中小企業(yè)融資與區(qū)域化資本市場(chǎng)發(fā)展［J］.商業(yè)現(xiàn)代化，2009，05.

［5］許偉 朱未萍.中小企業(yè)融資與場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)［J］.財(cái)會(huì)月刊，2012，01.