中國資產(chǎn)托管市場效率研究

王亞星+++曾弸

摘要：目前對于資產(chǎn)托管市場的研究主要集中在業(yè)務(wù)現(xiàn)狀描述，并未能對市場效率進(jìn)行深入研究。文章立足于托管機(jī)構(gòu)視角，運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)法和數(shù)據(jù)包絡(luò)法，從宏觀和微觀兩個方面分析了托管機(jī)構(gòu)的效率。實證結(jié)果表明，我國資產(chǎn)托管市場整體效率逐步提高，但純技術(shù)效率由于競爭的加劇有下降趨勢。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)托管市場；數(shù)據(jù)包絡(luò)法；效率

一、 引言

近年來，隨著直接投資的興起，資產(chǎn)托管市場總體上保持了規(guī)模快速增長。但隨著利率市場化的逐步推進(jìn)、監(jiān)管的放松，資產(chǎn)托管市場的效率是否有整體的提高，學(xué)術(shù)領(lǐng)域未能有探討。本文立足于資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)的效率視角，通過計算資產(chǎn)托管市場整體的宏觀財務(wù)指標(biāo)，并運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)法對17家托管銀行進(jìn)行微觀效率測算，展現(xiàn)資產(chǎn)托管市場效率的全貌，并對其改善效率方法給予建議。

二、 文獻(xiàn)綜述

目前國內(nèi)對于資產(chǎn)托管市場研究較少，研究的主要集中在資產(chǎn)托管市場的業(yè)務(wù)概況介紹。

張烈軍（2008）通過對托管業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀的研究，認(rèn)為托管業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)規(guī)模迅速增長、產(chǎn)品多元化、服務(wù)內(nèi)涵不斷擴(kuò)展和深化、全球化擴(kuò)張、托管銀行分化整合的趨勢，并提出了托管機(jī)構(gòu)未來的工作重點。

樊飛舟（2012）對國內(nèi)外托管業(yè)務(wù)的起源和發(fā)展進(jìn)行了介紹，分析了國內(nèi)托管行業(yè)的特點和趨勢，認(rèn)為商業(yè)銀行發(fā)展托管業(yè)務(wù)應(yīng)該從管理、創(chuàng)新及培養(yǎng)人才等方面多措并舉。

張哲（2014）通過對國外托管行的業(yè)務(wù)研究，以道富銀行為例介紹了國外托管銀行在風(fēng)險控制、增值服務(wù)和系統(tǒng)建設(shè)方面的先進(jìn)做法，建議開展投資生命周期的投資管理人服務(wù)、開展績效評估的增值服務(wù)和建立與客戶互動的網(wǎng)上托管系統(tǒng)。

顧林（2014）通過對托管業(yè)務(wù)最新數(shù)據(jù)的研究，分析得出托管行業(yè)的新特點及托管服務(wù)新進(jìn)展。文章同時也指出了托管行業(yè)面臨的新問題和新挑戰(zhàn)，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)堅持風(fēng)險管理、提升服務(wù)能力、推動創(chuàng)新發(fā)展、優(yōu)化運(yùn)營機(jī)制和共建良性競爭環(huán)境來推動行業(yè)建設(shè)。

資產(chǎn)托管市場作為一個新興市場，目前的研究僅僅停留在托管業(yè)務(wù)和托管制度建設(shè)等一些定性的研究方面，暫沒有對于整個市場效率進(jìn)行的定量研究文獻(xiàn)。

三、 資產(chǎn)托管市場特點分析

1. 資產(chǎn)托管市場規(guī)模高速增長。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)能夠在不占用商業(yè)銀行資本金的前提下，為商業(yè)銀行帶來持續(xù)穩(wěn)定的中間收入和低成本沉淀存款，已經(jīng)成為各大商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)爭取的重點業(yè)務(wù)。截至2013年，全行業(yè)資產(chǎn)托管規(guī)模34.98萬億元同比增長56.23%。2010年～2013年資產(chǎn)托管市場處于高增長態(tài)勢，復(fù)合增長率達(dá)54.54%，其中非五大國有商業(yè)銀行的托管機(jī)構(gòu)增長尤為迅猛，復(fù)合增長率達(dá)111.29%。

從資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)來看，2013年具有托管牌照的18家金融機(jī)構(gòu)中，托管資產(chǎn)規(guī)模最大的前五位是中國工商銀行（市場份額13%）、中國銀行（市場份額12%）、中國建設(shè)銀行（市場份額10%）、中國農(nóng)業(yè)銀行（市場份額10%）和交通銀行（市場份額9%），其同比增長率為17%、29%、26%、21%和91%。托管資產(chǎn)規(guī)模增速最快的五家托管機(jī)構(gòu)為上海銀行、廣發(fā)銀行、中信銀行、郵儲銀行、渤海銀行，同比增速為281%、231%、182%、166%和146%。

從資產(chǎn)托管的產(chǎn)品來看，傳統(tǒng)公募基金托管資產(chǎn)總量已經(jīng)不在資產(chǎn)托管產(chǎn)品的前列，2013年資產(chǎn)托管規(guī)模前五位的產(chǎn)品是：銀行理財（市場份額23%）、信托資產(chǎn)（市場份額17%）、其他托管資產(chǎn)（市場份額16%）、保險資金（市場份額14%）、證券公司客戶資產(chǎn)管理計劃（市場份額13%），其同比增長率為33%、57%、69%、45%和195%。資產(chǎn)托管產(chǎn)品中增速的前五位為基金公司客戶資產(chǎn)管理計劃、證券公司客戶管理計劃、其他資產(chǎn)托管、保險資金、QFII，同比增速為639%、195%、69%、57%和48%。

從資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)托管產(chǎn)品兩個維度，可以總結(jié)出資產(chǎn)托管市場規(guī)模增長的特點。在資產(chǎn)托管市場的傳統(tǒng)領(lǐng)域，五大國有商業(yè)銀行仍然占有很高的市場份額，但股份制銀行則在創(chuàng)新型的資產(chǎn)托管產(chǎn)品中取得了較多的市場份額，資產(chǎn)托管市場規(guī)模的快速發(fā)展主要是由股份制銀行發(fā)展帶動起來。由于2010年～2013年中國資本市場整體在低位震蕩徘徊，傳統(tǒng)的基金、證券產(chǎn)品托管規(guī)模增長較緩慢。資產(chǎn)托管市場的規(guī)模高速增長，得益于創(chuàng)新型資產(chǎn)托管產(chǎn)品的增長。隨著資本市場創(chuàng)新的發(fā)展，創(chuàng)新型托管資產(chǎn)產(chǎn)品規(guī)模同比增速會進(jìn)一步提速，帶動整個資產(chǎn)托管市場規(guī)模的高速增長。

2. 資產(chǎn)托管產(chǎn)品的多元化。資產(chǎn)托管市場是個典型的政策導(dǎo)入型的市場，由法律法規(guī)強(qiáng)制將資金運(yùn)作的后臺工作從受托管理者剝離出來，托管機(jī)構(gòu)作為第三方對受托管理者行為進(jìn)行監(jiān)督，防范道德風(fēng)險。資產(chǎn)托管產(chǎn)品的多元化發(fā)展，是伴隨著中國金融監(jiān)管法制健全而逐步推進(jìn)的。1997年《證券投資基金管理暫行辦法》將托管制度引入公募基金起；2003年《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》規(guī)定券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必須引入托管制度；2004年《企業(yè)年金試行辦法》規(guī)定了各類年金、養(yǎng)老金實行托管制度；2004年《保險資金運(yùn)用風(fēng)險控制指引（試行）》，規(guī)定保險公司應(yīng)建立第三方托管機(jī)制；2009年《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》明確了信托計劃的資金實行托管制度；2009年《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》明確要求理財產(chǎn)品應(yīng)委托商業(yè)銀行進(jìn)行托管。

在法制健全的基礎(chǔ)上，資產(chǎn)托管產(chǎn)品的多元化隨著創(chuàng)新的不斷深入而更加豐富。資產(chǎn)托管產(chǎn)品的多元化目前呈現(xiàn)三個特點：（1）配合各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（受托管理人）的產(chǎn)品創(chuàng)新，被動跟隨受托管理人的產(chǎn)品而創(chuàng)新，例如跨市場ETF基金、ETF連接基金、分級券商集合理財計劃等產(chǎn)品；（2）在民事和商事領(lǐng)域中，主動創(chuàng)新資產(chǎn)托管產(chǎn)品，例如慈善基金托管、交易資金托管、互聯(lián)網(wǎng)支付媒介資金托管；（3）圍繞境內(nèi)外市場聯(lián)動，主動創(chuàng)新跨境托管產(chǎn)品，例如人民幣境外合格投資者（RQFII）、外商股權(quán)投資基金（RFLP）等。

3. 資產(chǎn)托管市場收入穩(wěn)步增長。截至2013年，18家商業(yè)銀行托管費(fèi)收入達(dá)314.58億元，同比增長47.65%。托管費(fèi)收入逐年穩(wěn)步增長，但增長幅度低于托管規(guī)模的漲幅。從資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)來看，2013年中國工商銀行（市場份額22%）、中國建設(shè)銀行（市場份額13%）、興業(yè)銀行（市場份額11%）、中國農(nóng)業(yè)銀行（市場份額11%）和中國民生銀行（市場份額9%）托管費(fèi)收入居市場前五名，五大國有商業(yè)銀行雖然在規(guī)模上維持了領(lǐng)先地位，但創(chuàng)新型資產(chǎn)托管產(chǎn)品的收益率更高，所以在資產(chǎn)托管收入方面股份制銀行已經(jīng)打破了五大國有商業(yè)銀行穩(wěn)居前五的格局。

4. 資產(chǎn)托管市場集中度下降。市場集中度是對于市場結(jié)構(gòu)的測度指標(biāo)，體現(xiàn)了市場的競爭和壟斷程度。本文對于市場集中度的測量分為規(guī)模和收入兩個方面來測量，鑒于中國資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)主要是各大商業(yè)銀行的托管部，我們對于集中度的測量選擇的機(jī)構(gòu)為五大國有商業(yè)銀行（中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和交通銀行），而不是市場上規(guī)模和收入前五的托管機(jī)構(gòu)。

2013年五大國有商業(yè)銀行資產(chǎn)托管規(guī)模的市場份額為54%，同比下降11個百分點。資產(chǎn)托管市場規(guī)模集中度的測量結(jié)果顯示資產(chǎn)托管市場屬于寡占型市場。從產(chǎn)品數(shù)據(jù)來看，具有高集中度的資產(chǎn)托管產(chǎn)品有銀行理財（集中度53%）、其他資產(chǎn)托管（集中度79%）、保險資金托管（集中度83%）、公募基金托管（集中度81%）、企業(yè)年金托管（集中度78%）、QFII（集中度100%）、QDII（集中度82%），低集中度的產(chǎn)品有信托財產(chǎn)保管（集中度32%）、證券公司客戶資產(chǎn)管理（集中度26%）、基金公司客戶資產(chǎn)管理（集中度26%）、股權(quán)投資基金（集中度32%）。

2013年五大國有商業(yè)銀行資產(chǎn)托管收入市場份額為58%，同比下降13個百分點。資產(chǎn)托管市場收入集中度的測量結(jié)果顯示資產(chǎn)托管市場屬于寡占型市場。

市場集中度的測試結(jié)果表明，五大國有商業(yè)銀行獲得資產(chǎn)托管資格時間較早，在市場競爭中有顯著的先發(fā)優(yōu)勢，目前資產(chǎn)托管市場的集中度相對較高。但隨著近年來資產(chǎn)托管市場的準(zhǔn)入門檻降低，資產(chǎn)托管市場競爭加劇，集中度有明顯的分散化趨勢。

四、 資產(chǎn)托管市場效率實證分析

本文對于資產(chǎn)托管市場的效率研究，主要參考了Farrell（1957）對于效率的定義。Farrell將經(jīng)濟(jì)效率分解為技術(shù)效率（產(chǎn)出/投入）和配置效率（收益/成本），當(dāng)市場處于規(guī)?？勺兊臓顟B(tài)時，技術(shù)效率可再細(xì)分為規(guī)模效率和純技術(shù)效率，規(guī)模效率用來衡量廠商中是否處于最優(yōu)規(guī)模狀態(tài)，純技術(shù)效率是剔除規(guī)模因素影響的企業(yè)效率?？紤]到中國資產(chǎn)托管市場中的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行的一個部門并非獨立機(jī)構(gòu)，本文視各資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)配置效率相同，將研究重點放在技術(shù)效率上。

效率的測量方法主要有兩類：第一類是財務(wù)指標(biāo)法，通過財務(wù)指標(biāo)的同比分析，來確定效率的提高或降低；第二類是邊界分析法，邊界分析法核心是根據(jù)已知的投入產(chǎn)出觀察值，確定最優(yōu)的生產(chǎn)邊界，根據(jù)生產(chǎn)單位與最優(yōu)生產(chǎn)邊界的距離來衡量相對效率。本文分別從宏觀和微觀兩個角度來分析資產(chǎn)托管市場的效率，宏觀方面更的研究選用財務(wù)指標(biāo)分析法，微觀方面選用邊界分析法。

1. 宏觀角度效率研究。資產(chǎn)托管市場的宏觀效率計量，可以從資產(chǎn)托管市場規(guī)模和資產(chǎn)托管市場資產(chǎn)收益率兩個方面測度。目前學(xué)術(shù)界一般使用存托比來計算資產(chǎn)托管市場的規(guī)模效率，即資產(chǎn)托管規(guī)模余額占金融存款總量的比例。截至2013年末，我國托管市場存托比為32.68%，同比上升8.93個百分點，有較為明顯的上升勢頭，表明資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)在金融市場地位和效率在持續(xù)提升。

資產(chǎn)收益率，是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標(biāo)。托管資產(chǎn)收益率是按照資產(chǎn)收益率的基本原理，衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少托管收入的指標(biāo)，計算公式為：托管資產(chǎn)收益率=托管收入總額/平均托管資產(chǎn)總額。截至2013年末，托管資產(chǎn)收益率為0.11%，較2012年下降0.01個百分點。隨著托管市場競爭的進(jìn)一步加劇，托管資產(chǎn)收益率有進(jìn)一步下降趨勢。

從宏觀的角度分析，資產(chǎn)托管市場整體規(guī)模增長較快，規(guī)模效率明顯在逐年增加。然而，由于競爭的加劇，托管費(fèi)收入的增長低于規(guī)模的增長，純技術(shù)效率有波動，呈下降趨勢。

2. 微觀角度研究。盡管我國資產(chǎn)托管市場主要以商業(yè)銀行托管部為主體，無法作為一個獨立機(jī)構(gòu)分配資源和計量成本，但由于具體托管業(yè)務(wù)的特殊性，各商業(yè)銀行托管部在統(tǒng)計收入和投入方面具有一定的獨立性，這使得我們可以運(yùn)用DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)法，對各資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行技術(shù)效率的計量。

數(shù)據(jù)包絡(luò)法（簡稱DEA）的基本思想是建立一個數(shù)學(xué)規(guī)劃模型，對每個決策單元（資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)）的輸入（投入）和輸出（產(chǎn)出）綜合分析，得出各決策單元的規(guī)模效率和純技術(shù)效率的數(shù)值。

本文在參考了關(guān)于數(shù)據(jù)包絡(luò)法的相關(guān)文獻(xiàn)，選取各商業(yè)銀行托管部的托管資產(chǎn)規(guī)模和托管費(fèi)收入作為產(chǎn)出項，將商業(yè)銀行總行托管部工作人數(shù)、托管條線固定資產(chǎn)（托管條線固定資產(chǎn)=商業(yè)銀行總固定資產(chǎn)/總?cè)藬?shù)*總行托管部人數(shù)）和托管條線所有者權(quán)益（商業(yè)銀行總所有者權(quán)益/總?cè)藬?shù)*總行托管部人數(shù)）作為投入項。文章運(yùn)用DEAP軟件將2011-2013年各商業(yè)銀行投入和產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，其結(jié)果如表1。

從實證結(jié)果來看，我們得出以下結(jié)論：

1. 五大國有商業(yè)銀行除交通銀行以外，其他四家資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)一直處于高效率狀態(tài)。由于取得托管資格時間較早，五大國有商業(yè)銀行托管業(yè)務(wù)具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，但隨著競爭的加劇，交通銀行效率逐年下降，2011-2013年處于無效率狀態(tài)。2013年，五大國有商業(yè)銀行，中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行依然保持著最優(yōu)的效率，工商銀行和建設(shè)銀行的純技術(shù)效率下降并處于規(guī)模遞減的狀態(tài)，交通銀行處于無效率狀態(tài)。

2. 股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。中信銀行、民生銀行、平安銀行和興業(yè)銀行效率值提升很快，在與五大國有商業(yè)銀行的市場競爭中取得明顯進(jìn)步。

3. 從市場總體來看，資產(chǎn)托管市場業(yè)務(wù)效率在上升。從簡單的算數(shù)平均值來分析，市場總體效率在提高，其主要原因是股份制銀行效率的增長。其中，規(guī)模效率一直穩(wěn)定增長，而純技術(shù)效率有一定程度的波動并呈現(xiàn)下降趨勢。

五、 結(jié)論與建議

本文運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)法（DEA）對于資產(chǎn)托管市場中的17家托管銀行進(jìn)行了效率評價。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)托管市場整體的技術(shù)效率處于上升階段。為持續(xù)提高資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的效率，各資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)應(yīng)做到以下幾點：

一是注重科技和人才的投入，構(gòu)建競爭優(yōu)勢。目前全球的托管機(jī)構(gòu)都在開發(fā)升級系統(tǒng)，例如紐約卡梅隆銀行僅2011年～2012年就投入7.3億美元到科技方面，開發(fā)的inform系統(tǒng)可以為客戶提供不同維度、基準(zhǔn)的業(yè)績分析報告。國際上各托管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)人員逐年增加，2012年末紐約卡梅隆銀行有16 980名專職雇員。與之相對比，國內(nèi)托管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主要由總部部門管理，并未完全建設(shè)托管業(yè)務(wù)條線。托管從業(yè)人員增長緩慢，最大的托管銀行工商銀行托管部總?cè)藬?shù)不到200人，這與國內(nèi)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的高速發(fā)展極不協(xié)調(diào)。應(yīng)努力建設(shè)系統(tǒng)和培養(yǎng)專業(yè)人員，使業(yè)務(wù)下沉到基層，開拓資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

二是推動托管綜合服務(wù)的創(chuàng)新，優(yōu)化定價機(jī)制。目前國內(nèi)的托管業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)服務(wù)居多，增值服務(wù)創(chuàng)新服務(wù)較少。應(yīng)根據(jù)客戶的需求和市場的發(fā)展，逐步嘗試提供現(xiàn)金管理、投資分析等增值服務(wù)，增加客戶的認(rèn)同感，擴(kuò)大托管行業(yè)的盈利空間，促進(jìn)整個資產(chǎn)托管行業(yè)的效率提升。

三是加強(qiáng)風(fēng)險管理，實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)流程。國際托管機(jī)構(gòu)內(nèi)部廣泛采用標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作流程，每個環(huán)節(jié)盡可能細(xì)化。后臺服務(wù)是托管業(yè)務(wù)的重中之重，直接影響到托管銀行的市場形象和業(yè)務(wù)開展，應(yīng)該不斷的更新改進(jìn)后臺服務(wù)流程，在核算、清算、定價、合規(guī)監(jiān)督、風(fēng)險控制等各環(huán)節(jié)由專業(yè)團(tuán)隊管理，團(tuán)隊之間信息應(yīng)及時共享，確保流程的效率提升。

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作者簡介：王亞星（1960-），男，回族，吉林省長春市人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國人民大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向為國際貿(mào)易及中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易理論、政策及制度、國際經(jīng)濟(jì)法；曾弸（1983-），男，漢族，湖南省長沙市人，中國人民大學(xué)商學(xué)院博士生，就職于中國銀行總行，研究方向為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

收稿日期：2015-07-12。