股災(zāi)“次聲波” 股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)凸顯

江玲

A股震蕩，股民們還可以用各種段子來表達(dá)自己的心情，然而有一個(gè)群體，卻陷入了有苦不能言的焦灼狀態(tài)，這就是上市公司大股東們。

股權(quán)質(zhì)押危險(xiǎn)激增

作為大股東最常用也最便捷的融資手段之一，股權(quán)質(zhì)押在市場(chǎng)行情火爆的情況下，運(yùn)用的十分普遍，但是一旦股票價(jià)格逼近預(yù)警線甚至平倉(cāng)線，強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)將成為當(dāng)下市場(chǎng)最難以忽視的威脅。

目前來看，A股持續(xù)震蕩所導(dǎo)致的場(chǎng)外配資和場(chǎng)內(nèi)融資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步得到控制，但是作為股災(zāi)“次聲波”的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，有可能成為融資杠桿強(qiáng)制平倉(cāng)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。對(duì)于這些已經(jīng)質(zhì)押了股權(quán)的上市公司股東而言，面對(duì)股價(jià)的暴跌，他們不能像普通股民一樣選擇“躺下裝死”，因?yàn)楸┑粌H意味著賬面的浮虧，還意味著更加頻繁的催收電話，更多被質(zhì)押的股票和被抵押的現(xiàn)金，以及更嚴(yán)重情況下的所有股權(quán)都有易主的可能性。

據(jù)《上市公司股權(quán)質(zhì)押融資項(xiàng)目相關(guān)流程》規(guī)定，以滬深300指數(shù)成份股作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過50%;以非滬深300指數(shù)成份股作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過40%;集合資金信托項(xiàng)目原則上不接收創(chuàng)業(yè)板上市公司股票作為標(biāo)的股票，單一信托項(xiàng)目以創(chuàng)業(yè)板上市公司股票作質(zhì)押的，質(zhì)押率原則上不超過30%。

而當(dāng)前，股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押率主板為50%到60%，小盤股或優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股票為30%到40%。在實(shí)際交易中，警戒線和平倉(cāng)線一般是有資金方自行確定，一般質(zhì)押警戒線設(shè)定為160%，平倉(cāng)線設(shè)定為140%。

如果股價(jià)持續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的股票的跌幅達(dá)到一定程度，上市公司需要及時(shí)做出應(yīng)對(duì)措施，諸如補(bǔ)券、補(bǔ)錢和提前回購(gòu)股權(quán)或者干脆想辦法停牌，讓抵押品的賬面價(jià)值停留在停牌之前。如果股東沒有做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，標(biāo)的股票的賣出壓力會(huì)跟大，這有可能導(dǎo)致標(biāo)的股票價(jià)格進(jìn)一步下跌。甚至還有可能觸發(fā)股權(quán)質(zhì)押的大面積清盤，此時(shí)作為出資方的券商、銀行或者信托也會(huì)“變現(xiàn)”，這對(duì)市場(chǎng)來說無疑是雪上加霜。當(dāng)股價(jià)低于平倉(cāng)線時(shí)，若無法追繳保證金，這些質(zhì)押股票將以大宗交易、二級(jí)市場(chǎng)直接拋售等方式變現(xiàn)，以還本付息。

多家上市公司面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)下，很多上市公司正面臨被平倉(cāng)的危險(xiǎn)。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2015年，A股上市公司共計(jì)進(jìn)行了8327宗股權(quán)質(zhì)押。截至目前，仍有5762宗尚未解除質(zhì)押，涉及股份總數(shù)量為1580億股。質(zhì)押方中，既包括證券公司，也包括大量信托公司、銀行以及資產(chǎn)管理公司。

中金公司研究顯示，截至8月末，股權(quán)質(zhì)押存量規(guī)模約為2.7萬億元，其中2015年凈增加規(guī)模為1.4萬億元，估算股權(quán)質(zhì)押凈融資額1.1萬億元，今年凈融資規(guī)模為0.66萬億元。質(zhì)押渠道中，券商渠道的股權(quán)質(zhì)押占比最大（57%），其次是銀行（23%）和信托（12%）。

華泰證券測(cè)算則顯示，目前共有存量股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)約5300單，涉及上市公司1280家，質(zhì)押總股數(shù)1510億股，參考總市值約2.2萬億元。通過股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的融資余額為約1萬億元。其中，2015年以來新增股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)約3200單，涉及上市公司1039家，質(zhì)押總股數(shù)883億股，參考總市值約1.3萬億元。

對(duì)單一股票而言，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)在質(zhì)押方平倉(cāng)或質(zhì)押人解押后便會(huì)解除。但對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，中金公司表示，質(zhì)押產(chǎn)生的平倉(cāng)行為將與股價(jià)行成負(fù)向循環(huán)。若指數(shù)持續(xù)下挫，將不斷有股票受到質(zhì)押的影響。質(zhì)押方平倉(cāng)將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)和個(gè)股產(chǎn)生流動(dòng)性壓力，估算目前低于平倉(cāng)線（假設(shè)為140%）的股權(quán)質(zhì)押市值約為1830億元。另有1210億元質(zhì)押市值介于預(yù)警線（假設(shè)為160%）與平倉(cāng)線之間。需要注意的是，考慮目前資金成本及質(zhì)押人因素，實(shí)際平倉(cāng)壓力會(huì)低于該值。

在當(dāng)下下跌壓力下，業(yè)內(nèi)人士表示，很多券商充分認(rèn)識(shí)到高杠桿業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)問題，對(duì)于同類的業(yè)務(wù)已經(jīng)加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制，原來的平倉(cāng)要求也進(jìn)一步提高。例如一些類似的微融資業(yè)務(wù)警戒比例變更，補(bǔ)充擔(dān)保物的時(shí)間要求縮短。監(jiān)管層也已經(jīng)注意到股權(quán)質(zhì)押融資額潛在風(fēng)險(xiǎn)，并要求上市公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押情況自查，以防范其中風(fēng)險(xiǎn)。目前，已經(jīng)有部分上市公司開始按照監(jiān)管層要求對(duì)股權(quán)質(zhì)押情況進(jìn)行自查。而在證券公司內(nèi)部，對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控已經(jīng)成為重點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警下的艱難自救

這其中，華仁藥業(yè)和顧地科技兩家上市公司關(guān)于大股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警引起業(yè)界的廣泛關(guān)注。

8月28日，顧地科技發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，稱公司接到控股股東廣東顧地塑膠有限公司通知，其質(zhì)押給海通證券的8399.14萬股中的部分股份已臨近平倉(cāng)線?；谏鲜鍪马?xiàng)，公司股票將臨時(shí)停牌。

根據(jù)公告披露的信息，廣東顧地的質(zhì)押率高達(dá)99.95%，質(zhì)押股份數(shù)量達(dá)1.42億股，預(yù)警線區(qū)間7元-13元，平倉(cāng)線區(qū)間6元-12元。倘若上市公司股價(jià)繼續(xù)下行，廣東顧地或成為首個(gè)大股東爆倉(cāng)案例，將面臨補(bǔ)充質(zhì)押品或被賣出股票強(qiáng)平的兩難選擇。

顧地科技沒有坐以待斃，9月7日，公司發(fā)布公告稱，廣東顧地?cái)M與中衡一元共同發(fā)起設(shè)立顧地一元投資管理中心，雙方擬募資12億元設(shè)立顧地一元基金，通過合法合規(guī)的方式支持廣東顧地購(gòu)買顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司投資或重組項(xiàng)目的債權(quán)或股權(quán)投資。廣東顧地出資1000萬元;中衡一元或第三方出資合計(jì)3.9億元劣后基金，中衡一元負(fù)責(zé)募集優(yōu)先級(jí)有限合伙份額8億元，在顧地科技高杠桿籌資自救后，9月8日便復(fù)牌。股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)拉升，從8.21元一路上漲到11.54元，4個(gè)交易日累計(jì)漲幅已經(jīng)超過30%。

其實(shí)，面臨被平倉(cāng)困擾的不只顧地科技。早在顧地科技停牌之前的8月27日，華仁藥業(yè)公告稱，公司控股股東華仁世紀(jì)集團(tuán)共計(jì)持有公司股票2.8億股，已質(zhì)押2.59億股，質(zhì)押比例為92.57%。其中，華仁世紀(jì)集團(tuán)質(zhì)押給齊魯證券的7240萬股股份已觸及融資警戒線。華仁藥業(yè)也實(shí)施自救，只是方式與顧地科技略有不同，華仁藥業(yè)在提示質(zhì)押股份已觸及融資警戒線的同時(shí)，宣布停牌重組，替大股東暫時(shí)緩解了風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，像顧地科技和華仁藥業(yè)一樣，因質(zhì)押的股份觸及融資警戒線而發(fā)布預(yù)警公告的公司數(shù)量已經(jīng)超過20家。顧地科技和華仁藥業(yè)的案例，給不少股權(quán)質(zhì)押的上市公司頗多警示，他們已經(jīng)提前開始自救。

8月25日已將97.21%的上市公司股權(quán)質(zhì)押的麥趣爾發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，稱2015年1-9月份公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3741.18萬至7482.36萬元。

9月2日金杯電工發(fā)公告稱，股東閩能投資于5月19日將其持有公司的約2992.9萬股無限售流通股中的1150萬股質(zhì)押給國(guó)元證券用于辦理股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)，由于質(zhì)押股份的市值減少，閩能投資在8月27日將200萬股股份增加質(zhì)押給國(guó)元證券。

9月12日，云投生態(tài)公告，公司股東張國(guó)英于6月8日質(zhì)押給紹興縣匯金小額貸款股份有限公司的250萬股公司股份（占公司總股本的1.36%）已于9月2日解除質(zhì)押，并已在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理完成股份解除質(zhì)押登記手續(xù)。

在這些自救的公司中，有的公司提前股權(quán)質(zhì)押贖回，如云投生態(tài);有的公司則通過追加擔(dān)保來平抑風(fēng)險(xiǎn)，如金杯電工;還有的則通過釋放基金信號(hào)對(duì)沖市場(chǎng)的拋售壓力，如麥趣爾。

控制權(quán)易主可能性激增

危機(jī)即機(jī)遇。自今年8月以來的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，使得上市公司的控制權(quán)變得岌岌可危，但同時(shí)也為場(chǎng)外資本的介入提供了良機(jī)。

業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)質(zhì)押融資本質(zhì)上是抵押性貸款，當(dāng)股價(jià)跌至預(yù)警線時(shí)，質(zhì)權(quán)方將要求出質(zhì)方追加股票質(zhì)押物，如果沒有執(zhí)行，股價(jià)繼續(xù)下跌至平倉(cāng)線，出質(zhì)方將會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。對(duì)于上市公司的大股東而言，這意味著上市公司控股權(quán)的喪失。

以顧地科技為例，此前顧地科技質(zhì)押給海通證券的8399萬股已經(jīng)臨近平倉(cāng)線，相關(guān)股東正在與海通證券協(xié)商，以保障股份交割事宜順利進(jìn)行。顧地科技宣布，控股股東廣東顧地?cái)M與深圳市中衡一元投資管理有限公司，共同發(fā)起設(shè)立顧地一元投資管理中心，新設(shè)立的基金主要將通過合法合規(guī)的方式支持廣東顧地購(gòu)買顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司公告投資或重組的項(xiàng)目的債權(quán)或股權(quán)投資。在業(yè)內(nèi)人士看來，廣東顧地此舉，旨在保住對(duì)上市公司的控股權(quán)。

實(shí)際中，一些上市公司的股權(quán)質(zhì)押發(fā)生在股價(jià)高位，隨著股票價(jià)格的大幅下跌，此時(shí)如果手中可供“補(bǔ)倉(cāng)”的股票不足，資金方面也有困難，很可能喪失對(duì)上市公司的控股權(quán)。