做PE，要把寶押在經(jīng)濟大勢上

蔣李

從“金融門外漢”到“投資大咖”，湖北長江資本（股權(quán)）投資基金管理有限公司（以下簡稱“長江資本”）總經(jīng)理趙劍華，已在私募股權(quán)基金（以下簡稱“PE”）行業(yè)耕耘十多年。

目前，長江資本管理著總規(guī)模超過30億元的多只基金。其中，2014年設(shè)立的長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)并購基金（以下簡稱“長江產(chǎn)業(yè)并購基金”），是以長江經(jīng)濟帶國家戰(zhàn)略設(shè)立的第一只主題產(chǎn)業(yè)基金，一期規(guī)模為10億元。

對于PE投資，趙劍華喜歡將企業(yè)放在國家發(fā)展的大背景中權(quán)衡考量，強調(diào)踏準(zhǔn)節(jié)拍、選對賽道、看準(zhǔn)大勢，而不是把寶押在個人智慧上。

獨來獨往的價值

《支點》：您加入長江資本之前，曾有多個領(lǐng)域的從業(yè)經(jīng)歷，是怎樣的契機讓您接觸到股權(quán)投資領(lǐng)域？

趙劍華：我本科在中國青年政治學(xué)院學(xué)習(xí)，對金融知識儲備僅限于政治經(jīng)濟學(xué)。畢業(yè)后在高校教了三年《勞動社會學(xué)》，主講職業(yè)生涯規(guī)劃。后來誤打誤撞調(diào)到武漢國際信托投資公司工作，開始對投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生興趣，并發(fā)表了一些文章。

1999年的一場行業(yè)風(fēng)波，對我后來的職業(yè)生涯影響頗深。

上世紀(jì)末，信托和證券在未分業(yè)經(jīng)營的情況下積聚了巨大的兌付危機，而武漢也是風(fēng)險較高的地區(qū)之一。當(dāng)時，我被抽調(diào)到武漢市清理整頓信托投資公司和證券經(jīng)營機構(gòu)工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室，對武漢市屬三家信托投資公司、一家證券公司、一家金融租賃公司，按照中央政策進行清理整頓。

武漢市政府的思路是，成立武漢正信國有資產(chǎn)經(jīng)營公司（以下簡稱“正信” ），整合五家金融機構(gòu)國有股權(quán)，通過一系列政策措施、運營手段來化解金融風(fēng)險，但必須對個人債務(wù)剛性兌付。如此一來，正信的資金壓力不言而喻。

當(dāng)時面臨同樣問題的廣東省，向央行借了500億元再貸款用于支撐兌付清算，此后中央態(tài)度是“一事一議”。我們花了一年時間奔波于國務(wù)院、財政部、中國人民銀行相關(guān)部門之間，終于在朱镕基總理親筆批示下成功借到了20億元中央銀行再貸款。

雖然經(jīng)歷了各種波折，但我也第一次全方位親密接觸到國家金融監(jiān)管體系，逐步建立了對金融投資體系、宏觀政策的系統(tǒng)了解。

2004年，正信被武漢市整體出售給北大方正，我則加入中國寶安集團股份有限公司（以下簡稱“中國寶安”）投資事業(yè)部，正式進入股權(quán)投資領(lǐng)域。2007年，我?guī)ьI(lǐng)團隊以1700萬元投資武漢鼎龍化學(xué)公司，三年后該公司上市時，中國寶安獲得回報超過3億元。

2010年，我加入九鼎投資投資管理有限公司（以下簡稱“九鼎投資”），2014年重組長江資本，擔(dān)任總經(jīng)理至今。

《支點》：您分別在中國寶安和九鼎投資任職，請問集團公司股權(quán)投資與專業(yè)PE運作形式有哪些不同之處？

趙劍華：在中國寶安工作時我發(fā)現(xiàn)了一個問題，產(chǎn)業(yè)集團的多元化投資主要針對主營業(yè)務(wù)的補充。因此，無法專注、持續(xù)地進行股權(quán)投資。

更重要的是，很難知道項目被否決的真正原因——集團有很多理由否決你看好的項目，但實際原因有可能是集團要發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)，調(diào)配不出足夠資金。

這也是我2010年成為九鼎投資合伙人，出任華中區(qū)總經(jīng)理的原因——這類專門做股權(quán)投資的PE機構(gòu)業(yè)務(wù)更為純粹，更符合我的職業(yè)定位。

九鼎投資極度強調(diào)執(zhí)行力和專業(yè)性。舉個例子，我在2011年了解到宜昌市有一家全球最大醫(yī)用輔料生產(chǎn)企業(yè)后，便立即一個人從武漢開車去當(dāng)?shù)匕菰L。

這家企業(yè)負(fù)責(zé)人接待我時表示，有家PE曾通過當(dāng)?shù)卣榻B，由十多個當(dāng)?shù)卣块T成員一起陪同著，前來企業(yè)考察，他比較反感這種談事方式。

盡管這家企業(yè)當(dāng)時并未有強烈的股權(quán)融資需求，但之后幾年我每隔一段時間就會去拜訪他們。今年這個項目終于水到渠成，這家企業(yè)馬上要與長江資本簽訂1.7億元的投資協(xié)議。

如今，我也鼓勵長江資本的投資經(jīng)理獨來獨往，不要有太多官僚作風(fēng)，要尊重市場、尊重專業(yè)性。

另辟蹊徑向混合所有制轉(zhuǎn)型

《支點》：長江資本在股權(quán)架構(gòu)上是“民營+國有”的混合所有制，為何會采取這種PE行業(yè)中比較少有的形式？

趙劍華：這得從長江資本的歷史說起。

2011年，湖北省長江產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司（簡稱“湖北長投”），為履行湖北長江經(jīng)濟帶投資開發(fā)主體職能，向國家發(fā)改委報批成立長江產(chǎn)業(yè)基金，并為此注冊成立長江資本，作為基金的管理公司。

雖然后來長江產(chǎn)業(yè)基金因故未能獲批，但長江資本卻就此留下。此后兩年，長江資本雖然僅僅運作一些項目投資，卻也播下了未來轉(zhuǎn)型做專業(yè)的股權(quán)投資機構(gòu)的種子。

此時，國內(nèi)PE環(huán)境也出現(xiàn)了一些變化，比如一級市場和二級市場近乎無風(fēng)險的套利空間，曾催生了眾多PE的造富故事。但隨著IPO節(jié)奏的放慢，Pre-IPO投資（企業(yè)上市前購入原始股，待其上市后賺取股權(quán)差價的一種投資方式）的套利模式，變得不再經(jīng)濟。

當(dāng)時，大家普遍認(rèn)為PE有兩種轉(zhuǎn)型路徑：一是轉(zhuǎn)型大資管公司，二是抓住國企混合所有制機遇。

最終，九鼎投資選擇了前者，而我則選擇了后者。在離開九鼎投資華中區(qū)總經(jīng)理崗位后，我與省長江集團溝通并達成合作意向，決定基于混合所有制框架對長江資本進行股權(quán)優(yōu)化重組，并出任長江資本總經(jīng)理。

在合作形式上，按“國有相對控股、民營資本參股、管理層持股”的均衡思路，引進凱信聯(lián)合控股、武漢澤熙、武漢世紀(jì)澤勝等民營機構(gòu)和管理團隊，將長江資本的資本金從5000萬元增資擴股到1億元。

《支點》：凡事必有兩面性，混合所有制PE具體運作中，一般會遇到哪些問題？

趙劍華：第一，國企混改進程較慢，改革缺乏操作指引，如何運作還存在很多盲區(qū)。。

第二，國有出資強調(diào)資產(chǎn)的安全性和合規(guī)流程，基金社會出資人要以風(fēng)險控制下的最高收益為目的，兩者有時存在沖突。所以我覺得基金需要國有背景，但在基金管理上要充分市場化。

率先搶占長江經(jīng)濟帶“國字號招牌”

《支點》：去年11月11日，長江資本旗下的長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)并購基金首次亮相，為何會選擇長江經(jīng)濟帶和并購這兩個主題？

趙劍華：國內(nèi)大PE機構(gòu)的募資渠道和項目標(biāo)的大都集中在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，非發(fā)達地區(qū)的區(qū)域性PE注定只能是二流機構(gòu)。因此，我們開始時便考慮做全國性基金。

當(dāng)時，長江經(jīng)濟帶還未上升到國家戰(zhàn)略，但我們看重兩個因素：第一，長江經(jīng)濟帶涉及包括長三角在內(nèi)的11個省和直轄市，做主題基金能囊括這些省市；第二，湖北地處長江經(jīng)濟帶中部，具有獨特資源和政策優(yōu)勢。據(jù)了解，我們現(xiàn)在是第一家以長江經(jīng)濟帶國家戰(zhàn)略為主題的產(chǎn)業(yè)基金。

為何要強調(diào)并購呢？其一，去年初IPO還未開閘；其二，國內(nèi)綜合性PE都已做得很大，再做綜合性基金，我們競爭力并不突出；其三，新常態(tài)下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)要去產(chǎn)能、轉(zhuǎn)型升級，給并購基金發(fā)展創(chuàng)造了機遇。

《支點》：湖北省政府今年7月底提出，由省級財政出資400億元、定向募集1600億元，設(shè)立總規(guī)模2000億元的長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)基金的方案。從命名看，長江資本設(shè)立的長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)并購基金與這一基金十分相似，不知兩者間有何關(guān)聯(lián)？

趙劍華：目前并未有具體運作上的關(guān)聯(lián)，但雙方思路卻十分相似。

國家提出“一帶一路”戰(zhàn)略后，國家層面便很快成立了絲路基金。我們認(rèn)為國家層面成立長江經(jīng)濟帶基金也是大概率事件。

于是，我們向湖北省政府辦公廳、湖北省發(fā)改委報送了一個關(guān)于成立“湖北長江經(jīng)濟帶發(fā)展引導(dǎo)基金”的方案。建議財政出資75億元，省長投配資25億元，成立一個100億元的長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。

該方案正在推進過程中。關(guān)于7月底省政府召開新聞發(fā)布會，提出設(shè)立總規(guī)模2000億元的長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)基金的宏大方案，這兩者間有沒有必然聯(lián)系我并不知道，但證明我們的戰(zhàn)略規(guī)劃方向是對的。

沒有歷史包袱的PE更能尋得商機

《支點》：長江經(jīng)濟帶并購基金為何會選擇醫(yī)療健康、現(xiàn)代物流和信息服務(wù)三個投資方向？

趙劍華：基金第一期規(guī)模為10億元，體量不大但很合適。在中國經(jīng)濟整體壓力偏大的市場環(huán)境下，我們選擇“防守型策略+新興產(chǎn)業(yè)”的投資組合，順勢而為，控制好風(fēng)險收益自然就高了。

這三個行業(yè)，在以上海、武漢、重慶為紐帶的長江經(jīng)濟帶都有很好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，且非常分散，市場并購重組前景廣闊。

《支點》：長江資本做PE時間相對較晚，在與老牌PE公司爭取優(yōu)質(zhì)項目上有哪些優(yōu)勢？

趙劍華：很多已經(jīng)做了多年P(guān)E的公司，只是具有資產(chǎn)管理的規(guī)模優(yōu)勢，但這并不構(gòu)成行業(yè)壁壘。

舉個例子，過去實施IPO審核制條件下，只要能把標(biāo)的推動上市，利潤就非常穩(wěn)定，于是大家投了很多項目，追求的是經(jīng)濟規(guī)模和概率。

隨著前幾年IPO節(jié)奏放緩，一些老牌PE投資回報率不如預(yù)期，不少投資人感到失望，投資策略開始分化。

而當(dāng)未來IPO真正轉(zhuǎn)向注冊制，企業(yè)IPO盈利性要求取消，便意味著盈利是多是少由市場說了算。屆時，整個行業(yè)的商業(yè)模式都會面臨洗牌。

因此，我覺得沒有歷史包袱的PE更能尋得商機。在擁抱注冊制方面，我們此前通過并購基金也積累了不少經(jīng)驗。

而來自九鼎投資、華聞控股、大信會計事務(wù)所、中國銀行、交通銀行、中信銀行等國內(nèi)一流機構(gòu)的合伙人團隊和執(zhí)行團隊，也是我們的信心來源之一。（支點雜志2015年10月刊）