灰靶決策模型在企業(yè)籌資決策中的應用研究

（華北水利水電大學數(shù)學與信息學院 華北水利水電大學管理與經(jīng)濟學院 河南鄭州450011）

一、引言

隨著我國綜合競爭力的不斷提高，以及我國在G20、APEC、BRIC中影響力的持續(xù)增加，企業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的中流砥柱作用越來越明顯，而十八大提出要“以科學發(fā)展為主題，提高企業(yè)核心競爭力”的發(fā)展規(guī)劃，更凸顯出企業(yè)對于促進我國經(jīng)濟和諧、健康、可持續(xù)發(fā)展的重要性，同時這也使得企業(yè)發(fā)展面臨著新的機遇和挑戰(zhàn)。尤其是在現(xiàn)今我國經(jīng)濟后轉(zhuǎn)型期，企業(yè)高投入低回報、籌資方式混亂、資本結(jié)構(gòu)欠佳等問題逐漸顯現(xiàn)出來，怎樣優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、怎樣提高籌資效率、怎樣保證穩(wěn)且準的籌資決策就被賦予了更多的戰(zhàn)略意義?；诖?，本文選取A公司的案例，通過構(gòu)建灰靶決策模型，實證探討了灰靶決策理論在A企業(yè)籌資決策中的應用問題，以期為企業(yè)管理當局進行籌資決策提供決策依據(jù)，從而深入挖掘企業(yè)籌資潛力，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進一步促進我國經(jīng)濟平穩(wěn)快速的發(fā)展。

籌資是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過各種籌資渠道或資金市場，采用恰當?shù)幕I資方式，經(jīng)濟有效地籌集企業(yè)所需的資金，是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營必不可少的條件，是企業(yè)資金運動和財務管理的起點和基本環(huán)節(jié)?；I資決策是企業(yè)為滿足投資要求，從幾種方案中選擇一個比較滿意方案的過程。目前企業(yè)的籌資方式主要有內(nèi)部留成、發(fā)行股票、銀行貸款、發(fā)行債券、融資租賃等，因此，如何來確定籌資方式就成了企業(yè)在籌資中亟待解決的問題。但是，由于企業(yè)籌資活動本身和外部環(huán)境的復雜性，目前的籌資決策主要還是依靠財務人員的主觀判斷，導致其存在很大的局限性，這使得量化分析籌資決策顯得尤為重要。

當前，理論界對籌資決策的研究成果頗為豐碩。李慧云等運用層次分析法進行實證分析并指出了應用此方法在籌資決策中應注意的問題；張悟移等基于CAMP對資本成本進行估算并對其影響因素進行分析；卞青云從企業(yè)籌資風險的角度提出了籌資方式的選擇；董輝運用Excel建立了財務管理籌資策略模型；范洪波等建立了企業(yè)籌資決策的激勵約束模型，并對影響資本結(jié)構(gòu)的因素加以分析，從而確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；劉星等以固定股利支付率政策和剩余股利政策為例，討論兩種股利政策對籌資決策的不同約束，構(gòu)建出我國上市公司籌資決策優(yōu)化模型，并提出在其他股利政策下的建模思路；周建國探討了資本結(jié)構(gòu)與杠桿作用對籌資決策的影響，得出杠桿作用影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定，應根據(jù)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資成本和市場價值的影響進行籌資決策的結(jié)論。綜觀籌資決策相關(guān)文獻，多集中于對籌資決策的方式渠道以及影響因素進行考察，而通過籌資方式的優(yōu)劣排序進行籌資決策分析的研究尚有較大探討空間；另外以往文獻多采用層次分析、EVA和CAPM模型進行分析決策，鑒于此，為了增強決策準確性，本文選用灰靶決策模型，通過估算A公司6種籌資方式的先后順序，來探索灰靶在企業(yè)籌資決策中的應用方法，旨在拓寬企業(yè)籌資決策渠道，尋找最優(yōu)籌資決策。

二、灰靶決策模型的建立

灰靶決策是灰色系統(tǒng)決策理論中的重要組成部分，是處理模式序列的灰關(guān)聯(lián)分析理論。按命題信息域ξ（θ）的要求，在一組模式序列中，找出最靠近子命題ξi（θ）目標值的數(shù)據(jù)構(gòu)造標準模式，然后各模式與標準模式一起構(gòu)成灰靶，則標準模式便是灰靶的靶心，按子命題ξi（θ）的含義，遠離靶心的模式為靶邊，往上遠離的模式稱為上靶邊，往下遠離的模式為下靶邊。每一個灰關(guān)聯(lián)差異信息空間中的模式與靶心的灰關(guān)聯(lián)度稱靶心接近度?；诎行亩瓤梢赃M行模式識別、分級和選優(yōu)。令wi為多級性指標序列，ξ為wi的命題，POL（max）、POL（min）、POL（mem）分別為極大值極性、極小值極性、適中值極性。

則：（1）對于 i∈I，稱 wi為 ξ下灰模式，wi（k）為 i模式k指標的數(shù)據(jù)，w（k）為k指標模式列，w0為標準模式；（2）稱 T 為灰靶變換，x0=（x0（1），x0（2）， ...，x0（n））=（1， 1，…，1）為標準靶心；（3）稱為靶心系數(shù)，r（x0，xi）為 xi的靶心度；（4）若 xi*=maxi{r(x0,xi)|r(x0,xi)≥gshd}，其中 gshd為靶心度的門檻值，則稱 xi*為優(yōu)化模式；（5）若（0，100%）為區(qū)間，記為 S，Sj為 S 的子集，且 S=∪j∈JSj。 當 r（x0,xi）∈Sj，稱 i模式的等級為j。

三、實證分析

當今市場競爭激烈，講求規(guī)模效益的情形下，如何以盡量低的成本，最佳的資本結(jié)構(gòu)，及時穩(wěn)妥取得企業(yè)生存發(fā)展所需資金已成為越來越多企業(yè)的當務之急。但籌資方式的選擇實質(zhì)上是一個復雜的多指標決策問題。決策指標的復雜性、決策者的知識水平、個人偏好等諸多因素決定了實際決策過程中不可避免地出現(xiàn)偏差，從而使決策本身具有灰色不確定性。因此，在籌資過程中應遵循規(guī)模適當、籌措及時、來源合理以及方式經(jīng)濟的原則。A公司為我國中部一家中型制造業(yè)企業(yè)，擬籌資引進一條新生產(chǎn)線。在充分調(diào)研和征求專家意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)籌資原則選定A公司各籌資方式的評價因素及特征量見右上表。

評價因素與特征量

評價因素包括4個指標，其中資金成本（x1）和額度（x2）為定量指標，根據(jù)同行業(yè)標準給出；可操作性（x3）和對經(jīng)營權(quán)的影響（x4）為定性指標，采用德爾菲法各專家打分綜合得出。

第一步：建立標準模式。

參加分析的指標序列為：

wi=wi（k）={（wi（1）， wi（2）， ...， wi（n））}， i=1， 2， ...， 6；k=1， 2，…

當k=1時，資金成本為極小值：

w0（1）=minwi（1）=（2，15.63，6.23，9，3，7）=2

當k=2時，額度為極大值：

w0（2）=maxwi（2）=（300，1 000，700，800，350，40）=1 000

當k=3時，可操作性為極大值：

w0（3）=maxwi（3）=（0.9，0.4，0.5，0.3，0.7，0.6）=0.9

當k=4時，對經(jīng)營權(quán)影響為極小值：

w0（4）=minwi（4）=（0.2，0.8，0.6，0.4，0.1，0.3）=0.1

則標準模：

w0={w0（1），w0（2），w0（3），w0（4）}

第二步：進行灰靶變換。

對于待分析模式w1={2，300，0.9，0.2}進行灰靶變換：

Tw0=x0={1，1，1，1}，得：

Tw1（1）=1=x1（1）

Tw1（2）=0.3=x1（2）

Tw1（3）=1=x1（3）

Tw1（4）=0.5=x1（4）

同理可得：

x2={0.128，1，0.4444，0.125}

x3={0.321，0.7，0.5556，0.1667}

x4={0.222，0.8，0.3333，0.25}

x5={0.6667，0.35，0.7778，1}

x6={0.2857，0.4，0.6667，0.3334}

第三步：計算靶心系數(shù)。

對于模式x1（對應內(nèi)部留成）其差異信息為：

Δ01（k）=│x0（k）-x1（k）│={0，0.7，0，0.5}

取=0.5，利用靶心系數(shù)計算公式得：

r（x0（1），x1（1））=1

r（x0（2），x1（2））=0.3333

r（x0（3），x1（3））=1

r（x0（4），x1（4））=0.4118

第四步：計算各模式的靶心度。

根據(jù)靶心度公式計算可得：

r（x0，x1）=0.6863

r（x0，x2）=0.5270

r（x0，x3）=0.7649

r（x0，x4）=0.6435

r（x0，x5）=0.6052

r（x0，x6）=0.7600

進行排序得到：

r（x0，x3）〉r（x0，x6）〉r（x0，x1）〉r（x0，x4）〉r（x0，x5）〉r（x0，x2）

根據(jù)以上計算可得出6種籌資方式的優(yōu)劣順序為：銀行貸款，融資租賃，內(nèi)部留成，公司債券，賒購款，發(fā)行股票。

第五步：選擇關(guān)聯(lián)度在0.65以上的三種籌資方式進行歸一化處理。 得 q（x0，x3）=0.3459，q（x0，x6）=0.3437，q（x0，x1）=0.3104。

四、結(jié)果與建議

若綜合考慮上述的各因素時則首選銀行貸款，然后依次是融資租賃和內(nèi)部留成，而且各種方式籌集的資金比例最好是銀行貸款占35%，融資租賃占34%，內(nèi)部留成占31%。決策者可以參考上述計算結(jié)果決定各種籌資方式的先后順序和所籌集資金的比例，以使籌資決策最佳、資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

企業(yè)的籌資目的是直接確保生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。資金不足會影響企業(yè)的生產(chǎn)活動，資金過剩也會導致資金的使用效果降低，形成浪費。因此，企業(yè)在進行籌資決策時要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及籌資的難易程度和成本情況，確定企業(yè)合理的籌資方式及規(guī)模。

（一）確定合理的籌資金額

首先，要對企業(yè)的資金使用有一定的規(guī)劃?，F(xiàn)金預算是企業(yè)資金規(guī)劃的有效手段，科學的預算制度有利于企業(yè)明確未來的資金需求；其次，應充分考慮企業(yè)的負債規(guī)模。負債規(guī)模過大會擴大企業(yè)財務風險敞口。最后，應了解企業(yè)的市場規(guī)模。企業(yè)的市場規(guī)模直接影響企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，管理者應客觀估計市場規(guī)模從而確定適當?shù)幕I資規(guī)模。

（二）構(gòu)建最佳資本結(jié)構(gòu)

在籌資過程中，由于企業(yè)的運營能力和經(jīng)營規(guī)模存在差異，而資本結(jié)構(gòu)又是企業(yè)選擇籌資方式的核心問題，所以對于籌資方式的選擇，必須要調(diào)整好企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)，在充分權(quán)衡籌資成本與風險的前提下，籌資決策應以最佳資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務杠桿作用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低預期籌資成本，避免債務資本過多給企業(yè)帶來的財務風險。因此，管理層應將籌資成本比例最佳的資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)選擇籌資方式的重要依據(jù)，以期實現(xiàn)企業(yè)所有者權(quán)益最大化。

（三）增量籌資與存量籌資相結(jié)合

增量籌資是從數(shù)量上增加資金總占用量，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要；存量籌資是在不增加資金占用量的前提下，通過調(diào)整資金占用結(jié)構(gòu)、加速資金周轉(zhuǎn)，盡量避免資金超負荷使用，提高企業(yè)資金的使用效果，以滿足企業(yè)不斷擴大的生產(chǎn)經(jīng)營需要。增量籌資與存量籌資相結(jié)合不但可以避免損失和資金的擠壓，還能加大長期資本的流動性，減輕企業(yè)資金壓力。