油價(jià)暴跌讓石化行業(yè)很受傷

□ 呂春江

國(guó)際油價(jià)大跌將石油石化行業(yè)帶入寒冬，也對(duì)煤化工和新能源行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

2014年6月中下旬至今，國(guó)際油價(jià)展開(kāi)長(zhǎng)達(dá)近七個(gè)月的連跌走勢(shì)，其中WTI和布倫特原油分別累計(jì)下跌57%和59%左右，僅次于2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)油價(jià)的跌幅。本輪原油大跌對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)了深遠(yuǎn)影響，令產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，也對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要構(gòu)成行業(yè)產(chǎn)生了較大影響。

卓創(chuàng)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品覆蓋的主要20大類行業(yè)企業(yè)中，去年下半年至今7個(gè)行業(yè)盈利能力增長(zhǎng)，13個(gè)下滑。在這些行業(yè)里卓創(chuàng)監(jiān)測(cè)的產(chǎn)品共有204種，跌幅超過(guò)50%的有4種，占比2%；跌幅在40.01%～50%的有9種，占比4%；跌幅在30.01%～40%的有21種，占比10%?？傮w來(lái)看，98%的產(chǎn)品跌幅小于原油跌幅，這些產(chǎn)品中原油占直接或間接成本較高的行業(yè)毛利率明顯上升；對(duì)于產(chǎn)品不在原油產(chǎn)業(yè)鏈上，但價(jià)格對(duì)于油價(jià)比較敏感的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的產(chǎn)品影響是負(fù)面的，比如煤化工行業(yè)；對(duì)于既不是原油產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品，又對(duì)油價(jià)不敏感的行業(yè)，由于運(yùn)輸成本的下降是受益的。

煉油利潤(rùn)短期受拖累

對(duì)煉油行業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)暴跌短期內(nèi)對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格形成拖累。由于下游產(chǎn)品如成品油價(jià)格對(duì)原油下跌反應(yīng)更為迅速，因此，原油持續(xù)下跌會(huì)壓縮煉油企業(yè)的利潤(rùn)（2014下半年煉油板塊全部處于虧損狀態(tài)）。目前山東地?zé)掗_(kāi)工率長(zhǎng)期維持在30%左右（2014年全年不足40%），國(guó)有煉油廠開(kāi)工率也不足80%。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，在原油跌勢(shì)企穩(wěn)并開(kāi)始反彈之后，下游產(chǎn)品價(jià)格將先于原料展開(kāi)反彈，所以，較低的原料成本會(huì)帶動(dòng)煉油企業(yè)的利潤(rùn)空間重新拉寬，煉廠開(kāi)工率也將迅速提升。而且，對(duì)三大石油央企以及民營(yíng)油企來(lái)講，低油價(jià)也是開(kāi)展上游資產(chǎn)并購(gòu)的機(jī)遇。

表1 煉油類重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格漲跌排行

天然氣價(jià)格面臨下行壓力

原油巨幅跳水，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格并未出現(xiàn)類似下行，主要原因是兩者定價(jià)模式存在差異，中國(guó)管道天然氣價(jià)格屬于行政指導(dǎo)定價(jià)。原油大幅下跌，導(dǎo)致天然氣經(jīng)濟(jì)性基本喪失，但是由于國(guó)內(nèi)天然氣主要依靠行政定價(jià)，中國(guó)天然氣價(jià)格暫時(shí)并未出現(xiàn)相同下跌。2010年至今，我國(guó)天然氣價(jià)格共經(jīng)歷三次調(diào)整，均為上調(diào)。因此，當(dāng)前原油下跌對(duì)中國(guó)天然氣的影響更多是在需求端，而非影響價(jià)格。但長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)性喪失對(duì)天然氣需求的抑制終將傳導(dǎo)至價(jià)格端，若原油長(zhǎng)期維持低位或繼續(xù)下行，除了需求端受影響外，天然氣價(jià)格也將有下行預(yù)期。

天然氣與原油煉油產(chǎn)品在應(yīng)用中存在替代關(guān)系，價(jià)格終將同向波動(dòng)。原油大跌導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品隨之跳水，天然氣在下游應(yīng)用中經(jīng)濟(jì)性完全喪失，國(guó)內(nèi)部分區(qū)域出現(xiàn)“氣改油”現(xiàn)象，天然氣推廣嚴(yán)重受阻，價(jià)格上行乏力。若國(guó)際油價(jià)持續(xù)低位震蕩，我國(guó)天然氣價(jià)格面臨較大下行壓力。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委要求，2015年我國(guó)非居民用天然氣存量氣門站價(jià)格仍將上調(diào)0.48元/立方米。但是受到天然氣經(jīng)濟(jì)性喪失影響，漲價(jià)政策或難實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)天然氣價(jià)格將止?jié)q維穩(wěn)。

表2 部分有機(jī)化工產(chǎn)品價(jià)格漲跌排行

有機(jī)化工業(yè)影響巨大

國(guó)際原油暴跌對(duì)有機(jī)化工行業(yè)的影響主要集中在價(jià)格和生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)。

從價(jià)格方面來(lái)看，雖然多數(shù)產(chǎn)品均不及原油跌幅大，但也有近一半的產(chǎn)品遭遇“滑鐵盧”式的行情。據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測(cè)的46種有機(jī)化工原料來(lái)看，有45種產(chǎn)品價(jià)格下跌，其中跌幅超過(guò)30%的有17種。價(jià)格下跌幅度較大的是芳烴類產(chǎn)品，跌幅均在35%以上；其次是丙烯及下游產(chǎn)品，跌幅多在30%～35%之間；價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺的是在產(chǎn)業(yè)鏈上離原油較遠(yuǎn)的有機(jī)化工原料，目前跌幅多在20%以下。

芳烴類產(chǎn)品一方面處于產(chǎn)業(yè)鏈上游、離原油較近；另一方面此類產(chǎn)品國(guó)內(nèi)產(chǎn)能仍供不應(yīng)求，進(jìn)口量大，貿(mào)易商操作活躍，原油價(jià)格下跌嚴(yán)重影響貿(mào)易商心態(tài)，故產(chǎn)品價(jià)格對(duì)原油的敏感度非常強(qiáng)。芳烴類產(chǎn)品與原油價(jià)格的相關(guān)系數(shù)均在90%左右，原油在產(chǎn)品成本中的占比也較高。

丙烯及下游產(chǎn)品對(duì)原油的敏感度處于次位。雖然丙烯在產(chǎn)業(yè)鏈中也處于較上游的位置，但因?yàn)楸┩怃N的工廠多為山東地?zé)捇蚴潜槊摎涞钠髽I(yè)，價(jià)格調(diào)整多依據(jù)自身的庫(kù)存和庫(kù)容情況調(diào)整價(jià)格，故價(jià)格漲跌非常頻繁，其下游產(chǎn)品依據(jù)自身傳導(dǎo)性，對(duì)原油的敏感度差別較大。

從生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)看，原油價(jià)格下跌對(duì)有機(jī)化工生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)是利好因素。從卓創(chuàng)監(jiān)測(cè)的46個(gè)有機(jī)化工品來(lái)看，有31個(gè)利潤(rùn)出現(xiàn)上漲，僅有15個(gè)利潤(rùn)出現(xiàn)下降。芳烴、丙烯等在產(chǎn)業(yè)鏈處于一、二層的基礎(chǔ)化工原料利潤(rùn)下降，但多數(shù)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于二、三層的普通化工利潤(rùn)上漲。另外，利潤(rùn)的上漲幅度也與本產(chǎn)品自身的供求格局關(guān)系較為密切。

表3 塑料類重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格漲跌排行

表4 合成橡膠類重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格漲跌排行

塑料價(jià)格跌至近年低點(diǎn)

原油暴跌，作為原油衍生品的塑料行業(yè)自2014年下半年開(kāi)始一路震蕩下行，至今價(jià)格幾乎全盤(pán)飄綠，紛紛降至近年來(lái)的低點(diǎn)。從跌幅看，目前合成樹(shù)脂跌幅明顯小于油價(jià)跌幅，根據(jù)當(dāng)前油價(jià)測(cè)算毛利大幅上升，但考慮到目前結(jié)算油價(jià)仍是一個(gè)半月前油價(jià)，價(jià)格傳導(dǎo)存在滯后效應(yīng)，合成樹(shù)脂生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有改善并在今后一段時(shí)間內(nèi)會(huì)持續(xù)。對(duì)比再生塑料，相對(duì)于原生料價(jià)格聯(lián)動(dòng)影響，廢舊塑料原料成本的影響更大，因此跌幅明顯小于原生料。

油價(jià)的大幅下跌一舉改變了油制烯烴和煤制烯烴的對(duì)比格局，煤制烯烴的成本優(yōu)勢(shì)被逆轉(zhuǎn)。從目前價(jià)格看，油制烯烴已經(jīng)有成本優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，這可能會(huì)抑制煤制烯烴產(chǎn)能快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

從卓創(chuàng)調(diào)查下游塑料制品企業(yè)來(lái)看，油價(jià)下跌導(dǎo)致塑料原料價(jià)格大幅下跌，由于相當(dāng)數(shù)量的塑料加工企業(yè)采取訂單生產(chǎn)，所以毛利有明顯改善。與此同時(shí)，油價(jià)下跌影響需求，訂單在一定程度上也受到影響。

受原油暴跌影響，2014年下半年以來(lái)PE（LLDPE）、PP累計(jì)跌幅分別達(dá)22.06%和30.09%。受供應(yīng)充足、需求平淡，以及生產(chǎn)成本持續(xù)走低影響，預(yù)計(jì)聚烯烴（PEPP）價(jià)格仍將低位運(yùn)行。

合成橡膠與原油相關(guān)性較高

在各個(gè)合成橡膠品種中，丁苯橡膠、順丁橡膠的跌幅最大，與原油相關(guān)性較高。這些產(chǎn)品的直接上游原料是丁二烯，而丁二烯作為原油煉制的基礎(chǔ)產(chǎn)品，受原油價(jià)格波動(dòng)影響直接。從2014年7月1日至2015年1月12日，丁二烯價(jià)格下跌35%，順丁橡膠、丁苯橡膠等產(chǎn)品價(jià)格與原料成本同步下跌，跌幅分別達(dá)到27%、24%，所以生產(chǎn)企業(yè)并沒(méi)能從原油下跌中獲利，生產(chǎn)環(huán)節(jié)長(zhǎng)期掙扎在盈虧平衡線附近，多數(shù)時(shí)間處于虧損狀態(tài)，因而部分企業(yè)開(kāi)工不足，2014年下半年順丁橡膠、丁苯橡膠的行業(yè)開(kāi)工率分別是40%、62%。

丁基橡膠、丁腈橡膠、氯丁橡膠、乙丙橡膠等特種合成橡膠的價(jià)格也呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，與國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)有一定相關(guān)性，但是受影響程度相對(duì)較小，其市場(chǎng)供需基本面對(duì)于價(jià)格的影響更大。

作為橡膠行業(yè)用量最大宗的產(chǎn)品——天然橡膠，早已脫離與原油的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系，連續(xù)幾年的持續(xù)下跌主要是受其供需關(guān)系的影響，而本輪原油下跌對(duì)天然橡膠的行情只起到推波助瀾的作用，跌幅只有原油價(jià)格跌幅的25%。輪胎是耗膠量最大的產(chǎn)業(yè)，2014年輪胎行業(yè)平均開(kāi)工率比上年下跌3%左右。從橡膠產(chǎn)業(yè)來(lái)看，目前最大的矛盾在于供需關(guān)系，原油和基礎(chǔ)原料價(jià)格不起決定性作用，影響相對(duì)較小。

多數(shù)化纖產(chǎn)品盈利增長(zhǎng)

自2014年7月原油大跌以來(lái)，在卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)的化纖行業(yè)17個(gè)主流產(chǎn)品中，下跌產(chǎn)品16個(gè)，占樣本總量的比例高達(dá)94.12%，其中62.5%的產(chǎn)品跌幅超10%，50%的品種跌幅超20%，滌綸及其原料跌勢(shì)尤為明顯，與國(guó)際原油存在顯著的正相關(guān)。此次滌綸產(chǎn)業(yè)鏈自原油下跌以來(lái)，累計(jì)跌幅26%～47%。在化纖樣本產(chǎn)品中，此輪跌勢(shì)與原油相關(guān)性小的僅有氨綸、粘膠短纖，其余商品走跌與原油下跌均息息相關(guān)。

在化纖行業(yè)中，由于油價(jià)暴跌導(dǎo)致行業(yè)成本大幅降低，79%的產(chǎn)品盈利正增長(zhǎng)，21%的化纖產(chǎn)品盈利下滑。其中滌綸盈利在1.1%～7.7%。

滌綸累計(jì)跌幅47.24%。供需格局雖然俏，無(wú)奈油價(jià)暴跌，最終導(dǎo)致滌綸源頭PX大幅下滑近50%，導(dǎo)致滌綸產(chǎn)業(yè)鏈條成本支撐的大幅削弱，使得整個(gè)滌綸產(chǎn)業(yè)平均跌幅36.47%。盡管全年消費(fèi)量比上年增加15.39%，但受盈利萎縮影響，國(guó)內(nèi)供給增加緩慢。

錦綸切片累計(jì)下跌21.07%，錦綸絲累計(jì)跌幅18.52%，與原油價(jià)格走勢(shì)趨同。因錦綸行業(yè)整體進(jìn)口量不高，整個(gè)行業(yè)下跌空間不及原油下跌空間大。受國(guó)內(nèi)供應(yīng)充裕影響，己內(nèi)酰胺進(jìn)口量急速下滑，切片進(jìn)口量略大，依存度在24.37%，而紡絲進(jìn)口依存度僅3.16%。錦綸產(chǎn)業(yè)面臨原料價(jià)格大幅走跌以及產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，因此行情供需逐步失衡，成交價(jià)格年年走跌，錦綸產(chǎn)業(yè)平均跌幅19.12%。

煤化工遭受重壓

受原油下跌影響，煤化工行業(yè)遭受重壓，尤其是與原油走勢(shì)相對(duì)密切的焦化芳烴市場(chǎng)均慘遭“腰斬”。而煤焦油加工產(chǎn)品則受產(chǎn)能過(guò)剩及終端行業(yè)萎縮等影響，也大幅下挫，跌幅達(dá)40%左右。受經(jīng)濟(jì)增速放緩及房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響，鋼市景氣度偏低，造成焦炭需求萎縮，但焦企該階段開(kāi)工僅在7成左右，因此供應(yīng)壓力不大，價(jià)格僅小幅下滑。

在卓創(chuàng)資訊重點(diǎn)檢測(cè)的煤化工12個(gè)主流品種中，價(jià)格均以下滑為主，其中焦化芳烴跌勢(shì)尤為突出，粗苯重挫55.63%，焦化苯、加氫苯跌幅也分別達(dá)到52.46%和52.11%。煤焦油及加工產(chǎn)品雖與原油波動(dòng)關(guān)系不大，但受供應(yīng)過(guò)剩及需求萎縮影響，價(jià)格也大幅下滑，跌幅多在38%～48%之間。盈利方面，焦化企業(yè)在去年10月份之后盈利下滑明顯，周期內(nèi)盈利6元/噸；粗苯加工企業(yè)平均盈利-69元/噸；煤焦油加工平均盈利-44元/噸。