上市公司財務(wù)績效與社會責(zé)任相關(guān)性的實證研究

（北京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京 100083）

企業(yè)履行社會責(zé)任是出于法規(guī)的強制性約束，還是社會責(zé)任與財務(wù)績效之間存在正向的協(xié)同關(guān)系仍然是懸而未決的問題。如果這一問題不能解決，那么社會責(zé)任理論只能是對企業(yè)的一種道德說教。本文以滬市A股上市公司披露的定期財務(wù)報告為基礎(chǔ)，建立出相應(yīng)的指標(biāo)體系和模型。

一、研究變量設(shè)計

（一）企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)設(shè)計

企業(yè)社會責(zé)任的衡量是整個企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系研究中最為復(fù)雜的問題。衡量企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)最常見的方法有聲譽指數(shù)法、內(nèi)容分析法、KLD指數(shù)法等。本文以上市公司年報為基礎(chǔ)，從財務(wù)的角度出發(fā)，運用相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)建立企業(yè)社會責(zé)任的指標(biāo)衡量體系。如表1所示。

（二）企業(yè)財務(wù)績效衡量指標(biāo)

企業(yè)財務(wù)績效的主要衡量指標(biāo)可以分為兩類：市場指標(biāo)和會計指標(biāo)。本文選擇凈資產(chǎn)報酬率來衡量企業(yè)財務(wù)績效，即利潤額與平均股東權(quán)益的比值。該指標(biāo)是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高。市場指標(biāo)選擇的是TobinQ值，這是一種被眾多國內(nèi)外學(xué)者在研究當(dāng)中廣泛應(yīng)用的測度企業(yè)價值的方法，該值代表公司的市場價值與公司重置成本的比率，由于重置成本難以獲取，采用年末總資產(chǎn)代替。市場價值為公司債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和。債務(wù)資本的市場價值采用賬面的短期負(fù)債和長期負(fù)債的合計數(shù)來計算。另外，我國存在著流通股和非流通股的差別，所以權(quán)益資本的總市值等于流通市值加上非流通股份的價值。而非流通股份的價值，由于沒有完全市場化的數(shù)據(jù)，并且非流通股的轉(zhuǎn)讓價格通常是以凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，因此采用非流通股份數(shù)與每股凈資產(chǎn)之積計算。

（三）控制變量

考慮到企業(yè)具有不同的規(guī)模、不同的所有制性質(zhì)會對企業(yè)績效造成影響，本文引入了兩個控制變量：公司規(guī)模、公司性質(zhì)。在企業(yè)履行社會責(zé)任的行為過程中，企業(yè)規(guī)模扮演著重要的角色，原因在于較大規(guī)模的企業(yè)，其所受社會大眾的關(guān)注力相對較多，企業(yè)所擁有的社會責(zé)任名聲也越高，所以使其必須承擔(dān)較多的社會責(zé)任。本文用變量SIZ代表公司規(guī)模，使用公司期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示。由于中國企業(yè)性質(zhì)的特殊性，企業(yè)性質(zhì)對公司價值也有著很大影響。本文用啞變量NAT表示公司性質(zhì)，如果樣本公司為國有企業(yè) （即公司第一大股東為國有法人），則取值為l，否則取值為0。本文研究變量如表2所示。

二、研究假設(shè)

關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的關(guān)系，國外大多數(shù)研究認(rèn)為二者之間是正相關(guān)關(guān)系。因此，本文根據(jù)國內(nèi)外大量關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的實證結(jié)果，認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對財務(wù)績效會有積極的影響，本文研究假設(shè)如下：

假設(shè)一：企業(yè)的社會責(zé)任與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)履行社會責(zé)任可能促進(jìn)財務(wù)績效的增長，例如，企業(yè)對政府承擔(dān)責(zé)任，更容易獲得政府的支持，財務(wù)績效更好。而另一方面，良好的企業(yè)財務(wù)績效正好為企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任提供了有力的支持。企業(yè)作為社會中承擔(dān)財富創(chuàng)造責(zé)任的特殊社會關(guān)系主體，沒有能夠保證企業(yè)經(jīng)營管理正常進(jìn)行的物質(zhì)條件，不可能完成社會責(zé)任，即企業(yè)的財務(wù)績效越好，企業(yè)越愿意和能夠主動承擔(dān)社會責(zé)任，反之，則極易降低企業(yè)履行社會責(zé)任的水平。

假設(shè)二：企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響存在滯后性。

從短期來看，企業(yè)履行社會責(zé)任可能對財務(wù)績效有一定消極影響。但從長期來看，企業(yè)履行社會責(zé)任則會有利于企業(yè)財務(wù)績效的提高和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這說明了企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響受到時間維度的影響，即可能存在著滯后性。

三、模型設(shè)計和數(shù)據(jù)來源

（一）模型

根據(jù)以上提出的假設(shè)，以及國外文獻(xiàn)中關(guān)于社會責(zé)任和財務(wù)績效相關(guān)性分析的方法，本文構(gòu)建以下兩個多元線性回歸模型進(jìn)行實證分析：

模型一：

ROEi=α+β1GORi+β2EMRi+β3STRi+β4CR1i+β5CR2i+β6SURi+β7CLRi+β8SIZi+β9NATi+εi

模型二：

TobinQi=α +β1GORi+β2EMRi+β3STRi+β4CR1i+β5CR2i+β6SURi+β7CLRi+β8SIZi+β9NATi+εi

（二）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2011年至2013年在上海交易所上市交易的所有A股公司作為樣本，選擇的研究期間是可以獲得數(shù)據(jù)的最近的期間。樣本公司的所有財務(wù)數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)來自證券交易所官方網(wǎng)站——巨潮資訊網(wǎng)(http://www.cninfo.com.cn)公布的上市公司年度報告，經(jīng)整理，排除ST的上市公司和年報等公開報告不全、財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的制造業(yè)上市公司，最后取得104家公司三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，共312個樣本數(shù)據(jù)。

四、相關(guān)性分析

表1 企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)體系表

表2 研究變量

根據(jù)前述假設(shè)，我國企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效應(yīng)該呈正相關(guān)關(guān)系，為了檢驗假設(shè)的正確性，下面將對我國企業(yè)社會責(zé)任和財務(wù)績效進(jìn)行實證檢驗。本文研究涉及104家樣本公司3年的社會責(zé)任指標(biāo)和財務(wù)績效指標(biāo)，本文要討論的是企業(yè)社會責(zé)任的履行對財務(wù)績效是否有正面的影響，在本文中，企業(yè)社會責(zé)任體現(xiàn)在企業(yè)對政府、職工、股東、債權(quán)人、客戶和供應(yīng)商的責(zé)任履行是否對財務(wù)績效有正面的影響，該影響是即時的還是一個長期的過程，所以分別從當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任與當(dāng)期財務(wù)績效和當(dāng)期社會責(zé)任與以后各期財務(wù)績效兩方面進(jìn)行相關(guān)分析。

（一）當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任和當(dāng)期財務(wù)績效相關(guān)分析

分別用當(dāng)期企業(yè)財務(wù)績效的兩個指標(biāo)和當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析（Pearson），并采用雙尾顯著性檢驗。2011-2013年因變量（ROE、TobinQ）與自變量的相關(guān)系數(shù)如表3所示。

（二）當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任與后期財務(wù)績效的相關(guān)性分析（見表4）

分別用以后各期企業(yè)財務(wù)績效的兩個指標(biāo)和當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析（Pearson），并采用雙尾顯著性檢驗。

（三）相關(guān)性結(jié)果的總體評述

從上述相關(guān)性分析可以看出，當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任和當(dāng)期財務(wù)績效之間的相關(guān)關(guān)系比當(dāng)期企業(yè)社會責(zé)任和后期財務(wù)績效之間的相關(guān)關(guān)系更顯著，相隔時間長，相關(guān)性有所減弱。

在本期，凈資產(chǎn)報酬率（ROE）作為衡量財務(wù)績效的指標(biāo)，2012年相關(guān)性顯著的變量最多 （5個），2011年4個；TobinQ值作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)時，2012年相關(guān)性顯著的變量最多（4個），2013 年次之，3 個，2011 年相對較少，2個。與凈資產(chǎn)報酬率（ROE）顯著相關(guān)的自變量個數(shù)略多于TobinQ值。企業(yè)規(guī)模與2011、2012年凈資產(chǎn)報酬率（ROE）相關(guān)性較顯著；與 2011、2012、2013年 TobinQ值相關(guān)性較顯著。而企業(yè)性質(zhì)不論是在本年度還是跨年度與財務(wù)績效的相關(guān)性都不顯著。從上述相關(guān)性檢驗的結(jié)果來看：

表3 當(dāng)期企業(yè)財務(wù)績效和當(dāng)期自變量相關(guān)性分析

表4 當(dāng)期企業(yè)財務(wù)績效和后期自變量相關(guān)性分析

1.凈資產(chǎn)報酬率（ROE）與職工工資福利率（EMR）和每股收益（STR）在當(dāng)年度相關(guān)性顯著，通過了1%的置信度檢驗；與所得稅占營業(yè)收入比例（GOR）、購買商品接受勞務(wù)支付率（SUR）、營業(yè)成本率（CLR）在本年度的顯著性一般；與資產(chǎn)負(fù)債比（CR1）和流動比率(CR2)相關(guān)度不顯著。

在跨年度時，凈資產(chǎn)報酬率（ROE）與職工工資福利率（EMR）相關(guān)性顯著，無論是跨一期還是兩期均通過了1%的置信度檢驗；與每股收益（STR）、購買商品接受勞務(wù)支付率（SUR）、營業(yè)成本率（CLR）顯著性一般；與所得稅占營業(yè)收入比例（GOR）、資產(chǎn)負(fù)債比（CR1）和流動比率(CR2)相關(guān)性不顯著。

2.TobinQ值與職工工資福利率（EMR）、資產(chǎn)負(fù)債比（CR1）和流動比率（CR2）相關(guān)性在本年度和跨年度都顯著；與營業(yè)成本率（CLR）和購買商品接受勞務(wù)支付率（SUR）在當(dāng)年度相關(guān)性不顯著，但在跨年度顯著。

因此，本文認(rèn)為，企業(yè)社會責(zé)任指標(biāo)與財務(wù)績效指標(biāo)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)社會責(zé)任對財務(wù)績效的影響存在滯后性，但隨著時間延長，顯著性減弱。從長期來看，企業(yè)履行社會責(zé)任和股東財富最大化的目標(biāo)并不矛盾，兩者是相輔相承的，企業(yè)應(yīng)將履行社會責(zé)任視作企業(yè)戰(zhàn)略的有機組成部分，從而建立起更高水平的競爭優(yōu)勢。