我國出版?zhèn)髅筋惿鲜泄境砷L性評價實證研究*

◎ 何志勇

我國出版?zhèn)髅筋惿鲜泄境砷L性評價實證研究*

◎ 何志勇

成長性作為企業(yè)競爭能力的表現(xiàn)得到理論界的持續(xù)關注和研究。通過因子分析法對我國出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜某砷L性進行的綜合評價和分析比較表明，目前我國出版?zhèn)髅筋惿鲜泄緜鹘y(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務盈利能力不強，亟待業(yè)態(tài)轉型升級；主營業(yè)務收入增長質(zhì)量不高，規(guī)模效益不夠顯著；負債融資比例不高，資金使用效率較低；學習能力和應變能力下降，企業(yè)成長活力不足。

出版?zhèn)髅?；上市公司；成長性評價；實證研究

成長性作為企業(yè)競爭能力的表現(xiàn)，一直為企業(yè)所努力追求，并得到理論界的持續(xù)關注和研究。從世界各國的經(jīng)濟發(fā)展進程來看，成長性企業(yè)對宏觀經(jīng)濟有著巨大的推動作用，同時對各國的資本市場和投資者都具有很大的吸引力。出版?zhèn)髅筋惿鲜泄咀鳛槲覈幕瘋髅桨鍓K的新生力量和重要組成部分，上市伊始便受到資本市場的熱捧，并借助文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展大繁榮的東風取得了可喜的成績，在規(guī)范治理結構、提升管理水平、增強經(jīng)營能力和盈利能力等方面起到了較好的示范作用。也應看到，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄驹跇I(yè)績增長、資金投放和市場表現(xiàn)等方面存在著一定的問題和不足。①如何辯證地看待出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜某砷L表現(xiàn)，需要從理論和實踐中整體客觀地評價。本文試圖選取上市公司成長性評價指標，利用因子分析的方法評價我國出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜某砷L性。

一、企業(yè)成長性綜合評價模型的建立

企業(yè)成長性的概念對不同的企業(yè)家有著不同的理解。企業(yè)成長性可以被定義為收入的增長，價值的增加和企業(yè)實體的擴張，也可以用定性指標如市場地位、產(chǎn)品質(zhì)量和消費者福利等測度。通過對企業(yè)成長性評價文獻進行梳理，可以把成長性看成一種多維現(xiàn)象，這種現(xiàn)象可以通過特定理論采用不同的變量來測度。②多個指標的應用或最佳指標的選擇一直是諸多文獻討論的主題之一。

一般來說，國內(nèi)外學者多用銷售收入、雇員數(shù)量、盈利能力、市場份額等指標來對企業(yè)成長性進行評價。夏清華所做的有關統(tǒng)計結果顯示，超過90%的企業(yè)成長實證文獻用到了財務數(shù)據(jù)作為評價指標，62%和56%的文獻用到了雇員人數(shù)和市場份額作為評價指標。③

考慮到數(shù)據(jù)的易得性和研究的需要，本文擬采用財務數(shù)據(jù)作為評價指標。選取的指標分別是銷售毛利率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率的倒數(shù)和主營業(yè)務收入增長率五個指標來分別反映企業(yè)的盈利能力、運營能力、償債能力和發(fā)展能力。其中，銷售毛利率反映了企業(yè)產(chǎn)品附加值的高低，一般來說，產(chǎn)品附加值越高，意味著企業(yè)盈利能力越強，成長性越好。成本費用利潤率反映了企業(yè)成本控制的水平，該指標越高，說明企業(yè)成本控制水平和經(jīng)濟效益越好，成長性也越好?？傎Y產(chǎn)周轉率反映了企業(yè)資產(chǎn)總額的周轉速度，周轉越快，說明企業(yè)的銷售能力越強，企業(yè)資產(chǎn)管理的效率越高，成長性越好。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)償還債務的能力，該指標越高，意味著企業(yè)財務風險加大，企業(yè)未來成長具有更大的不確定性，因此，其倒數(shù)值越大，說明其成長安全性越好。主營業(yè)務收入增長率反映了企業(yè)的市場拓展能力，該指標越高，說明企業(yè)市場占有率越大，成長性越好。

在建立以上評價指標體系的基礎上，本文選取截至2012年上市的12家滬深A股出版?zhèn)髅筋惿鲜泄荆ㄌ蕹齋T傳媒）為研究樣本，以2012年和2013年兩個會計年度為觀測區(qū)間，采用因子分析法，根據(jù)來自Wind資訊和各上市公司年報數(shù)據(jù)建立出版?zhèn)髅筋惿鲜泄境砷L性評價模型，計算得出的成長性得分，進行分值排序。結論如下：

表1中，F(xiàn)1表示盈利因子，與銷售毛利率和期間費用利潤率的相關性相對較高；F2表示運營成長因子，與總資產(chǎn)周轉率和主營業(yè)務收入增長率的相關性相對較高；F3表示償債因子，與資產(chǎn)負債率的倒數(shù)的相關性相對較高。綜合成長指標則為三類因子的加權平均數(shù)，各因子數(shù)值越大，說明其成長性越好。從表1可以看出，在F1（盈利因子）方面，博瑞傳播和浙報傳媒指標數(shù)值較高，中文傳媒和出版?zhèn)髅街笜藬?shù)值較差，這與其綜合成長排名相似，說明盈利能力對出版?zhèn)髅筋惼髽I(yè)的成長發(fā)展至關重要。在F2（運營成長因子）方面，中文傳媒和大地傳媒指標數(shù)值較高，新華傳媒和出版?zhèn)髅街笜藬?shù)值較差，但其綜合成長排名差距不大，總體處于末尾。在F3（償債因子）方面，天舟文化指標數(shù)值最高，比排名第二的博瑞傳播高出近兩倍，但其綜合成長排名處于中間，新華傳媒指標數(shù)值較差。

表1　2012-2013年12家出版?zhèn)髅筋惿鲜泄靖饕蜃蛹熬C合因子的平均得分及排名

二、主要結論及建議

本文認為，上述排名與這些企業(yè)的發(fā)展實際是基本相一致的。由此得出本文的主要結論及建議如下：

1.傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務盈利能力不強，亟待業(yè)態(tài)轉型升級。

從盈利能力指標及綜合成長排名來看，前兩位的上市公司均為現(xiàn)代傳媒企業(yè)，主要從事報刊的廣告發(fā)行及新媒體業(yè)務，其2012年和2013年（以下簡稱近兩年）的銷售毛利率均超過了45%，期間費用利潤率也超過了24%。剩下的10家上市公司均主要從事傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務，其近兩年的銷售毛利率均值分別為29%和12%，遠遠低于前兩家公司。究其原因，是傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務的衰退加速。

我國傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務尤其是教材教輔業(yè)務增長穩(wěn)定，但新媒體技術尤其是數(shù)字出版技術的快速發(fā)展、用戶閱讀習慣的逐漸轉變對該行業(yè)的經(jīng)營模式和產(chǎn)業(yè)形態(tài)產(chǎn)生較大沖擊。加快轉型升級，提升核心競爭能力已是勢在必行。出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜奈磥戆l(fā)展除應繼續(xù)加強建設內(nèi)容品牌等核心價值外，還應充分利用數(shù)字技術進行業(yè)務流程再造，重構出版產(chǎn)業(yè)價值鏈，實現(xiàn)媒介和產(chǎn)業(yè)的相互融合，朝跨媒介、綜合性文化產(chǎn)業(yè)等方向轉變。

2.主營業(yè)務收入增長質(zhì)量不高，規(guī)模效益不夠顯著。

從運營成長指標來看，排名前兩位的上市公司分別為中文傳媒和大地傳媒。其中，兩家公司近兩年的資產(chǎn)周轉率均超過0.9，主營業(yè)務收入增長率均超過了25%，但其綜合成長排名靠后，究其原因是盈利能力較差，所增收入并未能轉化為實際利潤。另外，從主營業(yè)務收入等規(guī)模指標來看，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄究傮w明顯低于A股平均水平。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，近兩年A股上市公司平均主營業(yè)務收入分別為99.35億元和108.41億元，而樣本公司僅為35.77億元和41.39億元。其中，僅中文傳媒一家公司主營業(yè)務收入超過了100億元。究其原因，是出版?zhèn)髅筋惿鲜泄究鐓^(qū)域和跨行業(yè)成長不夠顯著。

隨著出版業(yè)的行業(yè)性、地域性壟斷被逐漸打破，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄緫柚Y本力量加快對業(yè)務相近、資源相同的出版?zhèn)髅筋惼髽I(yè)的兼并重組，實現(xiàn)跨地區(qū)發(fā)展；通過資本運作，加深與電信、廣播、影視、教育等行業(yè)之間的融合，靈活運用各種合作方式實現(xiàn)跨行業(yè)發(fā)展。

3.負債融資比例不高，資金使用效率較低。

從償債能力指標來看，排在首位的上市公司為天舟文化，但其綜合成長排名并不高；相反，浙報傳媒盡管償債能力較差，但其綜合成長排名靠前。進一步與A股其他上市公司比較可以發(fā)現(xiàn)，樣本公司近兩年平均資產(chǎn)負債率在32%左右，遠低于A股45%的平均水平。而負債融資具有稅遁效應，公司可通過高負債的投機性資本結構來實現(xiàn)高速成長。Larry Lang等（1994）在對財務杠桿、投資與公司成長的研究中發(fā)現(xiàn)，對于那些具有良好投資機會的公司而言，財務杠桿不會減緩公司的成長。而出版?zhèn)髅筋惿鲜泄镜氖杏蔬h高于A股平均水平，說明市場看好其發(fā)展前景。④因此，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄緫浞掷谜呃煤褪袌鰴C遇，通過信貸支持、融資租賃、商業(yè)信用等方式適度舉債，發(fā)揮負債的財務杠桿效應。

同時，在文化體制改革的大背景下，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄緫鸩接行蛞敕枪兄瀑Y本和國外資本，形成多元股權結構和混合所有制形式，優(yōu)化上市公司資本結構，擴大上市公司資本規(guī)模，促進資源的優(yōu)化配置和合理流動。另外，出版?zhèn)髅筋惿鲜泄具€應進一步完善公司治理結構，建立科學合理的投融資決策程序，降低現(xiàn)金持有水平，提高資金使用效率。

4.學習能力和應變能力下降，企業(yè)成長活力不足。

從綜合性成長排名可以發(fā)現(xiàn)，排名末兩位的新華傳媒和出版?zhèn)髅缴鲜袝r間分別為2006年和2007年，要早于大多數(shù)出版?zhèn)髅筋惿鲜泄?。有關上市年齡和企業(yè)成長關系的研究文獻表明，公司上市年齡的大小會對企業(yè)成長產(chǎn)生影響。一般來說，隨著年齡增長，公司的靈活性和可控性會產(chǎn)生變化，如果組織獲取知識和技能的學習能力下降，企業(yè)的靈活性和應變能力也會相應下降，最終不利于企業(yè)的成長。因此，對于大多數(shù)處于上市伊始的出版?zhèn)髅筋惿鲜泄径裕绾翁岣咦陨淼膶W習能力和應變能力是保持成長活力的關鍵。

創(chuàng)新是企業(yè)成長的原動力。出版?zhèn)髅筋惿鲜泄疽雽崿F(xiàn)快速、持續(xù)和健康成長，就必須不斷適應內(nèi)外部環(huán)境的變化，及時主動地在公司戰(zhàn)略、產(chǎn)品結構、管理方法和組織機構等方面進行調(diào)整和變革，以體制創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、技術創(chuàng)新和組織創(chuàng)新來為企業(yè)成長注入源源不斷的動力源泉。⑤

（何志勇，北京印刷學院經(jīng)濟管理學院副教授，博士）

*本文為王關義教授主持的國家新聞出版廣電總局重點課題“構建具有文化特色的現(xiàn)代出版企業(yè)制度研究”的研究成果，課題立項編號為：2015-4-1；本文還得到北京印刷學院北印英才資助項目資助。

注釋：

① 朱乃平，趙奇，王談斌.我國出版業(yè)上市公司績效與運營能力分析［J］.現(xiàn)代出版，2014（01）.

② Delmar F， Davidsson P， Gartner W， Arriving At the High-growth Firm ［J］. Journal of Business Venturing， 2003， 18:189-216.

③ 夏清華，李雯.企業(yè)成長性評價的研究特征述評——基于元研究的量化分析［J］.中國軟科學，2010（01）.

④ 何志勇.我國出版上市公司經(jīng)營情況比較分析［J］.科技與出版，2013（09）.

⑤ 原繼東，王樹恩.我國出版企業(yè)的成長動力研究［J］.出版發(fā)行研究，2011（08）.