概率分析法在債務籌資風險評估中的應用

楊靜

（內蒙古財經大學職業(yè)學院 會計系，呼和浩特 010051）

概率分析法在債務籌資風險評估中的應用

楊靜

（內蒙古財經大學職業(yè)學院 會計系，呼和浩特 010051）

為確保對企業(yè)債務籌資項目不確定性風險評估的科學性和可靠性，更合理規(guī)避財務風險，借助數(shù)理統(tǒng)計及概率論原理，將MM模型理論和方法應用于債務籌資不確定性風險的分析評價中，使企業(yè)能夠準確地權衡風險與報酬，更加科學地選擇籌資方式和比例，提高債務籌資風險評估科學性和可靠性，為提高財務風險管理水平提供參考。

概率分析法；債務籌資；風險分析

1　債務籌資風險概述

債務籌資是指企業(yè)通過向金融機構借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式籌集所需資金。債務籌資具有速度快、彈性大、減稅效應、資本成本負擔較低、可利用財務杠桿作用及有利于穩(wěn)定企業(yè)控制權等優(yōu)點，是現(xiàn)代企業(yè)普遍采取的籌資方式之一。企業(yè)只要債務籌資，就會帶來籌資風險?；I資風險是指企業(yè)在籌資活動中，由于資金供需市場、宏觀經濟環(huán)境的變化或籌資來源結構、幣種結構、期限結構等因素而給企業(yè)帶來的預期結果與實際結果的差異?；I資活動是企業(yè)生產經營活動的起點。籌集資金的主要目的是擴大生產經營規(guī)模，提高經濟效益。然而，在瞬息萬變的市場環(huán)境下，企業(yè)之間的競爭激烈，可能出現(xiàn)投資決策失誤、管理措施不當?shù)惹樾?，從而使籌集資金的運用效益具有很大的不確定性，由此產生籌資風險。一般企業(yè)的籌資風險是由內部因素和外部因素引起的，內因包括企業(yè)籌資結構、資金成本高低等；外因包括企業(yè)經營狀況風險、資金及資產流動狀況、金融市場及政策調整等。同時，內、外因素聯(lián)系密切，它們的相互作用可共同誘發(fā)籌資風險。主要表現(xiàn)為：利息率風險，期限結構風險、流動性風險、籌資數(shù)量不當風險、償還風險和資本結構風險。

因此，如何科學可靠地識別和評估債務籌資風險，對籌資風險進行有效地控制與管理，是債務籌資方式成功運用的關鍵。風險管理的著重點是在風險識別的基礎上，建立解決問題的風險評估分析模型，對各種風險因素的影響進行定量分析，并估算各種風險的發(fā)生概率及其可能導致?lián)p失的大小，從而找到該項目主要風險，為重點處理這些風險提供科學依據(jù)。目前，債務籌資風險評估的主要方法有杠桿分析法、財務指標分析法、概率分析法等。杠桿分析法又分為經營杠桿分析和財務杠桿分析，經營杠桿是衡量經營風險的一種常用指標，經營風險不同于籌資風險，但其在很大程度上會影響籌資風險，因此，經營杠桿分析是企業(yè)通過分析其經營風險來對籌資風險進行輔助判斷的方法，它不是直接分析債務籌資風險的的評估方法。財務杠桿分析是衡量企業(yè)籌資風險的基本方法，但它僅反映債務利息對債務籌資風險的影響，而沒考慮與債務籌資風險直接相關的借入資金、自有資本、自有資本利潤率等因素的影響，因而，具有一定的局限性。財務指標分析法是通過單個或多個財務指標來分析企業(yè)面臨的債務籌資風險，主要是分析償債能力的，但它既不能量化地描述不同資本結構下，債務籌資風險與自有資金利潤率的關系，乃至其風險報酬率確定的債務籌資總額，也不能直接定量分析籌資數(shù)量不當、資本結構等風險。而概率分析法能夠彌補上述方法的不足，能夠對債務籌資的不確定性風險進行定量評估分析。在我國經濟實踐中，債務籌資風險經濟評價中一般不作概率分析，因此，債務籌資風險評估引入概率分析法非常必要。本文將闡述概率分析法的相關理論，探討如何采用概率分析法對債務籌資進行風險評估，為提高債務籌資風險評估科學性和可靠性，從而提高財務風險管理水平提供方法依據(jù)，并建議在債務籌資經濟評價中采用概率分析法，重視和加強本法的應用。

2　概率分析法及應用解析

概率分析法（又稱風險分析法）是通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同變動幅度的概率分布及其對項目經濟效益指標的影響，找出經濟效果值變動狀況，并以此對項目可行性、風險性以及方案優(yōu)劣做出判斷的一種不確定性定量分析方法。由于風險與概率有著直接聯(lián)系，利用概率分析法對債務籌資風險程度進行分析評價是適合的，即利用統(tǒng)計學中的概率分布理論，引用期望值、均方差、標準差率等方法，分析評估債務籌資風險，并可依據(jù)不同風險資本負債率，結合企業(yè)的利潤目標和經營特點，確定債務籌資的最恰當債務數(shù)量規(guī)模，為制定企業(yè)最佳資本結構提供可靠科學的依據(jù)。由于自有資金利潤率是反映企業(yè)自有資本盈利水平的重要指標，其高低與債務資本和自有資本的比例及借入資金利息等直接相關，因此，自有資金利潤率的標準離差率大小，能夠反映企業(yè)負債率的高低，進而說明債務籌資風險的程度。由此看來，利用概率理論，通過計算自有資金利潤率的標準離差率，分析評價債務籌資風險是一種科學合理的方法。

首先，依據(jù)MM有稅模型，計算不同經營情況下的息稅前資金利潤率和不同資本負債率決定的自有資本利潤率mc：

式中，mc—自有資金利潤率；m—息稅前資金利潤率；r—借入資金利息率；t—企業(yè)所得稅率；b—企業(yè)借入資金總額；s—企業(yè)自有資本總額。

其次，根據(jù)不同經營情況發(fā)生的概率，計算不同資本負債率的期望自有資金利潤率E（mc）：

式中，E（mc）—資本結構的期望自有資金利潤率；pi—不同經營狀態(tài)下發(fā)生的概率；mi—不同經營狀況自有資本利潤率；n—經營狀況的種類。

再次，計算不同資本負債率的自有資本利潤率的標準差σ：

最后，計算不同資本負債率的自有資本利潤率的標準離差率vm：

vm=σ/E（mc）

然后，對不同資本結構的自有資本利潤率的標準離差率進行比較分析，企業(yè)負債越高，自有資本利潤率標準離差率就越大，則相應的籌資風險也就越大?？山Y合不同資本負債率的風險報酬率，具體分析確定適合企業(yè)經營狀況和特點的最佳資本負債率。

2.2實例分析

某公司擬籌建一分公司，資金總額200萬元，假設該公司有四種可選擇的資本負債率，分別是：0、25%、50%、75%，負債資金利息率15%，企業(yè)所得稅率25%，風險報酬系數(shù)為5%。該公司經營可能出現(xiàn)的三種狀況：佳、一般、不佳，其概率分別是0.3、0.5、0.2，對應的息稅前資金利潤率為-15%、15%和45%。據(jù)上述資料對該公司債務籌資風險運用概率分析法進行評估。

第一步，根據(jù)公式mc=［m+（m-r）（b/s）］（1-T）×100%，計算不同經營狀況下的各種資本負債率的自有資金利潤率mc。

（1）當資本負債率為0，三種經營情況的mc，

經營狀況不佳時：mc=m（1-T）×100%=-11.25%

經營狀況一般時：mc=m（1-T）×100%=11.25%

經營狀況佳時：mc=m（1-T）×100%=-33.75%

（2）當資本負債率為25%，

經營狀況不佳時：

mc=［-15%+（-15%-15%）（50/150）］×（1-25%）100% =-18.75%

經營狀況一般時：mc=11.25%

經營狀況佳時：mc=41.25%

（3）當資本負債率為50%，

經營狀況不佳時：mc=33.75%

經營狀況一般時：mc=11.25%

經營狀況佳時：mc=56.25%

（4）當資本負債率為75%，

經營狀況不佳時：mc=-78.75%

經營狀況一般時：mc=11.25%

經營狀況佳時：mc=101.25%

（1）資本負債率為0時，

（2）資本負債率為25%時，E（mc）=14.35%

（3）資本負債率為50%時，E（mc）=15.75%

（4）當資本負債率為75%時，E（mc）=20.25%

（1）資本負債率為0時，

（2）資本負債率為25%時，σ=21.00%

（3）資本負債率為50%時，σ=31.50%

（4）資本負債率為75%時，σ=63.00%

第四步，依據(jù)公式vm=σ/E（mc），計算不同資本負債率的標準離差率。

（1）資本負債率為0時，vm=15.75%÷13.50%×100%=116.67%

（2）資本負債率為25%時，vm=146.85%

（3）資本負債率為50%時，vm=207.92%

（4）資本負債率為75%時，vm=311.11%

通過上邊計算結果可看出，在經營情況正?；蚝玫那闆r下，負債越多，標準離差率越大，說明期望利潤目標與自有資金利潤目標之間的平均差距越大，風險也就越大 （資本負債率為75%時，vm達到311.11%），同時，資金利潤率也越高（資本負債率為75%時，mc高達101.25%）；如果經營不善，則無論負債與否，自有資金利潤率都為負數(shù)，且會隨負債的增加呈現(xiàn)負增長。企業(yè)可根據(jù)利潤目標及承擔風險的能力，并綜合考慮負債價值最大和負債增加帶來的財務拮據(jù)成本與代理成本權衡取舍確定資本負債率。還可結合度量風險的風險報酬系數(shù)，計算不同資本負債率的風險報酬率，進一步量化籌資風險，來分析確定企業(yè)的資本負債率。

如本例，在不考慮通貨膨脹率的條件下：

風險報酬率（mF）=風險報酬系數(shù)（β）×標準離差率（vm）

即，mR=β×vm×100%

風險報酬系數(shù)是對企業(yè)承擔風險的度量，一般由專業(yè)機構評估而得，也可依據(jù)以前年度相關資料推斷得到。計算的各資本負債率的風險報酬率如下：

（1）資本負債率為0時，mF=116.67%×5%×100%=5.83%

（2）資本負債率為25%時，mF=7.34%

（3）資本負債率為50%時，mF=10.40%

（4）資本負債率為75%時，mF=15.56%

企業(yè)若只考慮無風險收益，可視期望自有資金利潤率為總風險報酬率（mR），剔除風險報酬率（mF）可得無風險報酬率（mw），在無負債時，其值最大。

總風險報酬率（mR）=風險報酬率（mF）+無風險報酬率（mw）

即：mR=mw+mF

則本例各資本負債率的無風險報酬率（mw）分別為：

（1）資本負債率為0時，mw=（13.50%-5.83%）×100%=7.67%

（2）資本負債率為25%時，mw=7.01%

（3）資本負債率為50%時，mw=5.53%

（4）資本負債率為75%時，mw=4.65%

本例中，債務籌資風險低而風險報酬率高的資本負債率應選25%，債務總額應不超過50萬元。

3　結論

實例分析表明，運用概率分析法評估企業(yè)債務籌資風險，其能夠用量化的指標具體說明，在一定的概率程度下，不同經營狀況的各種資本負債率的利潤水平及風險程度，且充分考慮與債務籌資風險直接相關的借入資金、自有資本、自有資本利潤率等因素的影響，定量分析籌資數(shù)量不當、資本結構等風險。這些特點也是此方法優(yōu)于其他債務籌資風險評估方法之處，彌補了杠桿分析法、財務指標分析等方法的不足。因此，概率分析法為企業(yè)財務風險量化評估提供了科學的方法依據(jù)，能夠提高債務籌資風險評估的科學性和可靠性，從而促進優(yōu)化和提高財務風險管理水平。

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10.3969/j.issn.1673-0194.2015.21.003

F275

A

1673-0194（2015）21-0008-03

2015-08-12

楊靜，女，內蒙古財經大學職業(yè)學院會計系副教授、經濟師，主要研究方向：財務管理與控制、統(tǒng)計理論方法與應用。