阻擊資本外流

謝九

在經(jīng)濟增速放緩和人民幣貶值預(yù)期之下，防止資本外流成為中國經(jīng)濟的新挑戰(zhàn)。

8月31日，央行向國內(nèi)銀行下發(fā)《關(guān)于加強遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》，稱從2015年10月15日起，開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)交存外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率暫定為20%，利率暫定為零，凍結(jié)期一年。此舉意味著央行開始為阻止資本外流而出招。

遠(yuǎn)期售匯是指銀行與客戶簽訂遠(yuǎn)期售匯合同，約定將來辦理售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限等，無論將來匯率如何變動，企業(yè)可提前鎖定匯率，以此規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險。在人民幣貶值預(yù)期下，遠(yuǎn)期售匯成為很多投資者規(guī)避人民幣風(fēng)險的重要市場，而大量資金進入遠(yuǎn)期售匯市場，反過來又加速了人民幣貶值的壓力，引發(fā)更多的資金外流。

在央行新規(guī)之前，辦理遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的銀行需要繳納5%的準(zhǔn)備金，而央行將準(zhǔn)備金大幅上調(diào)至20%，而且利率為零，意味著銀行的成本將大幅上升，銀行的遠(yuǎn)期售匯主要為代客交易，這就意味著銀行最終會將成本轉(zhuǎn)移到具體辦理遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的投資者身上，這就在很大程度上壓縮了遠(yuǎn)期售匯的套利空間，進而減緩資本外流壓力。按照外匯管理局最新的數(shù)據(jù)，7月份的銀行遠(yuǎn)期售匯簽約1951億元人民幣，按照20%的風(fēng)險準(zhǔn)備金率計算，對應(yīng)390億元人民幣，按照一年12個月平均計算，銀行需要向央行繳存4680億元人民幣的無息準(zhǔn)備金。

隨著中國經(jīng)濟增速放緩，中國資本外流壓力在最近幾年始終揮之不去，從2014年一季度以來，我國外匯儲備已經(jīng)連續(xù)4個季度出現(xiàn)下降，最新公布的7月份外匯儲備3.65萬億美元，距離去年6月份3.99萬億美元的峰值，已經(jīng)縮水3400億美元，一年時間縮水將近一成。今年8月份，央行意外下調(diào)人民幣對美元中間價，人民幣貶值預(yù)期驟然上升，更加劇了資本外流的壓力，雖然8月份的外匯儲備數(shù)據(jù)尚未公布，但是不出意外的話，應(yīng)該會出現(xiàn)加速縮水的趨勢。

外匯儲備之所以在過去一年多時間里快速縮水，一方面是因為企業(yè)和居民結(jié)匯意愿下降，購匯意愿上升，在美元升息，人民幣貶值的背景下，越來越多的企業(yè)和居民更傾向持有美元，這在一定程度上導(dǎo)致外匯儲備縮水；另外，從央行的角度來看，8月份雖然宣布下調(diào)人民幣中間價，但本意并非要啟動人民幣大幅度貶值，更多是為了一次性糾正人民幣匯率偏差，以及增強人民幣匯率市場化程度。但是，人民幣走勢顯示，市場上人民幣貶值的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，這使得央行不得不入場干預(yù)，維護人民幣匯率不至于貶值過快，這也需要消耗大量的外匯儲備。

雖然中國央行擁有高達3.65萬億美元的外匯儲備，但是在一些外資機構(gòu)的眼中，這并不意味著央行可以在外匯市場高枕無憂。巴克萊銀行認(rèn)為，在剛剛過去的8月，中國外匯儲備下降了1220億美元，而在7月降幅僅為500億美元，如果按照目前外匯儲備下降的速度，巴克萊預(yù)計中國央行將在今年下半年流失14%的外匯儲備。荷蘭合作銀行集團（Rabobank Group）的觀點更加悲觀，按照該機構(gòu)的推算，要避免任何可能出現(xiàn)的短缺，中國央行必須有至少2.7萬億美元在手，其中1萬億美元用于支付6個月的進口貿(mào)易，還有1.7萬億美元用來還外債，而8月最后幾周，中國外儲可能已經(jīng)減少了2000億美元，荷蘭合作銀行認(rèn)為，以現(xiàn)在的外儲消耗速度，到今年12月初，中國央行將不得不停止支持人民幣匯率，任由人民幣貶值。

除了要考慮外匯儲備的消耗速度，央行在穩(wěn)定匯率的同時，還不得不面臨股市的沖擊。由于A股市場自8月份以來開始第二輪大跌，已經(jīng)跌破了國家隊入場救市的點位，因此現(xiàn)在的救市面臨著兩難，如果按照證監(jiān)會日前的表態(tài)，證金公司一般不入市操作，市場信心可能會更加脆弱，但是如果以證金公司為代表的國家隊繼續(xù)大規(guī)模救市，實際效果可能會像第一輪救市一樣并不會盡如人意，與此同時還可能會在其他領(lǐng)域付出代價，比如給人民幣帶來貶值壓力。央行在今年8月份突然下調(diào)人民幣中間價，起因之一就和7月份的救市存在關(guān)聯(lián)，短時間超發(fā)的大量貨幣影響了外匯市場的供求關(guān)系，從而給人民幣匯率帶來貶值壓力。今年7月份，國內(nèi)廣義貨幣M2比6月份跳升了1.5個百分點，7月份新增人民幣貸款同比多增了1.61萬億元，多出來的流動性，并非進入實體經(jīng)濟，而是和銀行體系為救市提供資金扶持有直接的關(guān)系。如果股市繼續(xù)上演大規(guī)模救市，還會給人民幣貶值繼續(xù)施壓，央行從而會陷入股市和匯市兩線作戰(zhàn)的困境。

除了企業(yè)和投資者在外匯市場增持美元，有跡象表明，一些相對富裕的個人也開始考慮將手中的人民幣兌換成美元資產(chǎn)，這可能會進一步加劇國內(nèi)的資本外流。在這樣的背景下，國內(nèi)的資本賬戶開放速度有可能會因此放緩。

今年5月初，國務(wù)院批復(fù)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》，其中提及“擇機推出合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點”。所謂合格境內(nèi)個人投資者，業(yè)界俗稱QDII2，也就是允許高凈值人群（比如個人金融凈資產(chǎn)100萬元以上）可以直接進行境外投資，包括股票、不動產(chǎn)和實業(yè)投資等等。在國務(wù)院正式批復(fù)之后，今年5月底，就一度有傳言稱QDII2很快就會在國內(nèi)6個城市進行試點，包括上海、天津、重慶、武漢、深圳和溫州等，不過時至今日，并未得到官方消息證實。由于今年國內(nèi)股市和匯市的劇烈波動，如果資本賬戶的管制在這樣的背景下放開一道口子，有可能引發(fā)更大規(guī)模的資本外流，國內(nèi)的富裕階層可以更為便捷地將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至境外，換成美國股票或者房地產(chǎn)等等，在這樣的背景下，我國資本賬戶開放的進度可能會被重新考慮。作為2015年的改革重點，合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點原本應(yīng)該在今年擇機推出，不過現(xiàn)在距離年末已經(jīng)不足4個月，是否能夠如期推出可能還尚存疑問。

今年8月份，住建部、商務(wù)部、央行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準(zhǔn)入和管理的意見》：“境內(nèi)設(shè)立的分支、代表機構(gòu)（經(jīng)批準(zhǔn)從事經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)除外）和在境內(nèi)工作、學(xué)習(xí)的境外個人可以購買符合實際需要的自用、自住商品房。對于實施住房限購政策的城市，境外個人購房應(yīng)當(dāng)符合當(dāng)?shù)卣咭?guī)定。”我國樓市的“限外令”最早始于2006年7月，當(dāng)時六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場外資準(zhǔn)入和管理的意見》，對于境外個人在華購買符合實際需要的自住商品房的，規(guī)定其在華工作、學(xué)習(xí)時間必須超過一年。2010年，國家外匯局出臺規(guī)定，境外人士在中國境內(nèi)只能購買一套房產(chǎn)。此次六部委取消10年之久的樓市限外令，一方面固然是為了扶持樓市，另外，也不排除是為了放寬外資在境內(nèi)的投資渠道，減輕資本外流壓力。

9月4日，美國8月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐，作為美聯(lián)儲是否在9月份加息的重要依據(jù)，美國8月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯得疑云重重，一方面新增就業(yè)人數(shù)明顯低于預(yù)期，減弱了9月份加息的概率，但失業(yè)率卻創(chuàng)下7年新低，為美聯(lián)儲加息又提供了依據(jù)。但無論如何，即使美聯(lián)儲在9月份沒有選擇加息，在年內(nèi)加息也依然是大概率事件。隨著美元升息逐漸逼近，中國資本外流的壓力還會繼續(xù)上升。