有錢的小米，能任性多久

小米真的能在銷售額上快速超越格力嗎？它有變身下一個(gè)千億級公司的潛質(zhì)嗎？小米真是董明珠口中的“小偷”嗎？其450億美元的估值到底貴不貴？燒明天錢、走今天路的模式能持續(xù)多久？

從來沒有一家公司自誕生開始就受到如此多的矚目和非議。僅用4年時(shí)間，它就沖上國產(chǎn)智能手機(jī)銷量第一的寶座，估值從最初的2.5億美元到現(xiàn)在的450億美元，成為僅次于BAT的第四大互聯(lián)網(wǎng)公司。而這還遠(yuǎn)未達(dá)到其創(chuàng)始人雷軍的目標(biāo)，他的規(guī)劃中，小米將晉級千億美元公司俱樂部。如果一切如愿，2014年名列新財(cái)富500富人榜第24位的雷軍也將再上臺(tái)階。 熱烈追捧的背后，從來不乏質(zhì)疑者。格力集團(tuán)董事長董明珠是其中的代表。自2013年她與雷軍設(shè)下小米5年內(nèi)銷售額能否超越格力電器（000651）的10億賭局以來，雙方互掐的好戲就接二連三上演。先是雷軍2014年11月在烏鎮(zhèn)舉辦的世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上自信滿滿地宣布，小米2014年的銷售額可以做到800億元，再有一兩年就能超過格力電器的1400億元，這場賭局贏定了。后是董明珠在12月的中國企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)上反擊，“我一個(gè)做空調(diào)的，你跟我比什么”，“你超過我，有什么面子嗎？有本事在手機(jī)行業(yè)超過所有人”。 那么，小米真的能在銷售額上快速超越有20多年歷史的格力嗎？它有變身下一個(gè)千億級公司、催生下一個(gè)首富的潛質(zhì)嗎？ 小米能超越格力嗎？ 從年銷售額看，格力電器2014年的營收預(yù)估為1400億元，2013、2012年分別為1200億、993億元，保持了每年增加200億元的勢頭（圖1）。雷軍則預(yù)估2014年小米銷售額會(huì)達(dá)到750億-850億元（稅前），此前的2013年約為265.83億元，2012年為123.5億元（稅前），連年翻倍，增速驚人。假如二者繼續(xù)以當(dāng)下的速度成長，不出兩年，小米的年銷售額將超過格力。 那么，小米能繼續(xù)保持這么高速的增長勢頭嗎？ 小米手機(jī)的崛起趕上了中國智能手機(jī)市場快速膨脹的時(shí)期。過去兩年，中國成為了全球最大的智能手機(jī)市場，智能手機(jī)出貨量增長了近4倍，尼爾森發(fā)布的《2013年移動(dòng)消費(fèi)者報(bào)告》稱中國智能手機(jī)滲透率達(dá)到66%。高市場滲透率之下，國內(nèi)智能手機(jī)市場容量觸頂，未來擴(kuò)容很大一部分要靠換機(jī)來保持。 然而進(jìn)入2014年，驅(qū)使用戶換機(jī)的動(dòng)力也趨于減弱?！笆謾C(jī)產(chǎn)品的技術(shù)更新和軟件創(chuàng)新都到了平臺(tái)期。配置基本到頂了，軟件方面沒有太大的創(chuàng)新?！庇铨埧崤筛笨偛貌芫邮苄仑?cái)富采訪時(shí)稱，產(chǎn)品同質(zhì)化以及創(chuàng)新力趨緩，致使用戶換機(jī)意愿下降。 而手機(jī)性能和質(zhì)量的提升，也一定程度上使換機(jī)周期變長。再者，過往運(yùn)營商提供的高額補(bǔ)貼，是用戶換機(jī)的一大原因，隨著補(bǔ)貼力度下降，這一驅(qū)動(dòng)力也在減弱。IDC預(yù)計(jì)，2015年中國智能手機(jī)市場的年增長率將降至10%左右?！耙粋€(gè)行業(yè)增長率進(jìn)入個(gè)位數(shù)，與GDP增長速度相差不大的時(shí)候，基本就意味著市場飽和了?！辈芫Q。 不過雷軍與董明珠的賭約有5年期限。按照董明珠的說法，格力電器將保持銷售額年增長200億元的速度，那么到2018年，其銷售額約為2200億元。以平均每部手機(jī)1500元計(jì)算，要超過這個(gè)數(shù)字，小米只要在2018年之前的任何一年賣出1.5億部手機(jī)，雷軍就可以贏得賭局。 2014年小米手機(jī)出貨量約為6000萬臺(tái)，雷軍為小米預(yù)定的2015年銷量為1億臺(tái)，2016年要達(dá)到1.2億-1.5億臺(tái)，這將大大超越智能手機(jī)市場整體的增長率，任務(wù)相對艱巨。但若將時(shí)間拉長到2018年，其實(shí)現(xiàn)的概率則大大增加。 一家不賺錢的公司 即使小米銷售額超越格力，它的盈利情況仍難與格力PK。 與美的集團(tuán)（000333）的合作，使得小米科技的財(cái)務(wù)狀況首次公之于世，其2013年?duì)I收約為265.83億元，凈利潤僅為3.47億元，利潤率僅為1.3%。與之對比，格力2013年的利潤為131億元，10.9%的利潤率遠(yuǎn)超小米（圖2）。 外界有觀點(diǎn)認(rèn)為，小米科技收入僅計(jì)入了小米手機(jī)部分，而并沒有包括小米的其他服務(wù)收入，甚至網(wǎng)絡(luò)流傳小米還有34億元的利潤并沒有計(jì)入小米科技，但這種說法至今沒得到證明。 盡管小米一直否認(rèn)自己是純粹賣手機(jī)的公司，而是創(chuàng)造了硬件+互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的新盈利模式，然而，即便已經(jīng)形成強(qiáng)大生態(tài)系統(tǒng)的蘋果，來自硬件的收入仍高達(dá)87%，可以確定，硬件仍然是小米盈利的最大依賴。 在產(chǎn)品上，小米采用強(qiáng)推主力機(jī)型的策略，通過規(guī)模效應(yīng)大幅攤薄設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈采購成本。其電商直銷模式，也省去了渠道成本。同時(shí)，隨著時(shí)間推移，零組件成本顯著下降，也使其可以在產(chǎn)品周期后程收獲稍高的毛利。不過，由于小米以低價(jià)切入市場，而手機(jī)制造的成本相對透明，因此，其仍與其他IT產(chǎn)品制造商一樣，利潤相對微薄。為了彌補(bǔ)手機(jī)硬件的利潤，小米將周邊產(chǎn)品也納入了盈利規(guī)劃中，包括配件、電商和衍生品。 硬件難賺大錢的情況下，小米的軟件盈利能力被外界寄予厚望。以MIUI操作系統(tǒng)為核心的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)軟件生態(tài)，被不少人解讀為小米未來盈利的主力。不過根據(jù)新財(cái)富的分析，MIUI的盈利能力并不樂觀。 打開一部小米手機(jī)，可以窺見小米作為互聯(lián)網(wǎng)入口的分發(fā)能力。除了小米應(yīng)用商店可供下載的App外，MIUI上預(yù)裝的App里，音樂一欄顯示了百度音樂的Logo，默認(rèn)輸入法是百度輸入法；“流量節(jié)省”功能由歐朋流量寶提供技術(shù)支持；“日歷”與中華萬年歷合作；“生活黃頁”里，攜程、掛號網(wǎng)、快的打車、大眾點(diǎn)評、快遞100、58同城等服務(wù)商都直接接入資源和數(shù)據(jù)，另外還有雷軍系的電話幫；其他的預(yù)裝APP還包括騰訊QQ、一點(diǎn)資訊、百度地圖、新浪微博、支付寶錢包等。 此前，雷軍宣稱，MIUI的用戶已達(dá)7000萬。MIUI系統(tǒng)能夠移植到各種手機(jī)上，目前支持超過180款手機(jī)，其他品牌手機(jī)的用戶也可以通過刷機(jī)使用MIUI系統(tǒng)。MIUI宣稱，小米科技的應(yīng)用商店、游戲中心、主題商店日均總下載量為3500萬。然而據(jù)易觀國際統(tǒng)計(jì)，2014年三季度，小米應(yīng)用商店的手游分發(fā)量居第十位，較上季下降三位，而前九位全部為包括百度移動(dòng)、360、騰訊應(yīng)用寶、豌豆莢等在內(nèi)的第三方應(yīng)用。2014年上半年，MIUI分發(fā)給開發(fā)者的費(fèi)用為1.74億元。這一體量與BAT相比，仍相去甚遠(yuǎn)。 目前為止，小米的軟件和服務(wù)優(yōu)勢遠(yuǎn)沒有顯現(xiàn)。雷軍給小米手機(jī)定下的2015年銷量目標(biāo)是1億臺(tái)，隨著硬件的擴(kuò)張，小米軟件生態(tài)的體量也將跟著擴(kuò)張，然而未來MIUI不可避免將面臨安卓系統(tǒng)的變現(xiàn)困局。未來如何依靠軟件和服務(wù)盈利，小米面臨考驗(yàn)。 燒明天的錢，走今天的路 硬件不賺錢，軟件不賺錢，不看短期利潤，雷軍放長線釣的是大魚。那么，這條線到底伸向何處、要釣什么大魚呢？答案是：鋪貨，沖擊銷量，搶占市場份額。而這，正是雷軍敢于挑戰(zhàn)董明珠的主因。 支撐小米的邏輯鏈條也清晰可見：融資→做極致產(chǎn)品→利用新式營銷銷售產(chǎn)品→再融資拉高估值→用融來的錢繼續(xù)做極致的產(chǎn)品。這其中，融資燒未來的錢，是小米在同行中看起來來勢洶洶的重要底牌，也是雷軍能夠持續(xù)畫大餅的底氣所在。 雷軍曾講過創(chuàng)業(yè)成功的三個(gè)關(guān)鍵因素：選大市場、組建最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和拿到花不完的錢。顯然他將這一條踐行在小米身上。小米在創(chuàng)業(yè)早期就拿到了足夠多的錢。據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，小米成立至今先后5次融資，融資總額達(dá)數(shù)十億美元（表1）。這些錢是他敢于創(chuàng)新的基礎(chǔ)。 小米普及高效文化，取締多余環(huán)節(jié)，用于走零工廠、零線下實(shí)體的輕資產(chǎn)模式，看起來像一只可以隨時(shí)靈活變通的游擊隊(duì)，打得同行措手不及。截至2013年底，小米科技總資產(chǎn)65億元，但凈資產(chǎn)只有4億元，也就是說，小米科技在這之前一度燒完了所有投入。但是很快，憑借在資本圈的地位，雷軍能迅速為小米找到下一步布局所需要的資金。 2014年12月，小米完成新一輪融資，估值高達(dá)450億美元，成為BAT之后的中國第四大互聯(lián)網(wǎng)公司。充足的資金讓小米避免以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)，為了生計(jì)而奔波，無法做出長遠(yuǎn)的決策。 按照雷軍的說法，他不僅燒投資者的錢，還把賺的錢也都投進(jìn)去燒。這也是雷軍堅(jiān)稱5年內(nèi)不考慮上市的原因之一，因?yàn)樾∶椎呢?cái)報(bào)會(huì)很難看。 如今，伴隨新一輪融資的完成，小米還能任性地走在這條道路上。未來，它能否像亞馬遜一樣，雖然持續(xù)虧損，仍可通過持續(xù)創(chuàng)新獲得投資人的青睞？雷軍的家庭互聯(lián)布局成功與否，或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵。 家庭互聯(lián)這塊餅 董明珠之所以激烈地指責(zé)小米，誘因之一是小米與格力電器的競爭對手美的集團(tuán)達(dá)成了合作，小米科技將持有美的集團(tuán)1.29%的股份，并可以提名一名核心高管為美的董事，未來，雙方將在智能家居產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)鏈等方面進(jìn)行深度戰(zhàn)略合作。這場合作，被解讀為雷軍多年布局的重要一步，劍指小米的終極目標(biāo)：家庭互聯(lián)。 按照雷軍的說法，包含智能設(shè)備、智能家居的家庭互聯(lián)網(wǎng)是下一個(gè)千億級產(chǎn)業(yè)。其中，手機(jī)又是這一切的中心，其作用是把所有的設(shè)備連接起來。為此，雷軍廣泛撒網(wǎng)，為未來布局。2011年，他和徐達(dá)來創(chuàng)辦的順為基金，是其實(shí)現(xiàn)這一切的棋子，主要負(fù)責(zé)投資小米生態(tài)鏈，其第一期募集資金2.5億美元，第二期募集5.25億美元，目前達(dá)到了7.5億美元。 雷軍個(gè)人和他的公司共投資了23家智能硬件生態(tài)鏈上的公司。除了手機(jī)、平板、電視、盒子和路由器為小米自己生產(chǎn)，其他都以投資為主，雷軍稱，“希望用小米模式復(fù)制100家智能硬件公司，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)上下游共同成長?！彼^復(fù)制小米模式，也就是四步走：所投公司先虧錢做出性價(jià)比極高的產(chǎn)品，再利用小米的品牌和流量保證銷量，進(jìn)而利用熟人資本圈拉高所投公司估值，最后利用融資繼續(xù)做出性價(jià)比高的產(chǎn)品。這也是過去小米用短短4年時(shí)間坐上國產(chǎn)智能手機(jī)一哥位置的主要原因。 盤點(diǎn)目前小米的智能家居布局，包括小米手機(jī)、小米路由器、小米電視、小米空氣凈化器以及小米智能燈泡等，大多為家居周邊產(chǎn)品，離整體的智能家居夢還比較遠(yuǎn)。故事說久了，得要有回響，與美的的合作成了小米智能家居夢的“救心丸”。 小米智能家居的長遠(yuǎn)計(jì)劃還有一項(xiàng)云服務(wù)保駕護(hù)航，雷軍準(zhǔn)備在未來3-5年里投資10億美元做云服務(wù)。按照雷軍的說法，通過小米手機(jī)，小米能夠收集海量非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)，未來，對數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘，將成為小米最有價(jià)值的資源之一。云計(jì)算與智能家居生態(tài)有緊密聯(lián)系。每個(gè)家庭智能終端最終很可能只加入一個(gè)生態(tài)云，誰先占位，誰就能把握數(shù)據(jù)入口，其他公司就會(huì)成為數(shù)據(jù)孤島，被排擠在外。 故事完美，不過家居整體智能化之路尚未有雛形。由于家居品類多且雜，不同品牌之間競爭關(guān)系難以調(diào)和，要形成一個(gè)整體互聯(lián)互通的形態(tài)，其中的困難和變數(shù)都將難以預(yù)料，小米的超前布局，意味著成功占位，還是為他人鋪路，都是未知數(shù)。 小米是小偷嗎？ 盡管質(zhì)量和服務(wù)仍然不斷遭到用戶及競爭對手的吐槽，不顧一切的燒錢模式仍然讓小米的銷售額連年翻番。面對小米的這種增長勢頭，董明珠仍然毫不畏懼地向其叫板，是有原因的。她毫不客氣地把小米稱為小偷，抓住的正是小米的軟肋：專利。 在國際市場，小米和其他新興國產(chǎn)智能手機(jī)一樣，面臨嚴(yán)峻的專利考驗(yàn)。全球出貨量第三的小米，海外市場主要在東南亞、印度和中國香港、臺(tái)灣等地區(qū)，歐美市場是其現(xiàn)階段幾乎不敢登陸的禁地。近期，小米在印度市場遭遇愛立信的侵權(quán)起訴，印度德里高級法院對其下達(dá)了禁售令。經(jīng)過斡旋，搭載高通芯片的紅米1S得以繼續(xù)銷售，紅米Note則遭到禁售。 從小米的一系列動(dòng)作可以看出，其并不會(huì)局限在國內(nèi)發(fā)展。2013年10月，小米邀請前谷歌安卓全球副總裁雨果·巴拉（Hugo Barra）加盟，就是負(fù)責(zé)國際業(yè)務(wù)的拓展。 但小米顯然也明白自身的局限，布局知識(shí)產(chǎn)權(quán)的腳步一直未停。查閱可知，小米成立至今已申請1400多項(xiàng)專利，主要集中在手機(jī)操作/控制技術(shù)、數(shù)字傳輸、手機(jī)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、無線通信網(wǎng)絡(luò)、圖像處理等方面。一向求快的小米，還通過收購聯(lián)芯技術(shù)平臺(tái)，收獲通信領(lǐng)域核心專利。此外，小米還參股知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營公司智谷，與后者聯(lián)合開展創(chuàng)新平臺(tái)，并聯(lián)合合作伙伴成立了2億規(guī)模的知識(shí)產(chǎn)權(quán)基金。然而專利的積累并非一朝一夕，華為的知識(shí)產(chǎn)權(quán)積累了20多年，黑馬小米的路也還長。 450億估值貴還是便宜？ 在剛剛完成的新一輪融資中，小米估值高達(dá)450億美元。小米究竟值不值這么多錢？ 按2014年12月25日的收盤價(jià)計(jì)算，聯(lián)想+中興+酷派的市值總共只有292億美元，即使加上索尼，4家公司的市值合計(jì)也僅比小米多74億美元。質(zhì)疑者認(rèn)為，無論按市銷率還是市凈率甚至DCF等估值方法，小米估值都高得離譜。 的確，用這傳統(tǒng)的估值方法對“風(fēng)口上的豬”進(jìn)行估值實(shí)在OUT了，對小米這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，不妨按活躍用戶或ARPU（單個(gè)用戶平均收入）的方法估值。雷軍說小米是“蘋果+Facebook”，那么按蘋果和Facebook的模式方法估值，小米又價(jià)值幾何？ 若按照小米活躍用戶為5000萬計(jì)算，以2014年12月25日的Facebook為參照，小米的估值為102億美元，以蘋果為參照，則為547億美元（表2）。由此明顯可以看出，小米450億美元的估值，參照標(biāo)準(zhǔn)就是蘋果。考慮到小米未來的成長速度，假如小米用戶對其收入的貢獻(xiàn)和蘋果用戶一樣的話，這個(gè)估值還是有一定的邏輯。 但問題是，小米硬件的毛利率遠(yuǎn)達(dá)不到蘋果的水平，安卓系統(tǒng)手機(jī)流量的轉(zhuǎn)化率和國人的付費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)也都不可與蘋果同日而語。以蘋果為參照估值，未必絕對恰當(dāng)。但考慮到中國無線互聯(lián)應(yīng)用發(fā)展得如火如荼，加上小米還有成長空間，風(fēng)投機(jī)構(gòu)最終給出450億美元的估值。按此邏輯，未來小米活躍用戶上升到1億時(shí)，其估值很可能躥升到千億美元，雷軍的目標(biāo)屆時(shí)將真正達(dá)成。 不過當(dāng)前，作為小米主力戰(zhàn)場的中國，智能手機(jī)廠商普遍面臨著增長乏力的境況，換機(jī)需求成為主攻目標(biāo)。一直走高性價(jià)比路線的小米，外界對其用戶的黏性存疑。除蘋果外，手機(jī)的競爭從系統(tǒng)到硬件都同質(zhì)化，雷軍雖是不可復(fù)制的，但小米的模式是可復(fù)制的。此外，在科技創(chuàng)新的推動(dòng)下，智能手機(jī)也有被其他智能產(chǎn)品所取代的可能。同質(zhì)化競爭中的小米手機(jī)，如果在研發(fā)創(chuàng)新上跟不上發(fā)展趨勢，其維持增長的能力存疑。 當(dāng)然風(fēng)投也不會(huì)忽視，小米是“雷軍系”（涵蓋金山軟件、迅雷、獵豹、歡聚時(shí)代及雷軍投資的20多家公司）從手機(jī)到智能家居、智能穿戴、云計(jì)算布局中的關(guān)鍵入口，更是其“軟件+硬件+服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈上極為關(guān)鍵的一環(huán)。未來，小米對智能家居、智能硬件等領(lǐng)域的超前布局能否及時(shí)接上智能手機(jī)的大棒，成為小米模式最終會(huì)否安全落地的關(guān)鍵。