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    IPO重啟開閘不如開竅

    2015-09-10 07:22:44陳希琳
    經(jīng)濟 2015年21期
    關(guān)鍵詞:董登新高明董事會

    陳希琳

    在歷史上的9次IPO暫停后,幾乎每次IPO重啟都讓市場心驚肉跳,一輪新的波動接踵而來。歷經(jīng)屢次關(guān)停、重啟,IPO制度改革逐漸成為老生常談,但改革的步伐卻始終磕磕絆絆,難以找到行之有效的路線圖,像是沒有開竅的學生一直在按圖索驥。

    行政手段越俎代庖

    “希望證監(jiān)會還給A股市場IPO自由,不要隨意關(guān)閉一級市場。是否暫停IPO,要由發(fā)行人與投資者說了算,政府要充分尊重投資者的選擇與決策自由。證監(jiān)會要做的正事,就是強化市場監(jiān)管,嚴打證券違法犯罪,大力完善信息披露制度。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向《經(jīng)濟》記者表示,市場化和法制化是目前A股市場改革最基礎(chǔ)的任務(wù)。

    在董登新看來,目前A股市場已經(jīng)到了改革的深水區(qū),最根本的問題是市場化沒有到位,股市還不是真正意義上的市場,而是受政府直接管制和干預(yù)的政策市?!肮墒薪?jīng)常暴漲暴跌,比較情緒化。因為政府的過度保護和管制,投資者也缺乏相應(yīng)的風險意識。只有擺脫政府的過度干預(yù),依法治市才能真正到位。”

    對此,北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也持同樣觀點,他認為如果發(fā)行機制沒有得到徹底改革,還是像原來一樣大家瘋搶一只股票,那么對市場的影響不會太樂觀,“建議盡快推行注冊制,實行市場化發(fā)行,如果還是走行政制的路子,說停就停,那么市場就會再次出現(xiàn)問題”。

    IPO改革的進程一直磕磕絆絆,特別是在這次股災(zāi)過后,A股市場的很多改革都擱置了,例如《證券法》的修訂擱淺了,IPO注冊制的改革也暫停了?!皬哪撤N程度上講,雖然不能說是倒退了,但也是停滯了?!倍切抡f。

    市場主體適時歸位

    此次IPO重啟伴隨著新股發(fā)行制度的改革,其透露出的一些跡象有望將市場引向市場化、法制化的軌道。

    中國社會科學院教授劉煜輝不太認同現(xiàn)在的IPO改革沒有變化的說法。在他看來,從規(guī)則上講,還是有一些變化,新股實行先配額再繳款的方式,不像以前是用中簽的方式。

    “這次也提到了發(fā)行價格的問題。我認為會逐步放棄對發(fā)行價格的行政干預(yù)和指導,這是最重要的,如果不放棄,就等于人為地創(chuàng)造了一個扭曲的超額收益?!眲㈧陷x表示,這就需要推行注冊制,降低企業(yè)的證券化門檻和行政干預(yù)程度,提高定價效率,然而不能操之過急,注冊制不是一個時間點,而是一個漸進的系統(tǒng)工程。

    在董登新看來,這次IPO重啟帶來了一個很重要的變化,就是邁出了市場化的第一步,第一次強調(diào)了證監(jiān)會將會把行政審批過渡到信息披露。“以前都是由監(jiān)管層決定一家公司的發(fā)行價格,這是注冊制要改革的東西,證監(jiān)會已經(jīng)開始行動,淡化了IPO的行政審批要素,變成監(jiān)管層對信息披露進行監(jiān)管,把信息披露變成投資者投資的唯一依據(jù)。接下來要確保發(fā)行人信息披露的真實性、可靠性、有效性與完整性,這是必須要堅持的。”

    此次新股發(fā)行改革透露的另外一個重要變化,就是強化證券中介的責任,讓市場主體歸位。

    “在IPO過程中,不管是保薦人還是承銷商,他們了解發(fā)行人的真實情況,對于信息披露過程中有無包裝和造假問題非常清楚,甚至有些是他們親手幫助完成的?!倍切抡J為,如果把過去證監(jiān)會對投資人擔保和背書的功能轉(zhuǎn)移給證券中介,包括券商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等,那么會讓證券中介更具職業(yè)操守,在讓他們承擔一定的法律責任的同時,也分擔了證監(jiān)會的行政審批職責。

    市場化還需法制化

    而只有建立一套約束風險的機制,才能把券商價值發(fā)現(xiàn)的這個最基本的功能給激發(fā)出來。作為證券市場最重要的中介,如何提高證券市場的定價效應(yīng),引導證券市場實現(xiàn)高效率的資源配置作用,是券商最根本的功能。在劉煜輝看來,這是保證注冊制能夠順利推行的核心機制安排。

    對此,中國企業(yè)新三板上市促進會常任主席張國君向《經(jīng)濟》記者表示,IPO制度改革沒有那么復雜,簡單來說就是“定法定規(guī)”。

    IPO的問題從根本上來說,是制度的問題。張國君表示,新三板要分級,IPO也要歸攏,這是正確的,所差的是現(xiàn)在并沒有一個完整、清晰的管理方案,游戲規(guī)則尚未建立得很清楚?!百Y本以逐利為自己的終極目標,如果讓其肆無忌憚地逐利,必將導致市場的混亂;反過來,如果讓其在一定的規(guī)則框架內(nèi)逐利,就會減少傷害,助益市場發(fā)展?!?/p>

    “所有的法律法規(guī)基本都不具備前瞻性,而是后置產(chǎn)生。例如開放資本市場就不可能法規(guī)先行,只有根據(jù)運行狀況才能拿出具體有效的解決辦法。然而我國證券市場已經(jīng)發(fā)展了20多年,按理說應(yīng)該摸索得很清楚了,但是目前國家的相關(guān)法規(guī)已經(jīng)太過滯后?!睆垏ㄗh,我們不妨移植一些國外的經(jīng)驗,稍加改造即可。

    在他看來,一旦規(guī)則制定清楚,現(xiàn)在很多復雜的手段都沒有意義?!袄纾氯宸謱油耆褪且粋€‘戴斗笠打傘——多此一舉’的事情,其關(guān)鍵在于我國的上市公司沒有配套的退市制度,只要這個制度出臺,就可以完整地體現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰的法則,能者續(xù)存、劣者淘汰,既可以保護投資者的權(quán)益,又可以保證企業(yè)融資的健康發(fā)展。”

    上市公司治理不可忽視

    除了擺脫既往的行政管理路子、明確市場主體的責任,完善上市公司的治理,同樣應(yīng)該是IPO改革中的一個重要內(nèi)容,從某種程度上來說,這是防止一些問題發(fā)生的關(guān)鍵。

    在北師大公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華看來,上市公司治理是一個非常廣泛的領(lǐng)域,包括高管薪酬、財務(wù)治理、董事會、信息披露、中小投資者權(quán)益保護等,這些都是應(yīng)該強化的領(lǐng)域,尤其是中小投資者權(quán)益保護和董事會治理兩方面最為重要。

    上市公司注重中小投資者權(quán)益保護,就可以通過提升投資者信心,來加大他們對公司自身的投資。

    “中小投資者群體規(guī)模龐大,如果能夠加大投資者保護,他們其實愿意長期投資。但現(xiàn)在他們平均不超過一個月就會賣掉一只股票,而在歐美國家,這個時間是一年?!备呙魅A向《經(jīng)濟》記者表示,投資者信心不足就會引起股市動蕩,2005年以來的3次股災(zāi)一次比一次嚴重,所以從資本市場穩(wěn)定性來說,應(yīng)該加大對投資者的保護。

    然而,對于中小投資者的保護目前來看,是缺失最為嚴重的,相關(guān)法律法規(guī)基本就是空白,《公司法》和《證券法》中雖然也規(guī)定了相關(guān)處罰,但就是很難落到實處。

    為什么難以落到實處?“因為缺少投資者保護方面的程序法,像英美國家的集體訴訟、內(nèi)幕交易處罰等,中國一概沒有?!备呙魅A認為,特別是在當前國企混改的背景下,更應(yīng)該加強相關(guān)程序法的出臺速度。

    另外一個公司治理需要強調(diào)的方面就是董事會建設(shè)。在高明華看來,在保護中小投資者權(quán)益方面應(yīng)該發(fā)揮董事會的作用,不過,首先要解決董事會的獨立性問題,一定要突出董事會是做什么的。

    “其實董事會不是經(jīng)營者,而是代表投資者進行監(jiān)督的同時進行戰(zhàn)略決策的角色,不能和經(jīng)營者混為一談,否則是不能對此進行監(jiān)督的,現(xiàn)在我們就沒有做到。”高明華說,中國的董事會中絕大部分都是執(zhí)行董事,而執(zhí)行董事不可能自己監(jiān)督自己,按照現(xiàn)在的架構(gòu),很難找到懲罰對象,只有明確代表股東,把權(quán)責對應(yīng)起來,才能解決這個問題,找到責任人。

    同時,作為決策者,董事會應(yīng)該做到科學決策,這也是董事會治理需要解決的問題?!白鳛楸O(jiān)督者,如何做到監(jiān)督到位也值得探討,企業(yè)家犯罪就是因為董事會受到經(jīng)營層的干擾,本來是監(jiān)督者和被監(jiān)督者的地位,容易造成混亂?!痹诟呙魅A看來,利益主體要做到既有動力又不被利益所俘虜,董事會也是利益主體,要刺激它做好決策和監(jiān)督,不能被利益俘虜,只有解決了這個根本問題,公司治理才能步入正軌,上市公司才能真正成為投資者的“良田”,從源頭肅清亂七八糟的東西,使資本市場越發(fā)具有魅力。

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