實體經(jīng)濟(jì)融資成本將加速下行

3月中旬以來央行引導(dǎo)銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調(diào)降法定存準(zhǔn)率，已經(jīng)指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態(tài)。此外近期央行宣布了半年內(nèi)的第三次降息，符合市場預(yù)期，預(yù)計2季度實體經(jīng)濟(jì)融資成本或加快下行。

5月上旬，發(fā)電企業(yè)耗煤、工業(yè)品價格、商品房成交等高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體偏積極。這些變化，體現(xiàn)了市場參與主體預(yù)期的改善，和一系列穩(wěn)增長政策對沖財政性開支緊縮所取得的效果。

2015年3月底，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)貸款利率6.56%，較去年底下行22BP，幅度大約相當(dāng)于一次降息。但比較清楚的是，與同期經(jīng)濟(jì)動能的進(jìn)一步惡化相比，1季度實體經(jīng)濟(jì)融資成本下行的幅度是有限的。當(dāng)前融資成本的絕對水平也仍然處在較高的位置，下行空間充足。

事實上，3月中旬以來央行引導(dǎo)銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調(diào)降法定存準(zhǔn)率，已經(jīng)指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態(tài)。最新的消息是，5月10日晚，央行宣布了半年內(nèi)的第三次降息。此次降息在幅度和時間節(jié)點上，均符合市場預(yù)期，2季度實體經(jīng)濟(jì)融資成本或加快下行。

5月上旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏積極

去年3、4季度及今年1季度，中國出口增同比增速分別為13%、9%、5%，逐季走弱的趨勢比較明顯。4月出口數(shù)據(jù)延續(xù)這一勢頭，單月同比更是低至-6.5%，降幅超預(yù)期。

過去半年多中國出口增速的下滑，在大方向上，與全球經(jīng)濟(jì)動能的走弱是一致的。人民幣匯率的強(qiáng)勢，可能也逐漸地對出口產(chǎn)生負(fù)面的影響。短期內(nèi)，考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，指望出口回升來拉動經(jīng)濟(jì)不是特別現(xiàn)實。內(nèi)需穩(wěn)增長顯得更加迫切。

4月進(jìn)口同比下行16%，與1季度大體持平。當(dāng)月貿(mào)易盈余高達(dá)340億美元，同比擴(kuò)張85%。今年1季度，貿(mào)易盈余占名義GDP的比例（滾動計算）高達(dá)5%，在歷史上也屬偏高的水平。

進(jìn)入5月上旬，發(fā)電企業(yè)耗煤、工業(yè)品價格、商品房成交等高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體偏積極。

6大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比恢復(fù)到0附近，好于3月的-20%和4月的-10%。工業(yè)品價格延續(xù)了4月下旬的反彈勢頭，這應(yīng)該主要得益于穩(wěn)增長信號逐步增強(qiáng)帶來的市場主體預(yù)期的改善。在限購政策放松、流動性改善的驅(qū)動下，大中城市商品房成交面積延續(xù)3月下半月以來重新回暖的勢頭，成交價格環(huán)比跌幅也在收窄。

PPI環(huán)比跌幅小幅收窄

4月CPI同比上升1.5%，較3月回升0.1個百分點，略低于市場預(yù)期。鑒于短期經(jīng)濟(jì)動能強(qiáng)勁恢復(fù)的概率偏小、前期油價下跌對中下游的傳導(dǎo)效應(yīng)仍未結(jié)束，預(yù)計未來一段時間內(nèi)CPI低位運(yùn)行的格局不會發(fā)生變化。

4月PPI環(huán)比下降0.3%，較3月小幅回落，黑色產(chǎn)業(yè)鏈、煤炭、水泥，以及生活資料等產(chǎn)品價格的下跌，是主要的拖累。

隨著穩(wěn)增長信號的逐步增強(qiáng)，市場預(yù)期變得更加樂觀。黑色產(chǎn)業(yè)鏈、天膠、玻璃等產(chǎn)品價格在4月中旬企穩(wěn)，并在下旬反彈，5月上旬表現(xiàn)總體積極。以此為基礎(chǔ)，我們預(yù)計5月PPI環(huán)比跌幅小幅收窄。但PPI環(huán)比特別是剔除原油影響以后的PPI環(huán)比，想要維持在0以上水平，可能還需要一段時間的等待。

加權(quán)貸款利率仍有下行空間

5月8日，央行發(fā)布了1季度貨幣政策執(zhí)行報告。報告披露，2015年3月底，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)貸款利率6.56%，較去年底下行22個百分點，幅度大約相當(dāng)于一次降息。其中，一般貸款利率6.78%，下行15BP；個人住房按揭貸款利率6.01%，下行23個百分點。

從統(tǒng)計局和財政部公布的工業(yè)企業(yè)、國有企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，1季度財務(wù)費(fèi)用支出總額增速也出現(xiàn)了明顯的下行。

但比較清楚的是，與同期經(jīng)濟(jì)動能的進(jìn)一步惡化相比，1季度實體經(jīng)濟(jì)融資成本下行的幅度是有限的。當(dāng)前融資成本的絕對水平也仍然處在較高的位置，下行空間充足。事實上，3月中旬以來央行引導(dǎo)銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調(diào)降法定存準(zhǔn)率，已經(jīng)指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態(tài)。

最新的消息是，5月10日晚，央行宣布了半年內(nèi)的第三次降息。此次降息在幅度和時間節(jié)點上，均符合市場預(yù)期。預(yù)計2季度實體經(jīng)濟(jì)融資成本將加快下行。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>