把握差異化配置思路

王稹

直到現(xiàn)在一些專(zhuān)業(yè)投資者還熱衷于研究這個(gè)問(wèn)題：“這輪牛市行情為什么能起來(lái)”，這本身就很奇異。由于對(duì)牛市本身存在的理由始終存在爭(zhēng)議，分析師缺乏討論的一致基礎(chǔ)，導(dǎo)致很多邏輯最終落到信仰層面。

我們認(rèn)為，一個(gè)自我預(yù)期實(shí)現(xiàn)的牛市現(xiàn)在已經(jīng)形成，人民群眾將再次創(chuàng)造歷史，所以我們當(dāng)前在分析上對(duì)于市場(chǎng)情緒給予了更大的權(quán)重。

80后的嬰兒潮一代將為這輪牛市提供源源不斷的新增力量，這意味著未來(lái)能夠迎合市場(chǎng)喜歡的方向的傳統(tǒng)企業(yè)將是預(yù)期逆轉(zhuǎn)空間最大的。

二季度已經(jīng)進(jìn)入牛市博弈的輪漲階段，風(fēng)格特征將被淡化。我們認(rèn)為暫時(shí)看不到貨幣政策方向轉(zhuǎn)變終止牛市進(jìn)程的風(fēng)險(xiǎn)，而短期監(jiān)管層的“窗口指導(dǎo)”會(huì)觸發(fā)市場(chǎng)的中級(jí)調(diào)整，但是不會(huì)阻擋牛市的步伐。

自上而下我們看好大金融（補(bǔ)漲空間大，未來(lái)的貨幣政策寬松是持續(xù)催化劑）和周期性行業(yè)（包括地產(chǎn)建材鋼鐵有色煤炭機(jī)械化工等，預(yù)期修正空間大，且市場(chǎng)會(huì)合理預(yù)期更多的財(cái)政和投資刺激）。自下而上選股方向我們看好未來(lái)需要通過(guò)價(jià)格改革來(lái)創(chuàng)造盈利空間，吸引企業(yè)參與投資的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈，以及布局傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司在和自身業(yè)務(wù)相關(guān)的信息化領(lǐng)域的拓展。

連續(xù)上漲傳遞強(qiáng)烈情緒信號(hào)

歷史經(jīng)驗(yàn)表明切不可忽視人民群眾的樂(lè)觀情緒，3月份出現(xiàn)的強(qiáng)勢(shì)連續(xù)上漲是一個(gè)強(qiáng)烈的情緒信號(hào)，而當(dāng)前的人口結(jié)構(gòu)也支持股市源源不斷的新生力量。

80后新股民跑步入場(chǎng)是這輪牛市的一個(gè)很大變化。上一輪牛市以后，80年代生育高峰時(shí)期的年輕人才紛紛踏上工作崗位，并且小有積蓄。根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，一季度新增股票賬戶(hù)中62%來(lái)自于80后的新股民。

這些80后新股民的特點(diǎn)之一是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)，并且本來(lái)就是新興行業(yè)的消費(fèi)主力，因此對(duì)于這些行業(yè)的成長(zhǎng)故事接受度更高；做為對(duì)比的是，很多傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)名字對(duì)于這些投資者可能從未耳聞。

特點(diǎn)之二是這些投資者大部分以前從未接觸或關(guān)心過(guò)股市，沒(méi)有歷史負(fù)擔(dān)，并且老股民的一些耳熟能詳?shù)某垂尚牡?，比如炒低價(jià)股次新股等等，對(duì)于他們是比較陌生的，更重要的是，他們不像老股民那樣癡迷技術(shù)分析和看圖選股。以上特點(diǎn)導(dǎo)致的結(jié)果是會(huì)加劇新興成長(zhǎng)行業(yè)拉開(kāi)和傳統(tǒng)行業(yè)的剪刀差。未來(lái)傳統(tǒng)行業(yè)的公司也需要能迎合市場(chǎng)喜歡的方向才能獲得資金關(guān)注，但是換個(gè)角度去思考，這樣的企業(yè)反而是預(yù)期逆轉(zhuǎn)空間最大的，這就是零售紡織服裝電氣設(shè)備行業(yè)一季度顯著跑贏其他行業(yè)的根本原因

行政干預(yù)只能觸發(fā)中級(jí)調(diào)整

海外市場(chǎng)的老策略師們都喜歡說(shuō)這句話：“Bull markets climb the wall of worry”，大意就是只要仍然有人在擔(dān)憂(yōu)市場(chǎng)，牛市就仍然沒(méi)有結(jié)束。近期股指期貨頻繁出現(xiàn)折價(jià)，其實(shí)是部分機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)憂(yōu)情緒的反應(yīng)，我們認(rèn)為質(zhì)疑者的存在對(duì)于牛市來(lái)說(shuō)是個(gè)好現(xiàn)象。

自從中央銀行制度建立以后，20世紀(jì)以后的股票市場(chǎng)泡沫就和貨幣政策密切相關(guān)，過(guò)去百年間的股票市場(chǎng)泡沫的終結(jié)理由無(wú)一不是因?yàn)樨泿耪叻较虬l(fā)生重大轉(zhuǎn)變，逆轉(zhuǎn)了之前偏于寬松的基調(diào)。我們認(rèn)為這次也不會(huì)例外。在2015年年度策略當(dāng)中，我們也是把全球范圍的持續(xù)貨幣寬松做為看多的基本情景假設(shè)。

我們認(rèn)為貨幣政策的方向轉(zhuǎn)變和實(shí)際觀測(cè)到的參考利率出現(xiàn)上漲是兩回事，這是我們?cè)诼费葸^(guò)程當(dāng)中經(jīng)常被問(wèn)到的一個(gè)問(wèn)題。正因?yàn)橹醒脬y行結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展需要，判斷當(dāng)前的利率不足以支持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，所以才有必要維持偏于寬松的政策方向；而只有當(dāng)投資者意識(shí)到貨幣政策已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向，未來(lái)融資資金的獲取成本會(huì)持續(xù)上漲直至抵消股票市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)時(shí)，泡沫才會(huì)終結(jié)。

從短期來(lái)講，我們認(rèn)為監(jiān)管層的“窗口指導(dǎo)”可能是更大的風(fēng)險(xiǎn)，但是就如同“1·19”或者是更早的“5·30”，對(duì)市場(chǎng)的行政干預(yù)往往只能觸發(fā)中級(jí)調(diào)整，但是并無(wú)法阻擋牛市的步伐。

牛市進(jìn)入中盤(pán) 推薦差異化配置

我們認(rèn)為牛市博弈的三階段循環(huán)是：1）龍頭打開(kāi)估值空間（券商，互聯(lián)網(wǎng)信息消費(fèi)）。2）不愿追漲的資金尋找彈性最大的輪漲板塊。3）踏空資金填補(bǔ)價(jià)值洼地。

可以看到，在當(dāng)前階段，無(wú)論大小或者是行業(yè)風(fēng)格均被淡化，市場(chǎng)進(jìn)入輪動(dòng)普漲的階段，投資者需要專(zhuān)注于尋找“前期滯漲+彈性最大的預(yù)期修正”的投資機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為，大金融近期因?yàn)楦母镱A(yù)期已經(jīng)積聚了相當(dāng)大的人氣，但是從階段漲幅來(lái)看仍然有較大補(bǔ)漲空間，此次大幅降準(zhǔn)是催化劑，我們的宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為后續(xù)的降準(zhǔn)降息仍然可以預(yù)期，這將支撐大金融的補(bǔ)漲行情；

我們繼續(xù)看多周期性行業(yè)（包括地產(chǎn)建材鋼鐵有色煤炭機(jī)械化工等）的預(yù)期修復(fù)空間。降準(zhǔn)確認(rèn)了高層對(duì)于經(jīng)濟(jì)失速下滑的擔(dān)憂(yōu)，亢奮中的股票市場(chǎng)可以合理預(yù)期未來(lái)會(huì)看到更多的財(cái)政和投資刺激，我們認(rèn)為周期性行業(yè)的補(bǔ)漲和預(yù)期修正空間是最大的。

我們維持兩個(gè)自下而上的選股思路，一個(gè)是在未來(lái)需要通過(guò)價(jià)格改革來(lái)創(chuàng)造盈利空間，吸引企業(yè)參與公用事業(yè)投資的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈（方向包括鐵路電力水務(wù)節(jié)能環(huán)保管網(wǎng)）當(dāng)中尋找新的成長(zhǎng)故事。我們認(rèn)為總理在政府工作報(bào)告當(dāng)中提出的這條“新動(dòng)力”針對(duì)性地解決了在轉(zhuǎn)型階段如何兼顧經(jīng)濟(jì)托底，民生和政府負(fù)債的問(wèn)題。我們認(rèn)為在這些行業(yè)當(dāng)中未來(lái)自下而上會(huì)產(chǎn)生許多新的成長(zhǎng)故事；

另一個(gè)是自下而上布局傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在和自身業(yè)務(wù)相關(guān)的信息化領(lǐng)域的拓展，如農(nóng)業(yè)家電紡織服裝醫(yī)藥等。策略團(tuán)隊(duì)在近期的股票投資周報(bào)當(dāng)中持續(xù)在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理。

主題方面我們相對(duì)更看好：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，互聯(lián)網(wǎng)+，工業(yè)4.0以及國(guó)企改革。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>