亦正亦邪，分級(jí)基金的三大“陷阱”

“亦正亦邪”的分級(jí)基金，牛市中插翅，一路高歌猛進(jìn)，承載著普通投資者的“陽光化”杠桿夢(mèng)。而近期極端行情下，分級(jí)B如同折翼的天使，投資者遭受大幅的下折損失，談分級(jí)變色。有人說分級(jí)是個(gè)大坑，我們今天就蹲在坑的邊緣，看看分級(jí)基金的“陷阱”有多深。

陷阱一：杠桿+窄基，助漲投機(jī)

分級(jí)基金由于其杠桿屬性，天然適合牛市。從2014年9月的400多億，一躍站上2015年6月的3400多億，目前仍有1400多億。不少基金公司憑分級(jí)基金“彎道超車”，或者“躍龍門”。由暴漲7倍，到暴跌70%，其規(guī)模的漲漲跌跌正應(yīng)了“其興也勃焉其亡也忽焉”。這種變化的背后，看到人性從貪婪到恐懼的迅速轉(zhuǎn)變。引致人性本能的正是其杠桿的屬性。杠桿放大了投機(jī)。

也許很難定義一個(gè)倍數(shù)來確定哪些會(huì)投機(jī)，但目前的事實(shí)已經(jīng)證明，現(xiàn)在的杠桿事實(shí)上已經(jīng)在促進(jìn)投機(jī)。這種杠桿帶來的投機(jī)性主要反映在窄基分級(jí)基金的出現(xiàn)?；鸸究桃庥鲜袌龈唢L(fēng)險(xiǎn)偏好的傾向非常顯著，2015年窄基指數(shù)化股票分級(jí)基金數(shù)量井噴。新發(fā)的82只分級(jí)基金中73只為行業(yè)主題指數(shù)股票分級(jí)基金，具體包括有色金屬、白酒、軍工、煤炭、鋼鐵、高鐵等高度細(xì)分子行業(yè)分級(jí)基金等，熱點(diǎn)主題類“一帶一路”、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、國企改革、并購重組等分級(jí)基金，乃至智能家居、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等概念性主題分級(jí)基金。有些概念所包含的成分股數(shù)量往往只有10只甚至不及10只，而跟蹤的細(xì)分指數(shù)一般均有幾十只成分股。個(gè)股集中，加上杠桿作用，使得分級(jí)B端暴漲暴跌，助漲投機(jī)。

陷阱二：輕倉上市賣概念

在分級(jí)基金投資方式多樣化的同時(shí)，需要關(guān)注部分建倉緩慢的基金，其上市的場內(nèi)杠桿份額卻出現(xiàn)明顯溢價(jià)空間?，F(xiàn)在新上市的分級(jí)基金有些以極低倉位乃至于空倉上市，但其上市首日B類往往被拉至漲停，有的則連續(xù)漲停，原因之一是由于場內(nèi)份額有限，致其二級(jí)市場價(jià)格容易發(fā)生劇烈波動(dòng)。

這種情形下，建議投資者不要盲目在二級(jí)市場追漲買入，因?yàn)闃O低的倉位甚至于空倉，無疑讓分級(jí)B的杠桿效應(yīng)失靈，其凈值無法跟上市場或?qū)?yīng)指數(shù)漲幅。如此導(dǎo)致整體的高溢價(jià)，對(duì)于程序化套利交易的機(jī)構(gòu)而言無疑是誘人的，大量的資金申購母基金伺機(jī)而動(dòng)，基金公司的管理費(fèi)豈不賺得盆滿缽滿？是否可以在分級(jí)基金上市交易之前發(fā)布公告告知建倉情況，亦或是建倉完畢后才可公告上市，這都是分級(jí)基金現(xiàn)有規(guī)則中值得商討的焦點(diǎn)。

事實(shí)上，既然分級(jí)基金絕大多數(shù)是指數(shù)基金，其實(shí)并不考驗(yàn)基金經(jīng)理的管理能力，在首發(fā)規(guī)模不大時(shí)若能合理建倉反而能保持工具型產(chǎn)品的基本特性，否則如何兌現(xiàn)招募說明書中的“力爭保持基金凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度絕對(duì)值不超過0.35%”？

陷阱三：可交易的下折基準(zhǔn)日

誠然，投資者在經(jīng)歷了第一次下折潮后，心中滿滿都是悔恨。但正如笑談中，散戶如同韭菜，割了一波還有一波，在最近一次的下折潮中，由于交易軟件、財(cái)經(jīng)媒體和名字上小小的“*”的再三提醒，在分級(jí)下折基準(zhǔn)日購買分級(jí)B的投資者明顯減少，但事實(shí)上，因?yàn)橛薪灰椎拇嬖冢偸菚?huì)有不那么了解規(guī)則的人踩入陷阱。如近期折算的國企改B這樣的航母級(jí)產(chǎn)品在折算基準(zhǔn)日還是吸引了高達(dá)3500萬元的資金進(jìn)行“抄底”。

本來下折基準(zhǔn)日的建立是為了讓投資者有最后的逃跑時(shí)機(jī)或者能有個(gè)保護(hù)措施，但事實(shí)上，當(dāng)市場快速下跌時(shí)，一方面，警示依然不夠明顯的分級(jí)B容易成為“新韭菜”們踩入的“陷阱”;另一方面，當(dāng)越來越多投資者了解到下折分級(jí)不可碰，再開放一天使得分級(jí)B折算凈值可能進(jìn)一步暴跌，這樣的機(jī)制是否還有存在意義？

分級(jí)基金的冰火兩重天，使得市場既不能對(duì)其客觀存在的問題視而不見，也不應(yīng)輕言將其一刀切地摒棄。當(dāng)務(wù)之急，是在投資者教育、產(chǎn)品運(yùn)作制度安排和準(zhǔn)入門檻設(shè)定等方面進(jìn)行更有針對(duì)性的“升級(jí)”，使其日臻成熟完善。分級(jí)基金的進(jìn)退之間，正在考驗(yàn)監(jiān)管層、基金公司乃至投資者的理性、智慧和擔(dān)當(dāng)。

TIPS兩個(gè)月近60只分級(jí)基金下折

指數(shù)“跌跌不休”，千股跌停的場面天天上演，帶有杠桿的分級(jí)基金B(yǎng)端慘不忍睹。今年6月份以來，已經(jīng)有近60只分級(jí)基金相繼觸發(fā)下折，創(chuàng)下史上最大下折潮。8月24日和8月25日的下折最為集中，兩日分別下折9只和14只。

更可怕的是，隨著指數(shù)重心不斷下移，還會(huì)有更多產(chǎn)品加入下折大軍。

為什么分級(jí)基金下折如洪水猛獸呢？這主要是溢價(jià)惹的禍。以富國創(chuàng)業(yè)板B為例，8月25日，富國創(chuàng)業(yè)板B二級(jí)市場的價(jià)格收于0.305元，而估算凈值僅為0.1元，溢價(jià)率達(dá)205%。如果25日當(dāng)日以0.305的價(jià)格買入，發(fā)生折算后，基民第二日即虧損67%。也就是說，25日買入1萬股創(chuàng)業(yè)板B總價(jià)格是3050元，發(fā)生折算后，就僅剩下1000元，短短一天時(shí)間2050元打了水漂，損失比例達(dá)到67%。

需要提醒的是，如果下折前分級(jí)B的價(jià)格相對(duì)凈值的溢價(jià)率很低，下折后投資者的損失不一定很大，甚至可能還有正收益。因此，分級(jí)B的下折并不一定就是很可怕的事，關(guān)鍵是看其臨近折算前價(jià)格相對(duì)凈值的溢價(jià)率。

面對(duì)弱勢，應(yīng)該如何投資分級(jí)B？興業(yè)證券研究所的分析師任瞳表示，可以把握以下幾條原則：

一是在市場處于下跌過程當(dāng)中，對(duì)于價(jià)格或者凈值在0.5元以下的分級(jí)B品種，避免市場大跌導(dǎo)致分級(jí)B高溢價(jià)觸發(fā)下折，特別前期被爆炒的題材，一旦調(diào)整更是泥沙俱下，因此避免損失的最好方式是預(yù)防。

二是如果持有的分級(jí)B在市場下跌的過程中有可能觸發(fā)下折，并且其價(jià)格相對(duì)凈值的溢價(jià)率很高，建議趁早賣出，特別是溢價(jià)超過50%的產(chǎn)品，更是要果斷止損，絕不可戀戰(zhàn)，心存僥幸。

三是如果持有的分級(jí)B在市場下跌的過程中臨近下折，但因?yàn)榭偸潜淮蛟诘０迳希瑔适Я鲃?dòng)性，基民們則應(yīng)該盡早買入其對(duì)應(yīng)的分級(jí)A，然后合并成母基金進(jìn)行贖回，以此規(guī)避因?yàn)楦咭鐑r(jià)發(fā)生下折后帶來的損失。