原油期貨為何再度登場(chǎng)？

張靜靜

6月27日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表態(tài)，證監(jiān)會(huì)正會(huì)同有關(guān)單位和部門，統(tǒng)籌原油期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作后，上海期貨交易所理事長(zhǎng)宋安平透露，準(zhǔn)備用三個(gè)月左右的時(shí)間，使原油期貨上市。

近來(lái)，作為世界重要商品的原油，隨著其國(guó)內(nèi)期貨合約的即將上市吸引了越來(lái)越多的關(guān)注。目前國(guó)際上主要的原油期貨品種包括北美的西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨、歐洲的北海布倫特（Brent）原油期貨、中東的阿曼原油期貨以及東京的中東原油期貨，其中前兩種是全球原油市場(chǎng)的主要定價(jià)基準(zhǔn)。遺憾的是，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)缺乏原油定價(jià)權(quán)，面對(duì)巨大的原油價(jià)格波動(dòng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)也缺乏有效的避險(xiǎn)工具，即將誕生的國(guó)內(nèi)原油期貨，能改變這一切嗎？

國(guó)際原油期貨的前世今生

國(guó)際原油期貨的歷史可以追溯到100多年前曾繁榮一時(shí)的美國(guó)紐約“汽油交易所”。隨后在20世紀(jì)30年代，在供需失衡、油價(jià)大跌的背景下美國(guó)加利福尼亞州出現(xiàn)過(guò)一個(gè)石油期貨市場(chǎng)，但這些都被美國(guó)政府建立的壟斷石油市場(chǎng)扼殺。直到上世紀(jì)70年代，以中東戰(zhàn)爭(zhēng)為導(dǎo)火索的兩次石油危機(jī)令諸多經(jīng)濟(jì)體面臨惡性通脹風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)紛紛采取了經(jīng)濟(jì)手段，原油期貨成為歐美各國(guó)解決油價(jià)波動(dòng)的金融工具。

然而好事多磨。起初紐約棉花交易所試圖強(qiáng)推石油期貨，但1967年和1974年的兩次嘗試均告失敗。1978年底，紐約商品交易所（NYMEX）推出了2號(hào)取暖油期貨，一經(jīng)上市便吸引了諸多小型的公司和獨(dú)立的市場(chǎng)參與者，隨后石油現(xiàn)貨交易商與投機(jī)商的加入進(jìn)一步增加了市場(chǎng)活力。經(jīng)歷了8年的嘗試，NYMEX于1986年正式推出了美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨期權(quán)合約，兩年后倫敦國(guó)際原油交易所（IPE）也推出了布倫特原油（Brent）期貨合約。由于交易量迅速攀升，WTI原油期貨已成為美國(guó)以及西半球其他市場(chǎng)常用的原油價(jià)格標(biāo)桿，Brent原油期貨則是西歐、地中海和西非地區(qū)原油價(jià)格基準(zhǔn)。截至2015年6月底，上述兩個(gè)原油品種的總持倉(cāng)分別達(dá)到165萬(wàn)手和178萬(wàn)手（1手為1000桶）。

此外，目前國(guó)際上比較重要的原油期貨合約還包括中東國(guó)際能源期貨及商品交易所推出的阿曼原油期貨，以及東京商品交易所推出的中東原油期貨。前者是全球交割量最大的原油期貨，每月交割量為1300萬(wàn)～ 1600萬(wàn)桶。

原油價(jià)格影響因素：供給需求蹺蹺板

影響原油的因素眾多，但歸根結(jié)底，還是受供求影響，而供給國(guó)和需求國(guó)的錯(cuò)位給原油價(jià)格帶來(lái)了更為復(fù)雜的博弈；此外，作為具有金融屬性的戰(zhàn)略商品，原油價(jià)格也受到其供給需求國(guó)利率匯率等因素的影響，其中原油定價(jià)貨幣美元的走勢(shì)以及美國(guó)實(shí)際利率走向也成為油價(jià)運(yùn)行的關(guān)鍵。

目前全球的能源消費(fèi)仍以原油、煤炭和天然氣為主，其中原油占能源消耗總量的38%，排在第一位。在過(guò)去的20年里，全球常規(guī)石油資源的探明儲(chǔ)量呈現(xiàn)緩慢上升趨勢(shì)。截至目前，全球原油探明儲(chǔ)量為1.69萬(wàn)億桶（約合2382億噸），其中47.9%來(lái)自中東地區(qū)。世界上的19個(gè)大油田中，中東地區(qū)就占了14個(gè)。該地區(qū)每年的原油產(chǎn)量占全世界總產(chǎn)量的38%，其中約70%用于輸出，每天外運(yùn)的原油達(dá)200萬(wàn)噸，占世界原油總貿(mào)易量的60%。盡管中東地區(qū)有“世界油庫(kù)”的美譽(yù)，但很顯然該地區(qū)的原油需求卻并不高，年均原油消費(fèi)量不足全球總消費(fèi)量的10%。

相反，原油產(chǎn)量?jī)H為全球總產(chǎn)量10%的亞太地區(qū)，卻貢獻(xiàn)了30%左右的消費(fèi)量，這在一定程度上決定了亞太地區(qū)必須依賴進(jìn)口來(lái)滿足原油消費(fèi)的需求。而全球原油市場(chǎng)的第二、三大消費(fèi)主體北美洲和歐洲也尚不能自給自足。產(chǎn)量與消費(fèi)量的地區(qū)分布極不平衡極大地加劇了國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)，作為剛性需求，全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)注定了原油消費(fèi)量與日俱增，但經(jīng)濟(jì)利益將供給國(guó)推向了需求方的“對(duì)立面”，無(wú)論是地緣政治還是禁運(yùn)、增產(chǎn)都在分分鐘左右著原油價(jià)格。

1973年10月石油輸出國(guó)組織（OPEC）決定全球石油交易以美元結(jié)算，由此美元成為了全球石油市場(chǎng)的定價(jià)錨，其走勢(shì)與油價(jià)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，這一影響因素在金融體系發(fā)達(dá)的今天成為了原油金融屬性的放大鏡。根據(jù)筆者的研究，美元指數(shù)的運(yùn)行最終由美國(guó)實(shí)際利率左右，進(jìn)而擁有金融屬性的原油也受到美國(guó)實(shí)際利率的牽制，自上市以來(lái)，WTI原油和Brent原油價(jià)格同美國(guó)實(shí)際利率相關(guān)性均在-75%（編者注：美元降息，一般易致油價(jià)上漲，因此二者價(jià)格為負(fù)相關(guān)）左右，美指和實(shí)際利率的頻繁變動(dòng)也加大了原油的波動(dòng)頻率。

闊別多年的老朋友

上世紀(jì)90年代初，我國(guó)也曾出現(xiàn)過(guò)多家石油期貨交易所，第一家是南京石油交易所，1993年3月6日開(kāi)業(yè)。隨后，原上海石油交易所、原華南商品期貨交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等相繼推出石油期貨合約。但從1994年4月起開(kāi)始，國(guó)家對(duì)石油流通體制進(jìn)行了改革，加上早期期貨業(yè)發(fā)展不規(guī)范，使得我國(guó)尚處于起步發(fā)展階段的石油期貨于1994年畫上了一個(gè)句號(hào)。

然而隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張，中國(guó)的原油消費(fèi)逐年攀升，2012年我國(guó)就已成為第三大原油進(jìn)口國(guó)和第二大原油消費(fèi)國(guó)。目前我國(guó)已經(jīng)超越美國(guó)成為第一大原油進(jìn)口國(guó)，但原油需求還遠(yuǎn)未達(dá)到峰值。以人均原油消費(fèi)量來(lái)看，2014年僅為0.38噸/人，是世界平均水平0.58噸/人的2/3左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家1～3噸/人的水平。隨著工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)還有較大的增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2020年我國(guó)原油需求將達(dá)到6.5億噸左右，對(duì)外依存度將在65%左右；而我國(guó)原油需求峰值或?qū)⑦_(dá)到8億～ 9億噸，出現(xiàn)在2040年前后，屆時(shí)原油對(duì)外依存度將達(dá)80%左右。

消費(fèi)量如此之大，這意味著國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)將對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)極大沖擊，而遺憾的是國(guó)際上油價(jià)基準(zhǔn)WTI和Brent原油期貨并不能有效反映國(guó)內(nèi)原油供需面，同時(shí)從原油影響因素中可以看出作為主要消費(fèi)國(guó)的我們?cè)谠褪袌?chǎng)中的影響力也并不大。

2014年，主要向中國(guó)出口石油的國(guó)家按供油量依次是：沙特阿拉伯、安哥拉、俄羅斯、阿曼、伊朗、伊拉克、科威特、委內(nèi)瑞拉、巴西、剛果。其中，來(lái)自中東的原油進(jìn)口增長(zhǎng)了8.6%，達(dá)到1.4654億噸，占到了總進(jìn)口量的48%。顯然若通過(guò)WTI和Brent兩大原油期貨進(jìn)行套保，國(guó)內(nèi)企業(yè)的操作風(fēng)險(xiǎn)是很大的，而中東的原油期貨交易活躍度又不足以滿足我國(guó)交易需求。

那么一個(gè)適合我國(guó)投資者需求的原油期貨品種就呼之欲出，而這或許在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)就將揭曉答案。

（作者單位：南華期貨研究所）