以嶺藥業(yè)進(jìn)入“圍獵區(qū)”：長期投資不是盲目投資

自從以嶺藥業(yè)（002603）在2009年的甲流中因蓮花清瘟膠囊一炮打響以來，筆者一直持續(xù)關(guān)注著這家企業(yè)，并提前作了資料卡片。加之是我們河北的企業(yè)，可以通過一些人脈資源進(jìn)行草根調(diào)研，所以對它的關(guān)注更加深入。這家企業(yè)于2011年7月29日上市，當(dāng)時開盤價15.59元，收盤價17.97元（前復(fù)權(quán)），其歷史市盈率2011年底為35.93倍，2013年底75.71倍，2015年市盈率曾經(jīng)高達(dá)100倍。正是因為其市盈率、市凈率等一直高企，所以筆者只能在一旁觀望，而下不了手。

然而此次大跌使得公司與神小創(chuàng)、中小板的其它個股一樣，斷崖式下跌，截至7月7日以后停牌，其收盤價為14.76元/股。這是什么概念呢？就是說，此次股災(zāi)一下子將它跌回了原形，比上市首日的收盤價還要低了！此時，是否可以選擇性下手了呢？下面，筆者將從基本面情況、估值、業(yè)績狀況以及所面臨的考驗來探究以嶺藥業(yè)的投資價值，僅供參考。

四大業(yè)務(wù)板塊：護(hù)城河在哪里？

板塊一：專利中藥板塊。作為支撐公司快速發(fā)展的主營業(yè)務(wù)板塊，通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強(qiáng)心膠囊、連花清瘟膠囊等專利創(chuàng)新中藥在報告期內(nèi)均保持良好穩(wěn)定增長，已形成以絡(luò)病理論為代表，以五大國家科技成果為標(biāo)志，以醫(yī)?；幠夸洖楹诵闹?，以處方藥與OTC雙軌運(yùn)行為優(yōu)勢的產(chǎn)品系列。公司也逐漸完善以遍布全國的營銷網(wǎng)絡(luò)、數(shù)萬家醫(yī)療終端、藥店終端、商務(wù)分銷為銷售平臺的產(chǎn)品分銷體系。截至目前，公司共有10個專利中藥品種，其中6個列入國家醫(yī)保目錄，3個列入國家基本藥物目錄，這也為公司在未來幾年繼續(xù)保持持續(xù)快速增長打下了良好基礎(chǔ)。

板塊二：循證醫(yī)學(xué)研究。公司認(rèn)識到循證醫(yī)學(xué)研究是國際認(rèn)可的評價藥物療效與安全性的權(quán)威方法，近幾年來先后開展了多項循證醫(yī)學(xué)研究，目前已完成了“參松養(yǎng)心膠囊抗心律失常循證醫(yī)學(xué)研究”、“通心絡(luò)膠囊防治急性心梗介入治療后心肌無復(fù)流循證醫(yī)學(xué)研究”、“連花清瘟膠囊治療甲型H1N1流行性感冒循證醫(yī)學(xué)研究”、“芪藶強(qiáng)心膠囊治療慢性心衰的循證醫(yī)學(xué)研究”四項研究，獲得了國內(nèi)外醫(yī)學(xué)界的高度評價。

其中，上述第一項循證醫(yī)學(xué)實驗項目證實了參松養(yǎng)心膠囊可顯著減少室早發(fā)生頻次，提高心衰患者心功能，提高患者生活質(zhì)量，安全性高，第二個項目將于2015年在國際主流學(xué)術(shù)會議上進(jìn)行發(fā)布。此外，公司新藥研發(fā)項目進(jìn)展順利，五個在研新藥結(jié)束了三期臨床，其中兩個已經(jīng)申報生產(chǎn)，三個待申報生產(chǎn)，公司產(chǎn)品系列有望會進(jìn)一步豐富，產(chǎn)品梯隊會進(jìn)一步完整。

板塊三：化學(xué)藥。由化藥的國際制劑業(yè)務(wù)起步，從海外加工到非專利藥注冊，再到專利藥的國際化市場銷售。報期內(nèi)，化生藥板塊發(fā)展迅速，2014年全年銷售額突破億元，相較2013年取得較大增長。

以嶺萬洲國際制藥車間目前已經(jīng)通過歐盟及加拿大、新西蘭、澳大利亞、FDA等認(rèn)證，成為我國唯一同時通過歐美GMP認(rèn)證的中藥企業(yè)，是目前國內(nèi)向歐美規(guī)范市場出口制劑最多的企業(yè)之一。報告期內(nèi)，由于OEM訂單超出預(yù)期以及未來自有ANDA產(chǎn)品中遠(yuǎn)期規(guī)劃需要，萬洲國際新建了口服固體制劑車間，并于2014年11月順利通過了英國MHRA證的現(xiàn)場檢查，為2015年及今后的業(yè)務(wù)成長奠定了基礎(chǔ)。目前萬洲國際化藥ANDA產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，已申報三個ANDA產(chǎn)品，如審批獲得通過，將實現(xiàn)公司非專利制劑的國際銷售，成為公司新的銷售收入和利潤增長點。

板塊四：健康板塊。以“養(yǎng)精、通絡(luò)、動形、靜神”八字養(yǎng)生理念統(tǒng)領(lǐng)健康產(chǎn)品開發(fā)，積極布局大健康產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)電商與地面實體相結(jié)合的交易平臺，著力打造我國“規(guī)模最大、產(chǎn)品最全、質(zhì)量最好、服務(wù)最佳、品牌最響”的一站式健康服務(wù)與健康產(chǎn)品銷售平臺，力圖發(fā)揮“醫(yī)、藥、健、養(yǎng)”相結(jié)合的資源優(yōu)勢，以健康養(yǎng)生、亞健康調(diào)理、慢性病防治為核心，力爭打造中國健康產(chǎn)業(yè)第一品牌。2014年以嶺藥堂連鎖大藥房六家門店在石家莊正式開業(yè)，以嶺健康城網(wǎng)順利上線運(yùn)行，進(jìn)軍健康電商領(lǐng)域。

由上述基本面的情況中不難看出，這是一家很為優(yōu)秀的企業(yè)，特別是以吳以嶺院士為首的科研團(tuán)隊，以其對絡(luò)病學(xué)的研究與應(yīng)用，本身就已構(gòu)成了寬寬的護(hù)城河。

投資邏輯清晰

以嶺藥業(yè)的投資邏輯還是相當(dāng)清晰的：

一是循證醫(yī)學(xué)。對中醫(yī)藥現(xiàn)在爭議較大，而走循證醫(yī)學(xué)之路，自己認(rèn)為，將是中醫(yī)藥突圍的光明之路，而公司在這方面無疑已走在前頭。這是自己看好公司的最大賣點;二是公司的品種無疑是處于一個大病種領(lǐng)域。這一點，同天士力一樣;三是大股東為吳以嶺家族持有，更具有民營特點的企業(yè);四是股權(quán)激勵。首批目標(biāo)為15年至16年的增長不低于23%。以此保守計算，15年實現(xiàn)4.36億，16年實現(xiàn)5.36億。那么，16年的市盈率將是31倍;五是股東增持1.4億元。

公司面臨的考驗

最后還是要談?wù)劰久媾R的考驗：

一、雖然公司產(chǎn)品許多是獨(dú)家品種，然而現(xiàn)在省級招標(biāo)平臺更多的是考驗公司的政事能力。政府與企業(yè)博弈的結(jié)果，自然政府是要考慮的是老百姓利益，也就是說希望性價比越高越好。所以，這就更考驗公司這方面的能力。或者，換句話說，企業(yè)在招標(biāo)這個平臺上是沒有定價權(quán)的，理解這一點，就不難理解為什么東阿阿膠將復(fù)方阿膠漿退出醫(yī)保。

二、搞互聯(lián)網(wǎng)這玩意是可以的，然而卻要搞什么飲料，似乎現(xiàn)在中藥企均好這一口，自己實在有點不解。其實，以吳院士的研究能力和研究團(tuán)隊，多致力于大病品種方面的研究，豈不更好？

總體而言，以嶺藥業(yè)的收入增長還是穩(wěn)定的，只是利潤其間有反復(fù)。但是，可以預(yù)期，其實現(xiàn)股權(quán)激勵，將是大概率事件。而且現(xiàn)在中國股市更偏愛于小盤，深度患有小盤偏愛癥，依其當(dāng)下166億的市值，將來會不會做到500億，如果實現(xiàn)500億，那么，其股價在此基礎(chǔ)上上漲兩倍多。當(dāng)然，何年何月實現(xiàn)該目標(biāo)，筆者尚看不清楚。

但是，長期投資不是盲目投資，再好的企業(yè)如果估值高企，也是有毒資產(chǎn)。那些說，如果你一談估值就輸在起跑線上的觀點該休了！以嶺藥業(yè)的故事應(yīng)該說是最好的實例教材！那么，它現(xiàn)在的估值水平如何？市值166.27億，2014年其凈利3.55億，市盈率46倍，市凈率3.2倍。這個估值應(yīng)該說還是不低的?，F(xiàn)在毛估值，其2015年如果實現(xiàn)凈利4.59億（據(jù)有券商分析）的話，那么市盈率36倍。

綜上，單純從市盈率角度看，目前以嶺藥業(yè)應(yīng)該說還并不是太便宜，作為投資人或許心理都有點陰暗，因為一旦它進(jìn)入圍獵區(qū)，我們自然是希望它的價格越低越好。（作者ID：閑來一坐S話投資）<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>