新一輪行情會(huì)否成為短命鬼？

中國股市指數(shù)已經(jīng)走出了連續(xù)多年的低迷，單日成交額和總市值屢破紀(jì)錄。當(dāng)股市在短短幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)從2200點(diǎn)漲到4000點(diǎn)以上，對(duì)這波行情的擔(dān)憂之聲就陸續(xù)傳來。面對(duì)中國A股指數(shù)及成交量的瘋狂，便有人在擔(dān)心，目前中國的股市是不是出現(xiàn)了非理性的繁榮？這波行情是不是被資本哄抬起來的？是否會(huì)重演歷史上的“半夜雞叫”？一旦這波行情退潮，是否會(huì)導(dǎo)致中國股市泡沫的破滅？

非理性繁榮？

事實(shí)上，本輪上漲有其內(nèi)在邏輯，是穩(wěn)增長的持續(xù)加碼、改革的預(yù)期、貨幣的持續(xù)寬松和股市改革綜合作用的結(jié)果，資本市場(chǎng)的繁榮也屬應(yīng)有之義。

湘財(cái)證券研究所所長、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事李康認(rèn)為，這一輪股市和之前不一樣，是由基本面在推動(dòng)的。從居民的資產(chǎn)配比來看，之前房地產(chǎn)市場(chǎng)占據(jù)了最主要的部分，現(xiàn)在人口老齡化的加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行，讓市場(chǎng)出現(xiàn)了通縮的形勢(shì)。另外利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，城鄉(xiāng)居民的整個(gè)資產(chǎn)面臨著再配置的需要，如果從這個(gè)背景來理解的話，中國過去M2漲幅這么大，CPI漲幅并不高，房地產(chǎn)起到了蓄水池的作用，而現(xiàn)在股市在資產(chǎn)再配置過程中將起到房地產(chǎn)的作用，股市的市值現(xiàn)在大概是40萬億，M2的總量120萬億左右，房地產(chǎn)的市值大概是150萬億，中間的空間還是巨大的。

北京首政投資顧問有限公司總經(jīng)理路原平的觀點(diǎn)有所不同，在他看來，大盤這一波上漲，和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒有多少關(guān)系，而是來自于改革的動(dòng)力。

這一點(diǎn)幾乎得到了所有專家的贊同。宏源證券研究所所長董晨認(rèn)為，現(xiàn)在資本市場(chǎng)可以為大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新做更多的事情?！按龠M(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的工具還很多?；旧蟻砜?，上屆政府抓住了中國經(jīng)濟(jì)高速增長的十年，投資紅利用得很厲害，貨幣發(fā)行的紅利也用得很厲害，M2的增長非?？?，人口紅利在上一屆政府也達(dá)到了高峰，很多紅利都用過了。但與此同時(shí)，上屆政府也留下了很多紅利，例如利率偏高使得降息的空間很大，外匯儲(chǔ)備特別多，這些都能保證中國經(jīng)濟(jì)從高速變成中高速。這里資本市場(chǎng)扮演的角色非常重要，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提高的過程，從以前的高污染、高能耗、高投資，轉(zhuǎn)變成低污染、低能耗，靠科技增長來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，這個(gè)過程中李克強(qiáng)總理說的大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新都需要資本市場(chǎng)做更多的事情。”

換個(gè)角度來說，這一波牛市的產(chǎn)生其實(shí)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的。北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，資本市場(chǎng)要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要為國民經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)服務(wù)?！拔覀円_理解周小川在兩會(huì)期間講的‘股票市場(chǎng)的上漲也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)’，他的潛臺(tái)詞就是，M2已經(jīng)是GDP的兩倍，目前來看通脹壓力不大，主要是通縮的問題，長期來看我國的通脹壓力是巨大的，如果說再去降息，降息效果好不好，效果是否明顯？所以我們不能一味地靠增加投資、增加出口，長期來看增加貨幣投放意味著給我們的經(jīng)濟(jì)增長埋下了定時(shí)炸彈?！焙嵩椒Q，在這種背景下，就需要降低融資的壓力，加大直接融資的力度，所以說股票市場(chǎng)的發(fā)展也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，要鼓勵(lì)更多的民營企業(yè)、中小型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)到資本市場(chǎng)去融資，給我們的企業(yè)提供可以持續(xù)融資的渠道。

資本市場(chǎng)本身環(huán)境的改善也吸引了資金不斷入市，“市場(chǎng)化的進(jìn)程在不斷加快，監(jiān)管部門也在不斷推進(jìn)有利于資本市場(chǎng)投資的改革措施和政策，包括拓展更多的資金渠道，降低交易的門檻，放松投資交易的管制，加強(qiáng)信息的披露，查處交易市場(chǎng)內(nèi)幕交易違規(guī)違法行為。”中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍說，這些政策措施從方方面面對(duì)資本市場(chǎng)的健康和運(yùn)行提供了比較好的投資環(huán)境，也對(duì)投資信心有促進(jìn)作用。

而在天相投資顧問有限公司董事長、注冊(cè)國際投資分析師協(xié)會(huì)主席林義相看來，股市這一波的崛起與其此前長達(dá)7年的積累不無關(guān)系，“這段時(shí)間上漲和之前六七年的熊市是相關(guān)的，因?yàn)榍懊娴锰珔柡α?。?/p>

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，有兩股資金匯入股市，增加了活水。一部分是來自工業(yè)產(chǎn)能過剩形成的閑置資本，還有一部分是房地產(chǎn)不景氣后出逃的民間資金。“2008年熊市的時(shí)候，房市大漲，一定程度上分流了股市資金?，F(xiàn)在，房市不景氣使得大量的炒房資金抽離出來，這些都是構(gòu)成流動(dòng)性過剩的原因，再加上目前銀行降息之后，存款也在分流，購買力下降使得老百姓對(duì)保值增值非常著急。”

董登新稱，在這種情況下，股市一旦形成了上漲態(tài)勢(shì)，就有千軍萬馬都涌入到股市，帶動(dòng)了各方面的資金，既有銀行的存款，也有來自行政的資本。大量的新股民不斷地涌入，股票暴漲的財(cái)富效應(yīng)使新股民在一無所知的情況下跑步進(jìn)場(chǎng)，這種情況下市場(chǎng)更加瘋狂，股票已經(jīng)不再是股票，變成了投機(jī)和賭博，股票變成了符號(hào)，是賭博的籌碼。在這種情況下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在不斷加劇，新股民的涌入無疑是虎口拔牙，風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。

4000點(diǎn)能否守??？

中國社科院金融研究所研究員易憲容向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前政府有意圖要催生“國家牛市”來救經(jīng)濟(jì)，就一定會(huì)出臺(tái)政策、制造題材讓中國A股向上，只要政府的意圖不改變，這波牛市行情就不會(huì)結(jié)束，這一點(diǎn)也無法用任何經(jīng)常性指標(biāo)及傳統(tǒng)指標(biāo)分析到，而股市指數(shù)的持續(xù)上漲，賺錢效應(yīng)立即體現(xiàn)了出來，這必然會(huì)吸引更多的資金及投資者涌入市場(chǎng)，進(jìn)一步推高股價(jià)，制造牛市。

“例如今年一季度，滬深股市交易中的2327只股票，只有33只下跌。這就意味著一季度幾乎所有股票價(jià)格都在上漲，而其中上漲幅度超過10%的股票近2000只。也就是說，當(dāng)前A股市場(chǎng)任何一個(gè)投資者只要購買一只股票持續(xù)一個(gè)季度，就有10%的回報(bào)。而上漲幅度超過100%的股票也有235只。這就意味著購買了這10%的股票投資者，一季度收益就可翻番。有這樣的賺錢效應(yīng)，投資者豈能不沖入股市呢？”易憲容說，這才是當(dāng)前股市瘋牛的原因所在，即“傳統(tǒng)智慧”所指的股市非理性繁榮。

易憲容稱，現(xiàn)在政府也在強(qiáng)化“國家牛市”的氛圍。比如，對(duì)股市老鼠倉的嚴(yán)厲打擊，以此來增加投資者對(duì)股市的信任；引進(jìn)了新的指數(shù)型產(chǎn)品，以便讓投資者在市場(chǎng)有更多的選擇；啟動(dòng)滬港通以便讓海外的投資者也參與中國股市；融資融券業(yè)務(wù)更為靈活地展開，讓投資者更加便利地使用該工具。到目前為止，中國股市融資融券規(guī)模達(dá)到股市總市值的4%，而美國股市該比重為2%。

再加上，當(dāng)前國內(nèi)股市的散戶與2006-2007年時(shí)有根本性的差別。一是當(dāng)前國內(nèi)居民的財(cái)富持有量得到了數(shù)倍的增長，尤其是前十年的炒房戶。而財(cái)富持有量增加，進(jìn)入股市的實(shí)力自然增強(qiáng)。二是無論是老股民還是新投資者，或是經(jīng)過前一輪股市暴跌的洗禮，或是知識(shí)水平提升，現(xiàn)在的股市散戶的金融知識(shí)或股市知識(shí)比以前提升了不少。三是當(dāng)前中國股市散戶沖在最前面的是80后、90后。由于這些投資者持有的財(cái)富不是太多，加上又沒有趕上前幾輪財(cái)富增長的機(jī)會(huì)，因此進(jìn)入股市一夜暴富的不怕風(fēng)險(xiǎn)的賭博心態(tài)更為強(qiáng)烈。

如果政府的政策意圖一旦改變，或有任何蛛絲馬跡的變化，國內(nèi)股市上漲動(dòng)力隨時(shí)都可能瓦解。這才是中國股市牛市能夠走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵所在。

在林義相看來，目前股市宏觀的政策環(huán)境發(fā)生了大的變化，“2007年股市漲得很瘋，三四千點(diǎn)就說有非常大的泡沫，當(dāng)時(shí)政府是不太認(rèn)同股市上漲的，并且在考慮出臺(tái)一些政策打壓股市上漲，現(xiàn)在的情況正好相反，政府歡迎股市上漲?！?/p>

而在北京正謀管理咨詢公司總經(jīng)理冀書鵬看來，中國股市是政策市，這輪漲勢(shì)符合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，符合國家大的戰(zhàn)略預(yù)期，短期之內(nèi)不會(huì)結(jié)束。

如何看待泡沫？

盡管當(dāng)前股市到了4000點(diǎn)，尚未達(dá)到歷史高峰6124點(diǎn)。但不少人仍擔(dān)心，這里面是否有泡沫，里面的風(fēng)險(xiǎn)因素又有多大？

對(duì)這個(gè)點(diǎn)位中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，英大證券研究所所長李大霄表示，從估值的角度來講，現(xiàn)在A股的市盈率確實(shí)偏高。“超過1100家公司的市盈率超過了100倍，半數(shù)以上的公司超過了60倍，70%以上的公司超過40倍，這個(gè)水平是相對(duì)偏高的?！?/p>

“從市場(chǎng)的變化方面來看，也發(fā)生了一些變化，包括市場(chǎng)將會(huì)有深港通、國際化、退市、雙向交易，這些都是即將發(fā)生的變化，這也是很重要的。市場(chǎng)的估值也面臨著放開所帶來的沖擊，這種沖擊也是比較顯著的?！崩畲笙稣J(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)面臨沖擊，一些股票短期、中期、長期就會(huì)出現(xiàn)一些高估，被擴(kuò)容沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，“這種風(fēng)險(xiǎn)在4000點(diǎn)這里，越來越積聚了?！?/p>

而信達(dá)證券研發(fā)中心研發(fā)總監(jiān)呂立新則表示，觀測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和泡沫要從兩面來看?！跋鄬?duì)于2000點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)過了4000點(diǎn)，那當(dāng)然是瘋狂的，但是跟過去6000點(diǎn)比，它可能還沒瘋狂或者是還沒有瘋狂到極限。兩個(gè)月前，成交額6000億就說是天量，后來過了1萬億是天量，現(xiàn)在過了1.5萬億又是天量，也許再過3個(gè)月、半年，2萬億也不是沒有可能，所以它也是一個(gè)相對(duì)來講的概念?！蓖瑫r(shí)，呂立新也表示，創(chuàng)業(yè)板的市盈率現(xiàn)在應(yīng)該是超過100倍了，跟國際上的一些主要股市相比，這時(shí)的市盈率已經(jīng)相當(dāng)瘋狂。

“從估值的角度來看，我們不否認(rèn)確實(shí)存在著結(jié)構(gòu)性的泡沫，但是50倍的PE可以說是泡沫，如果當(dāng)初離開市場(chǎng)，那么現(xiàn)在就是錯(cuò)過了一輪上漲行情。同樣，現(xiàn)在100倍PE也是泡沫，那未來如果出現(xiàn)150倍PE呢，那是不是就放棄了100倍PE到150倍PE這段過程呢？我認(rèn)為與其去討論這泡沫的大小，還不如去討論刺破這泡沫的外在因素。”國金證券財(cái)富管理分析師黃岑棟表示，從目前來看，唯一需要擔(dān)心的是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，但現(xiàn)在還未出現(xiàn)明顯的群體性違約事件。所以，泡沫有可能還會(huì)存在下去，甚至是進(jìn)一步放大。

董晨也表示，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是存在的?！爸袊袌?chǎng)有短期化行為，很多人在短期內(nèi)投很多錢，現(xiàn)在又跟2007年一樣，一個(gè)公募基金發(fā)行兩天就能籌集100多億，現(xiàn)在大家陷入了一個(gè)投資的狂潮。大家都不肯冷靜，都在拼命地投資，認(rèn)為要抓住這個(gè)機(jī)會(huì)致富，應(yīng)該說這里也有某種非理性的因素，我認(rèn)為這不是一個(gè)好現(xiàn)象。盡管這都是老百姓的自愿行為，但是它也是這屆政府的一個(gè)紅利，也是供應(yīng)箱里的一個(gè)工具，如果后面5年到10年都是熊市，慢慢下跌，這也是不好的?！?/p>

那么，既然政府要摧生“國家牛市”來救經(jīng)濟(jì)，就需要把這種股市的非理性繁榮轉(zhuǎn)換為理性繁榮。

無論是從中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本身，還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來看，中國股市規(guī)模擴(kuò)展是必然趨勢(shì)。否則，無法支撐起中國如此巨大規(guī)模的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)。易憲容認(rèn)為，要做到這點(diǎn)，不僅在于找到國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長點(diǎn)，制造經(jīng)濟(jì)增長新引擎，而且還在于中國股市改革是否出現(xiàn)重大突破?！鞍l(fā)行制是否真正轉(zhuǎn)向注冊(cè)制？股市新的市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則、投資理念、投資者保護(hù)制度等基礎(chǔ)性制度是否真正確立？是否一個(gè)公平公正的股市確立及有效運(yùn)行？只有解決這些問題，才能引導(dǎo)中國股市走向理性繁榮，而不是非理性繁榮?！?/p>

“其實(shí)就是面多了加水，水多了加面?！睎|方證券分析師邵宇表示，任何市場(chǎng)本身都有一些泡沫，有一些不理智的地方。

對(duì)此，上海證券研究所總經(jīng)理助理兼首席分析師胡月曉也表示贊同，泡沫永遠(yuǎn)都是存在的。“2014年資金從實(shí)體領(lǐng)域脫實(shí)向虛，導(dǎo)致股債雙流，到2015年之后，就開始單方面流動(dòng)，說明資金流量上，已經(jīng)到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位，建議還是注意風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>