2015年中盤點(diǎn)：當(dāng)前發(fā)展與改革的6大關(guān)鍵詞

陶衛(wèi)華

在“新常態(tài)”統(tǒng)領(lǐng)2015年經(jīng)濟(jì)主題的背景下，經(jīng)濟(jì)放緩被視為必要而不可避免的，不過這一放緩的趨勢來得比人們想象得更快也更加艱巨。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示一季度中國GDP增速放緩至7%，降至6年來最低值。投資和出口數(shù)據(jù)都達(dá)到歷史新低，外媒報道中國4月份出口數(shù)據(jù)下滑6.4%時，紛紛用上“出人意料”這樣的詞匯，進(jìn)口下滑16.2%證明經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟超過預(yù)期，其他數(shù)據(jù)也佐證了經(jīng)濟(jì)放緩的局面。5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比漲幅只有5.6%，增幅創(chuàng)下最低紀(jì)錄，固定資產(chǎn)投資——包括基建、工廠設(shè)備和房地產(chǎn)投資——同比名義增長13..5%，不僅低于頭兩個月的13.9%，也是14年來的最低增幅。與此同時，社會消費(fèi)品零售總額也出現(xiàn)了9年內(nèi)的最低增幅，同比名義增長只有10.2%。

在中國試圖擺脫煙囪林立的工業(yè)化增長模式、向國內(nèi)消費(fèi)和服務(wù)轉(zhuǎn)型之際，經(jīng)濟(jì)下行壓力和失業(yè)風(fēng)險加大正威脅著中國的改革全局。為此，中共領(lǐng)導(dǎo)層不斷重申尋找新增長點(diǎn)的指向：支持基礎(chǔ)科研、支撐創(chuàng)新、推動創(chuàng)業(yè)、引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)借力“互聯(lián)網(wǎng)+”。相關(guān)分析也指出，政府頻頻出招推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，不僅是為了尋找新的增長點(diǎn)，頂住經(jīng)濟(jì)下行的壓力，還有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展的考慮。

與疲軟的經(jīng)濟(jì)和投資數(shù)據(jù)背道而馳，中國資本市場進(jìn)入空前火爆季。政府對于股市繁榮樂見其成，屢次釋放政策紅利助推。在政策寬松、注冊制改革預(yù)期、“資金進(jìn)入股市也支持實體經(jīng)濟(jì)”（周小川兩會語）的判斷等因素影響下，股市持續(xù)發(fā)力，形成新一輪的“牛抬頭”。在深度震蕩中，指數(shù)不斷攀升成為2015年股市的新常態(tài)。一如當(dāng)年房市高歌猛進(jìn)之時，人們討論房地產(chǎn)有沒有泡沫、有多少泡沫、泡沫何時破滅，伴隨股市從多年的2000點(diǎn)一路大漲至4000點(diǎn)的股市春天，人們在疑惑股市有多少投機(jī)泡沫，股市泡沫又將指向何去。專家提醒，股市能否跳出投機(jī)性陷阱，讓轉(zhuǎn)型受益，支持創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，取決于金融體系的完善、監(jiān)管得力，而構(gòu)建更多元化的金融體系是引導(dǎo)泡沫支持轉(zhuǎn)型的根本之道。

轉(zhuǎn)型之艱難在于，雖然政府一再強(qiáng)調(diào)促進(jìn)消費(fèi)、創(chuàng)新拉動的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，但投資拉動的增長模式短時間難以改變，一旦4萬億模式的基建地產(chǎn)拉動的市場繁榮消缺，消化產(chǎn)能過剩的過程將痛苦而漫長，則留給創(chuàng)新和改革的時間和空間不足。

而經(jīng)濟(jì)模式慣性依然在起作用，國資改革頂層設(shè)計方案已千呼萬喚卻依然猶抱琵琶半遮面。財稅改革作為今年改革重頭戲，從預(yù)算法的修訂開始，啟動了一輪地方債的改革。財政部啟動萬億債券置換計劃，并在4月末發(fā)文敦促地方政府加速財稅改革，圈畫了深化財稅體制改革路線圖和時間表，要求加快發(fā)行地方債。然而，這一改革在地方遭遇難點(diǎn)。原因在于置換債券的發(fā)行遇到了阻力——銀行并不愿意買這些債券。

2015年改革的重頭戲還聚焦于利率、匯率和土地制度改革。資本項開放得到穩(wěn)步推進(jìn)，自貿(mào)區(qū)放開境外融資審批、QFII上限放開，人民幣國際化推進(jìn)進(jìn)程加快。利率市場化也—直在小步快走，無論同業(yè)大額存單規(guī)模擴(kuò)大，還是存款保險制度推出，都是在為利率市場化作準(zhǔn)備。土地制度雖未有大的突破，政府力推的城鎮(zhèn)化、土地流轉(zhuǎn)和規(guī)模經(jīng)營、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化三者聯(lián)動，仍將為地方帶來不少紅利。李克強(qiáng)3月6日在參加山東團(tuán)討論時的表態(tài)值得關(guān)注，即對農(nóng)業(yè)的“適度規(guī)模經(jīng)營”的看法，他認(rèn)為可以用四個字破解“多種形式”。這意味著，高層對于土地集中和規(guī)?；母锓浅Ｆ惹校呀?jīng)改變了過去謹(jǐn)慎的做法。

最艱巨的挑戰(zhàn)在于轉(zhuǎn)變政府職能——讓反腐高壓下的官員，既要不貪，又要干事。雖然政府這兩年一直在推進(jìn)行政審批權(quán)改革、司法改革，并啟動財稅改革。但深層轉(zhuǎn)型，僅僅靠中央監(jiān)督是不可能完成的，需要開啟地方人大、民眾有序的監(jiān)督渠道。

毋庸置疑，中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域正在進(jìn)行一場乾坤大挪移式的改革，這場改革并無一個統(tǒng)一的文件進(jìn)行頂層設(shè)計，但是目前看來藍(lán)圖逐漸清晰，并試圖輻射更廣大的版圖區(qū)域。4月30日，總書記習(xí)近平主持召開的中共中央政治局會議提到八大舉措，涵蓋貨幣政策、財政政策、重大基礎(chǔ)設(shè)施項目投資、擴(kuò)大消費(fèi)、房地產(chǎn)健康發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動、國企改革、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展等，這是穩(wěn)增長與改革協(xié)調(diào)推進(jìn)的綜合舉措。

時至年中，本刊特別梳理和解讀2015年來中國經(jīng)濟(jì)改革的六大關(guān)鍵詞，意在讓更多讀者加深對中國推進(jìn)全面深化改革大政方針的認(rèn)識和理解，增強(qiáng)信心，提振精神。

keyword1：“一帶一路”

一年多以前，中國國家主席習(xí)近平分別提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的戰(zhàn)略構(gòu)想。兩年后，“一帶一路”計劃成為習(xí)近平外交政策和國際經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的核心，將對戰(zhàn)略輻射地區(qū)和全球企業(yè)產(chǎn)生重大商業(yè)影響。

中國政府明顯需要在國內(nèi)外找到一條新的商業(yè)道路。過去中國在非洲和亞洲簽訂的基于獲得大宗商品資源的雙邊投資協(xié)議，許多是非商業(yè)的，執(zhí)行欠佳，而且有時在當(dāng)?shù)夭皇軞g迎。它們所服務(wù)的國內(nèi)房地產(chǎn)和投資熱潮現(xiàn)已結(jié)束，給中國留下了種種問題，如工業(yè)和建筑業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、通貨緊縮以及不斷加劇的債務(wù)管理問題。

此外，中國已厭倦了被詬病已久的積累無窮盡的美國國債和其他政府債券，不斷加大海外直接投資。高層也早就表示反對美國及美元在全球金融機(jī)構(gòu)的霸主地位，最引人矚目的就是國際貨幣基金組織以及世界銀行。

對此，中國政府采取了三大舉措。中國與其他金磚國家新興經(jīng)濟(jì)體共同創(chuàng)立了新開發(fā)銀行，它就像IMF的克隆機(jī)構(gòu)，具有很濃的象征意味。中國還創(chuàng)建了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，并將提供半數(shù)資金，亞投行目前已擁有57個意向創(chuàng)始成員國。在取得這一令人矚目的政治成功后，中國仍需解決一些重要問題。如果資金、組織以及治理問題能夠成功解決，亞投行到2020年可以每年提供200億美元貸款，與世界銀行現(xiàn)在承諾的每年300億美元貸款相差不太遠(yuǎn)。迄今尚未啟動的亞投行吸引到逾50個國家申請成為創(chuàng)始成員國。

然而，與“一帶一路”這部重頭戲相比，這些都是助興表演。一個普遍的說法是，從西安（中國古都、古絲綢之路的起點(diǎn)）、經(jīng)中亞、到中東、俄羅斯和歐洲，這條現(xiàn)代絲綢之路將連接起65個國家、44億人口。海上絲綢之路的目的是將南中國海與印度洋、東非、紅海以及地中海聯(lián)結(jié)起來。不可避免地，這將要求中國將其日益增長的海軍力量投射到更遠(yuǎn)的地方。資金將來自中國的幾家開發(fā)銀行，其中最大的兩家最近收到了總共逾600億美元的新資金，用于支持新業(yè)務(wù)。中國有近4萬億美元的外匯儲備，將外匯儲備池中的資金多分出一些用于這一目的是合適的。

外媒評價“一帶一路”以及亞投行等配套機(jī)構(gòu)或許能夠改變?nèi)蝮w系，但更重要的是，這個計劃嚴(yán)絲合縫地契合中國的需要。它可抵消中國國內(nèi)投資率下降、產(chǎn)能過剩日益嚴(yán)重的影響，促進(jìn)沿海發(fā)達(dá)地區(qū)與相對落后的西部省份經(jīng)濟(jì)一體化，還有重要的一點(diǎn)是，促進(jìn)金融一體化，支持中國企業(yè)走出去，同時推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。

keyword2：“大眾創(chuàng)業(yè) 萬眾創(chuàng)新”

過去6個月里，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新是本屆政府施政中出現(xiàn)頻率最高的詞語之一。

2015年5月7日，中國總理李克強(qiáng)視察中關(guān)村，繼續(xù)向外釋放政府大力鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的信號。事實上本屆政府自上任以來在各種場合不斷強(qiáng)化這一政策方向。今年兩會期間，政府工作報告提出將“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”打造為推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙引擎之一，李克強(qiáng)繼而提出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃以鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

該政策重要內(nèi)容就是在更大范圍推廣中關(guān)村試點(diǎn)政策，取消繁冗的政府審批程序。視察中關(guān)村的前一天，李克強(qiáng)在國務(wù)院常務(wù)會議上的一句“證明你媽是你媽，這怎么證明呢？簡直是天大的笑話！”被媒體爭相報道，高層進(jìn)一步推進(jìn)簡政放權(quán)、引導(dǎo)創(chuàng)新的決心明晰可見。而在政府強(qiáng)力引導(dǎo)之下，創(chuàng)新驅(qū)動最具象征意義的中關(guān)村，成為觀察中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的焦點(diǎn)。

短短兩年內(nèi)，這里發(fā)生巨大變化，曾經(jīng)以賣電腦、光盤聞名的中關(guān)村標(biāo)記徹底淡去。中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街云集了天使匯、車庫咖啡、3W咖啡、Binggo咖啡、飛馬旅、36氪等創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，10余家創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投平臺入駐，最大規(guī)模、最高熱度的青年創(chuàng)業(yè)潮在此興起。草根化、大眾化成為這場創(chuàng)業(yè)潮的顯著特征，也因此出現(xiàn)了“咖啡館談創(chuàng)業(yè)”的現(xiàn)象。

雖然這一創(chuàng)業(yè)熱潮完全在政府推動下涌現(xiàn)，但也呼應(yīng)了移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算崛起下新興企業(yè)成長的需要?？偫淼牡皆L給草根創(chuàng)業(yè)者們打下強(qiáng)心針。李克強(qiáng)在中關(guān)村一個咖啡館對IT行業(yè)的年輕人表示，全社會要積極創(chuàng)造條件，促進(jìn)眾創(chuàng)空間蓬勃興起，推動各類創(chuàng)新要素融合互動，讓一代“創(chuàng)客”的奮斗形象伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的升級，成為創(chuàng)新中國、智慧經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)識。

萬眾創(chuàng)新已成為新常態(tài)經(jīng)濟(jì)的必然選擇。但不可忽視的是，即使樂觀預(yù)計今年創(chuàng)業(yè)性市場主體上升到2000萬，創(chuàng)業(yè)主體仍然只是整體經(jīng)濟(jì)中的一小部分，雖然這是很重要的一部分。他們可以解決部分就業(yè)問題，但對于上億從農(nóng)村進(jìn)入城市的人來說，以及對每年畢業(yè)700萬左右的大學(xué)生來說，依然是杯水車薪。

而且，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險極高，成功者是少數(shù)，除了在證券市場獲得高溢價外，一些電商仍未找到清晰的盈利模式。在淘寶上開店的大多數(shù)人虧損，2014年，中國生鮮市場規(guī)模突破1000億元，3000多家電子商務(wù)平臺幾乎無一家盈利。這不妨礙證券市場的高溢價，對于政府、從業(yè)者與投資者來說，等待盈利模式清晰的過程是漫長而痛苦的過程。

正像股市并不必然帶來中國國企的變革一樣，企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)家也并不必然帶來中國社會的轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)家也可能受制于平臺租金。建立創(chuàng)業(yè)家層出不窮、創(chuàng)業(yè)家優(yōu)勝劣汰的土壤，才是最重要的。

keyword3：“互聯(lián)網(wǎng)+”

今年兩會的政府工作報告首次提出，“制定‘互聯(lián)網(wǎng)+’行動計劃，推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合，促進(jìn)電子商務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”隨即成為關(guān)注和討論的熱點(diǎn)。

作為兩會以來曝光率最高的名詞，“互聯(lián)網(wǎng)+”與傳統(tǒng)行業(yè)逐漸融合，并成為傳統(tǒng)行業(yè)改造升級和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的新常態(tài)。借助于互聯(lián)網(wǎng)思維，傳統(tǒng)行業(yè)被注入轉(zhuǎn)型升級的助推力，并贏得發(fā)展機(jī)遇。近期披露的上市公司年報顯示，在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)蓬勃興起的大潮中，那些本身就處于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的公司繼續(xù)加碼投資，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域延伸產(chǎn)業(yè)鏈。不僅如此，更有很多原來與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)不搭邊的上市公司，也在奮力與互聯(lián)網(wǎng)融合。互聯(lián)網(wǎng)+金融、互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)+教育娛樂、互聯(lián)網(wǎng)+交通能源、互聯(lián)網(wǎng)+鋼鐵煤炭、互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)+家電……幾乎每個行業(yè)的上市公司都在積極尋求“觸網(wǎng)”的可能。

“互聯(lián)網(wǎng)+”實際上是創(chuàng)新2.0下互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展新形態(tài)、新業(yè)態(tài)，是知識社會創(chuàng)新2.0推動下的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)演進(jìn)。伴隨知識社會的來臨，驅(qū)動當(dāng)今社會變革的不僅僅是無所不在的網(wǎng)絡(luò)，還有無所不在的計算、無所不在的數(shù)據(jù)、無所不在的知識?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)移動了、泛在了、應(yīng)用于某個傳統(tǒng)行業(yè)了，更加入了無所不在的計算、數(shù)據(jù)、知識，造就了無所不在的創(chuàng)新，推動了知識社會以用戶創(chuàng)新、開放創(chuàng)新、大眾創(chuàng)新、協(xié)同創(chuàng)新為特點(diǎn)的創(chuàng)新2.0，改變了我們的生產(chǎn)、工作、生活方式，也引領(lǐng)了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的“新常態(tài)”。

傳統(tǒng)企業(yè)“觸網(wǎng)”路徑多種多樣，例如，通過自身搭建電商平臺加入互聯(lián)網(wǎng)圈。今年2月份，寶鋼股份就參與設(shè)立了上海歐冶金融信息服務(wù)股份有限公司，主要從事金融數(shù)據(jù)處理、金融軟件開發(fā)、產(chǎn)業(yè)投資及投資管理、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。隨后，歐冶金服又與上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司共同出資組建上海誠融動產(chǎn)信息服務(wù)有限公司，運(yùn)營動產(chǎn)質(zhì)押信息平臺。

央企巨頭也在積極向互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)軍。中石化有關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，今年將全面啟動基于互聯(lián)網(wǎng)的車聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融等六大創(chuàng)新業(yè)務(wù)。去年8月，中石化與騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，今年還將借助阿里等企業(yè)在云計算、大數(shù)據(jù)方面的技術(shù)優(yōu)勢，對部分傳統(tǒng)石油化工業(yè)務(wù)進(jìn)行升級，打造多業(yè)態(tài)的商業(yè)服務(wù)新模式。

雖然“互聯(lián)網(wǎng)”一詞在當(dāng)下伴隨著鼓吹與泡沫而炙手可熱，但毋庸置疑的是，互聯(lián)網(wǎng)將成為人類下一次飛躍的橋梁和動力。觀察人士用連接與聚合、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化、產(chǎn)業(yè)金融化、個性化需求、O2O、智能工業(yè)來概括互聯(lián)網(wǎng)未來發(fā)展的六大趨勢。

不過在“互聯(lián)網(wǎng)+”概念大熱的形勢下，也有專家提醒，制造業(yè)的企業(yè)家們應(yīng)該在“互聯(lián)網(wǎng)+”的狂熱中冷靜一下。放眼2-3年后的未來，那里有一個“新硬件時代”正悄悄來臨。這個時代更需要創(chuàng)客，也更渴望傳統(tǒng)制造業(yè)的供應(yīng)鏈和經(jīng)驗。制造業(yè)企業(yè)家在度過制造業(yè)轉(zhuǎn)型前的黑暗時，也許不應(yīng)進(jìn)入純互聯(lián)網(wǎng)的岔道。

keyword4：“降息、降準(zhǔn)”

5月10日中國央行宣布降息25個基點(diǎn)，并繼續(xù)推動利率市場化進(jìn)程，將存款利率浮動區(qū)間的上限由基準(zhǔn)的1.3倍調(diào)整為1.5倍；這是繼4月19日宣布將商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個百分點(diǎn)后，不到一個月再次采取行動。

降息和相應(yīng)刺激政策的出臺背景是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”年增長速度的持續(xù)下滑。一季度經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢超出預(yù)期，GDP增速僅為5.8%，低于實際增速1.2%，也跌破同期貸款成本（6.56%），顯示企業(yè)面臨的成本壓力空前加大。與此同時，工業(yè)增加值、發(fā)電量等值回落至2008年金融危機(jī)之時，受制于制造業(yè)產(chǎn)能過剩與房地產(chǎn)市場調(diào)整，固定資產(chǎn)投資下滑更多。

面對經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢，中央決策層的緊迫感空前加大，近期先后推出了一系列穩(wěn)增長政策：

一是回歸一度擱置常規(guī)貨幣政策工具如降息、降準(zhǔn)的使用，主要采取定向手段，常規(guī)政策工具的使用更加常態(tài)化，也更加頻繁，而自去年11月央行降息以來，中國央行已經(jīng)三次降息、兩次降準(zhǔn)，頻率之高，力度之大已非比尋常。業(yè)界判斷年內(nèi)還會有類似的降息降準(zhǔn)動作。

二是財政支持力度加大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速。國家發(fā)改委已經(jīng)加快基礎(chǔ)設(shè)施項目審批流程，項目主要集中在結(jié)構(gòu)升級和科技創(chuàng)新兩大領(lǐng)域。與此同時，伴隨著財稅改革的推進(jìn)，中央決策層對地方債務(wù)處理的過度性安排也在進(jìn)行，地方政府債務(wù)置換范圍不斷擴(kuò)大。

三是房地產(chǎn)政策調(diào)整，帶動房地產(chǎn)銷售回暖。自3月30日房地產(chǎn)鼓勵剛性需求與改善型需求政策落地以來，4月房地產(chǎn)銷售有所回暖，特別是一、二線城市。從數(shù)據(jù)來看，4月30大中城市商品房周成交套數(shù)平均為3.76萬套，比3月增加了約24%，接近于去年10月份的水平。

四是中國資本市場強(qiáng)勁上漲?？梢钥吹剑据喒墒械膹?qiáng)烈上漲不僅有流動性驅(qū)動因素與改革樂觀預(yù)期，政府對資本市場的呵護(hù)也起到了很大作用。其實，對于當(dāng)前資本市場的盛宴，最近一段時間，中國政府與官方媒體不僅表達(dá)了歡迎態(tài)度，更不斷強(qiáng)化與引導(dǎo)市場預(yù)期，助長了本輪牛市出現(xiàn)。

伴隨著“穩(wěn)增長”力度不斷加大，市場對中國是否會出現(xiàn)新一輪“四萬億”的擔(dān)憂涌現(xiàn)。分析人士指出，經(jīng)歷了金融危機(jī)洗禮的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了重大改變。從經(jīng)濟(jì)基本面來講，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)相比于金融危機(jī)之前的高速增長，潛在增長率的下滑使得中國經(jīng)濟(jì)增長放緩至中高速增長。與此同時，就業(yè)市場方面，劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)使得勞動力工資不斷上漲，對失業(yè)的擔(dān)憂并不緊迫，反而用工荒成為焦點(diǎn)，近幾年勞動力工資上漲與人民幣升值倒逼經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。此外，前期刺激政策造成的產(chǎn)能過剩問題、地方債務(wù)問題，化解“四萬億”后遺癥任務(wù)艱巨。

因此業(yè)界分析，本輪降息之后，市場仍可繼續(xù)期待未來有更多寬松的貨幣政策出臺，預(yù)計下個月會再次降準(zhǔn)，以及下半年將會繼續(xù)看到降息的祭出。這是因為目前國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)仍然需要寬松的貨幣政策所給予的復(fù)蘇動力。

keyword5：“多層次資本市場”

宏觀層面上，資本市場各項改革不斷深化。關(guān)鍵的改革主要有三項，一是新股發(fā)行注冊制，擴(kuò)大市場供給，將流動性導(dǎo)入實體經(jīng)濟(jì)；二是國內(nèi)外市場互聯(lián)互通，引入更多更成熟的投資者，降低市場的投機(jī)性；三是完善市場交易機(jī)制，提升市場運(yùn)行效率與質(zhì)量。這些改革目前都有相當(dāng)?shù)倪M(jìn)展，年內(nèi)有望迎來突破。

IPO注冊制加快推進(jìn)。4月20日，證券法修訂草案提請人大常委會一審，注冊制改革被列為2015年證監(jiān)會的頭等大事。當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)以銀行間接融資為主，注冊制將降低企業(yè)上市門檻，提高企業(yè)直接融資規(guī)模，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)。此外，注冊制激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力促轉(zhuǎn)型。注冊制改革中明確提出，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，現(xiàn)階段無法盈利但擁有潛在高成長性前景的企業(yè)將受益。

滬港通正式推出。2014年4月10日，兩地證券交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布開啟“滬港通”。2014年9月26日，《上海證券交易所滬港通試點(diǎn)辦法》發(fā)布，由此確立了我國資本市場對外開放互通的重要機(jī)制。目前海外投資者持有A股總市值約5000億元，滬股通總額度3000億元，相比QFII而言，滬股通將成為海外資本進(jìn)入A股的重要渠道。

在多層次股權(quán)市場建設(shè)層面，新三板從去年中旬以來就吸足了市場目光，站在了萬眾創(chuàng)新的“風(fēng)口”，隨著新三板做市制度的推出、市場指數(shù)的完善，投資者對新三板的關(guān)注度顯著提升，加之，并購重組、定向增發(fā)等新游戲規(guī)則層出不窮，未曾被資金肆虐的部分估值洼地正被快速填平。

由于新三板掛牌條件對公司現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、股本總額均無要求，只需公司存續(xù)期滿兩年，且具有持續(xù)盈利的能力，這讓很多初創(chuàng)期的中小企業(yè)找到了融資的平臺，不僅順應(yīng)了信息經(jīng)濟(jì)時代企業(yè)組織形態(tài)的變遷，也使得新三板成為中國股市制度改革的實驗田。截至5月8日，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)到2375家，總市值已接近萬億量級。隨著新三板制度的進(jìn)一步完善，主板新興產(chǎn)業(yè)板的研究、創(chuàng)業(yè)板市場改革的加速，我國“正金字塔”的多層次資本市場體系將顯現(xiàn)雛形。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下改革深化賦予資本市場的內(nèi)生動力亦將進(jìn)一步增強(qiáng)。

如今資本市場的盛宴與決策層的信心呵護(hù)密切相關(guān)。本輪政策組合拳中，居民加杠桿進(jìn)入股票市場，房地產(chǎn)市場政策放松鼓勵剛性需求與改善型需求，也體現(xiàn)了決策層一邊幫居民加杠桿，一邊幫企業(yè)降杠桿的意圖。

資本市場在未來經(jīng)濟(jì)中的作用至少有兩個方面：一是支持創(chuàng)新行業(yè)發(fā)展，二是調(diào)整傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存量。借助資本市場，大量創(chuàng)新型企業(yè)的成長更容易得到資金的支撐，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過并購重組，可以重塑新的生命力。對于中小企業(yè)而言，通過資本市場實現(xiàn)融資和資源配置功能，比借助傳統(tǒng)的銀行融資、貸款，更順暢、更有效。

不過高杠桿下推升的資本市場是否存在泡沫也面臨爭議。觀察人士分析，如果短期“穩(wěn)增長”政策能夠起到效果，二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，三季度起經(jīng)濟(jì)回暖、企業(yè)盈利支撐的股市上漲或?qū)⒏臃€(wěn)健。資本項目開放的同時，防范跨境資本沖擊至關(guān)重要。更為重要的是，改革的協(xié)調(diào)推進(jìn)才會長期增長紅利。

keyword6：“化解地方債”

3月8日，中國財政部發(fā)言人稱，國務(wù)院已批準(zhǔn)財政部1萬億元人民幣地方存量債務(wù)置換額度，允許地方把一部分到期高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券。這1萬億額度的債務(wù)置換是解決地方政府債務(wù)問題、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的開始。中央的思路是加強(qiáng)監(jiān)管，對存量債務(wù)實現(xiàn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)大調(diào)整——短債變長債。將地方面臨的迫在眉睫的債務(wù)壓力，周期延長，允許地方進(jìn)行債務(wù)置換。

據(jù)審計署公布的數(shù)據(jù)，截至2013年6月30日，地方債總額達(dá)到17.9萬億元。2015年到期需要償還18578億元，1萬億元的總債券額度占2015年到期地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的53.8%。財政部副部長朱光耀表示，中國的債務(wù)問題將用幾年時間解決，由此可以推出，今年這1萬億的債務(wù)額度僅僅是開始。

根據(jù)財政部的計算，1萬億債務(wù)置換，將使地方政府一年減輕利息負(fù)擔(dān)400億～500億人民幣。從長期看，債務(wù)置換存量額度不斷增加，形成一定規(guī)模效應(yīng)后，地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，利息支出壓力將顯著減輕，有助于從整體上改善金融系統(tǒng)流動性。

此前市場預(yù)測判斷，先期的1萬億額度應(yīng)可由市場自己消化。但是最近置換債券的發(fā)行遇到了阻力——銀行并不愿意買這些債券。問題關(guān)鍵處在定價上。地方債的市場化定價機(jī)制，還遠(yuǎn)未形成。此前各省區(qū)地方政府雖然推出了總額約1.6萬億元的PPP項目，但是截至今年3月份，真正簽約的大約為2100億元。而且地方財力下降，使得財政資金對PPP項目的前期引導(dǎo)和財政補(bǔ)貼不足，也降低財政資金對民間資本的帶動效應(yīng)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，政府財政約束收緊將成為基本趨勢，短期內(nèi)難以改變。也正因為如此，高層希望加快地方債置換和發(fā)債進(jìn)程就是為了提前預(yù)防因地方政府債務(wù)違約引發(fā)局部性金融風(fēng)險，從而觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。4月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定，社?；饌顿Y范圍擴(kuò)展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。財政部也透露，置換銀行貸款的部分將定向發(fā)行給當(dāng)初的貸款銀行，所謂“誰家的孩子誰抱走”。

“誰家的孩子誰抱走”，在風(fēng)險面前可能并非上策，政策調(diào)整必須有提前量。專家提醒，對于一些地方財政已經(jīng)急劇惡化的地方，若為防止經(jīng)濟(jì)下滑，進(jìn)一步采取擴(kuò)張性財政政策，繼續(xù)不切實際地大干快上新項目，可能出現(xiàn)財政危機(jī)并進(jìn)一步惡化當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，從而帶來巨大的社會問題。

而市場對地方債和PPP項目并不買賬，表明地方政府可采取的手段已十分有限。最后，所有的問題都需要央媽來解決。但央行雖然給政策性銀行注資，但似乎主要不是用來買地方債。央行需要既通過降準(zhǔn)降息引導(dǎo)市場利率走低，降低地方政府的融資成本，同時還要更直接的方式促進(jìn)銀行購買地方政府債。目前看來，別無他法。

但是，這其中忽略了一個重要問題，地方政府的信息足夠透明嗎？地方政府有自己的資產(chǎn)負(fù)債表嗎？如果這些都沒有，那么市場拿什么對這些地方政府的債券風(fēng)險進(jìn)行評估？沒有風(fēng)險評估，市場如何對這些債券進(jìn)行差異化的定價？沒有差異化的定價，最后改變的不過是債券期限，道德風(fēng)險沒有解除，只不過發(fā)生了轉(zhuǎn)移，價格體系仍然是混亂的。

因此，要打破中國債務(wù)的剛性兌付怪圈，關(guān)鍵還是要厘清目前扭曲的風(fēng)險定價體系。