奧康國際：與SKECHERS合作將是業(yè)績增長亮點

王柄根

《動態(tài)》：奧康國際（603001）最近公告了與SKECHERS（斯凱奇）中國大陸總經(jīng)銷商簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。據(jù)我所知，斯凱奇在美國市場是僅次于耐克的第二大鞋類品牌。這一協(xié)議對奧康國際未來的業(yè)績提升有多少的助力？另外，奧康國際目前價格是否有介入的價值？

孔銘：首先從二級市場來看，奧康國際此前最高一度超過55元，在暴跌中最低達(dá)到過21元附近，目前股價在30元下方，公司股本規(guī)模較小，每股凈資產(chǎn)已經(jīng)是接近10元，應(yīng)該說在價格“折讓”上還是有一定的吸引力的。

然后再看看這次公告的合作，斯凱奇旗下?lián)碛?000多個鞋款，覆蓋不同需要的消費者，主要分為兩大系列——休閑生活系列和運動功能型系列。我拿到的公開數(shù)據(jù)顯示，斯凱奇2014年銷售額達(dá)到24億美元，同比增長28.7%。2015年第一季度和第二季度銷售額分別為7.68億和8.01億，同比增長40.5%和36.35%。

也就是說奧康國際這次的合作對象是一個快速增長的企業(yè)，特別是斯凱奇近年在中國市場高速發(fā)展，產(chǎn)品大受歡迎。斯凱奇2007年進(jìn)入中國市場，2008年底，斯凱奇在中國有91家店鋪，截至目前，在中國的店鋪數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了750家，呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。這背后我認(rèn)為主要是受益于公司極富特色的產(chǎn)品和對于跑步市場興起的精準(zhǔn)把握。

由于目前是合作框架協(xié)議，具體去測算對奧康國際未來業(yè)績提升恐怕比較難，但合作的增長潛力無疑是巨大的。

《動態(tài)》：你談到斯凱奇已經(jīng)在中國有了布局，那么奧康能做的進(jìn)一步合作提升是什么？就奧康本身而言，它的業(yè)績增速是怎樣的狀況？

孔銘：可能會有投資者認(rèn)為斯凱奇既然已經(jīng)在中國有了750個點，未來空間會比較有限。但我的觀點恰好相反，因為中國的個人消費市場是巨大的，目前斯凱奇的布局顯然還不完備，并且在充分的激烈競爭市場中，市場份額的此起彼伏是相當(dāng)常見的，關(guān)鍵看產(chǎn)品的市場接受度。

據(jù)我了解，奧康國際與斯凱奇的合作計劃是未來五年內(nèi)將在中國境內(nèi)開設(shè)約1000家斯凱奇專賣店。那么投資者也應(yīng)該思考，為什么斯凱奇選擇了奧康作為合作對象？我們認(rèn)為主要是基于奧康在二三線專賣店渠道擁有非常強(qiáng)的優(yōu)勢，而這也是斯凱奇未來在國內(nèi)需要重點開拓的市場，斯凱奇目前以一二線購物中心和百貨渠道為主，除此之外兩家公司還會在品牌資源等方面展開全方位的合作。

事實上，斯凱奇目前在國內(nèi)銷量大幅增長，加上400-800元的價格定位，還是有理由看好公司未來斯凱奇專賣店的發(fā)展的，這項合作有望成為奧康國際未來新的利潤增長點。

就奧康本身而言，它的業(yè)績高增速是可以觀察得到的，結(jié)合中報業(yè)績情況，公司全年凈利潤增速接近50%應(yīng)該沒有問題。

《動態(tài)》：確實奧康國際給出了比較靚麗的中報，如果就中長線投資而言，有哪些因素支持奧康維持這樣的業(yè)績增速？

孔銘：如果從中長線持股出發(fā)，我總結(jié)奧康的競爭力在五個方面。第一，國際館模式效果顯著，全年預(yù)計新開店數(shù)在200家左右，其次，應(yīng)收賬款逐步減少，資產(chǎn)減值損失預(yù)計較14年大幅減少，第三，員工持股計劃第一期實施完成，進(jìn)一步提振信心和動力，第四，戰(zhàn)略投資蘭亭集勢，未來將共同打造傳統(tǒng)行業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，第五，經(jīng)銷斯凱奇，圍繞鞋行業(yè)不斷布局，發(fā)掘新的業(yè)績增長點。

投資者也可以仔細(xì)從奧康的中報中挖掘信息，公司上半年繼續(xù)加大渠道整合優(yōu)化力度，提升終端店面形象，重點放在整頓一些無形象和無效益的網(wǎng)點上，并且加大了暢銷款的推廣力度，進(jìn)而大幅度的提升了直營和商場的銷售。然后，它也調(diào)整了營銷策略，加大了對線上平臺的部署，開展了各類專場的促銷活動，實現(xiàn)電商業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。上半年團(tuán)購銷售也有較大幅度的增長。

《動態(tài)》：奧康中報也顯示，公司的毛利率略有下滑，這似乎又是對凈利潤快速增長的一個“附注”，對此您怎么解讀？

孔銘：確實，細(xì)心的投資者會發(fā)現(xiàn)上半年奧康的毛利率為35.40%，較上年同期下滑1.62個百分點。而且這種下滑也容易引發(fā)擔(dān)憂，因為公司毛利率2014年下降幅度較大，較2013年同期下降4.57個百分點。

這種情況的出現(xiàn)，我們要具體分析是行業(yè)的因素還是公司自身的因素導(dǎo)致，我傾向于認(rèn)為是行業(yè)和市場整體造成的。剛才我們提到過，由于各大鞋類品牌競爭加劇，公司繼續(xù)加大促銷力度，那么這很容易導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑。

如果把眼光放長遠(yuǎn)一點，這種擔(dān)憂可以消除。前兩年部分店鋪加盟轉(zhuǎn)直營后，奧康國際承接的庫存還在打折消化中，對毛利率構(gòu)成一定壓制。同時，公司直營店鋪正在推進(jìn)類直營模式，合作方式有所變化，也對毛利率產(chǎn)生一定影響，未來隨著庫存消化，模式穩(wěn)定，毛利率有望保持平穩(wěn)甚至略有回升。

《動態(tài)》：服裝行業(yè)之前一直陷于去庫存的尷尬困境中，就奧康而言是否已經(jīng)擺脫了這樣的行業(yè)困境，后面會不會得到持續(xù)改善呢？

孔銘：就投資來說，大家關(guān)注去庫存的情況，實際就是關(guān)注公司資產(chǎn)端各個項目的狀況。至少從半年報來看，奧康已經(jīng)對應(yīng)收款及庫存等資產(chǎn)端項目進(jìn)行了一定的修復(fù)，并且經(jīng)營性現(xiàn)金流也明顯改善。截至上半年末，公司應(yīng)收賬款原值10.75億元，較去年末下降14%；賬齡1-3個月的占比35%（較去年末提升8%），賬齡1-2年及2年以上的占比分別為36%、6%（較去年末微增）。

公司存貨余額為8.5億，較去年末下降3.6%；產(chǎn)成品7.6億，較去年末下降7%，主要得益于去庫存力度加大。經(jīng)營性現(xiàn)金流4.8億（去年同期僅0.2億元），明顯改善主要得益于應(yīng)收賬款減少、應(yīng)付賬款及盈利增加等因素所致。

應(yīng)該說盡管資產(chǎn)端的修復(fù)并不十分的樂觀，但從大趨勢上它仍然走在持續(xù)改善的道路上。

《動態(tài)》：從交易的角度出發(fā)，奧康股價未來還有哪些刺激因素？

孔銘：我認(rèn)為可以看跨境電商領(lǐng)域是否有超預(yù)期的拓展，奧康收購蘭亭集勢25.6%的股權(quán)，成為其第一大股東。蘭亭集勢是在紐交所上市的跨境電商，主營服裝、3C等產(chǎn)品的B2C出口。蘭亭在管理團(tuán)隊、銷售規(guī)模和知名度上有一定優(yōu)勢。高管團(tuán)隊在互聯(lián)網(wǎng)營銷以及IT技術(shù)方面的背景雄厚，同時，跨境電商行業(yè)是近年二級市場上的持續(xù)熱點。