注意股市調(diào)整的“負反饋循環(huán)”

胡語文

最近經(jīng)濟界均在大談總書記的“兩只鳥論”。在筆者看來，“兩只鳥論”對目前的經(jīng)濟時局判斷確有一番指引意義。如果說，“騰龍換鳥”是產(chǎn)業(yè)升級的過程，那么，“鳳凰涅槃”則是自我革命，自我鍛造的過程?？梢源_認的是，目前中國經(jīng)濟正處于鳳凰涅槃的階段，伴隨著去產(chǎn)能和去庫存的過程，中國經(jīng)濟有望進入新的轉(zhuǎn)型階段。當然，這一次的轉(zhuǎn)型成功，需要各方付出更大的代價，亦需要放棄過往的既得利益。

盡管央行剛剛實行了雙降，但真正對經(jīng)濟的企穩(wěn)并不算良藥苦口，真正的良藥是“兩只鳥論”所倡導的自我的革命和主動的放棄。過去靠投資拉動的模式，讓各級地方政府享受了企業(yè)稅收的增長和土地租金上漲帶來的超額收益，而上個經(jīng)濟周期當中的貨幣超發(fā)也使得資產(chǎn)價格上漲有外在的驅(qū)動力。所以，土地價格的上漲從內(nèi)因和外因具備了過去十余年不斷上漲的基本條件。

但土地成本的上升和股市泡沫的出現(xiàn)，容易讓產(chǎn)業(yè)資本逐步放棄辛辛苦苦低毛利率的的商業(yè)模式，從而不斷的將資金追逐房地產(chǎn)和金融市場的暴利，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的空心化。而香港則是這一模式的最典型代表。目前來看，香港模式已經(jīng)被深圳模式追趕并超越。但深圳模式還能夠持續(xù)多久，不可否認，深圳的創(chuàng)新能力的確很強，但土地和人工成本的上升也讓這一模式難以持續(xù)下去，最終許多企業(yè)家更愿意通過資本運作和收購兼并來做大市值，而不是靠持續(xù)的研發(fā)投入來增加企業(yè)的核心競爭力。

如果舊的企業(yè)無法持續(xù)創(chuàng)造生產(chǎn)力或者提升生產(chǎn)力，最終需要倒逼更先進的生產(chǎn)力代表出現(xiàn)，而由此的后果就是，前者總要面臨被淘汰的局面。這種物競天擇的現(xiàn)實是中國企業(yè)家不得不面臨的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

因此，要改變目前過度依賴資本利得收益而導致產(chǎn)業(yè)空心化的局面，就必須中止或者削弱資本利得收益的驅(qū)動機制，那就是改變目前的土地財政模式和融資圈錢的盈利模式。

而要剝奪土地財政和融資圈錢的既得利益，則需要中國經(jīng)濟決策層做出一次鳳凰涅槃式的經(jīng)濟革命。所以，在目前中國經(jīng)濟的調(diào)整階段，既需要主動的放棄股市泡沫的刺激，也需要堅定對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的信心。7月份以來的股市大調(diào)整更像是政策主動中止既得利益的一次偉大革命。

股市調(diào)整的起初，經(jīng)濟實體反應并不會那么強烈，但隨著負反饋循環(huán)的不斷持續(xù)，經(jīng)濟層面的反應會變得更為明顯。一方面，社會財富會萎縮，通貨緊縮的局面會出現(xiàn)，對房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲帶來的真正的壓力，而持續(xù)的降準降息會提升市場通貨膨脹的預期。而貨幣政策持續(xù)寬松事實上對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是不利的。

尤其是對那些心存幻想的投機者而言，他們認為貨幣寬松背景下，資產(chǎn)牛市還可以持續(xù)；政府會救市，牛市會回來。但實際的情況是，熊市更適合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，只要適當?shù)膲嚎s和緊縮，才能讓落后產(chǎn)能通過市場化的方式被淘汰掉，主動去救市不僅浪費資源，也打破了市場的規(guī)則。而且使得企業(yè)和投資者更加依賴救市，無法成熟和成長起來。