駱駝股份：起停電池驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L海外擴(kuò)張打開成長空間

王柄根

《動(dòng)態(tài)》：挖掘“跌出來的機(jī)會(huì)”仍然是近期的思路，駱駝股份（601311）是前期大熱的股票之一，但目前股價(jià)相對(duì)于高位已經(jīng)不止“腰斬”，而公司剛剛公告與委內(nèi)瑞拉交通部簽訂2.3億元蓄電池銷售合同，且已經(jīng)收到50%預(yù)付款。從中長期投資的角度出發(fā)，該股是否值得逐步介入？

孔銘：首先從技術(shù)層面來看，公司股價(jià)暴跌，跌幅巨大，當(dāng)然也跌出了一定的安全邊際。不過，暴跌仍然需要時(shí)間去修復(fù)相關(guān)技術(shù)指標(biāo)，因此短期暴漲的概率不大，仍然建議以中長線思路來介入。

就委內(nèi)瑞拉的這個(gè)訂單來說，是比較好做業(yè)績(jī)測(cè)算的，預(yù)計(jì)為下半年提供1500萬凈利潤，將拉動(dòng)四季度凈利潤同比增速提升6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來三年公司蓄電池出口增速維持100%的復(fù)合增長。如果長期關(guān)注駱駝股份的投資者可以發(fā)現(xiàn)，海外市場(chǎng)一直是公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)，過去幾年處于布局和技術(shù)調(diào)整階段，預(yù)計(jì)未來三年進(jìn)入收獲階段。

不管從估值還是未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L的層面，我認(rèn)為駱駝股份目前的價(jià)格都是有吸引力的，因?yàn)楣疽呀?jīng)超越江森等國際蓄電池龍頭，做到國內(nèi)市場(chǎng)占有率第一；啟停電池價(jià)格為江森，博世等公司產(chǎn)品的1/2，成本優(yōu)勢(shì)顯著。

另外，公司四季度業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長。駱駝華南工廠和阿波羅工廠在二季度之前持續(xù)虧損，預(yù)計(jì)8月底完成技術(shù)改造，助力盈利增長。加之啟停電池的逐步放量與出口增速大幅提升，公司四季度業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較高增長。

《動(dòng)態(tài)》：其實(shí)業(yè)內(nèi)對(duì)公司下半年業(yè)績(jī)是有比較高的預(yù)期的，這是支持前期資金炒作的邏輯之一。那么在經(jīng)歷了暴跌之后，這種基本面的邏輯是否還存在，是否還支持駱駝股份再次出現(xiàn)股價(jià)的“崛起”？

孔銘：暴跌只是二級(jí)市場(chǎng)的行為，對(duì)公司基本面沒有影響，關(guān)鍵是看前期的邏輯是不是正確的，如果邏輯是正確的，那就不應(yīng)該因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的波動(dòng)而改變。

其實(shí)業(yè)界對(duì)駱駝股份下半年和未來幾年的預(yù)期，邏輯并不復(fù)雜，就是起停電池與廢舊電池回收業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)公司下半年盈利加速增長，而鋰電池及互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)有望成為公司未來3～5年的增長驅(qū)動(dòng)力。

具體來說，起停電池的節(jié)油效果以及巨大的市場(chǎng)前景依然存在。并且到今年7月，公司已經(jīng)完成了1條產(chǎn)能為100萬KVAH的起停電池生產(chǎn)線。2016年計(jì)劃再增加2～3條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)下半年開始可以全面放量。起停電池毛利率超過30%，可以有效提升公司的綜合毛利率。

另外，廢舊電池回收提升鉛酸電池毛利率。目前公司在湖北有10萬噸廢舊電池處理產(chǎn)能，預(yù)計(jì)三季度末可以獲得廢舊電池回收的處理資質(zhì)并開始享受增值稅退稅。2016年，公司計(jì)劃在廣西增加15萬噸廢舊電池處理產(chǎn)能。處理后的鉛材料以自用為主，預(yù)計(jì)可以提升現(xiàn)有鉛酸電池業(yè)務(wù)的毛利率1～2個(gè)百分點(diǎn)。

這些原先給出的下半年增長邏輯并沒有問題，下一步是看三季報(bào)和年報(bào)能否驗(yàn)證，我個(gè)人認(rèn)為這種業(yè)績(jī)預(yù)期是可驗(yàn)證的。

《動(dòng)態(tài)》：您剛才提到未來幾年的增長邏輯在鋰電池和互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)，這些業(yè)務(wù)又有什么最新的進(jìn)展和變化？

孔銘：在新能源汽車放量的背景下，可以說動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)前景廣闊。公司自2007年就開始研發(fā)鋰電池目前已經(jīng)掌握了磷酸鐵鋰和三元材料的電池技術(shù)。從前期的交流情況看，管理層看好鋰電池下游的需求，計(jì)劃于2016年上半年有5億KVAH的鋰電池生產(chǎn)線可以開始投產(chǎn)?？蛻舴矫?，管理層認(rèn)為公司可憑借其在啟動(dòng)電池領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢(shì)和客戶資源迅速切入這一市場(chǎng)。

此外，聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)是公司未來5年的發(fā)展重心。除了在天貓、京東和駱駝商場(chǎng)的布局，公司擬額外募集3億元在一線城市設(shè)立電子商務(wù)公司負(fù)責(zé)搭建公司、經(jīng)銷商與終端客戶的綜合電子商務(wù)平臺(tái)，力求最終打造一個(gè)汽配后市場(chǎng)O2O一站式服務(wù)平臺(tái)。

《動(dòng)態(tài)》：剛才我們談了不少預(yù)期，但現(xiàn)在我們看駱駝股份的中報(bào)，數(shù)據(jù)并不是太好看，請(qǐng)具體解析一下。

孔銘：駱駝股份今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.46億元，同比略增0.08%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.82億元，同比下降14.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元，同比下降16.60%，基本每股收益0.28元。

確實(shí)中報(bào)數(shù)據(jù)不盡如人意，但也不能說明顯低于原來的預(yù)期，因?yàn)橛行┮蛩貙?shí)際上是預(yù)期之中，比如原材料鉛價(jià)持續(xù)震蕩、汽車市場(chǎng)較為低迷以及經(jīng)銷商去庫存等因素，是這些因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但還算在可控幅度內(nèi)。這里值得投資者注意的是一個(gè)業(yè)績(jī)層面的拐點(diǎn)，也就是說銷售毛利率的回落，到下半年大概率的將會(huì)提升。且鉛價(jià)逐步企穩(wěn)、汽車保有量基數(shù)提升、整合效應(yīng)顯現(xiàn)將促下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L，而定增也將助推公司華麗轉(zhuǎn)型。

為什么我說下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L是一個(gè)確定性比較高的事情，是因?yàn)橛行┮蛩乜梢粤炕?015年下半年公司蓄電池主營業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將恢復(fù)增長，主要基于如下三點(diǎn)：一是我國汽車保有量基數(shù)大幅提升。伴隨產(chǎn)銷量增長，我國汽車保有量基數(shù)快速提升，至15年6月底，我國汽車保有量為1.63億輛，同比增長10.72%，而汽車啟動(dòng)電池壽命為2年左右，保有量提升將帶動(dòng)存量需求；其次是鉛價(jià)有望企穩(wěn)；第三是公司全國布局效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放，且海外市場(chǎng)增長靚麗，15年上半年海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入8612萬元，同比大幅增長98.37%。

另外，公司上半年收購了駱駝華南公司30%股權(quán)，收購后駱駝華南將成為公司全資子公司，且對(duì)收購的阿波羅進(jìn)行了增資，伴隨整合深入，預(yù)計(jì)收購效益將進(jìn)一步體現(xiàn)。

《動(dòng)態(tài)》：您實(shí)際上看好駱駝股份的中長期走勢(shì)，那么后續(xù)有哪些股價(jià)的催化劑存在？

孔銘：我覺得可以看看融資租賃項(xiàng)目，這是一個(gè)比較新的項(xiàng)目。融資租賃項(xiàng)目由駱駝租賃負(fù)責(zé)實(shí)施，其成立于2015年5月，注冊(cè)資本為2億元。駱駝租賃計(jì)劃采購目前國內(nèi)應(yīng)用較為成熟的四種類型新能源汽車來展開融資租賃，同時(shí)利用租賃運(yùn)營的話語權(quán)優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)公司動(dòng)力型鋰離子電池的銷售。

具體來看，它計(jì)劃采購車輛分別是電動(dòng)公交車226臺(tái)，投資額2.26億元；電動(dòng)中巴車410臺(tái)，投資額1.23億元；電動(dòng)物流車175臺(tái)，投資額4200萬元；電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車90臺(tái)，投資額900萬元。此外，駱駝租賃計(jì)劃使用銀行貸款4億元，進(jìn)行新能源汽車生產(chǎn)線等其他新能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的租賃。

可見，公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新商業(yè)模式為“租賃運(yùn)營+鋰電池產(chǎn)銷”，可利用租賃運(yùn)營撬動(dòng)市場(chǎng)需求，掌握行業(yè)話語權(quán)，同時(shí)拉動(dòng)動(dòng)力型鋰離子電池銷售，這種模式很可能會(huì)帶來驚喜。