A股面臨方向性重大選擇

胡語(yǔ)文

最近一周市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，既有單個(gè)交易日上千只股票跌停，又有上千只股票漲停，每日尾市的大幅上下波動(dòng)更是讓投資者丈二和尚摸不到頭腦。最近地方監(jiān)管局亦對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的原因和對(duì)策在業(yè)界廣泛征求意見，對(duì)此，筆者也想談?wù)剮c(diǎn)不成熟的看法。

就A股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的原因來看：現(xiàn)在A股仍屬于低效市場(chǎng)；多數(shù)投資者在現(xiàn)有條件下既不會(huì)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，亦對(duì)上市公司無(wú)法做出正確的定價(jià)和基本面判斷，更不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展周期有深刻的認(rèn)識(shí)和判斷，自然淪為盲目跟風(fēng)的投機(jī)者。加之杠桿化過度和情緒化，使得市場(chǎng)波動(dòng)加大。

而要解決市場(chǎng)波動(dòng)性大的問題，則可從供求兩方面尋找對(duì)策：

首先，從投資者的適當(dāng)性、交易行為、收益預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行管理。

包括，投資者需要強(qiáng)化適當(dāng)性管理，根據(jù)多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，高質(zhì)量的企業(yè)，可以適當(dāng)放開給低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與；高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)需要選擇有資格的投資者；

其次，降低杠桿率及換手率：降低融資杠桿，減少融資風(fēng)險(xiǎn)；通過征收資本利得稅，降低市場(chǎng)換手率和波動(dòng)性，使得投資者形成長(zhǎng)期投資的思維，降低投機(jī)的氛圍；

最后，上市公司亦亟需規(guī)范發(fā)展。一方面，上市公司要提高投資回報(bào)及分紅能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，同時(shí)，要強(qiáng)化信息披露，建立真正的藍(lán)籌地位，有利于形成健康的投資氛圍；

另一方面，在創(chuàng)業(yè)板及中小板等高估值市場(chǎng)盡快推行注冊(cè)制，通過供給擴(kuò)大來擠壓市場(chǎng)泡沫。

另外，從監(jiān)管層角度而言，也要從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)來規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展，避免出現(xiàn)過多的干擾市場(chǎng)正常運(yùn)行的動(dòng)作，監(jiān)管層如果喜歡做保姆，那么，這個(gè)市場(chǎng)就很難實(shí)現(xiàn)自我成長(zhǎng)，投資者無(wú)法成熟起來，因?yàn)椋顿Y者過度依賴政策的呵護(hù)，最終，導(dǎo)致中國(guó)投資者是一群長(zhǎng)不大的小孩。

從最近市場(chǎng)層面來看，市場(chǎng)擔(dān)憂的無(wú)非是人民幣匯率、美元加息和場(chǎng)外配資查處三大問題。8月人民幣匯率的波動(dòng)伴隨著外匯儲(chǔ)備的大幅減少，當(dāng)月外匯占款出現(xiàn)了歷史上少有的降幅，下降額度也超過3000億元。隨即中國(guó)外匯監(jiān)管當(dāng)局立即對(duì)人民幣匯率走勢(shì)給予了重要判斷，認(rèn)為中國(guó)外匯貶值壓力基本釋放完畢，不存在大規(guī)模資本外逃。

目前來看，市場(chǎng)對(duì)美元加息存在擔(dān)憂過度、矯枉過正的可能性。盡管美元每次升值對(duì)全球金融市場(chǎng)和新興市場(chǎng)國(guó)家都是一個(gè)噩夢(mèng)。但美元加息的靴子一旦落地，市場(chǎng)繃緊的神經(jīng)或會(huì)迅速緩過來。

從歷史上美元加息與恒指的對(duì)比來看，美元加息未必是股市走熊的導(dǎo)火索。過去20年美元曾經(jīng)有過三輪加息，第一次加息在1994年，當(dāng)時(shí)恒指見頂大跌；第二次在1998年至2000年，恒指大漲；第三次在2003年至2006年恒指大漲。表面看，加息時(shí)間段，多數(shù)都是恒生指數(shù)出現(xiàn)大牛市的階段。實(shí)際情況是，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才是牛市形成的主要原因，目前看恒指處于底部位置，而估值相對(duì)也便宜，如果未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超出市場(chǎng)預(yù)期，則股市上漲動(dòng)力強(qiáng)化，中長(zhǎng)期面臨大牛市格局。當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)本身仍需持續(xù)調(diào)整，比如94年當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正好處于較為嚴(yán)重通脹的階段，國(guó)企業(yè)績(jī)普遍不佳，則加息可謂雪上加霜，對(duì)市場(chǎng)影響偏負(fù)面。

當(dāng)下正好處于這個(gè)關(guān)鍵的階段，市場(chǎng)在方向上面臨重大選擇。