震蕩政策市

沈洪溥

2015年1月19日，上海股市綜合指數(shù)暴跌7.7%，創(chuàng)7年最大單日跌幅，盤中最大跌幅逾8%;深證成指跌6.61%;金融股全部跌停，權(quán)重股近乎集體跌停;股指期貨主力合約跌停。誘因據(jù)說是受到政府部門的聯(lián)合打壓，具體而言，上周五，證監(jiān)會通報(bào)券商融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查情況，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，同時(shí)央行貨幣政策司官員又撰文稱要防止過度“放水”。

于是乎，這次的市場震蕩為我國股市是“政策市”的說法加上了新的注腳?！罢呤小痹普?，當(dāng)然是說我國股市對政策高度敏感。按照流行的說法，政府政策在股市中相當(dāng)有影響，簡直達(dá)到了“?？墒拱?，死可使活，貴可使賤，生可使殺”的地步。也正因?yàn)槿绱耍棵抗墒械脩K兮兮，一定有人高呼政府救市。這和普通人遇到危險(xiǎn)時(shí)高喊娘啊、爹呀，本質(zhì)上應(yīng)該是一個(gè)意思。

不忙腹誹監(jiān)管部門。從實(shí)證看，政策如今或許失去了想象中通天徹地的作用。

政府政策并不是助漲的主要依據(jù)。1999年6月15日的《人民日報(bào)》發(fā)表特約評論員文章，明確指出當(dāng)時(shí)股市“是恢復(fù)性上漲”，可之后市場稍一蹦跶后就開始連跌半年，又在2000年略折騰到2200點(diǎn)，一直萎靡到2005年的998點(diǎn)。而這輪上漲從1900點(diǎn)下方開始啟動，迄今指數(shù)漲幅超過70%，沒幾個(gè)人把原因說清楚，索性歸因于央行放水。但看中國人民銀行的貨幣供應(yīng)量表，自去年6月份M2達(dá)到14%的高點(diǎn)以后，下半年整個(gè)M2始終平穩(wěn)在120萬億左右，直到最后2個(gè)月才沖回122萬億。12%的全年貨幣增速在最近幾年不算高，對股指在四季度的拔地而起不具有足夠的解釋力。

另一方面，政策在止?jié)q方面也并不總是立竿見影。如1996年，從當(dāng)年一季度末開始市場暴漲，漲到7月底，管理層先后發(fā)布所謂“十二道”金牌，試圖為股市降溫，但調(diào)控措施并未能有效遏制市場的狂熱，在接下來的三個(gè)季度里，上證綜指上漲了124%，深圳成指暴漲了346%。市場一直漲到1997年中的1500點(diǎn)才稍息。而這個(gè)點(diǎn)位紀(jì)錄要到兩年后才被打破。

那么，既然政策并不是總靈驗(yàn)，政府也并不是萬能，那為什么監(jiān)管部門還總是擺脫不了股市下跌始作俑者的惡名呢？原因在于這個(gè)市場開始就沒立好規(guī)矩。政府抓住審批制不撒手，是上市公司質(zhì)量低下的主要責(zé)任人，懲治壞公司不力，是“政策市”惡名的根本原因。

從中國股市建立那一天起，上市就要從監(jiān)管部門拿“路條”。為了拿到上市資格，各省區(qū)一度還搞過分配額的游戲。上市如同分蛋糕，粉飾報(bào)表、掛牌不久就變臉的例子舉不勝舉。證監(jiān)會一方面把控了審批權(quán)力，另一方面卻對迅速膨脹的上市公司質(zhì)量承擔(dān)不了主要責(zé)任，幾個(gè)造假穿幫后影響較大的案例，也多數(shù)罰點(diǎn)錢了事，或者市場禁入了事。2600多家上市公司中，好公司寥寥，壞公司數(shù)不勝數(shù)。一次次的暴漲總要面對一次次的價(jià)值回歸，我國股市總也擺脫不了低水平重復(fù)的宿命，原因即在于此。

情況已經(jīng)在改變。1月15日到16日召開的2015年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會肖鋼主席明示，要推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，引導(dǎo)長期資金入市，這是今年的主要任務(wù)之一。我們愿意相信，這次注冊制能夠真正落地。

同時(shí)，從經(jīng)濟(jì)情境看，資本市場已經(jīng)是提振經(jīng)濟(jì)不可忽視的主戰(zhàn)場。當(dāng)前，囿于準(zhǔn)備金、存貸比等因素，銀行體系的信貸功能已經(jīng)力有不逮，迫切需要啟動直接融資作為支持企業(yè)盤活存量、轉(zhuǎn)型升級的重要工具。想想看，如果中國股市從1849點(diǎn)漲50%，就對應(yīng)著市值增加十幾萬億元，這里面，企業(yè)資本增加十萬億，融資能力會增強(qiáng)多少？再想想看，伴隨著投資者財(cái)產(chǎn)性收入增加幾萬億元，用于改善衣食住行，消費(fèi)能力會增加多少。

這是支持股市上漲的戰(zhàn)略背景。你懂的。