歐菲光股權(quán)價值的三級跳

羅山山

從2004年一家經(jīng)營困難、股權(quán)只值數(shù)百萬元的小企業(yè)起步，歐菲光在過去十年間先成為紅外截止濾光片領(lǐng)域的龍頭，再及時跨越到智能手機等更大的行業(yè)，成長為觸控屏和攝像頭模組等領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，其股權(quán)價值也經(jīng)歷了過2億、20億和200億元這三級跳。

深圳創(chuàng)新投和同創(chuàng)偉業(yè)在其上市前3到4年進入，分別投入約3000萬和1600萬元，在2010年8月公司上市前的賬面回報已經(jīng)分別達到約11倍和13倍。同創(chuàng)偉業(yè)在股份解禁后半年內(nèi)出售了絕大部分持股，實際回報估計達到17倍。深圳創(chuàng)新投則更有耐心，分階段逐步退出，實際回報估計約26倍，更在企業(yè)上市后兩次通過增發(fā)追加投資約4.4億元。伴隨企業(yè)的高速發(fā)展，上市后股份鎖定三年的股東們回報更好。

在這場財富創(chuàng)造的盛宴中，原有的兩家創(chuàng)始股東過早完全退出，成為了旁觀者。歐菲光的股權(quán)價值還能否再上臺階？在這樣的盛宴中，我們自己的位置在哪里？值得思考。

在中小板上市的歐菲光（002456），目前主要業(yè)務(wù)包括智能手機的觸控屏與攝像頭模組等。其觸控屏業(yè)務(wù)已經(jīng)位居世界前列，攝像頭模組業(yè)務(wù)也快速成長，目前處于國內(nèi)第二。同時其也通過國內(nèi)外并購獲取微機電攝像頭和視頻壓縮與傳輸?shù)确矫娴暮诵募夹g(shù)，并與國外領(lǐng)先的指紋識別公司合作，共同拓展快速成長的指紋識別模組業(yè)務(wù)。

大概因為歐菲光做的是智能手機器件，屬于B2B業(yè)務(wù)，并沒有自己獨立的消費品牌，所以在大眾中的知名度并不高。但就財富創(chuàng)造和股權(quán)價值提升來說，這家公司絕對值得一提。

在過去十年中，這家公司的股權(quán)價值完成了三級跳：從2004年9月的約439萬元，迅速提升到2007年6月的約2億元；再經(jīng)過三年時間，到2010年8月上市前，已經(jīng)接近約22億元；上市后的四年中繼續(xù)快速發(fā)展，2014年8月增發(fā)時，市值已經(jīng)超過200億元（以上股權(quán)價值均未包括新募集資金）。其股權(quán)價值過2億、過20億、過200億元的三級跳，也成就了陪伴公司的創(chuàng)投、大股東以及相關(guān)的合作伙伴等。

在這場財富創(chuàng)造的盛宴中，背后的關(guān)鍵驅(qū)動因素有哪些？主要的受益者包括哪些？創(chuàng)投陪伴企業(yè)走了多久？誰又與巨額財富擦肩而過？未來歐菲光的股權(quán)價值是否還可以更上層樓？這些都值得討論和思考。

大股東并非企業(yè)的創(chuàng)始人

和絕大多數(shù)中小板與創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)不同，歐菲光目前的大股東蔡榮軍、蔡高校兄弟并非公司創(chuàng)始人。歐菲光網(wǎng)絡(luò)于2001年3月成立，由香港迅啟和深圳智雄電子共同創(chuàng)辦，分別持股約80%和20%。這家公司最開始的定位是做光纖通訊精密薄膜元器件，不過產(chǎn)品的開發(fā)并不順利，加上當時正值科網(wǎng)股泡沫破裂，企業(yè)發(fā)展陷入困境。

于是公司原股東邀請蔡榮軍來接手企業(yè)。蔡榮軍當時剛好30歲，在外企柯達工作的幾年中已經(jīng)積累了一些行業(yè)經(jīng)驗。經(jīng)過考察，蔡榮軍決定把產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)向消費電子產(chǎn)品的精密光電薄膜元器件，并與原股東商量好承包的利潤分成。不過，經(jīng)過兩年的發(fā)展，公司并未盈利。于是在2004年9月，兩家創(chuàng)始股東將公司股權(quán)作價約439萬元轉(zhuǎn)讓給蔡榮軍、蔡高校兄弟。轉(zhuǎn)讓價格以蔡榮軍承包經(jīng)營初期公司凈資產(chǎn)約821萬元為基礎(chǔ)，并扣除了長期待攤費用等潛在虧損。兩家創(chuàng)始股東就此完全離場，在后面極速的財富創(chuàng)造故事中成為了旁觀者。一聲嘆息。

陪伴企業(yè)價值飛躍的兩家創(chuàng)投

經(jīng)過此后兩年的發(fā)展，這家公司已經(jīng)在紅外截止濾光片領(lǐng)域有了一些根基和地位，業(yè)務(wù)也快速發(fā)展。2006年10月，其迎來了兩家創(chuàng)投，包括深圳創(chuàng)新投資集團（下稱“深圳創(chuàng)新投”）和同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（下稱“同創(chuàng)偉業(yè)”）。兩家公司分別投資1941萬元和706萬元，持股約11%和4%，入股價以公司2006年9月底凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，溢價略超過1倍（107%）。同年10月下旬，同創(chuàng)偉業(yè)又受讓股東蔡高校的老股約4.06%，作價約222萬元。此時，公司估值約1.5億元（不計新募集資金）。

到2007年6月，深圳創(chuàng)新投和同創(chuàng)偉業(yè)又分別追加投資1039萬元和661萬元。公司關(guān)聯(lián)方恒泰安科技也投資約700萬元。至此，深圳創(chuàng)新投總投資約2980萬元，持股約14.72%，同創(chuàng)偉業(yè)投資約1589萬元，持股約9.37%。2010年8月歐菲光上市前，深圳創(chuàng)新投和同創(chuàng)偉業(yè)分別持股約1060萬股和674.6萬股。以招股價30元/股計算，歐菲光上市時的估值已經(jīng)達到21.6億元（未計新募集資金），四年時間深圳創(chuàng)新投和同創(chuàng)偉業(yè)所持的股權(quán)價值分別為投資額的約10.7倍和12.7倍（表1），年復(fù)合成長率超過了80%，兩家創(chuàng)投和它們的投資人應(yīng)該是相當滿意了。

兩家創(chuàng)投的股份上市后鎖定一年。2011年8月初鎖定期滿后，兩家創(chuàng)投都選擇了減持，但節(jié)奏明顯不同（表2）。

根據(jù)歐菲光年報披露的信息，同創(chuàng)偉業(yè)在2011年底前就減持了超過90%的持股（其中8月到11月初以平均約20.5元/股的價格減持518萬股，套現(xiàn)約1.06億元）。如果剩余售股用20.5元/股的價格保守計算，同創(chuàng)偉業(yè)最終套現(xiàn)應(yīng)在2.8億元以上，實際回報超過17倍?；仡^去看，歐菲光2011年下半年的經(jīng)營情況并不理想。當時其正在建設(shè)蘇州和南昌基地，收入快速成長，利潤明顯下滑。加上2011年10月左右，蔡榮軍辭任總經(jīng)理，也有董事和監(jiān)事離任，投資人也挺擔驚受怕的。

鎖定期滿后高位退出，鎖定利潤，順理成章，屬于創(chuàng)投的規(guī)定動作，無可厚非。對比而言，深圳創(chuàng)新投的選擇就明顯不同。

根據(jù)歐菲光年報披露的信息，到2011年底，創(chuàng)新投仍持股約5.58%，減持了約一半。剩余的股份在2012年又減持近一半，到2012年底仍持股約2.97%，這些股份約在2014年上半年才全部減持。此外，在2013年1月和2014年8月，歐菲光非公開增資擴股時，深圳創(chuàng)新投又分別投資約1.92億元和2.48億元認購，繼續(xù)陪伴公司成長。

2011年8月解禁期滿后到2012年5月，深圳創(chuàng)新投共減持了約55%的持股，套現(xiàn)約2.5億元（價格區(qū)間在18-24.8元/股之間，均價估計約21.3元/股）。根據(jù)歐菲光歷年股價和售股數(shù)，大致估算深圳創(chuàng)新投上市前的老股合計套現(xiàn)約7.7億元，實際回報約26倍（創(chuàng)新投持股比例降到5%以下后，后續(xù)的減持和價格等信息不再發(fā)公告，上述估算供參考）。

深圳創(chuàng)新投在所投資的企業(yè)上市后，兩次繼續(xù)增資，這就與大多數(shù)創(chuàng)投不同了，屬于PIPE類投資（private investment in public enterprises，即私募股權(quán)基金投資上市公司），打破了傳統(tǒng)創(chuàng)投主要在企業(yè)上市前投資的界限。如果從階段性結(jié)果來看，2013年1月，創(chuàng)新投認購了520萬股，每股價格37元，合計投資約1.92億元。經(jīng)過2013年上半年和2014年上半年的兩次1：1轉(zhuǎn)增股本，2013年1月的1股，已經(jīng)是2014年6月底的4股。以2014年6月30日歐菲光股價21.36元/股計算，一年半時間賬面回報約2.3倍，還不包括現(xiàn)金派息，不是相當好的回報嗎？

這就涉及了創(chuàng)投對于成長性企業(yè)的定義。歐菲光上市時的規(guī)模并不大，2009年全年的收入約3.7億元，凈利潤接近6000萬元，雖然已經(jīng)是紅外截止濾光片領(lǐng)域的世界領(lǐng)先企業(yè)，但其實還屬于中偏小規(guī)模的企業(yè)。上市前公司已經(jīng)在智能手機觸控屏領(lǐng)域取得突破，上市后的4年中，從紅外截止濾光片領(lǐng)域轉(zhuǎn)戰(zhàn)智能手機觸控屏，并后來居上，成為全球智能手機觸控屏領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。公司的收入也從2009年的約3.7億元，成長為2013年的91億元，年復(fù)合成長率達到122%；凈利潤也從2009年的約5100萬元（歸屬母公司股東利潤），成長了約11倍，達到2013年的約5.7億元。這樣高速的成長，背后是智能手機市場的快速發(fā)展。在高速發(fā)展的行業(yè)里，把握住快速成長企業(yè)的機遇，不正是屬于成長性投資嗎？

深圳創(chuàng)新投在歐菲光上市前的2980萬元投資，經(jīng)歷年高位減持，估計帶來超過7億元的利潤（表3）。其2013年1月通過增發(fā)追加的約1.92億元投資，如果仍然持有，目前賬面價值超過4.6億元（目前賬面價基于2015年3月6日收市價約23.19元/股）。深圳創(chuàng)新投在2014年8月通過增發(fā)繼續(xù)追加的約2.48億元投資，結(jié)果會如何？目前還不知道，但可以說有危有機。危主要包括大的產(chǎn)業(yè)環(huán)境不如從前，發(fā)展明顯放緩；觸控屏領(lǐng)域有技術(shù)路線的演變，由蘋果iPhone 5帶起的In-Cell等方案，將觸控模組內(nèi)置于顯示屏內(nèi)，使得觸控屏廠商面臨傳統(tǒng)顯示屏廠商的沖擊，而且，觸控屏產(chǎn)業(yè)內(nèi)也有歐菲光這樣的薄膜方案和臺灣宸鴻（3673.TPE）等的玻璃方案之間的競爭；攝像頭模組雖然快速成長，但核心器件屬于外購，業(yè)務(wù)毛利率低等。機會則包括指紋識別屬于新興成長領(lǐng)域，歐菲光在指紋識別模組領(lǐng)域結(jié)盟世界領(lǐng)先公司，已經(jīng)建成量產(chǎn)的工廠；而且也通過國內(nèi)外并購，布局微攝像頭和移動視頻等領(lǐng)域，后面將詳細討論。

被迫鎖定賺大錢的高新投資擔保等投資人

在歐菲光的投資案例中，深圳創(chuàng)新投和同創(chuàng)偉業(yè)是主角。不過，也有兩位配角值得關(guān)注。2008年2月，深圳高新投資擔保公司及其負責人吳學東，通過投資恒泰安科技162萬元和108萬元，間接持有歐菲光0.9%和0.6%股份（這兩個小股東也曾在2008年1月以同樣金額參股蔡榮軍持有的歐菲控股，不過已經(jīng)在2009年4月略有溢價退出）。

恒泰安科技屬于蔡家兄弟的關(guān)聯(lián)方，曾與兩家創(chuàng)投同期入股，因?qū)賰?nèi)部人，曾有歷史貢獻，入股價較低。

恒泰安科技2006年10月的720萬元投資，換取了歐菲光約14.55%的股份，以2010年7月歐菲光上市前21.6億元的估值計算，約合3.1億元，不到4年升值約43倍。在2013年8月三年股票鎖定期結(jié)束時，恒泰安科技持有股份約為9%。恒泰安科技在禁售期結(jié)束后，于2013年9月至11月期間通過大宗交易減持了約一半股份，平均價格約為39.7元/股，套現(xiàn)約8.3億元。持股8年間，升值約230倍，年投資回報率約97%！

深圳高新投資擔保及其負責人吳學東也搭上了這一程財富增長的快車。因為是通過歐菲光關(guān)聯(lián)方恒泰安科技間接持股，股份在上市后被迫鎖定3年，也就被逼成為億萬富翁。其2008年2月投資的162萬元和108萬元，分別占恒泰安科技約6.19%和4.12%的股份。不到6年時間，其市值已經(jīng)分別達到約1億元和約6840萬元，減持一半，也落袋了約8560萬元現(xiàn)金。此外，還有市值近億元的股票繼續(xù)追隨公司的財富增長。

假如深創(chuàng)投和同創(chuàng)偉業(yè)的持股也同樣在上市后鎖定三年，按照與恒泰安同樣的價格減持，那么兩家創(chuàng)投將分別套現(xiàn)16.8億元和10.7億元。相比最初的投資額，分別增值約55倍和66倍！看來有時鎖定期長一些未必不好，尤其是經(jīng)歷行業(yè)和企業(yè)快速成長的階段。

耐心的企業(yè)大股東才是大贏家

在這場財富創(chuàng)造的三級跳中，蔡家兄弟才是真正的主角和大贏家。蔡榮軍2002年受邀加入公司，2004年9月完成收購。上市前的兩次融資，都沒有出讓過老股，上市時也沒有配售過老股。直到2013年8月股票鎖定期結(jié)束前，他實際上都只是紙上富貴。歐菲光歷年現(xiàn)金派息也不多，顯示蔡家兄弟相當有耐心。而且蔡榮軍在其股票三年鎖定期到期后，還兩次追加鎖定期（到2015年8月），一股都沒有賣，確實不是一個賺快錢的人。

這種耐心和付出的汗水也有非常好的回報。根據(jù)歐菲光招股書披露的信息，蔡榮軍在2002到2003年間陸續(xù)投入約1666萬元（包括2003年自行籌資以原兩家股東名義投入的150萬美元設(shè)備和400萬元現(xiàn)金等），計入2004年10月收購公司時出資約224萬元，以及2006年出資103萬元向蔡高校收購約3.1%股份，合計投資約1993萬元。上市前通過歐菲控股持有歐菲光約36.4%股份（蔡榮軍持有歐菲控股約99%股份），約合7.85億元，6年時間約39倍的回報，年回報率約84%。到目前市值接近47億元，十年內(nèi)回報約236倍，年回報率約73%。

蔡高校的投資回報也相當不錯。根據(jù)歐菲光招股書披露的信息，他在2004至2006年間分兩次投入共約1100萬元（包括2004年10月共同收購公司時出資約215萬元和2006年10月以價值約884萬元的設(shè)備作價增資）。但2006年10月他就已經(jīng)通過一系列股份轉(zhuǎn)讓，套現(xiàn)約1045萬元。也就是說，在歐菲光上市前，蔡高校所持有的25%股份（價值5.4億元）基本上是凈收益了。蔡高校所持有股份目前市值超過32億元。根據(jù)歐菲光2014年中報，他所持有的股份也沒有減持。

表4整理了這場財富盛宴中的主要受益人。看看這張表格，想想我們自己，在這樣的財富創(chuàng)造的盛宴中，我們的位置該在哪里？

“工字不出頭”，傳統(tǒng)諺語有它的道理。不過，以歐菲光為例，不要忽略了蔡先生在財富三級跳之前的積累（類似于不短的助跑），以及三級跳之中的付出和磨煉。就好像《真心英雄》中的一句歌詞，“沒有人能隨隨便便成功”。

值得投資者思考的問題

歐菲光股權(quán)價值的三級跳和其中參與者的故事，值得思考。

1、企業(yè)在發(fā)展中的轉(zhuǎn)身和蛻變，大池子養(yǎng)大魚

歐菲光是一家比較特別的企業(yè)，善于轉(zhuǎn)身和后來居上。2006和2007年間，兩家創(chuàng)投投資的時候，其剛扭虧為盈不久，所專注的領(lǐng)域也只是紅外截止濾光片這個細分市場。我想兩家創(chuàng)投的投資人不會預(yù)期到智能手機行業(yè)的高速發(fā)展（蘋果的iPhone在2007年中推出），更不會想到歐菲光后來會成為智能手機觸控屏領(lǐng)域的世界領(lǐng)先企業(yè)。

就好像毛毛蟲是美麗蝴蝶的過去，蝴蝶是毛毛蟲的將來，投資者需要有動態(tài)的視野。企業(yè)家如果善于把握新的市場機遇，及時調(diào)整和轉(zhuǎn)身，飛身一躍，就有機會鯉魚跳龍門。

紅外截止濾光片業(yè)務(wù)目前在歐菲光的收入中已經(jīng)微不足道。小池子不能養(yǎng)大魚。歐菲光2009年收入只有3億多元時，就已經(jīng)在這個市場中占有全球約25%的份額，可見這個細分市場的全球容量不過10億元左右。在初期這個小市場可以供企業(yè)成長，大企業(yè)不愿意涉足。不過，企業(yè)站穩(wěn)腳跟之后，要再有大發(fā)展，就必須要尋找更大的市場，就好像歐菲光抓住了智能手機觸控屏領(lǐng)域的大機遇。當年在紅外截止濾光片領(lǐng)域位居第二的浙江水晶光電（002273），2013年收入約6.3億元，已經(jīng)不可與歐菲光同日而語。

2、持續(xù)把握成長企業(yè)的發(fā)展和投資機遇

如前所述，兩家創(chuàng)投在股票鎖定期滿后的選擇很不相同。同創(chuàng)偉業(yè)很快減持完股票，套現(xiàn)獲利離開。而深圳創(chuàng)新投則在減持一半股票后，其余持股陸續(xù)逐年減持，而且還分別在2013年初和2014年8月繼續(xù)投入1.5億和2.5億元，參與企業(yè)上市后的擴股募資。

像歐菲光這樣善于捕捉市場機會和有很強執(zhí)行力的企業(yè)，發(fā)展其實是一波一波的。上市前的發(fā)展，奠定了公司在紅外截止濾光片細分市場的領(lǐng)導地位，并在觸控屏領(lǐng)域有了積累；上市后有了資金等支持，加之攜手觸控IC領(lǐng)域的敦泰科技等公司，抓住了國內(nèi)智能手機快速發(fā)展的機遇，4年就成為手機觸控屏領(lǐng)域的全球領(lǐng)先公司；2013年開始，又在攝像頭模組發(fā)力，2014年上半年攝像頭模組的收入已經(jīng)超過11億元，是上一年同期收入的十倍（雖然利潤率不高）；2014年底建成了亞洲最大的指紋模組制造工廠，攜手瑞典的指紋識別領(lǐng)先公司Fingerprint Cards等，進軍快速成長的指紋識別模組市場。按照歐菲光過往的紀錄，要成為這個領(lǐng)域的世界領(lǐng)先公司，可能不需要很長時間。

如果創(chuàng)投只是參與企業(yè)上市前的發(fā)展階段（更不用說做Pre-IPO，賺些快錢的那些聰明人），獲利終究有限，就好像上市前投資騰訊的IDG等VC。通過企業(yè)上市后的增發(fā)等機會，把握企業(yè)持續(xù)成長的機會，繼續(xù)投資在自己已經(jīng)熟悉的行業(yè)和企業(yè)及企業(yè)家，不是更合理的邏輯嗎？何況國內(nèi)企業(yè)上市要經(jīng)歷審批排隊等重重關(guān)卡，何必一定去擠那條獨木橋呢？

3、被迫鎖定與被迫賺大錢

就好像這個案例中恒泰安科技的股東，也包括高新?lián)＿@兩個小股東。知風險，但不畏風險，難。歐菲光2011年的經(jīng)營狀況和管理層變動，很像一家上市后業(yè)績就變臉的新上市企業(yè)。在鎖定期長達三年的這群股東中，相信有的是不畏風險（如大股東蔡榮軍等），有的可能就屬于被迫鎖定，被迫與企業(yè)共同經(jīng)歷三年中的起落，但最后也被迫賺大錢。投資中這樣的例子不少啊?？磥聿粌H是對企業(yè)和企業(yè)家不能看得太死（就好像歐菲光從前不賺錢，以及曾經(jīng)專注在紅外截止濾光片領(lǐng)域），對于退出等安排也需要兩方面看待，快速離場未必就好，多鎖定幾年未必就不好。當然，實際操作中，創(chuàng)投也面臨自身基金存續(xù)時間的限制。

4、企業(yè)困難階段的選擇：

不一定要完全離開

就好像歐菲光案例中過早離場的兩家原創(chuàng)始股東。如果以小股東的形式存在，既可以是對蔡先生的一個支持，也可以是對未來投資機遇的一個期權(quán)?！盁o心插柳柳成蔭”，可以做不是創(chuàng)投的創(chuàng)投。

5、受讓老股未必一定不好

創(chuàng)投多數(shù)不喜歡受讓原股東的老股。因為老股東熟悉企業(yè)，如果老股東出讓老股，容易給人的感覺是看淡企業(yè)的發(fā)展前景，準備套現(xiàn)離場。但需要具體情況具體分析，就好像2006年10月同創(chuàng)偉業(yè)受讓蔡高校出讓的股份，222萬元就受讓了約4%的股份，相當于1.65元/股。這部分股票在2010年8月公司上市前已經(jīng)價值近6000萬元，回報很好。

2006年下半年，大股東之一的蔡高校需要200多萬元來周轉(zhuǎn)，4年后歐菲光上市時蔡高校身家已經(jīng)過5億元，目前持股的市值更高達30多億元。公司早期發(fā)展過程中，大股東常會經(jīng)歷一些后來不容易想象的困境。這樣的例子很多，就好像老恒和釀造（02226.HK）的大股東陳衛(wèi)忠，2004年收購經(jīng)營困難的老恒和時，還需要向朋友借錢200多萬元（這位朋友以可轉(zhuǎn)換債的方式投資，2014年公司上市時持股價值超過4億元）。

如果多結(jié)交一些年輕、有潛力的企業(yè)家朋友，相識于微時，在對方需要資金等支持時給予幫助，保留債轉(zhuǎn)股的權(quán)利，沒準幾年后成為億萬富翁的就是你。

歐菲光的下一級跳？

歐菲光能不能延續(xù)過去十年三級跳的傳奇，再給投資人帶來驚喜？看來有希望，但不容易。

從行業(yè)環(huán)境來看，經(jīng)過過去幾年的快速發(fā)展，智能手機的滲透率已經(jīng)很高了，2014年的發(fā)展已經(jīng)明顯放緩。觸控屏領(lǐng)域競爭激烈，幾家歡喜幾家愁，如觸控屏領(lǐng)域的臺灣領(lǐng)先公司勝華科技（Wintek，2384.TPE），本是小米等公司手機觸控屏的供應(yīng)商，2014年下半年已經(jīng)宣布破產(chǎn)重組。觸控屏領(lǐng)域本身也面臨一些重要的技術(shù)變革和方案路線選擇，有風險。

從歐菲光業(yè)務(wù)的新增長點攝像頭模組來說，其核心器件包括影像傳感器和攝像頭等，分別由美國豪威科技（OmniVision，OVTI.NSDQ）和臺灣大立光電（3008.TPE）等公司供應(yīng)。單純做組裝業(yè)務(wù)，毛利率只有10%左右。而且這一行業(yè)的進入門檻相對較低，產(chǎn)能在快速擴張。雖然高端攝像頭模組相對短缺，但不掌握核心器件能力，前景難言樂觀。歐菲光2014年投資約3950萬美元，收購美國Tessera公司（TSRA.NSDQ）全資子公司DOC公司的微機電攝像頭等技術(shù)（MEMS攝像頭），大概正有彎道超車的想法（傳統(tǒng)光學鏡頭領(lǐng)域，大立光電等已經(jīng)是絕對優(yōu)勢）。不過，估計這筆投資不容易在短時間轉(zhuǎn)化為商業(yè)效益。

在指紋識別模組領(lǐng)域，公司結(jié)盟了瑞典的指紋識別領(lǐng)先公司FPC（Fingerprint Cards）等，并已經(jīng)在2014年底建成亞洲最大的指紋識別模組公司。由蘋果iPhone帶動起了手機指紋識別的熱潮，華為最新的手機也加入了指紋識別功能，用的就是FPC公司的技術(shù)。這家公司有技術(shù)，但量產(chǎn)能力估計欠缺，與歐菲光正好互補。之前歐菲光在發(fā)展觸控屏業(yè)務(wù)時，就曾經(jīng)同臺灣領(lǐng)先的觸控芯片公司敦泰科技合作，互相成就?？雌饋須W菲光有希望繼續(xù)復(fù)制這種合作模式。

2014年中，歐菲光也收購了國內(nèi)視頻壓縮和傳輸?shù)阮I(lǐng)域的領(lǐng)先公司融創(chuàng)科技，投資8億元，進軍移動視頻領(lǐng)域。不過具體怎么轉(zhuǎn)化成商業(yè)效益，還不大清楚。

歐菲光目前在資金層面還算充足，尤其是2014年8月剛通過增發(fā)，募集了約20億元。但公司在2014年6月底的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達約75%（公司現(xiàn)金約23.4億元，短期借款約32億元，另有長期借款約8.4億元，3年期債券約8.9億元）。歐菲光又持續(xù)擴大產(chǎn)能，資本開支很大，2013和2012年的自由現(xiàn)金流分別為負11.4億元和負6.8億元，靠融資解決資金需求。而且，2014年上半年歐菲光的收入雖然是上一年同期的約2.5倍，但經(jīng)營現(xiàn)金流為約負10億元，有隱憂。如果后面資本市場形勢逆轉(zhuǎn)，再融資困難，而銀行因經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)差（如房地產(chǎn)泡沫破裂），受制于自身經(jīng)營的困難，需要企業(yè)還錢等，難保勝華科技被內(nèi)地銀行追債的悲劇不會在歐菲光身上重演。其他風險還包括歐菲光是否可以繼續(xù)保持客戶的大單（勝華科技一直是蘋果iPhone觸控屏供應(yīng)商，直到iPhone5出現(xiàn)重大設(shè)計變化，采用In-Cell方案，在顯示屏內(nèi)嵌觸控功能，丟掉了蘋果的大單），以及歐菲光的客戶（主要是國內(nèi)品牌）是否可以在智能手機大戰(zhàn)中獲勝。如果客戶落敗，也難免會殃及歐菲光等器件供應(yīng)商。

有危有機，祝福歐菲光。估計即使業(yè)務(wù)發(fā)展理想，其市值翻倍還有可能。但相信像過去十年那樣，每三四年股權(quán)價值就翻十倍的盛景，已經(jīng)成為歷史。公司的基數(shù)大了，行業(yè)高速發(fā)展的階段，也告一段落了。

十年磨一劍。前面幾年是積累。之后幾年是助跑，持續(xù)努力五年，應(yīng)該就可以初步見到成績了。再努力五年，應(yīng)該有所小成了。在自己相對熟悉的領(lǐng)域持續(xù)努力，會逐漸看到大眾看不到的機會，不一定都要去捕捉黃金、地產(chǎn)、電子商務(wù)等大家都看得到的機會?！柏敻豢赡苤皇浅掷m(xù)專注和付出的副產(chǎn)品”，向下扎根，向上結(jié)果。祝福大家。

我們看到自己相關(guān)領(lǐng)域未來三到五年的機會了嗎？我們在為這個機會做實際的努力了嗎？我們抓住這個機會了嗎？我們抓牢了嗎？

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