嘉寶莉IPO：行業(yè)遭遇增長瓶頸 高成長業(yè)績難持續(xù)

李興然

近日，嘉寶莉化工集團股份有限公司（以下簡稱“嘉寶莉”）披露了IPO招股說明書，擬公開發(fā)行股票4000萬股，募集資金53652.53萬元，用于五個項目建設(shè)，其中，涂料及配套產(chǎn)品建設(shè)和流動資金補充所占比例分別為41.89%、22.93%。另外，記者注意到，最近兩年嘉寶莉的發(fā)展差強人意，營業(yè)收入同比增長率逐年下降， 2013-2014年公司甚至出現(xiàn)凈利潤同比增長率連續(xù)兩年為負。

與此形成鮮明對比的是，在過去的2009-2014年，嘉寶莉的銷售額均保持著每年2位數(shù)的增長速度一路狂奔，但高增速的背后風(fēng)險也在累積，以規(guī)模為導(dǎo)向的嘉寶莉目前內(nèi)部問題重重，消費持續(xù)疲軟、政策刺激無力、行業(yè)產(chǎn)能過剩等問題也在制約公司的增長速度。

在此背景下，公司依然堅持粗獷的產(chǎn)能擴張模式，并企圖通過上市融資并購來拜托目前的困局。然而，從中國涂料企業(yè)上市的種種案例來看，能順利登陸A股的少之又少，而上市之后還能堅持著做好涂料業(yè)務(wù)的企業(yè)更是寥若星辰，給近年來熱衷上市的同行企業(yè)敲響了警鐘。

行業(yè)遭遇瓶頸 高增長難持續(xù)

招股書顯示，近年來公司的業(yè)績差強人意。 2012-2015年3月末，公司營業(yè)收入分別為230128.31萬元、253532.39萬元、278580.47萬元及45994.26萬元，公司2013 年及2014 年營業(yè)收入增長率分別為10.17%及9.88%；同期，公司分別實現(xiàn)凈利潤26501.08 萬元、24275.79萬元、23232.06萬元及5232.45萬元，公司2013 年及2014 年凈利潤增長率分別為-8.40%及-4.30%。

針對2013和2014年凈利潤同比減少的情況，公司在招股書中解釋稱，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大以及四川、上海、河北、杜阮、陜西生產(chǎn)基地的建設(shè)，以及宣傳力度不斷加強，公司期間費用增加較多，期間費用率較也有所提升。

在今年7月9日舉行的廣東省涂料行業(yè)協(xié)會2015第二季度常務(wù)副會長工作會議上，集團董事長仇東航曾表示，“嘉寶莉在上半年在銷售上雖然也存在壓力，但應(yīng)該把壓力化為動力，將業(yè)績做好，迎接今年的上市計劃，而未來也會大力發(fā)展工業(yè)漆部分，以提高增長?！比绱吮響B(tài)，似乎暗示了公司2015年的營業(yè)收入收入及凈利潤增長目標也將面臨較大的壓力。

事實上，近年來涂料行業(yè)整體已經(jīng)遇到增長瓶頸，庫存壓力不斷增大，產(chǎn)能過剩開始顯現(xiàn)。有專家預(yù)計，隨著我國房地產(chǎn)投資的進一步放緩，中國涂料工業(yè)的產(chǎn)量增速將很難回到2位數(shù)時代。過去數(shù)年，嘉寶莉均保持著每年2位數(shù)的增速一路狂奔，2010年銷售額一舉突破20億元大關(guān)，2014年更是超過30億元。但高增速的背后，風(fēng)險也在累積。以規(guī)模為導(dǎo)向的嘉寶莉已經(jīng)暴露了不少內(nèi)部問題，消費持續(xù)疲軟、政策刺激無力等外部環(huán)境的變化也在制約著嘉寶莉的高速增長。

產(chǎn)能擴張仍占募資大頭

與此同時，記者發(fā)現(xiàn)，嘉寶莉擬將本次IPO所募集的資金用于五個項目：一是10萬噸涂料及配套產(chǎn)品建設(shè)項目，擬投入募集資金額22475.56萬元；二是涂料研究院建設(shè)項目，擬投入資金4771.16萬元；三是營銷網(wǎng)絡(luò)改造升級項目，擬投入募9456.41萬元；四是信息化升級與集成平臺建設(shè)項目，擬投入4649.40萬元；五是補充流動資金， 擬投入12300.00萬元。

上述資金總額共計53652.53萬元。其中，涂料及配套產(chǎn)品建設(shè)和流動資金補充所占比例分別為41.89%、22.93%。也就是說，其他有關(guān)三個信息化建設(shè)項目的資金投入僅為35.18%，產(chǎn)能擴張依然是公司未來發(fā)展的主要方向。而作為國家級高新技術(shù)企業(yè)，公司在研發(fā)方面的投入并不大， 2012-2015年3月末，公司研發(fā)費用占合并營業(yè)收入比例基本維持在4%，相比其他高新技術(shù)企業(yè)，該比例明顯偏低。

另據(jù)了解，早在2011年以前嘉寶莉就有過IPO沖刺的時刻，當時擬定的募集資金約為68361萬元，擬投向年產(chǎn)21萬噸涂料及配套項目、高性能涂料技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)改造升級項目和信息化系統(tǒng)升級項目。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱， “涂料行業(yè)的整體頹勢已經(jīng)不可避免，在實業(yè)和資本結(jié)合的時代，在互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)形成巨大沖擊和改造的時代，嘉寶莉需要一些新的亮點。”在2014年7月8日，嘉寶莉發(fā)布的新聞也表示：未來嘉寶莉新團隊計劃用5年時間，將集團年銷售額從接手時的30億推至60億元，走完上屆領(lǐng)導(dǎo)者20年才走完的路。

從現(xiàn)實情況來看，2009年-2014年近6年來，嘉寶莉每年的銷售增長率都維持在10%以上。而按照上述目標，嘉寶莉在接下來的5年內(nèi)要實現(xiàn)銷售額復(fù)合增長率需接近17%。由此可見，要完成5年內(nèi)銷售額翻番的目標，產(chǎn)能擴張是不可避免的，也因此，公司興建了五大生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能達66萬噸。但依靠自有資金擴張只能是短期行為，要想通過大面積擴張，必須借助上市融資，通過融資來進行并購擴張。

同行企業(yè)上市之路敲響警鐘

作為投資者，必須了解的是，中國涂料企業(yè)的上市之路并不順暢，就算順利在A股上市了，其后所走的道路，也遠不如當初所想的那么光鮮亮麗。

對此，嘉寶莉應(yīng)該是深有體會。其早在2011年就開始籌備上市事項，當年接連完成了股份制改造，并通過了上市環(huán)保核查，一度被認為是“離上市最近的涂料企業(yè)”。然而到了2012年10月26日，證監(jiān)會公布IPO申報企業(yè)信息，嘉寶莉的IPO申請已在10月23日被終止審查。此次沖擊IPO失敗后，A股也迎來了長達1年多的IPO空窗期。后來IPO重啟，嘉寶莉再度啟動上市計劃，卻又遭遇了今年7月初因股災(zāi)而導(dǎo)致的IPO暫停。

而在過去的20多年中，中國涂料業(yè)發(fā)展迅速，曾經(jīng)和涂料有關(guān)的上市公司共有11家，現(xiàn)如今這些曾經(jīng)以涂料為主營業(yè)務(wù)的上市企業(yè)境況難言美麗。天津燈塔（即濱海能源，代碼000695）、武漢雙虎（即宏發(fā)股份，代碼600885）已先后被資本市場幾次倒手，幾易其主，結(jié)果是主業(yè)改弦易轍，與涂料業(yè)務(wù)漸行漸遠，或涂料漸成非主營業(yè)務(wù)。更有甚者，上市公司的主營業(yè)務(wù)與涂料已風(fēng)馬牛不相及，甘肅電投（000791）、渝鈦白（代碼000515，現(xiàn)已被攀鋼鋼釩吸收合并）等莫不如此。

從這些案例中可以看到，涂料企業(yè)上市后，能堅持著做好涂料業(yè)務(wù)的企業(yè)寥若星辰，曾經(jīng)的油漆股紛紛賣殼轉(zhuǎn)型，這對近年來熱衷于上市的涂料企業(yè)敲響了警鐘。不算新三板（據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年至今，已有約40家涂料企業(yè)扎堆新三板掛牌上市）在內(nèi)，除去那些漸漸淡出涂料業(yè)務(wù)的上市公司，目前只有渝三峽A 、東方雨虹、金力泰、飛凱材料4家公司仍然堅守在涂料領(lǐng)域。

現(xiàn)在，“嘉寶莉”再度啟程，其能否沖破重重關(guān)卡，順利登陸A股市場？本刊記者將持續(xù)關(guān)注。