萬(wàn)里石IPO：募投產(chǎn)能消化堪憂存貨高企難言樂(lè)觀

林蔓

數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，萬(wàn)里石營(yíng)業(yè)收入逐年下滑，而凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。此外，本次募投項(xiàng)目中，公司將投入1.05億元的資金擴(kuò)張大理石石材產(chǎn)品綜合年產(chǎn)量。然而，從招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司目前自制方式下產(chǎn)品均未達(dá)到滿產(chǎn)。在此情況下新增產(chǎn)能，無(wú)疑增加了公司未來(lái)消化新產(chǎn)能的壓力。

日前，IPO重啟的消息讓A股市場(chǎng)為之振奮。證監(jiān)會(huì)決定恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司的IPO。

在這28名“幸運(yùn)兒”中，廈門萬(wàn)里石股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)里石”）受到諸多關(guān)注，在上市之后，萬(wàn)里石將成為A股市場(chǎng)上的“第一石材股”。招股書(shū)顯示，本次公司將募集不超過(guò)5000萬(wàn)股，用于投入大理石深加工及技術(shù)改造、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金上。

不過(guò)，從公司招股書(shū)所提供的資料來(lái)看，萬(wàn)里石公司在業(yè)績(jī)及募投項(xiàng)目等方面仍存在諸多問(wèn)題亟待解決。數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司營(yíng)業(yè)收入逐年下滑，而凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)具有較大的不確定因素。此外，本次募投項(xiàng)目中，公司將投入1.05億元的資金擴(kuò)張大理石石材產(chǎn)品綜合年產(chǎn)量。然而，從招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司目前自制方式下產(chǎn)品均未達(dá)到滿產(chǎn)。在此情況下新增產(chǎn)能，無(wú)疑增加了公司未來(lái)消化新產(chǎn)能的壓力。

營(yíng)業(yè)收入逐年下滑

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司營(yíng)業(yè)收入逐年下滑。具體來(lái)看，2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78157.01萬(wàn)元，同比下降6.88%。2013年公司收入為76562.49萬(wàn)元，同比下滑2.04%。2014年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑17.60%至63091.04萬(wàn)元，業(yè)績(jī)下行趨勢(shì)愈加明顯。

值得注意的是，公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2012年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3735.37萬(wàn)元，同比回落33.18%。在2013年凈利潤(rùn)小幅回升后，2014年凈利潤(rùn)同比下跌高達(dá)47.98%，僅為2058.70萬(wàn)元。

對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的逐年下滑和凈利潤(rùn)的大幅波動(dòng)，公司解釋為：報(bào)告期公司受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及宏觀調(diào)控的影響，營(yíng)業(yè)收入有所減少。2013年由于公司建筑裝飾石材毛利率提高以及公司加強(qiáng)對(duì)費(fèi)用的管控，凈利潤(rùn)較2012年小幅上升。2014 年主要由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣，訂單量下降，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入有所下滑，而各項(xiàng)費(fèi)用則相對(duì)固定，從而凈利潤(rùn)大幅減少。

有分析人士指出，一方面，公司隸屬于建材行業(yè)，與房地產(chǎn)市場(chǎng)的興衰息息相關(guān)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)又與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系，因此，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)極易受到經(jīng)濟(jì)景氣度的影響。

另一方面，公司外銷業(yè)務(wù)占比較大，從而公司對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)情況的波動(dòng)以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整也是相當(dāng)敏感。例如，公司2014 年主營(yíng)業(yè)務(wù)中景觀石材業(yè)務(wù)的銷售收入同比有所下滑，便源于日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅的上調(diào)以及由于日本央行實(shí)行量化寬松政策而導(dǎo)致日元對(duì)美元的貶值。

未來(lái)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況存在著諸多不確定因素，而這些因素，或?qū)?huì)給公司未來(lái)收入的穩(wěn)定與增長(zhǎng)帶來(lái)諸多隱憂。

募投產(chǎn)能消化前景堪憂

招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司本次募集的資金將用于投入三大項(xiàng)目中，其中將有1.05億元的資金投入到大理石深加工及技術(shù)改造項(xiàng)目。

公司表示，本項(xiàng)目擬在福建省廈門市按照國(guó)際一流標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)占地52.51畝、總建筑面積25，000平方米的大理石深加工及技術(shù)改造基地，對(duì)公司生產(chǎn)的石材產(chǎn)品等進(jìn)行技術(shù)深化，確保達(dá)到同類產(chǎn)品先進(jìn)水平，并進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，大理石石材產(chǎn)品綜合年產(chǎn)量將達(dá)到64.8萬(wàn)平方米，可實(shí)現(xiàn)新增年銷售收入3.34億元，達(dá)產(chǎn)期年凈利潤(rùn)3，300萬(wàn)元。

從招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司目前自制方式下產(chǎn)品均未達(dá)到滿產(chǎn)。其中，2012年-2014年，建筑裝飾石材的產(chǎn)能利用率分別僅為94.30%，86.87%和80.07%，出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)。在此情況下新增產(chǎn)能，無(wú)疑增加了公司未來(lái)消化新產(chǎn)能的壓力。

此外，客戶的挖掘與市場(chǎng)的擴(kuò)張亦是推動(dòng)產(chǎn)能消化的重要力量。招股書(shū)顯示，石材行業(yè)在我國(guó)參與企業(yè)眾多，市場(chǎng)高度分散，沒(méi)有任何廠商有明顯較高的市場(chǎng)占有率。從產(chǎn)品品種來(lái)看，公司銷售的產(chǎn)品上百種，為國(guó)內(nèi)銷售產(chǎn)品品種較多的企業(yè)之一；而從銷售收入來(lái)看，公司2014年實(shí)現(xiàn)6.31億元的收入，按照中國(guó)石材協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)口徑，在全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)中的市場(chǎng)份額約為0.16%。雖然成長(zhǎng)空間廣闊，但也面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。此外，有資料顯示，隨著石材行業(yè)越來(lái)越成熟，越來(lái)越多的模式隨之開(kāi)發(fā)出來(lái)。目前越來(lái)越多的企業(yè)嘗試新的模式，以求開(kāi)拓新的市場(chǎng)，搶占先機(jī)?？梢?jiàn)，公司未來(lái)面臨的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)將愈加復(fù)雜。

存貨高企存隱患

數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司存貨的賬面價(jià)值分別為16913.93萬(wàn)元、15685.95萬(wàn)元和16023.05萬(wàn)元，占當(dāng)期總流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別達(dá)到25.01%，21.80%和23.26%?？梢?jiàn)，存貨數(shù)量在公司資產(chǎn)中占據(jù)了較高的比例，此外，原材料在存貨中的占比較大。

對(duì)于存貨高企，公司也做出了較為詳細(xì)的解釋。其中，公司原材料主要為石材荒料，石材作為天然建筑材料，其標(biāo)準(zhǔn)化程度低。為避免色差，需要對(duì)同一項(xiàng)目的石材一次性采購(gòu)，因此，公司針對(duì)具體銷售項(xiàng)目對(duì)同一礦區(qū)的石材荒料大量采購(gòu)以保證優(yōu)質(zhì)石材供應(yīng)，從而增加了原材料的庫(kù)存。

目前A股中尚未有與萬(wàn)里石主營(yíng)業(yè)務(wù)較為相似的上市公司，但港股中的中國(guó)金石（1380.HK）和雅高控股（3313.HK）則均有著與公司類似的業(yè)務(wù)，即大理石的開(kāi)采與銷售。2014年年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)金石2013年和2014年存貨占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為5.11%和1.27%；雅高控股相同年度存貨占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為6.28%與5.95%。盡管業(yè)務(wù)上會(huì)存在一定差異，但也在一定程度上說(shuō)明公司存貨量處于偏高水平。