索菲亞：“定制全屋”指日可待

王柄根

《動(dòng)態(tài)》：索菲亞（002572）此前發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，將向不超過(guò)10名合格投資者以不低于35.19元/股的價(jià)格發(fā)行，發(fā)行總額不超過(guò)3125.8萬(wàn)股。所募集金額將投向索菲亞家居數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)（互聯(lián)網(wǎng)+）平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目、生產(chǎn)基地智能化改造升級(jí)項(xiàng)目、華中生產(chǎn)基地（一期）建設(shè)項(xiàng)目共四個(gè)項(xiàng)目。對(duì)此，您怎么看，該股是否有介入價(jià)值？

孔銘：很明顯的，我們可以看到，索菲亞重點(diǎn)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)化、信息化，提升客戶體驗(yàn)，繼續(xù)快速做大收入規(guī)模。

我了解的情況是，公司此次募投項(xiàng)目之一為家居數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)（互聯(lián)網(wǎng)+）平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目（擬投入3億元，建設(shè)期4年），將打造一個(gè)開(kāi)放式、社會(huì)化的定制家居設(shè)計(jì)平臺(tái)，以及社會(huì)化家居設(shè)計(jì)師和消費(fèi)者的互動(dòng)社區(qū)。

我們要知道，一站式大賣(mài)場(chǎng)不等同于大家居，設(shè)計(jì)入口非常重要。公司通過(guò)3D虛擬現(xiàn)實(shí)、線上展廳等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開(kāi)發(fā)，搶占軟裝設(shè)計(jì)入口，真正意義上滿足消費(fèi)者“全屋定制”需求，進(jìn)一步貫徹公司的“大家居”戰(zhàn)略。公司募投項(xiàng)目之二是信息系統(tǒng)升級(jí)改造（擬投入1.5億元，建設(shè)期3年），將在公司現(xiàn)有內(nèi)部信息系統(tǒng)架構(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)行流程再造，提升公司的大數(shù)據(jù)處理能力。其最終作用是公司能穿越傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)體系獲取C端客戶精準(zhǔn)畫(huà)像，把握終端需求信息同時(shí)整個(gè)供應(yīng)鏈快速反應(yīng)，以爆款、高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品不斷獲取新客戶新訂單。公司擬投資打造的“互聯(lián)網(wǎng)+”以及信息系統(tǒng)項(xiàng)目，都將有效提升用戶的體驗(yàn)度并為品牌積淀口碑，不斷地將收入做大，充分體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)思維中的“用戶思維”。

《動(dòng)態(tài)》：那么索菲亞未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期如何？

孔銘：此舉可以看做是索菲亞踐行工業(yè)4.0加強(qiáng)“智”造，提升生產(chǎn)效率，盈利能力得以充分保障。公司此次募投項(xiàng)目之三是生產(chǎn)基地智能化改造升級(jí)（總投資2.5億元，建設(shè)期3年）。將引入智能計(jì)劃協(xié)調(diào)系統(tǒng)，自動(dòng)化生產(chǎn)線和機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)拆單和生產(chǎn)制造過(guò)程自動(dòng)化。通過(guò)智能物流運(yùn)輸，物料從倉(cāng)庫(kù)到加工單元將實(shí)現(xiàn)全程不落地。智能機(jī)器人能夠識(shí)別不良材料并避開(kāi)切割，幫助公司提高生產(chǎn)質(zhì)量，降低廢料率。還將顯著縮短產(chǎn)品交貨周期。通過(guò)提升加工精準(zhǔn)度、降低廢料率，可減少人工成本，壓低整體運(yùn)營(yíng)成本。

按我的初步測(cè)算，公司此舉將進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)成本的良好控制，毛利率有望持續(xù)提升；或在保持毛利率相對(duì)穩(wěn)定的情況下，支撐公司的特價(jià)戰(zhàn)略（如799/699元產(chǎn)品），不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

公司此次募投項(xiàng)目之四是華中生產(chǎn)基地（一期）建設(shè)項(xiàng)目（總投資7億元，較原計(jì)劃增加2億元，預(yù)計(jì)2018年9月完工）。根據(jù)公司生產(chǎn)基地智能化改造升級(jí)戰(zhàn)略，華中生產(chǎn)基地智能化水平將全面升級(jí)。項(xiàng)目落成后將形成年產(chǎn)60萬(wàn)套定制衣柜及配套產(chǎn)品的產(chǎn)能，與既有產(chǎn)能形成有機(jī)整體，完善公司產(chǎn)能布局。預(yù)計(jì)公司此舉將進(jìn)一步縮短訂單運(yùn)輸半徑，壓縮運(yùn)營(yíng)成本，保障經(jīng)銷(xiāo)商利益。

《動(dòng)態(tài)》：索菲亞的行業(yè)地位是否借此獲得較大提升，其估值前景如何？

孔銘：公司是定制衣柜蓬勃新市場(chǎng)中的領(lǐng)跑者，營(yíng)銷(xiāo)持續(xù)、渠道擴(kuò)張等助力公司收入快速增長(zhǎng)，不斷夯實(shí)龍頭地位；生產(chǎn)效率提升亦帶來(lái)盈利彈性。公司櫥柜新業(yè)務(wù)2015年下半年加速擴(kuò)張，有望達(dá)到二線龍頭水平。此次啟動(dòng)約11億元的非公開(kāi)項(xiàng)目，以實(shí)際行動(dòng)貫徹互聯(lián)網(wǎng)化、信息化以及智能制造等產(chǎn)業(yè)大戰(zhàn)略，項(xiàng)目逐步完成過(guò)程中，公司整體運(yùn)營(yíng)效率和C端品牌體驗(yàn)有望持續(xù)提升，助力公司不斷夯實(shí)龍頭地位，打造真正的全屋定制大家居提供商。

不過(guò)，此次大部分項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，非公開(kāi)發(fā)行對(duì)短期利潤(rùn)或有直接攤薄（按最新股本粗略計(jì)算2016年EPS攤薄6%-7%）。但在項(xiàng)目推進(jìn)中，協(xié)同效應(yīng)下整體銷(xiāo)售及盈利有望逐步受益，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)。

《動(dòng)態(tài)》：有分析稱(chēng)索菲亞將逐漸靠近大數(shù)據(jù)概念，能否具體給我們講解一下？

孔銘：家裝和家居具有消費(fèi)頻率少以及單次消費(fèi)金額大的特點(diǎn)，這決定了消費(fèi)者在家居消費(fèi)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)性相對(duì)薄弱并且在消費(fèi)前存在提升相應(yīng)知識(shí)水平的內(nèi)在需求，數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)平臺(tái)通過(guò)建立消費(fèi)者家居知識(shí)學(xué)習(xí)平臺(tái)和3D場(chǎng)景式在線互動(dòng)有望極大吸引和定位消費(fèi)者；另外設(shè)計(jì)師在家居消費(fèi)決策中具有較大影響力，那么公司依托線下1500家以上門(mén)店優(yōu)勢(shì)和品牌知名度將吸引和整合一大批社會(huì)優(yōu)秀設(shè)計(jì)師資源，這些設(shè)計(jì)師在為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí)，也將帶來(lái)索菲亞更多品類(lèi)的產(chǎn)品和服務(wù)需求。

此外，伴隨該平臺(tái)的使用量和用戶量的逐漸增加，考慮到公司已積累大量客戶數(shù)據(jù)和內(nèi)部運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，通過(guò)生態(tài)系統(tǒng)平臺(tái)有望幫助公司實(shí)現(xiàn)平臺(tái)型大數(shù)據(jù)家居企業(yè)的目標(biāo)。

《動(dòng)態(tài)》：未來(lái)索菲亞的市場(chǎng)發(fā)展空間還有多大？

孔銘：目前公司仍然處于開(kāi)店周期，未來(lái)開(kāi)店方向是三四線城市。目前我國(guó)定制衣柜的整體滲透率只有不到20%，其中廣大三、四線城市的滲透率更低。隨著居民收入的穩(wěn)步提升以及定制衣柜品牌意識(shí)增強(qiáng)，公司定制衣柜業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張的動(dòng)力仍然強(qiáng)勁。根據(jù)我們測(cè)算，我們預(yù)計(jì)索菲亞全國(guó)終端門(mén)店數(shù)量在2400家以下不會(huì)遇到很大難題。2015年計(jì)劃新開(kāi)約兩百家索菲亞專(zhuān)賣(mài)店、兩至三百家司米櫥柜專(zhuān)賣(mài)店。