新華醫(yī)療：醫(yī)療改革保障高成長

王柄根

《動態(tài)》：新華醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司擬以26.14元/股的價格向共計8名特定對象非公開發(fā)行不超過11231.83萬股，募集資金總額不超過29.36億元;其中公司關聯(lián)方山能醫(yī)療健康擬認購9.8億元;公司第一期員工持股計劃擬認購2.71億元。您怎樣看這次定增的情況和目的？

孔銘：本次非公開發(fā)行擬募集資金不超過29.36億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額擬用于投資高溫滅菌耗材項目1.4億元;新型醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)及中試項目1.47億元;先進制造技術升級改造項目1.62億元;?？漆t(yī)院建設及升級改造項目7.2億元及償還部分銀行貸款9億元和補充流動資金8.67億元。

公告顯示，公司此次擬認購員工持股計劃人數(shù)不超過6680人，其中包括董事、監(jiān)事、高級管理人員共10人，最終參與員工持股計劃的員工人員及認購金額根據(jù)員工實際繳款情況確定。該計劃存續(xù)期限為60個月，其中前36個月為鎖定期，后24個月為員工持股計劃所持股票限售期解禁后的減持期間。

公司擬通過此次定增適應市場發(fā)展需要，實現(xiàn)產(chǎn)品技術升級;同時加快推動醫(yī)療服務業(yè)務板塊建設，進一步完善公司健康產(chǎn)業(yè)的布局;并通過實施員工持股計劃，提高管理層和員工積極性和凝聚力等。本次發(fā)行不會導致公司的控制權(quán)發(fā)生變化。

《動態(tài)》：公司近年來營業(yè)收入增速較高，基本保持在40%左右，同時也遠遠高于行業(yè)平均增速，因此公司屬于高速增長的成長性企業(yè)。公司能夠高速增長的原因在于適應醫(yī)療服務發(fā)展的大趨勢，尤其是“民營”和“基層”醫(yī)療的發(fā)展。公司的高成長性未來會不會發(fā)生變化？

孔銘：醫(yī)改政策一以貫之，公司成長基礎未變。從政策層面來看，對民營醫(yī)院的扶持和對公立醫(yī)院的限制是近年來醫(yī)改政策的主要方向。簡政放權(quán)，放開醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，放開民營醫(yī)療價格等利好政策不斷出臺，使民營醫(yī)院發(fā)展的條件越來越成熟;而對公立醫(yī)院的限制，包括限制新增公立醫(yī)院，限制公立醫(yī)院單體規(guī)模過大等舉措，則保證了民營醫(yī)院發(fā)展的市場空間。

根據(jù)我國醫(yī)療衛(wèi)生服務體系“十三五規(guī)劃”，未來醫(yī)療衛(wèi)生服務體系的主要發(fā)展方向仍然是“民營”和“基層”，這表明醫(yī)改政策將一以貫之，政策方向未變，因此公司高速增長的基礎未變，未來有望繼續(xù)保持高速增長。

積極擴張完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。在受益醫(yī)改政策趨勢，順勢發(fā)展的同時，公司也在不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前，公司主要涉足兩條產(chǎn)業(yè)鏈，即醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈和制藥裝備產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過并購豐富了制藥裝備產(chǎn)品線和檢驗儀器及耗材產(chǎn)品線，并對原有資源進行整合，壯大了制藥裝備事業(yè)部，成立了體外診斷產(chǎn)品事業(yè)部。公司規(guī)模不斷壯大，產(chǎn)業(yè)鏈布局也日趨完善。

《動態(tài)》：前期公司通過并購的形式實現(xiàn)了快速擴張，目前正在積極推動業(yè)務整合，而且公司董事會又審議通過了《關于投資血液透析產(chǎn)業(yè)的議案》。公司的整合并購以及血透業(yè)務進展對公司有怎樣的影響呢？

孔銘：從并購資產(chǎn)成長性來看，長春博迅所處診斷試劑行業(yè)成長性較好，博迅的業(yè)績成長超過業(yè)績承諾;而遠躍藥機與成都英德所處的制藥裝備行業(yè)由于新版GMP改造已經(jīng)接近尾聲，目前面臨成長壓力較大。公司正在積極推動業(yè)務轉(zhuǎn)型，未來將推動業(yè)務由制藥裝備向醫(yī)療器械和醫(yī)療服務轉(zhuǎn)型。

公司正快速擴張血透業(yè)務。公司董事會審議通過了《關于投資血液透析產(chǎn)業(yè)的議案》，計劃四季度在山東、河南、四川、湖南、湖北等省投資1.32億元建立血透中心，血透業(yè)務進入快速擴張期。公司透析機和透析器有望于2015年逐步投產(chǎn)。同時公司將結(jié)合投資醫(yī)療服務業(yè)務，在重點地市級城市建立腎臟病專科醫(yī)院作為血液透析中心旗艦店，在周邊區(qū)域建設血液透析中心，開拓血液透析市場。

《動態(tài)》：近日，新華醫(yī)療公布了2015年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.21億元，同比增長22.36%;歸屬上市公司股東的凈利潤2.05億元，同比下滑14.82%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比下滑19.56%，EPS0.51元。公司利潤下降的原因是什么呢？

孔銘：毛利率下降加期間費用率提升導致利潤增長低于預期。2015年前三季度公司扣非利潤同比下滑19.56%，主要原因是公司毛利率同比下降0.5個百分點，而銷售費用率和管理費用率分別提升0.4和0.6個百分點。由于公司整體利潤率較低，這也直接導致了利潤增速下滑。前面幾年公司經(jīng)過快速的并購擴張以后，目前經(jīng)營已經(jīng)進入轉(zhuǎn)型調(diào)整期。

《動態(tài)》：在公司復牌后首日股價縮量漲停，后市是否會持續(xù)大漲？

孔銘：新華醫(yī)療作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量和技術水平均居于前列，由于公司產(chǎn)品線的合理定位，準確踏上“民營”和“基層”醫(yī)療發(fā)展的政策風口，因此銷售增速很高，從目前國家政策層面來看，未來醫(yī)改政策一以貫之，政策風口未變，因此公司高速增長的基礎未變。

我們預估公司2015-2017年EPS分別為0.75、0.93和1.17元，我們認為新華醫(yī)療作為優(yōu)秀的醫(yī)療器械龍頭，未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰。2015年是公司后續(xù)發(fā)展的筑基之年，盡管在各項新業(yè)務布局的過程中整體投入較大，內(nèi)部機制的改革也會對經(jīng)營產(chǎn)生一定的短期波動;但整體來看，公司在新產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、新領域（如醫(yī)療服務、血液透析等）的拓展以及管理架構(gòu)的調(diào)整方面都會積極推進，還是很看好公司。