美聯(lián)儲一小步 全球市場一大步

劉剛

12月17日凌晨，在經(jīng)歷了漫長的等待和因預(yù)期變化引發(fā)太多次的市場波動之后，全球投資者期待已久的美聯(lián)儲FOMC 會議終于落下帷幕。如市場所普遍預(yù)期，美聯(lián)儲宣布加息25 個基點，正式脫離零利率邁入加息周期，這也給已經(jīng)困擾了全球市場近一年之久的“猜謎游戲”畫上了句號。此外，美聯(lián)儲更新了對未來經(jīng)濟和利率水平的預(yù)測；而與預(yù)期基本一致，美聯(lián)儲主席耶倫在隨后的新聞發(fā)布會上的發(fā)言中也給市場傳遞一定的“鴿派”信號，以對沖首次加息可能帶來的潛在影響。

關(guān)注未來加息節(jié)奏和政策走向

考慮到市場對于加息已經(jīng)有非常充分的預(yù)期，投資者關(guān)注點更多集中在對未來加息節(jié)奏和政策走向上，因此仍有必要“咬文嚼字”一番，具體來看：

1）對貨幣政策的前瞻指引：在此次的會議聲明中，委員會認為“今年以來就業(yè)市場已經(jīng)大幅改善，而且有理由相信通脹在中期內(nèi)會向著2%的目標回升”，因此決定加息25 個基點。但在“未來利率調(diào)整的時間和規(guī)模上，委員會將評估實際與預(yù)期的經(jīng)濟狀況相比其最大就業(yè)和2%通脹的目標”，符合預(yù)期。在隨后的新聞發(fā)布會上，耶倫也強調(diào)了將采取循序漸進的方式。此外，在更新的利率“散點圖”中，委員們的預(yù)測此前更加趨同，但預(yù)測中位置依然為1.375%，與9 月份一致，即對應(yīng)2016 年加息4 次，這超出利率期貨隱含的2 次的加息預(yù)期。

2）關(guān)于資產(chǎn)負債表：美聯(lián)儲將維持對持有的證券到期后再投資的政策，將會一直持續(xù)到“利率正?；呷〉庙樌M展（well underway）”。耶倫在新聞發(fā)布會上表態(tài)最終希望資產(chǎn)負債表規(guī)模縮小，但尚未做出決定。

3）經(jīng)濟增長：與10 月份一致，委員會認為經(jīng)濟活動已經(jīng)溫和擴張，家庭消費支出和企業(yè)投資穩(wěn)固增長，但凈出口疲弱。同時美聯(lián)儲上調(diào)了對于2016 年GDP 預(yù)測，從9 月份的2.3%上調(diào)至2.4%。

4）勞動力市場：相比10 月份的措辭，此次美聯(lián)儲對就業(yè)市場更為樂觀，認為年初以來勞動力資源利用不足的情況已明顯減少。美聯(lián)儲下調(diào)了未來3 年的失業(yè)率預(yù)測至4.7%（9 月份為4.8%）。

5）通脹水平：與10 月所有差異，此次美聯(lián)儲認為基于調(diào)查指標的長期通脹預(yù)期有所下行。美聯(lián)儲同時下調(diào)了2016 年P(guān)CE 的預(yù)測至1.6%（9 月份為1.7%）。

6）全球市場：美聯(lián)儲對海外市場措辭進一步減弱，僅表示“考慮到國內(nèi)和國際的動態(tài)，經(jīng)濟活動和就業(yè)市場的風(fēng)險前景處于平衡狀態(tài)”。

短期影響偏負面，但中長期不悲觀

不管加息節(jié)奏如何緩慢以及鴿派信號如何強烈，長期來看，美聯(lián)儲開啟加息都是一個劃時代的變化，其長期影響深遠，不容忽視。具體體現(xiàn)在以下四個方面：

1） 長期趨勢上，加息周期開啟會壓制估值水平、抬升收益率、使收益率曲線平坦化、同時在短期內(nèi)使得美元面臨預(yù)期兌現(xiàn)后的回調(diào)壓力。

2）歐美兩大央行貨幣政策二十年后再分化。美聯(lián)儲加息周期的開啟使得歐美兩大央行的貨幣政策正式反向，而且當(dāng)前全球經(jīng)濟、通脹和債務(wù)周期的不同步也決定了在未來一段時間全球貨幣政策的分化格局可能將進一步延續(xù)。

3）隨著美聯(lián)儲步入加息周期、以及未來可能的資產(chǎn)負債表縮減，全球流動性拐點以主

要央行資產(chǎn)負債表絕對規(guī)模來衡量有可能從2017 年開始迎來拐點；而以占GDP比例來看，這一拐點可能在2016 年就會出現(xiàn)。

4）從全球大類資產(chǎn)配置的角度而言，結(jié)合新興市場相對發(fā)達市場增長差的不斷縮窄和

全球貨幣格局的變化，美聯(lián)儲加息周期的開啟會進一步促使全球資產(chǎn)大變局的到來。