人民幣入籃SDR，引爆朋友圈

張襦心

從目前來(lái)看，SDR在國(guó)際貨幣體系里肯定不是“一線明星”，但它剛面世的時(shí)候，卻是被寄予了厚望，本著替代美元的地位而去的。SDR納入人民幣，這是IMF對(duì)中國(guó)前面所作的金融改革努力的認(rèn)可，大大提升了人民幣的國(guó)際形象。

刷屏微信的爆款文章，是不是只有勵(lì)志、養(yǎng)生和“關(guān)鍵看氣質(zhì)”之類？最近“人民幣納入SDR”給了一個(gè)有力的否定。

12月1日凌晨，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）正式宣布，人民幣將于2016年10月1日入籃SDR，這條消息很快引爆了中國(guó)的朋友圈，各種解讀出籠。

毫無(wú)疑問(wèn)，這是對(duì)人民幣和中國(guó)，都具有歷史意義的一天。這是IMF在1969年設(shè)置SDR份額以來(lái)，第一次接納新幣種。此前它的貨幣籃子里，只有美元、歐元、英鎊和日元這“四大家族”。這也是新興市場(chǎng)貨幣，第一次投籃成功。

IMF副總裁朱民認(rèn)為：“SDR把人民幣帶到了世界金融舞臺(tái)的中心。”

但SDR是一個(gè)非常冷門(mén)的金融概念，連金融專業(yè)的學(xué)子們都承認(rèn)自己未必搞得懂。出現(xiàn)誤讀，甚至被“微信營(yíng)銷(xiāo)賬號(hào)”刻意混淆視聽(tīng)，也就在所難免。在一種“吸引眼球、商業(yè)至上”的氛圍推動(dòng)下，“人民幣入籃SDR”，成為又一個(gè)被玩壞的話題。流傳最廣的謠言包括但不限于：

*其意義等同于2001年中國(guó)加入WTO。

*意味著人民幣成為了世界貨幣。

*世界各國(guó)都會(huì)增加人民幣外匯儲(chǔ)備。

*將讓中國(guó)取消資本賬戶管制，國(guó)內(nèi)滯留的大筆資金財(cái)富將會(huì)獲得多樣化的投資渠道，外匯、美股、海外房產(chǎn)想做就做。

*來(lái)一場(chǎng)說(shuō)走就走的出國(guó)旅游，不用兌匯，買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)更隨性。

……

實(shí)際情況是什么？讓我們先來(lái)追溯一個(gè)最基本的概念：SDR，到底是什么。

SDR不是貨幣，更不是外匯儲(chǔ)備

SDR的英文全稱為Special Drawing Right，中文翻譯為“特別提款權(quán)”。換而言之，這是一種權(quán)利、一種額度，而不是貨幣。

從本質(zhì)上說(shuō)，SDR很像一張IMF發(fā)放的特殊的信用卡。到目前為止，全球持有這張“信用卡”的，一共有5家。而這張信用卡，并不是你想刷就能刷。它是一國(guó)政府在極端特殊情況下，才能動(dòng)用的信用額度。

“一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備，包含4部分：普通提款權(quán)（即成員國(guó)繳存在IMF里面的股份）、SDR（特別提款權(quán)）、黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備。SDR在整個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備中的份額非常小，占比不到2.5%，使用也受限制，往往是黃金和外匯儲(chǔ)備都快沒(méi)有了，才能用SDR。從1969年創(chuàng)設(shè)SDR以來(lái)，可能用過(guò)的次數(shù)，在我的印象中，大約也就五六次，比如最近就只有希臘用過(guò)。當(dāng)時(shí)希臘政府無(wú)法償還IMF在今年5月12日到期的貸款，而動(dòng)用了自身一部分的SDR，用來(lái)償還貸款。所以一般用SDR的時(shí)候，都是這個(gè)國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的貨幣危機(jī)或者金融危機(jī)，你才能獲得別人的諒解和許可，使用SDR。而且SDR非常少，在整個(gè)70年代，才分了200多億的份額，現(xiàn)在是2041億，約相當(dāng)于2850億美元。我們中國(guó)在改革開(kāi)放之初，外匯儲(chǔ)備好像也有幾十個(gè)億。所以后來(lái)的教科書(shū)上、文件里，就把SDR寫(xiě)成了國(guó)際支付的補(bǔ)充手段。”中金北京研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明表示。

換而言之，SDR是IMF為緩解各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的困難、用以補(bǔ)充原有儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的一種新型國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。它被標(biāo)稱的一大用處，就是危機(jī)時(shí)用于國(guó)際支付。

SDR并不具有強(qiáng)制性。雖然人民幣成了SDR的定價(jià)貨幣，在籃子貨幣里面占10.92%的權(quán)重，但是IMF的成員國(guó)在調(diào)整自身外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)時(shí)，并不會(huì)參照SDR的構(gòu)成進(jìn)行配置，此前也沒(méi)有任何這樣的先例。因此“入籃SDR就會(huì)增加人民幣外匯儲(chǔ)備”之說(shuō)純屬臆想。

至于“出國(guó)旅游購(gòu)物，都可以直接用人民幣結(jié)算，不需要再兌換外匯，也不用擔(dān)心匯率成本和風(fēng)險(xiǎn)”，就更是無(wú)厘頭?！俺私虬筒柬f把人民幣當(dāng)法定貨幣，在幾乎所有的主權(quán)國(guó)家，都禁止外幣在本國(guó)流通，包括中國(guó)自己也不例外?！壁w慶明說(shuō)。

用建行金融市場(chǎng)部資深分析師韓會(huì)師的話說(shuō)：“美元從1974年就在SDR籃子里躺著，已經(jīng)躺了41年，可美國(guó)人到王府井買(mǎi)糖葫蘆兒也要先把美元換成人民幣。人民幣加入SDR之后，中國(guó)人拿著人民幣，即使是最新的‘土豪金版’，也不可能在曼哈頓想買(mǎi)啥就買(mǎi)啥?！?/p>

從“紙黃金”到“紙老虎”

從目前來(lái)看，SDR在國(guó)際貨幣體系里肯定不是“一線明星”，但它剛面世的時(shí)候，卻是被寄予了厚望，本著替代美元的地位而去的。

“從20世紀(jì)30年代到二戰(zhàn)前，國(guó)際貨幣體系經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十幾年的混亂，英鎊集團(tuán)、美元集團(tuán)、法郎集團(tuán)三足鼎立，為了利益競(jìng)相貶值，互相排斥，局面動(dòng)蕩不定。后期隨著二戰(zhàn)的局勢(shì)逐漸明朗，以美國(guó)為主導(dǎo)，開(kāi)始構(gòu)思和設(shè)計(jì)一個(gè)以美國(guó)意愿為出發(fā)點(diǎn)的國(guó)際貨幣體系。這就是布雷頓森林體系。”趙慶明說(shuō)。

布雷頓森林體系的主要內(nèi)容就是美元與黃金掛鉤，一盎司黃金等于35美元，其他國(guó)家的貨幣則與美元掛鉤，實(shí)行可調(diào)整的固定匯率制度。這一體系，看似設(shè)計(jì)精巧，卻存在著一個(gè)致命的缺陷。

1960年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬在其《黃金與美元危機(jī)——自由兌換的未來(lái)》一書(shū)中提出：“美元雖然因此而取得了國(guó)際核心貨幣的地位，但是各國(guó)為了發(fā)展國(guó)際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣，這樣就會(huì)導(dǎo)致流出美國(guó)的貨幣在海外不斷沉淀，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)就會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期貿(mào)易逆差;而美元作為國(guó)際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺，這又要求美國(guó)必須是一個(gè)長(zhǎng)期貿(mào)易順差國(guó)。這兩個(gè)要求互相矛盾，因此是一個(gè)悖論?！?/p>

這一內(nèi)在矛盾，就是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界著名的“特里芬難題”，決定了“布雷頓森林體系”解體的必然性。 “到了1960年，別說(shuō)美國(guó)國(guó)內(nèi)了，美國(guó)之外持有的美元就已經(jīng)達(dá)到210億美元，超過(guò)了美國(guó)持有的市值為178億美元的黃金儲(chǔ)備，開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)美元的信任危機(jī)。1963年9月，法國(guó)率先將持有的美元向美國(guó)政府兌換成黃金。其他國(guó)家也紛紛效仿法國(guó)的做法，向美國(guó)提出拿美元兌換成黃金，使美國(guó)黃金儲(chǔ)備急劇減少。美國(guó)一開(kāi)始還在扛著，兌換黃金，后來(lái)就開(kāi)始耍賴了，采取各種手段阻止外國(guó)政府持美元外匯向美國(guó)兌換黃金，并開(kāi)始尋找脫身之策。在這種情況下，以法國(guó)為首的西歐國(guó)家就想把美元給廢掉，于1965年提出創(chuàng)設(shè)特別提款權(quán)（SDR），1968年得以通過(guò)。剛開(kāi)始，特別提款權(quán)與美元有相同的含金量，一個(gè)SDR等于一美元，等于三十五分之一盎司黃金。所以SDR曾經(jīng)又叫紙黃金，紙黃金的概念就是這么來(lái)的。等到美元與黃金脫鉤以后，SDR出現(xiàn)了該怎么定值的問(wèn)題，后來(lái)就選了16種貨幣，組成貨幣籃子來(lái)定價(jià)，后來(lái)又簡(jiǎn)化為5種?！壁w慶明回憶說(shuō)。

SDR的創(chuàng)立目的，就是取代美元成為國(guó)際首要儲(chǔ)備資產(chǎn)。對(duì)于西歐國(guó)家心里的這個(gè)“小九九”，美國(guó)心知肚明，但那個(gè)時(shí)候，美國(guó)正陷入美元的信任危機(jī)和越戰(zhàn)泥淖，原先的西歐“小弟”已經(jīng)漸有跟老大哥平起平坐之勢(shì)，它也只能被迫同意。這一局，是西歐勝。

IMF為了大力推廣SDR，當(dāng)年也是很拼的。在1972年到1974年間，IMF甚至考慮強(qiáng)制要求成員國(guó)以SDR取代它們當(dāng)時(shí)的外匯儲(chǔ)備。1977年末，IMF執(zhí)行董事Jacques de Groote提議成員國(guó)可以自愿使用美元兌換SDR。1979年，IMF總裁Jacques de Larosiere為了加大SDR的誘惑，又提出成員國(guó)用美元換了SDR之后，還可以將這部分SDR再置換成美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，享受長(zhǎng)期利率。這個(gè)長(zhǎng)期利率將高于IMF為SDR定的利率，用于補(bǔ)償SDR的匯率風(fēng)險(xiǎn)。到了80年代，為了降低SDR的匯率風(fēng)險(xiǎn)，IMF再祭大招。這一回，不僅可以用美元換SDR，用其他SDR的儲(chǔ)備貨幣，也都可以換SDR了。

但不管IMF怎么努力，都不能擺平成員國(guó)各自不一的經(jīng)濟(jì)利益和訴求，在提升SDR實(shí)質(zhì)地位上無(wú)法達(dá)成一致。而在這之中，最重要的是，還是因?yàn)楫?dāng)前的國(guó)際貨幣體系，是由美國(guó)來(lái)主導(dǎo)。

“首先是美元的國(guó)際地位又重新走強(qiáng)。其次，在國(guó)際貨幣基金組織里，美國(guó)是名副其實(shí)的大老板，股份占17%。因?yàn)镮MF的重大事情，必須85%以上同意才能通過(guò)，不是多數(shù)通過(guò)的原則。由于擁有一票否決權(quán)，美國(guó)絕不會(huì)同意做大SDR，更不會(huì)允許其取代美元。第三，IMF在國(guó)際上的地位，也是漸漸式微。以前搞聯(lián)合國(guó)、國(guó)際貨幣基金組織、關(guān)貿(mào)總協(xié)定這三種框架，當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣基金組織是立志成為全球央行的央行，幫助央行之間來(lái)進(jìn)行融資和資金的調(diào)劑。那是一個(gè)物資短缺、資金短缺的年代，IMF的作用非常重要。而現(xiàn)在我們已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)全球資金過(guò)剩的局面，IMF的功能就弱了。特別是歐洲2008年金融危機(jī)之后，幾乎就是全球央行之間在磋商，只是有的時(shí)候也帶著IMF玩而已。比如在希臘危機(jī)中，中國(guó)就比IMF好用?！?/p>

一個(gè)最明顯的例證，便是IMF2010年的改革方案，同意讓巴西、中國(guó)、印度及俄羅斯成為IMF前十大股東，并給予新興市場(chǎng)國(guó)家更大的影響力。白宮雖然支持IMF改革協(xié)議，但這項(xiàng)協(xié)議還需要獲得國(guó)會(huì)支持。由于會(huì)削弱美國(guó)在IMF的影響力，再加上需要更多的注資，美國(guó)國(guó)會(huì)便遲遲不予以批準(zhǔn)，成為了改革最大的阻力。

英國(guó)財(cái)政大臣奧斯本最近稱：“一項(xiàng)由IMF全體成員以及美國(guó)行政機(jī)關(guān)同意的協(xié)議，卻在立法機(jī)構(gòu)美國(guó)國(guó)會(huì)遭遇受阻，這是一場(chǎng)悲劇?！?/p>

人民幣入籃SDR的意義

在哪里？

盡管幾十年來(lái)，SDR的發(fā)展就是一部略顯辛酸的歷史。但人民幣入籃SDR，是不是就沒(méi)有意義？顯然不能這么看。

多位學(xué)者都認(rèn)為，SDR納入人民幣，這是IMF對(duì)中國(guó)前面所作的金融改革努力的認(rèn)可，大大提升了人民幣的國(guó)際形象。

SDR每五年一次評(píng)選。早在2009年的時(shí)候，人民幣就開(kāi)始籌備加入SDR。而且在當(dāng)時(shí)，俄羅斯、巴西都幫忙呼吁，但在那個(gè)時(shí)候，人民幣自身有“硬傷”，導(dǎo)致未能成功投籃。

“我們2009年才開(kāi)始搞跨境人民幣結(jié)算，當(dāng)時(shí)人民幣的境外份額、使用、資本項(xiàng)目開(kāi)放等等，和那時(shí)候的籃子貨幣想比，都有非常大的差距?！壁w慶明認(rèn)為。

那到底要做到什么地步，才能入籃？本來(lái)IMF并沒(méi)有什么標(biāo)準(zhǔn)。以人民幣加入為契機(jī)，開(kāi)始批準(zhǔn)了兩條“定性”的要件：第一，成員國(guó)的貨物與服務(wù)出口總值必須排在全球前四名以內(nèi)（現(xiàn)在擴(kuò)大為前五名），第二是該貨幣被IMF認(rèn)定為“可自由使用”。

隨后中國(guó)開(kāi)始了“達(dá)標(biāo)之旅”，8·11匯改即是一例。據(jù)接近人民銀行的人士透露，從去年以來(lái)，入籃SDR成為人行的頭等大事。

從這個(gè)意義上講，朱民認(rèn)為，“中國(guó)贏得最大的，就是通過(guò)人民幣加入到SDR的努力，讓中國(guó)宏觀貨幣框架得以改革和建立?！边@一說(shuō)法可以成立。

而在表面的利好背后，有沒(méi)有更深層次的布局？這也是學(xué)者們爭(zhēng)論最激烈的問(wèn)題之一。部分學(xué)者認(rèn)為，SDR背后沒(méi)有國(guó)家信用背書(shū)，很難令SDR在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中具備普遍的可接受性。幾經(jīng)沉浮，至今也沒(méi)發(fā)揮什么作用。而另一部分學(xué)者則認(rèn)為，這是重構(gòu)世界貨幣體系的微小的一步。先入籃，再謀求刷新SDR這一古老的工具，恢復(fù)它最初的設(shè)想。

有心人找出了2009年，央行網(wǎng)站刊發(fā)的周小川的署名文章《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》，這篇文章開(kāi)篇即提出：“此次金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延使我們?cè)俅蚊鎸?duì)一個(gè)古老而懸而未決的問(wèn)題，那就是什么樣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！倍看蜧20會(huì)議時(shí)，中國(guó)也都會(huì)提醒某些國(guó)家注意自己貨幣政策的外溢效應(yīng)。

但大家也都承認(rèn)，距離“重構(gòu)”這一步，路途還很遙遠(yuǎn)。“當(dāng)年英鎊第一個(gè)以國(guó)別貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣，那時(shí)英國(guó)是日不落帝國(guó)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，船堅(jiān)炮利。后來(lái)英鎊為什么不行了？因?yàn)槊绹?guó)崛起了。所以貨幣的地位，取決于背后的力量。人民幣要成為國(guó)際化貨幣，還是取決于以經(jīng)濟(jì)、科技、軍事等為主的綜合實(shí)力及其在國(guó)際上的地位。與現(xiàn)有主要國(guó)際貨幣相比較，還應(yīng)該具備兩個(gè)基本條件：一是幣值更穩(wěn)定;二是使用起來(lái)更便利。這是一個(gè)自然而然的過(guò)程。國(guó)際上此起彼伏的貨幣危機(jī)深刻的表明，資本項(xiàng)目可兌換、匯率市場(chǎng)化還是應(yīng)該從國(guó)內(nèi)實(shí)際承受能力出發(fā)來(lái)推進(jìn)，絕不能為了滿足外部要求而冒險(xiǎn)推行。在金融上，無(wú)論是改革，還是開(kāi)放，一定要緊緊圍繞著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨原則來(lái)。一點(diǎn)偏離這個(gè)宗旨，我們就會(huì)埋下危機(jī)的種子。”趙慶明認(rèn)為。